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２０２１年０１期 （１月上旬）新格局下中国资本市场的挑战和机遇王 婷 重庆银行股份有限公司总行摘要：当今世界不稳定因素在增加，尤其是新冠疫情发生后，世界经济发展呈现新问题和新格局。
作为经济晴雨表的中国资本市场，新格局下同样面临着全球经济衰退、外部政治环境和贸易保护主义、汇率风险和全球债务风险、国内消费和储蓄萎缩等种种考验。
同时，随着我国持续发挥制度优势、居民理财意识的成熟、金融乱象的整顿治理、战略地位的提升等，资本市场也迎来了巨大的发展机遇。
要通过积极发挥制度优势、加大开放、鼓励长期资金入市等，推进资本市场的大繁荣，从而推动实体经济健康发展。
关键词：新格局；中国资本市场；风险；机遇；制度优势2020年的新冠肺炎疫情严重冲击着全球政治经济，根据国际货币基金组织预测，2020年全球经济萎缩幅度约为4.4%，全球GDP总量大约减少3.91万亿美元。
后疫情时代，全球经济格局逐步呈现出去全球化以及区域一体化的新格局。
历史经验表明，大流行病往往成为国家经济和社会结构复兴的重大机遇。
新格局为我国资本市场带来挑战，也带来新的机遇。
一、新格局下中国资本市场面临的挑战(一)全球经济衰退对中国资本市场带来的传导风险2020年上半年，疫情的爆发，使得全球经济突然急刹车。
各个国家的失业率暴增，GDP增长暴跌，疫情使得供需两端均陷入危机。
虽然2020年二季度开始由于中国统筹防疫和促进发展效果显著，GDP环比增长开始转正，但世界主要发达国家没有控制住疫情，在今后很长一段时间内将处于衰退当中。
这对处于全球供应链核心的中国影响巨大，对经济中“三驾马车”之一的进出口贸易带来前所未有的考验。
许多外贸企业出口订单取消，进口原材料断流，根据统计数据，2020年一季度我国货物贸易进出口总值6.57万亿元人民币，比去年同期下降6.4%。
全球经济衰退，中国当然也无法独善其身。
(二)外部政治环境和贸易保护主义带来的不稳定的外部环境风险近年来，以美国为首的西方国家盛行保守主义，主动去全球化并发起对中国的贸易战，这对我国资本市场企业带来了无法预测的潜在“黑天鹅”。
66□文/张军我国企业开展国际化经营的因素分析市场观察M arketobs erving开展国际化经营的客观必然性在当今世界经济中，各国企业进行国际化经营已形成趋势和潮流，中国企业也不例外，越来越多的企业开始从国内经营向国际经营转变，以跨国的视野和观念在国际上寻找有利的经营机会和发展空间。
尤其是我国加入W T O 以后，中国经济开始全面实现与世界经济的接轨，我国经济的发展必将以世界经济为背景，参与国际分工，扩大对外经济、贸易和金融活动的规模和领域。
我国企业的经营必将以国际市场为其活动场所，在激烈的国际竞争中求生存，求发展。
1、经过多年市场导向的改革，中国企业已开始形成独立的商品生产者意识，自我发展以谋求自身利益增大的愿望普遍增强。
2、经过二十多年的经济发展和对外开放，中国企业的经济技术实力、经营自信心显著增强，对国际市场的神秘感和跨国竞争的畏惧感已日渐破除。
3、国内市场竞争日趋激烈，而国内传统体制向市场经济转轨的过程中尚存在着多种不稳定因素，使部分企业感到经营环境不尽人意，跨国发展谋求更理想的经营环境逐步列入企业日程。
4、国家包括各级地方政府对跨国投资综合利益的追求，在政企未完全分离的条件下可以通过行政促动和财政支持，推动企业的跨国化发展。
5、公有制的条件下，加上现代企业制度的建立尚未真正完成，使得国有企业在跨国寻求优势中对成本和风险的顾虑较少。
我国企业国际化经营的优势1、所有权优势（1）适用技术的相对优势。
我国工业体系门类齐全，工业技术基础较强，在纺织、轻工、食品加工、化工等传统产业和小规模制造技术上已经形成自己的相对优势。
