中国啤酒史上最大并购案例(财务管理)
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中国啤酒史上最大并购案例 大鳄与小鱼的游戏?
2004年的春天，中国啤酒企业在资本市场上演了一场并购大戏。4月5日，燕京啤酒、
惠泉啤酒同时发布公告，称燕京啤酒收购惠泉啤酒国有股权已于3月31日过户完毕。惠泉
啤酒公司名称将正式变更为福建省燕京惠泉啤酒股份有限公司。至此，传闻已久的燕京啤酒
与福建惠泉之间的并购终于成为事实。
虽然这起被称为“中国啤酒史上最大并购案例”划上了句号，但它对福建啤酒业的
影响才刚刚开始，惠泉联姻燕京，能否夺回昔日福建啤酒市场老大的地位？
一、惠泉：背靠大树好乘凉
2003年以来，中国啤酒市场并购不断，先是全球第三大啤酒酿造商比利时的英特
布鲁收购了浙江开开集团旗下啤酒业务70%的股权，紧接着，丹麦啤酒商嘉士伯收购了云南
最大的啤酒制造商大理啤酒，随后，世界第二大啤酒集团SABMiller通过其子公司Gardwell
收购了哈尔滨啤酒……
外资啤酒频频出手，使中国啤酒市场瞬息万变，国内外的啤酒巨头们开始疯狂圈地，
许多地方啤酒企业被尽数收编。而福建可以说是中国啤酒市场的缩影，不仅年产销量占中国
啤酒市场的四分之一，更重要的是，继华北、华中、华东及西南之后，福建已形成年均消费
啤酒近130万吨、人均消费近40升的巨大市场，一时间，福建啤酒市场硝烟弥漫，土生土
长的惠泉啤酒感受到了沉重的压力。
随着青岛啤酒进驻福建市场，以及“雪津”等本土企业的崛起，在福建九地市中，
惠泉已失去了原有的市场优势。自2001年丧失福建啤酒业龙头老大的位置后，惠泉就一直
无法从其他品牌的夹攻中缓解过来。
尽管惠泉啤酒曾号称福建第一品牌，又是国内啤酒10强，但在多年的啤酒大战中
也是伤痕累累、举步维艰。昔日的“市场宠儿”地位岌岌可危。另据知情人介绍，惠泉在上
市前通过银行贷款投入大量资金用于技术改造，导致资产负债率急剧升高。截至2002年12
月31日，公司资产负债率达到了60.42%.另一方面，随着惠泉规模的不断扩大，利润却在
不断下滑。2003年7月15日，惠泉啤酒发布中期业绩预警公告称，2003年下半年度净利润
及扣除非经常性损益后的净利润均比2002年同期下降50%以上，而2002年仅为2000年的
75%左右。
前有燕京、青啤等国内巨头的强势进攻，后有雪津、金德等本土品牌的蠢蠢欲动，
加之自身资金、管理、技术等方面的原因，惠泉啤酒进一步大规模发展的困难较大。在内忧
外患面前，惠泉必须寻求新的发展动力，否则在国际大鳄与国内巨头的挤压下面临的将是严
峻的生存危机。寻找一个大的靠山与之合作，成了惠泉的唯一出路，在这样一种背景下，惠
泉向燕京抛出了“绣球”。
二、燕京：借惠泉牵制青啤
此次燕京并购惠泉，可谓醉翁之意，其最根本的目的就是通过并购牵制青啤。燕京
方面有关负责人说，燕京将利用惠泉在福建成熟的市场网络和营销渠道，与燕京现有网络相
结合，形成更强大的市场竞争力和对福建市场的强大覆盖。
其实，燕京对福建市场早有图谋，只是未得时机，此次惠泉抛出“绣球”正中燕京
下怀。
早在2002年，燕京啤酒和青岛啤酒就进入了台湾市场，因此，福建就成了它们最
好的生产基地。燕京和青啤一直以来就是一对“冤家对头”，而青啤在福建的布局比燕京早
了一步，这让燕京深感不安。
2001年6月，青啤以8500万元人民币收购了原福州榕城啤酒厂51%股权；2001年
8月青啤以6700万元人民币收购原漳州啤酒厂；2002年5月，青啤又以1.42亿元并购厦门
银城啤酒；2002年7月1日，青啤又迅速以青岛啤酒福州公司、漳州公司、厦门公司和厦
