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相对估值和绝对估值的优缺点分析相对估值和绝对估值是股票投资中常用的两种估值方法。
相对估值是以股票的市场价格为基础，以比较公司的市盈率、市净率等指标来判断其相对价值，绝对估值则是通过对公司的财务报表分析，计算出公司的内在价值，从而判断其是否被低估或高估。
两种方法各有优缺点，在选择时需要根据个人的投资理念和风险承受能力进行取舍。
一、相对估值相对估值是一个简单易用的方法，但是它的有效性与可靠性较差。
因为相对估值假设股票市场价格反映了市场对公司价值的正确判断，但是实际上市场价格往往受到很多非基本面因素的影响，如交易量和流动性等。
此外，相对估值并不能准确反映公司的内在价值，其分析结果容易受到市场波动和情绪因素的影响。
然而，相对估值在投资中的优点也十分明显。
首先，相对估值模型易于理解和计算，不需要许多复杂的财务预测模型和分析工具，初学者也能快速上手。
其次，相对估值模型比较灵活，能够采用不同的市场指标和公司比较方法，以适应不同的市场环境和行业特点。
最后，相对估值模型能够迅速反应市场变化，特别是当某些股票市场价格和市盈率出现大幅波动时，投资人可以利用相对估值模型及时修改投资策略。
二、绝对估值相对估值的缺点也正是绝对估值的优点所在：绝对估值更加客观和准确。
相对估值依赖于市场价格和市场心理，而绝对估值则是基于公司的财务分析和预测，通过分析公司当前和未来的盈利能力、成长潜力、资产负债结构、现金流和管理能力等方面，计算出公司的内在价值。
如果当前股票价格低于内在价值，可以视为被低估，适合买入；如果当前股票价格高于内在价值，可以视为被高估，适合卖出。
绝对估值的优点在于，它会更好地反映公司价值的实际情况，更加可靠。
它能够避免市场噪音和投资心理的扰动，使投资人更加专注于公司价值的本质。
此外，由于绝对估值依赖于公司的财务分析和预测，其结果更加稳定，适用于长期投资。
然而，绝对估值也存在一些缺陷。
首先，绝对估值需要投资人花费大量时间和精力来进行深入分析，因此对投资人的专业知识和判断力要求较高。
财务管理中的企业估值模型一、概述财务管理中的企业估值模型是指通过一系列的数学和财务分析工具来确定一家企业的价值。
企业估值是投资者、分析师和决策者进行企业评估、资产定价和战略决策的重要依据。
本文将介绍几种常用的企业估值模型及其适用范围。
二、市场多元评估模型市场多元评估模型是企业估值中最常用的方法之一。
它基于企业市值与其财务指标之间的关系来计算企业的估值。
常见的市场多元评估模型有市盈率模型、市净率模型和市销率模型。
1. 市盈率模型市盈率模型是通过将企业的市值除以其净利润来计算企业的价值。
这种模型适用于具有稳定盈利的企业，如成熟行业中的蓝筹股。
然而，市盈率模型没有考虑到企业的成长潜力和盈利质量，因此在评估成长型企业时需要谨慎使用。
2. 市净率模型市净率模型是通过将企业的市值除以其净资产来计算企业的价值。
这种模型适用于资产密集型行业，如金融和地产。
市净率模型关注企业的净资产价值，能够更好地识别企业的财务风险和价值潜力。
3. 市销率模型市销率模型是通过将企业的市值除以其销售额来计算企业的价值。
这种模型适用于高成长的科技和创新行业，如互联网和生物技术。
市销率模型重视企业的增长潜力，能够更好地反映企业价值。
三、贴现现金流量模型贴现现金流量模型是一种基于现金流量的估值方法，将企业的未来现金流量贴现至当前日期，得出企业的净现值。
它关注企业的经营业绩和现金流量状况，能够更准确地衡量企业的价值。
常见的贴现现金流量模型有股权估值模型和企业估值模型。
1. 股权估值模型股权估值模型是通过估计企业未来现金流量、确定适当的折现率和计算企业权益价值来进行估值。
常用的股权估值模型包括股利贴现模型、自由现金流量模型和盈余贴现模型。
股权估值模型关注企业的股东权益，适用于评估上市公司和非上市公司。
2. 企业估值模型企业估值模型是通过估计企业未来自由现金流量、确定适当的折现率和计算企业全部权益价值来进行估值。
它考虑了负债和股东权益的综合影响，适用于评估企业整体价值。
房地产评估师的估值模型房地产评估是房地产市场中非常重要的一环，通过对房地产资产的评估，可以确定其价值和风险，为投资者和金融机构提供决策依据。