这些技术大多属于劳动密集型，在发达国家已属过时或即将被淘汰的技术，但对于那些低于或类似于我国经济发展水平的国家来说，则具有较强的适用性。
我国根据自己的特点而进行消化改进的引进技术，更适合发展中国家的特点，容易为这些国家所接受。
而且，我国输出的劳动密集型的改良技术或传统工业技术，价格也相对合理公道，受到发展中国家的普遍欢迎。
我国资本市场开放的进程,举措及意义
我国资本市场开放进程：
1. 2001年我国加入世界贸易组织（WTO），财务服务业市场逐步开放；
2. 2002年开始试点境外投资者投资A股市场；
3. 2014年通过“港股通”、“沪股通”等方式，境外机构投资者可以更便利地进入中国股市；
4. 2018年4月1日起，外方投资者可控股股比提高至51%；
5. 2019年6月17日，《证券法》和《基金法》修订草案通过，对外资在股票、债券和基金市场投资限制进一步放松。
我国资本市场开放意义：
1. 扩大了市场规模和流动性，提升市场的竞争力和吸引力；
2. 吸引了更多外资进入，增加了市场的活力和国际影响力；
3. 提高了我国资本市场的参与度和国际化水平；
4. 增强了我国金融业的全球竞争力和影响力；
5. 促进了金融市场的深化和多元化，提升了经济的稳定性和可持续性。
企业国际化战略1.企业国际化1.1企业国际化的含义企业国际化就是指一个企业的生产经营活动不局限于一个国家，而是面向世界经济舞台的一种客观现象和发展过程。
其主要目的是通过国际市场，去组合生产要素，实现产品销售，以获取最大利润。
就单个企业来说，企业国际化是指企业的生产国际化、销售国际化和管理国际化。
就所有企业来说，企业国际化是指企业的内含国际化和外延国际化。
所谓企业的内含国际化是指企业通过技术、人才、服务等非物质性的生产要素而实现的企业国际化。
所谓企业的外延国际化是指企业通过资金、设备、厂房等物质性的生产要素而实现的企业国际化。
就企业活动的方向来说，企业国际化包括内向国际化和外向国际化两个方面。
企业内向国际化是指企业通过直接或间接进口生产性要素或非生产性要素而实现的企业国际化，其主要形式有进口贸易、三来一补、合资合营、购买技术专利、成为外国公司的子公司或分公司。
企业外向国际化是指企业通过直接或间接出口生产性要素或非生产性要素而实现的企业国际化，其主要形式有出口贸易、国外合资合营、技术转让、国外合同签定、在国外建立子公司或分公司。
企业国际化和国际化企业是两个既相互联系又有明显区别的概念。
前者强调的是企业走向国际市场的过程，后者强调的是这一过程的结果。
尽管如此，“国际化企业”仍然是企业国际化之应有之意。
1.2企业国际化的内容企业国际化包括管理国际化、生产国际化、销售国际化、融资国际化、服务国际化和人才国际化六个方面：1、管理国际化，是指企业的管理具有国际视角，符合国际惯例和发展趋势，能在世界范围内有效配置资源。
2、生产国际化，是指企业在世界范围内进行采购、运输和生产，利用海外资源提高生产绩效的方法。
3、销售国际化，是指企业通过国内外的销售网络，根据不同地区和产品，有选择地进行销售活动，使自己利润最大化。
4、融资国际化，是指企业有能力在世界范围内寻找成本低、风险小的融资机会。
5、服务国际化，是指企业能根据实际范围内不同的地区提供从售前到售后并且符合当地文化习俗、法律规章的服务。
7.建设市场化法治化国际化资本市场推动科技创新和经济转型发展——中美两国资本市场发展的对比分析研究表明，金融市场作为经济发展到高级阶段的产物，加强规制开放，营造市场化、法治化营商环境，是促进经济创新发展和转型发展的根本之道，对于发展中国家补齐资本市场短板、做大做强国际化资本市场，具有现实意义。
金融是现代经济的核心。
资本市场作为现代金融的重要组成部分，在配置资源、财富管理、资产定价等方面发挥着不可替代的作用。
纵观世界发展历史，无论荷兰，还是英国，以及现在的超级霸主美国，都反复证明了大国的崛起与资本市场的发展紧密相关。
