【实用小手册】如何通过毛利率判断企业的成长性

【实用小手册】如何通过毛利率判断企业的成长性
毛利率对于上市公司的影响不言而喻。股神巴菲特将毛
利率作为选择股票的准则之一，而其极为欣赏的投资大师费
雪也认为：真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相
对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率，而且是
连续多年拥有较高的利润率。
费雪口中的利润率也就是我们平日提及的毛利率，毛利率是
指毛利润与销售收入的百分比，它通常与主营业务利润率、
销售净利率共同作为衡量企业主营业务的销售能力和企业
市场竞争力的标准。今天小薇从知乎上选取了一篇文章，就
是教你如何透过毛利率判断公司的基本面和成长性。文/徐博
闻

一、在数量之外，要注意利润质量
企业有了毛利，才会有核心利润。无论作为企业经营者还是
投资者，都会去追求一定的毛利率和毛利增长率，这是一个
普遍存在的心态，也是一个正常的心态。但也是因为人们对
毛利率的追求，才产生了诸多问题。
在说具体的比较方法之前，先要强调一个基本概念。财务报
表都是由一串串数字组成的，但我们在看报表的时候，不是
为了看这些数字，而是为了研究这些数字产生的原因。就拿
毛利率来说，毛利率自然是多多益善，赚钱谁不喜欢，但不
一定是毛利率越高的企业就是更好的企业。
操纵财务报表的数字不是难事，通过各种手法，都可以暴力
提升一个企业报表中的毛利率。「毛利率太高怀疑你作假，
太低又说明竞争力不够」，就是告诉我们要明白一个企业的
毛利率是怎么来的，为什么高，为什么低。
单纯的拿毛利率绝对值进行比较是不科学的，在分析毛利率
时，要关注的是数字背后的东西。不但要关注利润数量，还
要关注利润质量。

二、行业间可比公司的当期毛利率分析
A君的包子铺经营了一年，拿出了自己的财务报表，作为投
资人我看了一眼，今年的毛利率是20%。但现在我光拿着这
个数字，也不知道是好是坏，就必须拿可比公司来做对比，
让他两天后再来。
经过调查，整个包子铺行业的平均毛利率在35%左右，可以
看到包子铺的毛利率在整个行业中处于一个中等偏下的水
平上。做同样的事情，毛利率却比同行要低，这里就产生问
题了。我把 CEO A君约出来，问问他是怎么回事。虽然已
经哭得梨花带雨，但还是跟我解释了一下今年的经营问题。
在行业间的比较只是毛利率分析的第一步，为后续的分析指
引一个大方向，以求做到有的放矢。从宏观的对比走到微观
的对策，一定会经历这一步。

三、个体公司的当期毛利率分析
1.从行业领头羊入手
我拿出咨询公司的报告，问Ａ君，B家的包子铺的毛利率有
70% 是怎么回事，为啥就开在马路对面，他们家赚的钱就
特别多。
A急忙解释，B家在卖包子的时候，往猪肉馅里加了皮冻，
降低了肉馅的成本，属于不诚信经营，所以才有这么高的利
润率。之后把我们的包子铺的肉馅成本代入B家的包子铺，
发现B的毛利率还是比我们高。经过一番讨论，我们发现是
B家每天早晨在卖包子的时候，还兼卖豆浆，而卖豆浆的收
益要高过包子，所以取得了较高的毛利率。
通过对领头羊毛利率的分析和对比，即便是行业中特殊的高
点，也值得分析（甚至更值得分析），我们可以从中制定相
应的经营策略。第一是向有关部门举报B家不诚信经营的事
实，第二是今后也在早餐时开始卖豆浆，争取多赚点钱。

2.透视自己的经营问题
在毛利率对比之中，我们细分了自己家包子铺的利润结构。
发现其实我们的销售收入和其他包子铺不相上下，但是成本
却高过大部分竞争对手。索性再细分一下成本的结构，自己
家的生意，多费点精力无所谓。
研究发现，我们包子铺现在的面粉成本，几乎和肉馅持平了，
这是一个明显的异常现象，必须调查。后来知道，A的面粉
都是从他二大爷C家进的货，价格比超市还贵。这可不行，
明年得换个供应商。
从毛利率的分析之中，我们可以有方向地进一步追寻营业收
入、成本之中存在的问题。毛利率是一个信号，提醒企业经
营者和投资者关注经营活动中可能存在的问题。