而房地产评估师则是负责进行评估工作的专业人士。
他们使用各种估值模型来进行房地产资产的估值，并根据市场的需求和具体情况来选择适合的模型。
房地产评估师在进行估值工作时，需要考虑许多因素，包括市场状况、土地性质、建筑结构、周边环境以及政策等。
为了准确评估房地产的价值，评估师常常需要使用估值模型来进行计算和分析。
1. 市场比较法市场比较法是房地产评估中最常用的一种估值模型。
此模型是通过比较类似物业的市场价格来确定待估价值。
评估师会通过收集周边相似房产的销售数据，并对其进行比较。
通过对比建筑结构、地理位置、土地面积和功能等因素，来判断待估价值。
2. 收益法收益法主要用于商业地产的评估。
评估师会通过考虑该物业未来的现金流入和现金流出来确定其价值。
这种方法强调投资回报率和资产收益能力，评估师需要准确预测未来的租金收入、维护费用以及其他相关成本，并根据市场的情况和风险水平进行折现计算。
3. 成本法成本法也是一种常用的估值模型，特别适用于新房地产项目或改建项目的估值。
评估师会根据目前市场上及时建筑材料和劳动力成本，来计算出基于当前成本的房地产估值。
此方法需要考虑建筑物的折旧、维修费用以及土地的价值。
4. 投资法投资法是主要用于房地产投资评估的一种模型。
评估师会根据预期的投资回报率和风险水平，对持有房地产的投资者所需出资进行估值。
此模型考虑了投资者的风险偏好和预期收益，同时结合市场条件和资产特点，给出了相应的投资估值。
综上所述，房地产评估师在进行估值工作时可根据具体情况选择合适的估值模型，如市场比较法、收益法、成本法和投资法等。
这些模型都有各自的优点和适用范围，评估师需要根据所评估的房地产类型和市场情况进行合理选择，以提供准确可靠的估值结果。
通过科学的估值模型应用，房地产评估师可以为市场参与者提供专业的决策支持，促进房地产市场的稳定和健康发展。
估值方法在资产证券化中的应用随着金融市场的发展，资产证券化作为一种重要的金融工具被广泛应用。
估值是资产证券化过程中的关键环节之一，它的准确性直接影响到交易各方的利益。
本文将探讨估值方法在资产证券化中的应用，分析其意义和影响。
一、估值方法的基本原理资产证券化是将公司的资产转化为证券发行给投资者，在交易过程中，需要对这些资产进行估值。
估值方法的基本原理是根据现有的市场价格和相关因素，通过对资产的收益能力、风险以及市场需求等进行综合分析，确定其合理的价值。
二、常用的估值方法资产证券化过程中常用的估值方法包括市场法、收益法和成本法。
1. 市场法市场法是通过参考市场上类似资产的交易价格，确定资产的市场价值。
它适用于市场上交易活跃、流动性高的资产。
在估值过程中，需要收集大量的市场数据，包括交易价格、交易量、市场参与者等，通过对这些数据的综合分析来判断资产的市场价值。
2. 收益法收益法是通过分析资产未来的盈利能力和现金流量，确定资产的价值。
常用的收益法包括折现现金流量法和市盈率法。
折现现金流量法是将未来的现金流量折现到现在，得出资产的净现值。
市盈率法则是通过参考类似资产的市盈率，将资产的预期盈利与市场价格相对比，确定资产的价值。
3. 成本法成本法是通过计算资产的重建成本，确定资产的价值。
它适用于一些特殊的资产，如不动产等。
在估值过程中，需要考虑到资产的折旧、维修等成本，并结合市场供需关系，确定资产的重建成本。
三、估值方法在资产证券化中的应用估值方法在资产证券化中的应用十分重要，它影响到投资者对证券的投资决策，影响到发行机构对证券的定价，也影响到证券交易的流程和结果。
首先，估值方法在资产证券化中用于确定资产证券化产品的价格。
通过对资产的估值，可以确定产品的初始发行价格和发行规模。
估值的准确性直接影响着产品的市场竞争力和发行机构的盈利能力。
其次，估值方法在资产证券化中用于评估资产证券化产品的风险。
通过对资产的收益能力和市场环境的分析，可以评估产品的风险水平，为投资者提供参考依据。
关于公允价值的层次及估值技术的适用性的探讨公允价值是财务会计中一个重要的概念，它是指在市场参与者之间进行交易时，资产或负债的公允价格或公允价值。
公允价值反映了市场的供求关系和交易活动对于特定资产或负债的影响，是一种能够客观公正地反映资产或负债价值的度量方法。