为此，笔者将通过对比分析中美两国资本市场的发展历程，在总结经验教训的基础上，为我国建设市场化法治化国际化的资本市场提供借鉴。
一、中美资本市场发展历史回顾（一）中国资本市场发展历程自1990年沪深交易所开业，中国资本市场从无到有，从小到大，到今天已然成为世界第二大资本市场。
在没有资本市场以前，企业融资主要以商业银行贷款为主，从商业银行获得的资金是债务性的，期限较短。
从商业银行经营历史看，其具有看重资产抵押或担保、偏好收益稳定的贷款人等特征，决定了其贷款背后是存款的硬约束，以及风险承担能力1十分有限，导致信贷资金偏好稳定成熟的工业企业。
单一的社会融资渠道限制了创新企业与新兴产业的发展，有效的解决办法就是发展股权市场，拓宽社会融资渠道和融资期限，满足不同企业的融资需求和对科技创新的支持。
由此，催生了中国资本的诞生。
然而，由于资本市场刚起步，发生了许多负面的事件，如1992年深圳“8·10风波”，1995年国债期货“3·27事件”等。
尽管如此，沪深交易所的成立，对中国金融市场发展和实体经济融资都起到了非常重要的作用。
2005年，推行股权分置改革，开启了中国资本市场规范发展的时代。
在国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的基础上，2005年股权分置改革开始实施，意味着中国资本市场全流通时代的到来。
一、概述资本市场是一个国家经济体系中至关重要的组成部分。
它的发展不仅对于企业融资、投资者财富管理、以及国家经济的稳定发展起着至关重要的作用，同时也是推动国家经济转型升级的重要引擎。
然而，我国资本市场在发展过程中也面临着一系列的问题与挑战。
本文将结合当前我国资本市场的实际情况，对存在的问题进行分析，并提出相应的对策。
二、我国资本市场发展中存在的问题1.市场体系不健全我国资本市场的法律法规体系和制度安排相对滞后，市场参与主体和制度建设还不够完善，市场环境和市场文化品位有待提升。
这导致了市场缺乏有效规范和监管，可持续发展的环境也受到了一定的阻碍。
2.信息披露不透明资本市场的稳定和健康发展需要充分透明的信息披露，但实际情况是，一些上市公司财务报告存在造假或者隐瞒事实的情况，信息披露不透明、不规范。
这导致了投资者的权益受到侵害，影响了市场的正常运作。
3.风险管理不足我国资本市场中存在着许多金融风险，包括市场风险、信用风险、操作风险等。
但是当前我国的风险管理水平还不够完善，市场风险隐患较大，一旦出现风险事件可能对市场产生严重的影响。
4.市场参与主体不充分我国资本市场的参与主体主要以机构为主，而个人投资者远远不足。
而个人投资者在市场中的作用不可忽视，他们的参与能够提升市场的流动性和活跃度，增加市场的稳定性。
三、对策1.加强市场监管加强市场监管是保障资本市场健康发展的关键。
应当进一步完善市场监管体系，加大对市场违规行为的打击力度，提高违法成本，加大对违法者的惩处力度，以减少市场内的违法行为。
2.深化改革，完善制度应当深化改革，完善资本市场的市场规则和制度建设，健全市场交易体系，简化市场操作流程，提高市场效率。
3.提高信息披露水平应加强对上市公司的信息披露监管，提高信息披露的透明度和规范性。
鼓励公司加大对外信息的披露力度，增强投资者对市场的信心。
4.加强风险管理加大对市场风险的监测和控制力度，提高金融风险防范能力和处理应对能力，确保市场的稳定运作。
资本市场改革与发展资本市场作为现代金融体系的重要组成部分，对于优化资源配置、推动经济发展、促进企业创新等方面都具有至关重要的作用。
近年来，我国资本市场在改革中不断前行，取得了显著的成就，但同时也面临着一系列的挑战。
在新的经济形势下，持续推进资本市场的改革与发展，是实现经济高质量发展的必然要求。
一、资本市场改革的重要意义1、提高资源配置效率资本市场通过价格机制和信息披露，引导资金流向效益高、潜力大的企业和行业，实现资源的优化配置。