四、毛利率的时间序列分析
1.全行业的毛利率时间序列分析
我们拿到了最近几年周边包子铺的财报数据，进行了一个总
体的对比。发现最近几年卖包子的平均毛利率是逐年走低的。
最近物价上涨，营业成本普遍走高。而其他的早点摊，比如
鸡蛋灌饼和烧饼夹肠又风云四起，竞争愈发激烈。从卖包子
这一项业务来看，产品的生命周期已经进入了衰退期，这是
全行业毛利率下滑告诉我们的事情。
全行业的毛利率时间序列分析，往往可以告诉我们一个行业
近期的大体走向，如果有明显的趋势性产生，是非常值得注
意的特征，需要进一步深入挖掘。
2.行业间可比公司的毛利率时间序列分析
看完了全行业的总体毛利率走势，我们来看看自己和行业间
可比公司的对比。最近几年A家包子铺的毛利率虽然没有什
么增长，但在全行业不景气的情况下，也算比较平稳，不少
原先的行业领先者，最近已经跌落到我们的后面了，这样发
展下去，明年的A家包子铺就有希望走到行业前列。
在进行可比公司分析的时候，我们注意到另一个对手， D
家的包子铺在最近几年一直逆势增长，从行业末尾上升到了
前几名的位置。一打听才知道，萌萌家的经营策略和B家的
不一样，而是开展京东肉饼、桂林米粉、煎饼果子的多元化
策略，吸引八方食客，从而扩大销售额，已经开了分店。看
来，明年A也要学几门新手艺了。
对行业间可比公司的毛利率进行时间序列分析，可以看到企
业核心竞争力的高低。

3.对自身毛利率的时间序列分析
酒过三巡，A突然拿出今年的季报给我看，说12月的毛利
率有一个显著提升，可以预期明年的毛利率会上一个台阶，
要求多发点年终奖，好回家娶媳妇。
我心想有这好事还放在最后说，肯定有猫腻，所以拿来季报
一看，果然有诈。第一，这小子在11月月底，攒了一批速
冻包子，12月都不用再生产什么新包子了，直接卖速冻的。
批量进货摊薄了成本，毛利率可不是高了么。第二，12月有
很多节日，比如冬至、圣诞节、元旦节，中国人民在这种传
统节日里，都有吃包子的习惯。大家都会来包子铺买包子，
即便出高价，也一样能把包子卖出去，毛利率也就高了。
对自身毛利率的时间序列分析，可以告诉我们这个企业今年
的业绩走向如何。但是，产大于销、存货积压可能会导致毛
利率升高，而行业的周期性波动也一样会导致暂时的毛利率
走高，分析个体企业毛利率的时候，要做到具体问题具体分
析。

四、总结
如果一个企业的毛利率在行业中处于领先位置，又有理有据，
每一分钱都能解释清楚，那一定是一件好事。现在的毛利率
虽然不高，但也可以看到未来的成长潜力，正是介入投资的
好时机。
另外，毛利即售价-成本，和净利之间的差距在税务和费用，
费用又分营销费和管理费。又因行业不同，如日化这行当，
是个高费用行业，毛利都是奇高无比，但费用尤其是营销费
用，又是不得不花，几乎视同成本。房地产，则是税收大山
压在肩头，很多公司的税都超过了净利，而能控制的费用不
过在百分之三四而已。所以毛利率是考验冲锋陷阵的能力，
净利是考验运筹帷幄的本领。
一般来说，毛利率较高的原因有以下几点：
企业经营垄断、产品竞争力强、行业周期性作用、产大于销、
存货积压、特殊的会计处理.
而毛利率较低的原因，又有以下几点：
行业处于衰退期、自身缺乏竞争力、特殊的会计处理
对于可比公司的毛利率分析到底要多细，遇到产品种类太多
怎么办，还是要回到那句“具体问题具体分析”。你想了解这
个企业哪一方面的信息，就选取相应的样本。
比如，我就是想快速浏览一下行业现状，时间也非常有限，
那就在可比公司的毛利率扫一眼就好了。如果我想看看领头
羊为什么那么牛，就取几个不同位置的公司，和领头羊做个
对比，再把领头羊的利润结构深化一下。如果我想知道包子
铺卖的每一道菜，利润率哪个高哪个低，那就得分析的更细
一点，把每一个单项都拿出来了。
先从宏观的数据对比找到行业特点，再细化到特定企业的特
定项目，是财务分析中一个常见的思路。而毛利率的对比，
往往是分析利润表的第一步。在毛利分析之后，才是三费、
结构分析、资产减值、公允价值变动等步骤。财务分析从来
都没有一个万能的模板，而看待和分析毛利率的方法，也只
有合适而没有正误。比较毛利率的意义如何，可以说它是财
务分析中不可或缺的一步，更是盈利能力分析中的重要组成
部分。