在实际的财务报告中，公允价值的确定涉及到多种层次和估值技术。
本文将对公允价值的层次及估值技术进行探讨，同时分析不同估值技术的适用性。
一、公允价值的层次根据国际会计准则第13号（IFRS 13），公允价值的层次分为三个级别，它们分别是： 1. 第一层：市场报价第一层的公允价值是指可以直接从活跃市场上获取的市场报价。
这些市场报价来自于有关资产或负债的标的交易，是最具可靠性的公允价值来源。
股票、债券等可以在证券交易所上市交易的金融产品，其公允价值可以通过市场报价直接确定。
2. 第二层：基于市场可观察数据的估值技术第二层的公允价值是指不能直接从市场获得的报价，但可以在市场上可观察到相关数据，通过估值技术进行推导得出的公允价值。
基于市场交易的数据进行计算的市场多头和市场空头风险敞口，以及基于市场交易的价格进行计算的市场利差等，都属于第二层的公允价值。
二、估值技术的适用性根据公允价值的层次不同，所适用的估值技术也会有所差异。
我们将分别针对不同的层次，探讨相应的估值技术的适用性。
对于第一层的公允价值，最适用的估值技术就是直接采用市场报价。
直接获得市场报价的交易它们的公允价值是最具有可靠性和准确性的，因此最适合作为公允价值的确定依据。
对于第三层的公允价值，适用的估值技术主要包括未来现金流折现、金融衍生品的模拟模型等。
这些估值技术需要依赖于大量的输入数据和对市场和资产的深入理解，同时对于模型的构建和参数的设定需要更加谨慎和专业。
三、结论公允价值是一种重要的财务会计概念，在财务报告中具有重要的作用。
在确定公允价值时，需要根据其不同的层次选择相应的估值技术。
对于第一层的公允价值，最适合直接采用市场报价；对于第二层的公允价值，适合通过市场可观察数据进行估值；对于第三层的公允价值，适合通过不可观察数据进行估值。
价值投资的估值模型与投资决策【正文】价值投资是一种根据公司内在价值来评估和选择股票的投资策略。
在实施价值投资策略时，估值模型是投资者进行投资决策的核心工具之一。
本文将介绍常用的几种估值模型，并探讨它们在价值投资中的应用。
一、股东权益净资产模型（Book Value Model）股东权益净资产模型是一种常见的估值模型，它通过计算公司股东权益净资产的价值来评估公司的内在价值。
该模型通常适用于稳定盈利、资产配置较为简单的公司。
股东权益净资产模型的计算公式如下：股东权益净资产价值 = 公司净资产 * 市净率（PB Ratio）其中，市净率为股东权益净资产的市场价格与股东权益净资产的比率。
二、盈利财务指标模型（Earnings-Based Model）盈利财务指标模型是一种通过公司的盈利能力来评估公司内在价值的模型。
在价值投资中，常用的盈利财务指标包括市盈率（P/E Ratio）、市销率（P/S Ratio）和市现率（P/CF Ratio）等。
1. 市盈率模型市盈率模型是一种常见的盈利财务指标模型，它通过计算公司股价与每股盈利的比率来评估公司的内在价值。
该模型通常适用于盈利稳定、成长性较好的公司。
市盈率模型的计算公式如下：公司内在价值 = 公司每股盈利 * 市盈率（P/E Ratio）其中，市盈率为公司股价与每股盈利的比率。
2. 市销率模型市销率模型是一种根据公司市值与营业收入的比率来评估公司的内在价值的模型。
该模型通常适用于营收稳定、盈利能力较弱的公司。
市销率模型的计算公式如下：公司内在价值 = 公司营业收入 * 市销率（P/S Ratio）其中，市销率为公司市值与营业收入的比率。
3. 市现率模型市现率模型是一种通过计算公司市值与自由现金流的比率来评估公司的内在价值的模型。
该模型通常适用于现金流较为稳定、盈利能力较弱的公司。
市现率模型的计算公式如下：公司内在价值 = 公司自由现金流 * 市现率（P/CF Ratio）其中，市现率为公司市值与自由现金流的比率。
关于公允价值的层次及估值技术的适用性的探讨公允价值是指在某特定时间点，独立的买方与卖方意愿交易的价格。
在金融会计领域，公允价值是用于计量资产、负债和权益投资的一种会计方法。
公允价值与成本价值不同，成本价值是指企业获取或者生产资产所支出的成本，而公允价值根据市场行情和需求来评估资产或者负债的价值。