这有助于提高整个经济体系的生产效率和创新能力，促进产业结构的升级和转型。
2、促进企业融资与发展为企业提供多元化的融资渠道，降低企业融资成本，支持企业扩大生产规模、进行技术创新和战略并购，增强企业的竞争力和可持续发展能力。
3、丰富居民投资渠道使居民能够分享经济增长的成果，增加财产性收入，实现财富的保值增值。
同时，也有助于提高居民的金融素养和风险意识。
4、推动金融市场国际化加强与国际资本市场的互联互通，提高我国资本市场的国际影响力和竞争力，吸引国际资本流入，促进国内经济与全球经济的融合。
二、我国资本市场改革的主要举措1、注册制改革注册制改革是我国资本市场改革的重要突破口。
相较于传统的核准制，注册制更加注重信息披露的真实性、准确性和完整性，将企业的价值判断交给市场，提高了上市效率，激发了市场活力。
2、多层次资本市场体系建设目前我国已初步形成了包括主板、创业板、科创板、新三板和区域性股权市场在内的多层次资本市场体系。
不同层次的市场定位不同，服务于不同规模、不同发展阶段的企业，满足了多样化的融资需求。
3、加强监管与执法加大对资本市场违法违规行为的打击力度，完善法律法规，提高违法成本，保护投资者合法权益，维护市场秩序和公平。
4、推动资本市场开放通过沪港通、深港通、债券通等机制，扩大外资准入，加强与国际金融市场的合作与交流，提升我国资本市场的国际化水平。
三、资本市场发展面临的挑战1、市场波动较大受国内外经济形势、政策调整、投资者情绪等多种因素的影响，我国资本市场的波动较为频繁，给投资者带来了较大的风险。
Ａ、Ｂ股市场并轨相关问题探讨(一)摘要]B股市场问题是我国资本市场发展过程中的一个遗留问题,B股市场问题的解决对我国资本市场的规范化和国际化发展具有重要意义。
本文认为,与A股市场并轨是解决B股问题的现实的最佳选择,但是,目前要实现A、B股市场的最终并轨,还面临着制度层面和市场层面的一系列问题。
对此,本文从B股回购、境外投资者持股及股份转换等几个方面展开了分析和探讨。
关键词]B股市场并轨相关问题我国B股市场建立的初衷,是在当时外汇紧张的情况下,开辟一条让企业利用外资的通道。
从十多年来的发展历程看,B股市场曾较好地发挥了吸引外资的功能,并在特定历史条件下促进了我国资本市场的国际化进程。
然而,随着我国经济环境的变化及资本市场的发展,B股市场“招商引资”的历史使命基本结束,市场功能逐步萎缩,逐渐边缘化,B股市场的未来发展方向成为困扰我国资本市场的一个重要问题。
笔者认为,与A股市场并轨是解决B股问题的现实的最佳选择。
但是,目前要实现A、B股市场的最终并轨,我们还必须处理好制度层面和市场层面的一系列问题。
一、与A股市场并轨是B股市场的现实选择从我国资本市场总体布局及资本市场国际化的角度考察,目前,以A股市场为核心的多层次资本市场体系逐渐形成,通过实施QFII制度进行渐进式开放的战略基本明确,B股市场作为特殊时期的开放通道,其历史使命基本结束。
在资本市场国际化布局中,离岸市场是一个重要构成部分,B股市场目前基本本土化,在制度构建上存在诸多缺陷,要想改造成离岸市场的难度极大;而香港资本市场作为我国的离岸市场已然发挥着重要的功能,内地资本市场和香港资本市场互为补充、相得益彰,因而也没有必要再花大力气把B股市场打造成离岸金融市场。
由此,取消B股市场,把B股市场并入A股市场,纳入我国资本市场总体布局才是B股市场的合理归宿。
通过研究,笔者认为,此方案实施的条件已经比较成熟了。
首先,A股与B股上市公司均是国内企业,A股与B股的上市地相同,A股与B股市场均受到国内法律的制约,因此在法律管辖权上没有障碍;而且根据现行法律框架,通过创新性的制度设计,实现A、B股市场并轨己无实质性障碍。
资本市场的国际化不单纯是资本市场的完全开放，更重要的是资本市场的游戏规则、 交易体嗣、会计嗣度要与国际惯例接轨。
我国资本市场国际化的战略选择