门青岛啤酒销售有限公司为基础组建东南事业部，完成了在福建市场的布局，这对燕京也造
成了相当大的威胁。
燕京终于按捺不住了，2002年9月，燕京啤酒公司以2450万元的价格收购了惠源
啤酒公司。虽然相对于青岛啤酒的几次并购来说，燕京的并购显得微不足道，但这一举动表
明，燕京开始对福建出手了。这次与惠泉啤酒的联袂，是燕京目前最大的一笔外部投资，至
此，燕京从地理区位上完成了东南格局的一大基础，抢占了一个关键的制高点。现在，燕京
在福建市场的产能将超过70万吨，可望占得当地市场的半壁江山。
遥想当年，惠泉的实力不可小觑，生产能力曾经达到55万吨，多年保持福建省市
场占有率第一，并辐射到江西、浙江、广东、上海、北京市场。而青啤此前在福建购买的三
家啤酒厂，其产业规模和市场效应还不如惠泉一家，燕京并购惠泉，使其与青啤在福建市场
的竞争中处于主动地位，扭转了不利战局，有利地牵制青啤的发展。
三、烫手的山芋？
并购惠泉，在战略上是一个好方案，但惠泉是个烫手的山芋，燕京会不会消化不良？
4月5日，惠泉啤酒发布了燕京收购惠泉国有股之后的首个公告，公告宣布第一季
度预计公司将出现亏损。惠泉方面坚持认为亏损是由于原辅材料价格上涨和销售淡季所致，
是正常现象。
对于燕京来说，刚刚完成并购就面临第一季度的亏损，不知对燕京意味着什么。据
资料显示，2001年燕京啤酒的每股收益为0.428元，2002年下滑到0.301元，2003年为0.362
元，较2002年虽有上涨，但与2001年相比降幅依然不小。可以看出，燕京的日子也并不是
十分好过。目前，摆在燕京管理层面前最棘手的就是如何尽快整合燕京、惠泉两大品牌，如
何磨合两种不同的经营理念等问题，从而促使销售业绩得到有效提升，毕竟3.6亿多元的并
购资金对燕京来说不是个小数目。
对于这起“中国啤酒史上最大并购案例”，有关专家指出，国内啤酒业的市场有效
需求增长已经大幅度减慢，由上世纪80年代30%的增长速度减低至现在的百分之十几，供
过于求已成为突出现象。啤酒企业之间的兼并虽然是一种做大做强的有效途径，但从目前整
个市场的行情来看，如果不考虑自身的承受能力而盲目求大，一味并购，最终将极有可能出
现“消化不良”而使企业陷入更加艰难的处境。
四、惠泉能否如愿
惠泉啤酒定位中高端市场，与燕京啤酒的市场定位有所交叉，也就是说，燕京与惠
泉联姻之后，由原来对手与对手之间的竞争，变成了左手和右手的竞争，在全国性品牌和区
域性强势品牌之间，燕京如何抉择，燕京是惠泉品牌扩张中可以依靠的大树吗？
据了解，在惠泉与燕京的转让股权协议中有严格的附加条件，即惠泉的品牌永远
保留、产地不得迁出惠安、燕京不能再进行股权转让等。然而，有专家指出，在资本市场上
真正起决定作用的是资本力量。一旦惠泉产权过户，协议对燕京便不再有多大的约束力，纵
有附加条件，亦有办法使其成为一纸空文。比如，燕京可以改变惠泉产品的定位，主打低端
市场，让其自生自灭，这不仅为燕京消灭了一个强劲的竞争对手，同时还获得了惠泉巨大的
生产能力和市场空间，而惠泉上市所募集的46872万元巨额资金亦属燕京囊中之物，可谓一
举数得。
这并不是危言耸听，而是已有先例。在目前燕京所控股的16家啤酒企业中，百分
之百更名为燕京啤酒。如燕京啤酒衡阳有限责任公司、燕京啤酒（赣州）有限责任公司、燕
京啤酒（包头雪鹿）股份有限公司等等。
从分散品牌到集中品牌，从子品牌到回归母品牌是一个品牌做大做强的必然规律。
而反观燕京品牌的全国拓展整合手段，恰能证明这一点。这使惠泉品牌的前景不容乐观。
案例分析题
1、企业并购对实施并购企业的财务状况有哪些可能的影响？
2、成功的企业并购需要具备哪些基本条件？