公允价值按照可观察性、市场深度和价值确定难易程度可以分为三个层次：第一层次是基于市场数据的公允价值，这类数据基于资产或者负债市场交易的实际价格；第二层次是基于可比公司数据的公允价值，这类数据基于对市场数据的分析，确定类似公司的价格；第三层次是基于未观察到市场数据的公允价值，这类数据基于预测未来现金流的方法来确定。
不同级别的公允价值所依据的信息不同，因此估值技术也不同。
第一层次的估值技术通常包括市场比较法和收益法。
市场比较法是通过同一市场或者类似市场同一类型的交易数据来分析待估值资产或者负债的价值。
收益法则是通过预测未来现金流来计算资产或者负债的现值。
第二层次的估值通常采用市场比较法和收益法相结合的方法。
第三层次的估值技术则包括期权定价模型、实物拍卖和投资者评议法等。
在估值过程中，需要从以下几个方面考虑估值技术的适用性：第一，资产或者负债的特殊性，如果资产或者负债的特殊性较强，那么直接使用基于市场数据的公允价值可能会导致偏差过大，需要考虑其他估值技术；第二，市场深度，如果资产或者负债所在市场交易活跃度较低，那么估值技术的准确度会下降，这时需要考虑更加依赖内在价值的估值技术；第三，预测时间，如果资产或者负债的现金流预测期较长，那么期权定价模型会更加适用，如果预测期较短，那么收益法可以更好地反映资产或者负债的价值。
在实际应用中，需要根据估值对象的特点和估值目的选择合适的估值技术和公允价值层次。
更为重要的是，要充分了解估值过程和所采用的估值技术，避免偏差过大或者误解估值结果。
标题：Point72估值建模：构建精确投资决策的关键要素Point72是一家全球领先的资产管理公司，致力于为企业提供精准的投资解决方案。
在投资决策过程中，估值建模扮演着至关重要的角色。
本文将详细阐述Point72估值建模的核心要求，并从多方面阐述如何构建一个精确的估值模型，为投资决策提供有力支持。
一、估值建模的重要性估值建模是投资决策的重要环节，它通过收集、整理和分析相关数据，对投资对象的价值进行预测和评估。
精准的估值建模有助于识别投资机会，规避风险，为企业创造更多的价值。
二、模型设计要求1. 数据源可靠：建立估值模型前，应确保数据源的可靠性和完整性。
应选择权威、可信赖的数据提供商，以确保数据的准确性和时效性。
2. 适用性：估值模型的设计应与投资对象的特性相匹配，充分考虑行业、市场、企业等因素，以确保模型的适用性。
3. 逻辑性：估值模型的逻辑应当严谨，确保从数据输入到结果输出的过程具有高度的自洽性。
4. 可扩展性：估值模型应具备一定的扩展性，以便应对未来可能出现的新情况和新问题。
三、模型构建方法1. 明确估值方法：根据投资对象的特性，选择合适的估值方法，如DCF（折现现金流）、可比公司法、可比产品法等。
2. 收集数据：根据所选估值方法，收集相关数据，包括财务数据、市场数据、行业数据等。
3. 建立模型：运用适当的统计和计算方法，将收集到的数据进行处理和分析，建立估值模型。
4. 验证与调整：对估值模型进行验证，并根据实际情况进行调整，以确保模型的准确性。
四、模型应用与维护1. 定期评估：估值模型应用后，应定期对模型进行评估，以确保其持续的准确性。
2. 更新数据：随着市场环境的变化，数据源可能会发生变化，应及时更新数据，以保证模型的时效性。
3. 反馈与优化：根据实际应用结果，对估值模型进行反馈和优化，以提高模型的预测精度。
总结，精准的估值建模是Point72投资决策的重要基石。
在构建估值模型时，我们应关注数据源的可靠性、模型的适用性、逻辑性和可扩展性。
企业现金流估值模型-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述企业现金流估值模型是一种常用的财务分析工具，用于评估企业的价值。
它基于现金流量的概念，通过预测企业未来的现金流入和流出情况，来估计企业的价值。
企业现金流估值模型在金融和投资领域广泛应用，帮助投资者、分析师和财务经理做出明智的决策。
本文将介绍企业现金流估值模型的基本原理和应用场景，并探讨其优势和局限性。
通过深入理解企业现金流估值模型，读者将能够更好地利用这一工具评估企业的价值，从而做出风险可控的投资决策。
在企业现金流估值模型的基本原理部分，我们将详细介绍现金流量的概念以及估值模型的计算方法。