国泰君安证券刘慧敏 在金融市场一体化和我国加入 Ｗ 背景之下，我国逐步加快了资本 市场对外开放步伐，资本市场国际化 已成为不可逆转的潮流。但我国资本 市场目前仍处于“新兴＋转轨”阶 段，在推进资本市场国际化的过程中 也出现了种种问题和障碍。如何借鉴 境外资本市场国际化的经验和教训， 适时稳妥地推进国际化，确保我国金 融市场的健康发展，仍然是当前我国 资本市场国际化的重要问题。 资本市场国际化的内涵 按照Ｇｕｌｔｅｋｉｎ（１９８９）￣定义，若具 有相同报酬与风险特征的证券等资本 市场工具在不同国家中具有相同价格 时，这些市场即具有国际化之特征。 因此，资本市场国际化的核心在于以 证券形式为媒介的资本能够在国际上 自由流动，任何市场参与者都能够在 他国发行或交易，享有与当地本国参 与者相同待遇，相关的交易成本和法 规障碍也应排除至最低。从这一意义 上看，资本市场国际化的过程也即市 场参与者、金融产品以及市场规则逐 步国际化的过程。 市场各参与主体趋于国际化 随着一国资本市场的开放和国际 化，国内资本市场与国际资本市场日 益联为一体，国内企业和中介机构介 入国际资本市场的程度及国内资本市 场对外国投资者和中介机构放开的程 度都大幅提升。 １．外国上市公司在本国交易所中占 据重要地位。 资本市场国际化程度提高使国内 企业可以在全球范围内配置资源，为 降低筹资成本、扩大国际影响、提升 国际竞争力，本国企业不仅在国内发 行债券和股票进行直接融资，而且到 境外交易所上市和发行境外债券．多 地上市、两地上市、全球登记股票 （ＧＲＳ）等跨国上市形式层出不穷，如著 名的戴姆勒·克莱斯勒集团已在全球 ２１家交易所同时上市交易。同时，外 资企业获准在国内资本市场上市融 资，在本国股票交易所上市的外国企 业股票种类和数量日益增多。一般而 言，国际化的程度越高，外国上市公 司的数量就越多。￣ｔ１２００２年底在伦 敦、纽约证券交易所上市的外国公 司分别达到４７２家和３８２家，分别占 两家交易所全部上市企业的１ ９．９％和 １ ６．８％；在ＮＡＳＤＡＱ交易所中外国上 市公司也达３８１家，占全部上市公司 的１Ｏ．４％。 ２．跨国证券交易量大幅度增长． ２Ｏ世纪８Ｏ年代以来，在资本市场 国际化和全球化浪潮推动之下，各国 跨国证券交易数量迅猛增长。在８Ｏ年 代初，西方发达国家跨国证券交易的 金额仅占其ＧＤＰ的１ Ｏ％左右，而到９Ｏ 年代末期，这些国家跨国证券交易额 已远远超过了ＧＤＰ的数值．到１ ９９８ 年，美国、德国、法国等发达国家的 年跨国证券交易量占其ＧＤＰ的比率分 别达到２３０％、３３４％和４１ ５％。与此同 时，资金实力雄厚的机构投资者在全 球范围内寻求组合分散化和获取高收 益的投资机会，促进了证券投资全球 化的高速发展。２Ｏ世纪９Ｏ年代，英国 及德国的共同基金持有外国资产约占 基金总资产的３０％以上，美国和加拿 大也达到了１Ｏ％以上，外国证券已成 为机构投资者投资组合的重要组成部 分． ３．证券公司经营全球化． 在资本市场国际化过程中，随着 国际金融市场壁垒逐步消除和金融管 制的放松，投资银行等中介机构得以 在本国和国外资本市场上提供证券投 融资服务．投资银行业务的竞争也日 益全球化，为更有效地参与国际竞 争，各大投资银行纷纷调整业务空间
４ 证券市场导按 ２００４年４月号
维普资讯 http://www.cqvip.com 布局，通过收购兼并或设立分支机构 等途径向海外扩张。高盛、美林、摩 根斯坦利等巨头在几乎所有存在大量 资本市场活动的国家都开展了投资银 行业务。国际证券活动对投资银行的 重要性也在不断加强，华尔街的主要 投资银行从海外获得的收人已占其总 收人的３０％甚至更多（见表１）。 ４．交易所走向合并联盟。 在证券公司经营全球化、企业跨 国上市融资的带动下，不仅国内有多 家交易所开始谋求合并发展，而且国 际上的一些交易所也开始采取跨国合 并联盟的措施，以节省交易成本，减 少融资成本，提升交易所的竞争力。 