我国推行股票期权的制度缺失与对策研究

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股票期 权 的运行机 理 与功效
股 票 期 权 的 作用 机 制 是 通 过 公 司 股 票 的增 值 来 促 使 股 权 持 有 人 更 加 关 注 企 业 的 长期 发展 ，而 让 经 营 者 的 长期 报 酬 与 企 业 的长 期 增 长 目标 保 持 一 致 ， 使经 营 者 和 公 司 形成 价 值 共 同 体 。 经 营者努 力工 作为公司创造价值财富的同时也为 自己提供了剩余 索取权 的机会 ， 倘若管理者经营不力 ， 也就丧失 了自己的剩余索取 权 ，股 票期 权让 管 理者 和企 业 的未 来 收益 建立 起一 种 正 向相 关的 联 系 ， 激励 过程 是 ： 企业 向管理 者进 行 股票 期权 的激励 —— 管 其 “ 理 者 努力 工作 —— 企 业业 绩提 高— — 股票 价 格上 扬— — 企业 和经 营者 都 受益 —— 企 业 向经 营者 进 行 下 一 轮 的 股 票 期 权 的激 励 ” ，
从 而形 成 企 业 和 经 营 者共 同受 益 的 良性 循 环 。
于经理 人任期 的有限性引发了其追 求短期利益的倾向 ，使 其更 关注在任期 内的经营业绩 ，而股票期权将经营者的个人利益与 公 司 的 长期 利益 相 挂 钩 ，使 经 营 者 自觉 主动 地 从 公 司 的 长 远 目 标 出 发来 维 护 股 东 的 权 益 。 四 是 股 票期 权 的推 行 能 够 有 效增 强 企 业 的 凝 聚力 、 争 力 、 任 心 和 创造 力 ， 而 提 高 企 业 的 管理 竞 责 进
可 以继 续 下 一 轮 的 激 励 ，使 公 司的 长 期 利 益 和管 理 者 的利 益 理 想结合起来。 股 票 期 权 在 正 处 于 国 民经 济 结 构 战 略性 调 整 和经 济 增 长 方 式 转 变 关 键 时 期 的 我 国推 行 具 有 独 创 功 效 。 一是 股 票 期 权 的实 施能够节约营运资金。企业支付 的只是一个期权 而不是确定的 预 期收 入 ， 种收 入 是 在 市 场 中 自动实 现 的 ， 种 “ 司 请 客 ， 这 这 公 市
票 期 权 的 机 理呈 以下 特 点 ： 是 股票 期 权 是 一 种 “ 力 ” 一 权 而 非一 种 义 务 ， 是 公 司授 予 管 理 者 的一 种 权 力 ， 司或 其 他 人 无 它 公 权 干涉 管 理 者 对 股票 的购 买 ， 全 享受 自由 ， 且 管理 者 购 买 股 完 而 票 后 对 股 票 的 出 售 处 理情 况 完 全 自行 决 定 ；二是 股 票 期 权 的实 现 必须 支 付一 定 的 费用 ， 然这 在 实 际 操 作 过程 中有 多 种 方式 ， 当 有的方式并未进行真正意义上 的支付。三是股票期权是公司无 偿 赠予管理者的 ， 这种无偿 建立在管理者努力工作的基础之上 ；
当极有可能引起 企业 其他 人员 不满 而工作涣散 ，实际操作很困 难 。在 人员 数量 的 确定 方面 也存 在 困难 ，这是 因 为授 予 对象 的数 量是 确定 在 一 个很小 的 范 围 内的 ， 果 人员 过多 ， 摊到 具体 管理 如 分 者 身上 的较 少 ， 励 作用 不 能有 效发 挥 ， 授予 对象 的数 量过 少 ， 激 而 易失公平并可能引发企业不稳定等。三是股票的持有 比例难以确 定 。一般 而 言 ， 票 期权 持有 比例为 发行 普 通股 的 １ ～１％ ， 股 ％ ０ 但 也有超出此范围的。 在实际的操作中最佳比例 的把握难以实现 。 现 有 的数 量 参 考 界定 方 法 主要 有 ： 接 决定 法 ， 来 价 值法 和现 直 未 值 法 等 三种 。有 经 济 学 家 还提 出 了各 种 数 量 确 定 的具 体 数 学 模 型 ， 总 的原 则 是 ： 营者 群 体 在 整 个企 业 股 比 当 中持 股 比例 不 但 经 能 超过 总股 比的 １ ％ ； 营者 个 人 在 整个 企 业 股 比当 中持 股 比 ０ 经 例 不能 超 过 总 股 比的 ５ 。此 外 《 券 法》中关 于 个 人 持股 不 超 ％ 证
减 少 公 司资 本 而 注 销 股 份 或 者 与持 有 公 司股 票 的 其 他 公 司 合并 时经 理 人 的 二 大 多 由政 府 部 门 委 派 ， 核 心 人 员 的 选 择存 在 局 限性 ， 对 如选 择 不
解 决 策略 。
【 键 词 】 股票 期权 ； 关 制度缺 失； 策略选择 【 中图分类号 】 ２ ２９ 【 Ｆ７． １ 文献标识码 】 Ａ
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【 文章编号 】１０ ０４—２ ６ （０ ６ ０ ０ １ ０ ７ ８ ２ ０ ）８— ２６— ２
使 的 方 式 ， 必将 使 在 任 期 内和 “ 期 ” 这 分 持续 期离 开 公 司的 期权 持有人失去其尚未行使的剩余索取权 ，进而增加 了经营者的离 职 成本 。 是 股 票 期 权 的推 行 有 利 于 克 服 经 理 人 的短 期 行 为 。 三 由
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我 国推行股票期权 的制度缺 失与对策研 究
蹇 升
（ 安 财 经 学 院 ， 西 西安 ７ ０ ６ ） 西 陕 １ ０ １
【 摘 要 】 股票期权作为一种激励机制和约束机制， 将经理利益与股 东利益有机的联系起来， 形成共同的利益取 向 和 行 为 向导 。文章 在 阐述 股 票 期 权运 行 机 理 与 功 效 的基 础 上 ， 究 了我 国股 票 期 权 实践 过 程 中 的制 度 缺 失 并提 出 了相 应 的 探
效率。
二、 国推行 股 票期权 的制度 缺 失 我
当前 ， 我 国推 行 股 票 期 权 的 制度 缺 失 主要 表 现 在 。 在 （ ） 票 期 权 的 设计 障碍 一 股 首 先是 股 票 来 源 较 为 单一 ，我 国现 今 实 行 股 票 期 权 的来 源 有 三 ： 是 发 行 的 新股 中预 留一 部 分 ； 是大 股 东 让 出 一部 分股 一 二 权 计划 ；三 是 股 票 回 购 即 公 司将 自己发 行 的 一 部 分 股票 从 二 级 市 场购 回 。 二 种 股 票 来 源 实现 存 在 一 定 困 难 ， 三 种 股票 来 源 前 第 渠道原先也受 《 公司法》 １９条 “ 第 ４ 不得 收购本公司的股票但为
四是股票期权是管理者在长期 的努力经营中产生 的一种隐性价 值 ， 有 通过 未 来 企 业 的 发展 才 能 真 正 体现 出这 种 股 票 的 价 值 ； 只 五是股票期权只有在行权价低 于行权时的市场价时才有价值 ； 六是 股 票 期 权 激励 具 有 无穷 性 ， 一 轮 的 股 票激 励 自动 完 成后 ， 前