通过了解这些基本概念，读者将能够理解现金流估值模型的核心思想，并能够掌握如何利用模型进行企业估值。
在企业现金流估值模型的应用场景部分，我们将探讨模型在实际中的应用情况。
无论是对于投资决策、企业财务管理还是并购交易，企业现金流估值模型都具有重要的作用。
我们将通过具体案例分析，展示模型在不同场景下的应用方法和效果。
最后，本文将对企业现金流估值模型的优势和局限性进行讨论。
虽然该模型在许多情况下是有效的，但也存在一定的局限性，需要考虑到市场风险、行业特点以及模型的假设等因素。
了解这些优势和局限性将有助于读者更准确地评估企业的价值，并能够更好地应用现金流估值模型进行决策分析。
通过本文的阅读，读者将能够全面了解企业现金流估值模型，掌握其基本原理和应用方法，进而提升自己在财务分析和投资决策方面的能力。
无论是从事金融职业、投资者还是企业财务管理者，企业现金流估值模型都是一项重要的工具，值得深入学习和研究。
1.2文章结构文章结构部分的内容可以是对整篇文章的概括性介绍，同时说明每个章节的主要内容。
下面是一个可能的内容供参考:"1.2 文章结构：本文将围绕着企业现金流估值模型展开阐述，共分为三个主要章节。
首先，在引言部分，我们将对本文的主题进行概述，并明确文章的目的。
股票现金流折现估值模型在评估企业或股票价值时，现金流折现估值模型是一种常用的方法。
该模型基于一个基本的理念，即企业或股票的价值是其未来的预期现金流的现值。
下面我们将详细介绍如何使用现金流折现估值模型来评估股票价值。
一、基本原理现金流折现估值模型的基本公式为：价值=未来现金流的现值这个模型假设，企业或股票的价值主要取决于其未来的盈利能力，而不是过去的收益或当前的市场价值。
该模型将未来的预期现金流按照一定的利率进行折现，得出股票或企业的现值。
二、步骤1.预测未来的现金流：这是使用现金流折现估值模型的关键步骤。
你需要预测企业在未来几年的收入、利润和净现金流。
通常，这些预测是基于对行业趋势、公司战略、竞争环境等因素的考虑。
2.选择合适的折现率：折现率代表了投资者对未来现金流的风险愿意支付的回报率。
它取决于许多因素，包括公司的信用评级、所在行业的风险、宏观经济环境等。
3.计算现值：将未来的现金流按照选择的折现率进行折现，得到当前股票或企业的价值。
4.定期更新预测：随着时间的推移，市场条件和公司状况可能会发生变化。
因此，你应定期更新你的预测，以确保你的估值模型反映最新的信息。
三、注意事项1.现金流预测的准确性：现金流预测的准确性对估值的准确性至关重要。
你需要确保你的预测是基于对行业和公司的深入理解，并考虑到各种可能影响未来现金流的因素。
2.利率的敏感性：选择合适的折现率可以影响估值的准确性。
你需要考虑各种可能影响投资者回报率的因素，以选择最合适的折现率。
3.考虑其他估值方法：虽然现金流折现估值模型是一种常用的方法，但还有其他方法，如市盈率模型、市净率模型等，也可以用于评估股票价值。
你应该结合使用这些方法，以获得更全面的视角。
四、结论使用现金流折现估值模型可以帮助你评估股票或企业的价值。
通过预测未来的现金流、选择合适的折现率，并定期更新预测，你可以得到一个相对准确的当前价值。
然而，这需要你对行业和公司有深入的理解，并能够准确预测未来的现金流。
证券行业的估值模型与估值方法证券行业的估值模型与估值方法在投资决策中起着至关重要的作用。
估值模型是根据证券的基本面因素，结合市场情况进行定量分析，从而确定证券的合理价值。
本文将介绍几种常见的证券估值模型与估值方法，并分析它们在实际应用中的特点和适用范围。
一、股票估值模型1. 相对估值模型相对估值模型是根据证券的相对指标来评估其价值，常用的相对估值模型包括市盈率法、市净率法和市销率法。
市盈率法是将公司的市值与其净利润进行比较，计算出每股收益的倍数，从而评估其相对价值。
市净率法是基于公司的市值与净资产的比率，衡量股票的价值水平。
市销率法则是通过将市值与销售额进行比较，来评估股票的相对价值。
这些相对估值模型简单易懂，常用于较为稳定的行业和有较多可比公司的情况下。
但是，相对估值模型往往忽略了公司的成长性和盈利质量等因素，因此在评估成长型或高科技行业股票时，可能不太适合使用。