例如，上世纪９０年代以来，ｌ９９８年美 国证券交易所与纳斯达克股票交易所 合并；香港联交所、期交所及中央结 算所合并并上市；２０００年，欧洲的巴 黎、阿姆斯特丹、布鲁塞尔、葡萄牙 交易所与伦敦衍生品交易所进行合 并，并在此基础上组建了新的交易所 ＥＵＲ０ＮＥＸＴ；斯德哥尔摩证券交易所 和哥本哈根证券交易所结成北欧股市 联盟Ｎｏｒｅｘ；德国交易所、维也纳交易 所和爱尔兰证券交易所组建共同进人 系统；纽约、巴黎、东京等十大交易 所组成全球股市联盟等。 二、金融产品及金融创新成为资 本市场的重要推动力量 金融交易品种多样化与资本市场 国际化是相辅相成、密不可分的，金 融产品的不断创新、特别是金融衍生 产品的不断涌现，可以使投资者有效 地规避证券市场潜在的各种投资风 险，直接推动了国际资本的大规模流 动和证券市场的国际化。资本市场的 国际化发展也直接促进了金融产品的 极大丰富，２０世纪７０年代以来，金融 期货、金融期权等金融衍生产品大量 涌现。面对投资者及其投资范围的全 球化，金融产品及金融工具创新呈现 出国际化特征，２０世纪８０年代兴起的 货币掉期、利率掉期、票据发行及期 权交易等金融创新都是国际化的产 物。 三、资本市场的各项法规和会计 制度与国际惯例逐步接轨 资本市场的国际化不单纯是资本 市场的完全开放，更重要的是资本市 场的游戏规则、交易体制、会计制度 要与国际惯例接轨。因而，遵循全球 统一的技术标准和制度规则是资本市 场国际化的重要标志。如在证券市场 开放方面，根据ＷＴＯ金融与服务贸易 协定，发展中国家开放证券市场实际 上只能遵循一套固定的规则；在证券 上市和投资者保护方面，各国证券监 管部门都趋于协同跟随证监会国际组 织的监管原则和框架内容，使得各国 证券监管内容与基本制度国际化；国 际会计准则成为各国证券市场普遍采 ●■■■●■＿ ●■■■●■＿ ■Ｉ■＿■＿ —＿ —ｌ ■Ｉ■＿■＿ ■＿ ■一 ■＿■ｌ ■ｌ■一 ■■●■■■ 用的核算方法，上市公司也必须遵循 公司治理的核心原则；除此之外，国 际货币基金组织的规划和巴塞尔协议 的商业银行监管原则，使得全球的金 融体系都纳人了一整套国际化框架之 中。 资本市场国际化的国际经验 由于资本市场发展阶段、内外部 环境不同及资源条件的差异，各国在 资本市场国际化过程中采取的措施及 国际化的途径也不尽相同。资本市场 的国际化意味着资本市场的完全开放 和各项制度与国际的接轨，因而，发 展中国家对资本市场国际化的态度相 对更为谨慎。 发达国家证券业国际化的经 验 尽管发达国家资本市场国际化起 步较早，但由于绝大多数国家不同程 度地存在外汇管制措施和各种金融管 理条例，各国资本市场之间的联系并 不充分。１９７０年以来，在金融市场全 球化和自ｌ由化趋势推动下，发达国家 纷纷放松对本国资本市场的管制，证 券市场及证券业的国际化程度大大提 升 １．逐步放松资本流动限制和外汇 管制。 上世纪６０年代以前，除美国外， 大多数发达国家都实施了较为严格的 外汇管制措施。６０年代以来，伴随着 欧洲国家经济的恢复和发展，西欧各 国逐步放松了外汇管制；６０年代末， 多数西欧国家实现了经常项目的货币 自由兑换，并陆续放松对资本项目的 外汇管制；７０年代，欧洲各国实现了 货币的完全自由兑换；８０年代中期，
证券市场导报２００４ｔｇ．４．Ｎ号 ５
