中国基建行业和重点企业研究专题报告
海航华南控股集团
2011/9/23
目录
一、中国基建行业现状和发展趋势 (2)
1. 中国基建行业发展现状 (2)
2. 中国基建行业发展趋势 (9)
二、重点企业背景及比较分析 (14)
1. 中国建筑 (14)
2. 路桥建设 (16)
3. 龙建路桥 (17)
4. 龙元建设 (18)
4. 宏润建设 (20)
三、重点企业财务指标比较分析 (22)
1. 业务规模比较分析 (22)
2. 短期偿债能力比较分析 (28)
3. 运营效率比较分析 (30)
4. 长期偿债能力比较分析 (33)
5. 获利能力比较分析 (34)
一、中国基建行业现状及发展趋势
1.1中国基建行业发展现状
1.1.1 中国基建投资增速放缓
中国的基建投资带动了大量下游产业的发展。在2008年部署的四万亿投资政策的带动下，钢铁、水泥和工程机械的需求增长都较为明显。然而，在政府四万亿大规模投资陆续完成之后，基建固定资产投资增速难以保持超高速增长，在未来一段时间内，增速回落的趋势将会是比较确定的。
对于基建带动的下游产业而言，其未来需求增速的下滑也将随着基建投资趋缓而逐步确定。以挖掘机为例，可以将其每年新增的保有量与当年基建投资的比例作为指标，以观察基建投资带动指标挖掘机需求。这个指标在过去5年均稳定在3-4台/亿元的水平，这意味着基建投资对于挖掘机需求的带动弹性相对稳定。由于基建投资增速正在经历从09年4月的高点持续下滑的过程，这个下滑的过程对于挖掘机需求增速会带来负面的影响。
装载机，起重机和混凝土机械等工程机械与挖掘机类似，由于其需求与基础设施建设高度的相关性，未来销量的增长放缓是大概率事件。另一方面，从工程机械行业的发展来看，虽然基建投资增速放缓，但是国内城市化的过程仍在快速推进，城市交通问题（轨道交通建设）和环境问题（污水处理和固体废弃物治理等）越来越引起重视。因此，未来中国基建投资对下游行业影响的关注点将从总量因素逐步转移
到结构性因素上来。
1.1.2铁路投资于巅峰徘徊
按照铁道部规划来看，中国高铁和铁路的通车里程都将在2012年达到峰值。铁道部计划2010年投资8235亿元，其中7000亿用于基本建设，其余用于机车和设备购置。按照铁道部的规划，2012年全国铁路运营里程将达到11万公里。截止2009年末，铁路的运营里程为8.6万公里，预计2010年铁路运营里程将增至9.2万公里。从当前铁道部的规划来看，未来两年铁路新增的通车里程将达1.8万公里，按照平均1公里超过1亿元的投资来估算，未来两年铁路的投资将达2万亿。
按照铁道部中长期的规划，到2020年铁路的运营里程达到12
万公
里，这意味这未来两年将完成未来十年工作量的64%。不过，铁路中长期的规划仍然有继续向上调整的空间。近期媒体透露铁道部将会上调铁路建设规划，到2015年全国铁路运营里程将达到12万公里，2020年将达到16万公里。但是，相对于当前高强度的投资而言，2012年之后的建设力度很大概率上将出现回落。
除了铁路建设临近峰值限制未来投资增长之外，铁路投资面临的另一个短板是机制上的不足。观察铁道部下属企业的盈利状况，整体的铁路建设资产收益率偏低，短期内大量的铁路投资主要来自铁道部的负债扩张。截止2009年，铁道部资产负债率已经超过了50%
。在盈
利能力没有显著提升的状态下，依赖负债扩张拉动的大规模投资难以持续，铁路建设投融资体制改革在所难免。
1.1.3高速路投资区域饱和
中国基建自2007年以来对经济的贡献在逐年上升。基建投资与GDP的比例从2007年的11.7%上升至2010年预计的18.5%的水平。以高速公路为例，当前高速公路建设所面临的问题是东部地区建设趋于饱和，部分中西部地区建设超前。
江苏省是全国高速公路密度最高的省份，其高速公路的密度在2006年达到326公里/平方公里，并在2006年之后增速大幅缓和。相比于江苏省，东部地区整体的高速公路密度在2010年有望达到300公里/平方公里，而且按照当前的建设速度，东部地区整体的高速公路密度将在3年左右的时间趋近于江苏地区的水平。由于江苏地区经济发展水平在东部地区领先，其高速公路密度可以认为是一个理想状态。因此，东部地区高速公路未来的发展空间仅剩不到3年的大规模建设期。相比于东部，西部地区高速公路面临的问题是其部分地区建设力度的超前。中西部高速公路的总里程在2000年仅为东部地区的80%，在过去的十年间逐步增长为东部地区的140%。而其GDP水平相对东部地区并没有明显上升，基本上保持在70%左右的水平。因此，中西部地区的高速公路建设参照其经济发展的速度已经明显快于东部。由于西部区域宽广，未来建设的空间仍然存在，但高速公路建设的需求已经在一定程度上被透支。但是，政府对中西部地区基础设施进行改造和建设也是为了缩小东西部差距，在发展后期，超前建设的基础设施对经
济的拉动作用也不能忽视。
从当前高速公路的建设空间来看，东部地区高速公路密度已经较高，而西部地区高速公路存在一定超前的建设。如果将高速公路密度和当地的GDP来比较可以发现，西部地区的高速公路密度并没有显著小于中部地区，而其GDP水平却明显低于中部地区。因此，虽然高速公路建设总量的增长在未来两年将面临瓶颈，但中部地区的建设很有可能会维持较快的速度。
相对而言，农村乡村公路的建设也是具有增长潜力的领域。随着农村居民收入和生产效率的提高，农村的普通公路建设和改造将具有较大的增长空间。
1.1.4城市轨道建设预期持续增长
从基建未来发展的潜力来看，中国城市轨道交通的建设仍然处于早期阶段。根据各个城市地铁运营里程的统计，截至2009年末，全国地铁的运营里程为1014公里。按照各城市地铁的发展规划汇总情况，到2015年，全国地铁的通车里程将有望达到3904公里，6年间的年均复合增长率达到25%。从2015年至2020年，全国地铁建设将进入高峰时期，地铁运营里程将增长1倍。相比其他的基建设施，地铁的建设将在未来长期保持较快的增速，同时地铁大规模建设的时期将出现在2015至2020年间，其建设的生命周期明显长于其他基建项目。