2. 贴现现金流估值模型贴现现金流估值模型是一种基于现金流量的估值方法，用于评估投资项目或公司的价值。
其中，最常用的是结合了股息贴现模型和自由现金流量模型的股权估值模型。
股息贴现模型是假设股息在未来稳定增长的情况下，对未来所有的现金流进行折现，从而得出股票的合理价值。
自由现金流量模型则是通过计算公司未来可自由支配现金流量的现值，来评估公司的价值。
贴现现金流估值模型综合考虑了公司的现金流和成长性等因素，更适用于评估长期投资价值。
然而，这种模型对于未来现金流量的预测非常依赖，因此对于不稳定的行业或缺乏可靠数据的公司，可能存在较大的风险。
二、债券估值模型1. 存量债券估值模型存量债券估值模型是通过计算债券的现金流量和债券到期时的回报来评估债券的价值。
其中，最常用的是久期和修正久期模型。
久期模型是根据债券的现金流量和到期时间，计算出债券对利率的敏感性，从而评估债券的价格波动。
修正久期模型则在久期模型的基础上考虑了债券的收益率和现金流量的变动性，更准确地预测债券价格的变化。
估值模型的适用性及其改进
估值方法 人们通常将每股收益作为公司价值分析指标，许多投资者和公司的管理人员都认为，只要公司的财务报表利润提高，股价就会上涨。尽管每股收益确实有用，但由于财务报告收益的变动并不能代表公司根本的经济变化，每股收益过于简单，不能反映其他影响公司价值的重要因素，必须要有其他的价值评估方法。 （一）贴现模型 １、贴现现金流量法 现金流量贴现以一种全面而又简明的方式，囊括了影响公司价值的因素。现金流量贴现法是运用收入的资本化定价方法来决定股票的内在价值，即任何资产的价值是其预期会产生的现金流量的折现值总和。如下式： 股份权益价值＝ 每股股票的价值＝股份权益价值／普通股数 其中ＣＦＴＥｔ为第ｔ期的股份权益现金流量，ｋｅ为股份权益成本。 ２、股利贴现模型 贴现现金流量法认为股票的真实价值等于其未来全部现金流量的现值总和。对于股票来说，这种预期的现金流就是在未来预期可以得到的股利。根据对股利及其增长率的估测，用股利贴现模型来确定股票的价格，解决了现金流量贴现法可操作性较弱的问题。为了简化分析，本文仅以稳定成长的公司为例说明股利贴现模型。稳定成长公司的股价应为： 其中，Ｐ为股价，ＤＰＳ１为预期明年的每股股利，ｋｅ为股份权益成本，ｇｔ为持续的股利成长率。 （二）经济增加值ＥＶＡ 对基于传统会计信息的估值方法的失望，激发了一系列替代会计估值的方法出现，而经济增加值ＥＶＡ是其中较为引人注目的，ＥＶＡ准确地度量了企业的经营效益。ＥＶＡ由Ｊｏｅ Ｍ． Ｓｔｅｒｎ等人创立，Ｓｔｅｒｎ Ｓｔｅｗａｒｔ公司将ＥＶＡ注册为商标。《财富》杂志每年刊登Ｓｔｅｒｎ Ｓｔｅｗａｒｔ公司计算的全美１０００家上市公司ＥＶＡ，使得ＥＶＡ的概念深入人心。 ＥＶＡ是基于企业需要获取足够利润以弥补包括债务和股权投入资金的全部成本的想法而产生的。会计方法反映了债务成本，却忽略了股权资本的成本。在会计报表上，投资者的股权资本投入对公司来说是无成本的。ＥＶＡ则认为股东必须赚取至少等于资本市场上类似投资的收益率，资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。ＥＶＡ就是企业税后净经营利润扣除资本成本（债务成本和股本成本）后的余额。在ＥＶＡ准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本。 ＥＶＡ实际上是经济学上的剩余收入或者经济利润概念。从理论上讲，股权资本的真实成本等于股东的机会成本。ＥＶＡ给出了剩余收入可计算的模型方法。ＥＶＡ的计算方法如下： 销售额－经营费用－税 ＝ 营业利 －财务费用 ＝ＥＶＡ 其中，财务费用＝ 资本×加权平均资本成本率，加权平均资本成本率ＷＡＣＣ ＝债务资本成本率×（债务资本／总市值）×（１－税率）＋股本资本成本率×（股本资本／总市值）。 股本成本或者说是股票投资预期报酬，是依据资本资产定价理论（ＣＡＰＭ）来确定的。股本的预期报酬可以下式表达：
其中Ｅ（Ｒ）为股本的预期报酬，Ｒｆ为无风险利率，β为资产的贝他系数，Ｅ（Ｒｍ）为市场组合收益率。
估值模型的实际运用分析 （一）估值模型结果与现实的差距 １、股利贴现模型 根据股利贴现模型计算股票价值。根据１９９７年到２０００年分配现金股利的上市公司的平均每股股利与过去几年的平均增长率，以银行一年期存款利率作为贴现率计算得