维普资讯 http://www.cqvip.com 日本也完全放弃了外汇管制。同时， 一般而言，发展中国家资本市场 场国际化的重要条件之一，但发达国 从６ｏ年代开始，世界各国相继实施了 起步较晚、规模有限，中介机构总体 家证券经营机构多以混业为背景，综 金融市场开放政策和金融自由化措 实力较弱，难以与发达国家相抗衡。 合实力强劲，若任其介入国内市场极 施。西方各国都取消了贷款和金融批 因此，新兴国家在资本市场国际化的 易导致过度开放和竞争，影响国内证 发业务的最高利率限定，开放了国际 过程中，均采取了循序渐进、稳步推 券公司的健康发展。因此，各新兴国 银团贷款，放松了对外国金融机构在 进的战略，在逐步开放国内资本市场 家在逐步放开市场竞争的同时，加强 本国证券市场上活动的限制，允许外 的同时，对证券公司等中介机构进行 了对国内金融机构的保护。 国银行发行各种金融衍生工具。英、 政策扶持，以迅速提升它们的竞争 （１）政府在证券公司国际化过程中 法、德等国家还相继废除了对非居民 力。 发挥积极作用，如鼓励国内券商的收 征收利息预扣税的规定，非居民发行 １．普遍采取循序渐进、稳步推进的 购兼并、拓宽券商的融资渠道，以提 本国货币债券及居民购买ＩＮ￣＇Ｉ－证券的 市场开放战略。 升国内券商的资金实力和核心竞争 限制也被取消，隔离国内和国际证券 新兴国家证券业与发达国家证券 力。特别是在逐步开放证券业的同 市场发行和交易的大量障碍得以消 业处于不同发展水平上，资本市场规 时，充分利用发展中国家对金融业的 除。 模较小，本身的经济基础尚不完善， 保护期和各项“例外”性条款，如采 ２．金融管理体制由分业向混业转 金融监管体系也未健全，如果在短期 取临时性的限制措施、对证券业进行 变。 之内迅速完成国际化进程，势必对国 补贴等，扶植国内证券公司的发展， 信息技术进步降低了金融监管的 内金融业产生较大冲击，稍有不慎， 为本国证券公司的发展赢得时间。 成本，金融创新的发展也为金融业风 就有可能引发国内证券市场的动荡乃 （２）积极放松对国内中介机构的分 险控制提供了有效手段。为提高本国 至发生金融危机。１９７４￣１９８２年智利实 业限制，增强国内证券公司的竞争 金融机构在国际上的竞争力，各国监 施的激进式改革是一个典型案例，由 力。如智利１ ９９４年修订的银行法允许 管当局逐步放松了对金融业分业经营 于操之过急，直接导致了债务危机， 银行通过子公司参与证券业务；外国 的管制。１ ９８６年，英国率先实施了 最终其国际化以失败告终。这就决定 银行和本国银行都可以参与智利公司 “大爆炸”（ＢＩＧ ＢＡＮＧ）金融改革计 了证券业的国际化进程是一个循序渐 的股票发行业务；外国经纪商行可以 划，打破了银行、证券和保险之间的 进的过程。因此，新兴国家和地区如 在智利经营业务；外国证券公司必须 传统分工；１ ９９２年欧共体颁布第２号 韩国、台湾等均采取稳健策略，先通 通过其子公司在智利经营业务；外国 银行指令，决定在欧共体范围内全面 过基金投资的方式间接开放资本市 公司不能在智利的股票市场上市。 推行全能银行和混业制；１９９６年日本 场，而后有限制地直接开放，最后才 （３）推动国内证券公司走向国际． 也提出了金融改革计划，推进日本银 过渡到完全直接开放，这其中要经历 化。在向国外证券公司逐步放开国内 行向全能银行过渡。迫于来自日本、 相当长的￣，－ＪＮ。韩国政府于１ ９８１年推出 证券业务的同时，也积极引导国内证 欧洲的金融竞争压力，美国也加快了 了 资本市场国际化计划 ，开始稳 券公司走出国门，开拓国际业务，参 组建全能金融集团的步伐，并于１ ９９９ 步推进其资本市场国际化进程。韩国 与国际竞争，并在竞争中积累经验， 年出台（（金融服务现代化法案）），允 证券业从最初的问接开放逐步过渡到 为最终实现国际化创造条件。 许金融机构提供多方面金融服务，这 目前的完全开放，用了将近２０年的时 ３．资本市场国际化与监管水平及 标志着发轫于美国、并对全球金融监 间。我国的台湾地区从间接开放到全 其他制度安排同步发展。 管体制影响深远的分业经营与监管体 面开放也用Ｔ１３年。 证券业国际化必然会导致国０￣＇１－ 制走向终结。 ２．加强对国内中介机构的保护，提 资本流动的速度加快、程度加深，强 二、新兴国家资本市场国际化的 升整体竞争能力。 化了国际证券市场波动向国内的传递 经验 证券中介机构的国际化是资本市 机制，加大了资本市场运行的风险， ｆ