ｐａｇｅ １到的平均股价是２．９元。由于１９９７年到２０００年的平均股利增长率为负，对计算结果的影响较大。如果采取零增长模型，得到的理论价格是７．７元，仍然低于市场这几年来的实际股价水平。如果将没有分配现金股利的上市公司加入进来，也就是用全体上市公司的平均数据进行计算，理论上的平均股价还会更低。这一差距的产生既有西方的股价定价理论运用于中国产生的偏差，也有实际股价中含有泡沫成份两方面的因素。 ２、经济增加值ＥＶＡ 去年８月的《财经》杂志发表了一份由Ｓｔｅｒｎ Ｓｔｅｗａｒｔ公司的中国公司推出的中国上市公司ＥＶＡ的排行榜。ＥＶＡ的排名显然与股价排名、市值排名、股票收益率的排名相比有较大差异，即公司价值的排名与市场价值排名仍有差距。在该排行榜中银广夏列第１４位。《财经》表示：＂用任何方法对中国上市公司进行排名都很危险，因为排名的价值全在于信誉及可靠性．．．．．．。本次排名与任何排名一样，完全以公开的财务报表信息及股价信息为基础。正因如此，我们必须承认，它不能突破某些上市公司精心设计的恶意骗局。＂ 事实上，西方经典的估值模型的不适应性不仅在中国存在，在亚洲新兴的证券市场中也普遍存在。２００１年５月２６日的《经济学家》（ｔｈｅ Ｅｃｏｎｏｍｉｓｔ）杂志刊登了题为＂Ｔｈｒｏｗ ｏｕｔ ｔｈｅ ｒｕｌｅ－ｂｏｏｋ＂的文章。文中指出，近些年来东亚股票市场上，许多西方的基金经理业绩不佳，未能战胜市场。这些不幸的基金经理通常会指责亚洲股市的种种不健全，如裙带资本主义、法治缺乏、低效等等。然而，可能他们的失败是由于他们以为在分析西方股市时表现良好的一些投资分析方法，如现金流量贴现法等等，在亚洲股市表现也会继续适用。实际上，在亚洲股市运用现金流量贴现等估值方法等同于浪费时间，因为对公司未来现金流量的估计是一个不着边际的猜测，对折现率的确定也同样如此。 （二）估值理论不适应性产生的原因 １、会计数据反映信息的偏差 虽然现金流量贴现模型估价需要的不是会计盈余而是从公司经营中实际产生的现金流量。但是，在运用现金流量贴现模型时多数采用在会计盈余的基础上加上非现金流出的费用来获得＂现金流量＂的数据。报表数据本身是有局限的，其具体表现为：由于会计行业的保守倾向，会计准则与经济现实之间存在差距。不同公司会计处理方法、会计估计的不同，会使同类报表数据缺乏可比性，从而影响模型估价的效果。即使是两个企业实际经营情况完全相同，由于会计处理方法、会计估计的差异两个企业财务报表中的有关数据会有所不同，会计报表中的有些数据是通过估计得来的，受会计人员主观因素的影响较大。使得在会计数据基础上的估值发生歪曲。 ＥＶＡ同样是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。计算ＥＶＡ时，要在损益表和资产负债表等传统会计体系基础之上，对会计中的某些项目加以调整。Ｓｔｅｒｎ Ｓｔｅｗａｒｔ公司列出了１６０多项可能需要调整的会计项目，包括存货成本、货币贬值、坏帐准备金、重组费用以及商誉摊销等。一般来说一个企业同时涉及的调整科目不超过１５项。但是，在计算ＥＶＡ时需对若干会计科目进行调整，而对科目的选择、调整的幅度因公司、行业而异，也不可避免地会带有评价者的主观判断。 ２、估值模型所需的环境及条件不足 （１）估值模型均未考虑非流通股的存在 ＥＶＡ与现金流量贴现模型计算出来的都是公司总体的价值，要将公司价值转换为每股的价值。这在全流通的市场中没有问题，公司价值除以发行在外的股数就可以得到每股价值。股利贴现模型以每股股利的折现值来估价，就是将全部股票一视同仁的。对中国股权分割的市场来说，因为非流通股的存在，这个简单的数学计算却碰到了难以逾越的鸿沟。非流通股与流通股的划分，使得同一公司不同种类的股票具有截然不同的交易价格。中国上市公司的流通股不到总股本的１／３，而每股收益、每股股利等指标均是根据总股本计算的，用于估值就会有偏差。ＥＶＡ无论是流通股、法人股还是国家股，都是比照流通股来计算的。 （２）估值模型有效需要一个实际股价反映公司的传递过程 估值模型的畅通运作是有条件的：一是信息充分、及时、真实地得到公开；二是信息能被投资者获得，并且投资者可以对信息做出合理的判断；三是投资者根据判断能够根据其判断，做出准确、及时的行动。也就是说估值模型要求一个有效的市场。显
ｐａｇｅ ２然我国的这些条件尚有欠缺，尤其是上市公司会计信息的质量问题让人担忧，由于数据的错误而造成的分析偏差，会动摇估值模型存在的基础。ＥＶＡ对于信息披露的真实性和广泛性要求更高，不具备真实信息基础的ＥＶＡ会出现较大的失真。 即使不考虑上市公司业绩的真实性问题，上市公司的盈余管理行为也会影响上市公司报表反映出的业绩。上市公司在关联方之间均存在着密切的购销、资产重组、融资往来以及担保、租赁等事项。截止到２００１年４月２１日，公布年报的１０１８家上市公司中，发生各类关联交易行为的有９４９家，占样本总数的９３．２％。有２９家公司通过关联交易实现为数不菲的一次性转让收益，公司的净利润指标由此得到大大改观。 ３、模型中的变量缺乏且难以预测 现金流量贴现方法最早是用于债券估值的，债券未来收益现金流已知，因此该方法能够较精确地为债券定价。后来现金流量贴现用于公司估值，这一应用的前提假设是项目或企业经营持续稳定，未来现金流可预期。而股利贴现模型中则需要有上市公司的股利分配率，并对股利分配的成长率做出估量。我国缺乏模型所需的变量，既使有，也难以估计。我国上市公司派现不是普遍现象，并且派现的公司分配的现金数额也有限。１９９７年、１９９８年、１９９９年不分配的公司数分别占上市公司总额的５４．８４％，５８．４４％和５９．８％。在分配股利的上市公司中，又以送股与公积金转增股本的股票股利为主。１９９７和１９９８两年，派现的上市公司数不足１０％。２０００年年末，证监会要求上市公司欲再筹资的必要条件之一是现金分红。２０００年分配现金股利的公司数量迅速上升。但是，派现数额却极为有限。 一方面我国派现的公司并非主流，另一方面，上市公司派现的比例与数量不具有稳定性，连续派现的公司为数极为有限并且连续派现公司的派现数额也不均衡。派现的上市公司的股利政策也缺乏连续性和稳定性，１９９８、１９９９和２０００年派现的上市公司平均每股股利的增长率分别为－６％、１２％和１５％。这就难以对股利增长率做出预测。 ＥＶＡ方法计算企业的资本成本时，采用ＣＡＰＭ模型，而我国上市公司β系数的稳定性问题显然值得考虑，有些上市公司的β系数出现周期性及突变性的特征，如果β系数不具有稳定性，则由此估计出来的资本成本率的有效性就值得怀疑。 由于前述原因，模型的参数估计困难。如果不可信的数据进入模型，只能得不可靠的结果。 估价模型在我国的实证分析及改进 如果估值模型能较好地估计公司价值，公司价值又决定了公司在市场上的价值的话，我们期待各绩效指标对股票的收益率的影响有统计上的显著性。由于大量不分配现金红利的公司存在，使得股利贴切现模型的运用困难。笔者选取了ＥＶＡ、投资者在评价上市公司时使用频率较高的每股收益和净资产收益率，进行如下的回归分析： 模型１：Ｒ＝ａ＋ｂ×ＥＰＳ＋ε 模型２：Ｒ＝ａ＋ｂ×ＲＯＥ＋ε 模型３：Ｒ＝ａ＋ｂ×ＥＶＡ＋ε 其中，Ｒ表示股票收益率，ＥＰＳ为每股收益，ＲＯＥ为净资产收益率，ＥＶＡ为经济增加值。由于２００１年年报尚未公布，采用２０００年年报数据。相应地，股票收益率为２０００年收益率，考虑了除权因素。共有１０４９个样本点。回归结果是（见表）： 可以看出方程拟合度Ｒ２很小，ｔ检验值也很小。每股收益、净资产收益率和ＥＶＡ与股票的收益率没有显著相关，这三个因素都不能解释股票收益率的变动。也就是说股票收益率与这三个因素的相关性极为微弱。 事实上，由于我国投资者难以从上市公司分红中获取回报，投资者的投资收益主要来自股票升值，是靠获取二级市场的差价。因此，股价的变化更多地靠市场的波动来说明。估值模型对我国上市公司内在价值的估测困难，缺乏通过绝对价值来评判股价的方法。在市场分析中也常可以看到＂比价效应＂之类的用语。由于股票定价是参照其他公司进行的，就使股价之间存在着相互影响的关系，进而形成股价分布对股票的价格的约束与牵引。因此，在估价时应将股价分布的因素考虑进去。 一只股票的定位是根据它与可比公司股价的比较得到的，可比的因素包括，行业、股本大小、公司盈利水平、题材、市场环境等因素，甚至于大股东等能引起公司之间相互联系的东西。主要的，并且能够量化的可比因素有：（１）可比公司的市盈率。我国上市公司的股价虽然不能完全由业绩来解释，但上市公司的业绩对股价的影响仍
