国际金融形势分析 专题篇 －－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
国际金融形势分析∗
何 帆
一 基本判断
２００２年国际金融领域的不确定性增加欧元和日元的汇率将在反复震荡中进行调整近期内美元可能将不断走低
新加坡马来西亚菲律宾等９个经济体到今年３月末的外汇储备余额一共达到７４００亿美元另外随着欧元区统一金融市场的逐步形成美元吸引力在逐步下降
３强势美元能够有利于美国金融业的利益但是却将损害美国制造业的利益
比如最近的美国全国制造商协会通过的一项决议呼吁改变美元政策
在过去一年半中并引发了制造业的裁员在美国大选即将到来的时候
所以制造业代表的选民的利益将可能使得美国调整其美元政策
尽管美元对欧元和日元自４月份以来已经各贬值了１０％以上
因此美元贬值有软着陆和硬着陆两种可能
后者指美元对其他主要货币的月均下跌幅度超过３％
而是投资者的信心撤离美国金融市场
那么将直接诱发美国股票和债券价格的下跌
美元也会进一步贬值汇率高估以及经济结构的不均衡将潜伏着较大的危机从近期的市场动向来看第一季度欧元和美元交易的价格波动幅度尚较窄欧元对美元的远期价格波动加剧
由于美国仍然是最大世界上大多数经济都依赖于美国
而且日本和欧洲也都不愿意看到美元大幅度贬值
从中长期来看
因为欧洲和日本经济仍然疲软按照宏观经济学的分析从目前的情况来看汇率和房地产是美国经济的三大泡沫如果房地产也不能持续增长经常项目逆差也会随之大幅下降即使不会发生美元突然大幅度贬值的情况
黄金和石油的价格不断抬升均反映出当前汇率风险的增加和投机因素的增强
我们并不预期欧元的出现将改变国际货币体系的不合理现状毕竟这是挑战美元霸权的惟一机会
过去两年来欧元持续低迷的原因有欧元的初始定价不当但是由围绕欧元问世而带来的不确定因素导致了欧元的疲软在很大程度上是
欧元对美元的汇率一直疲软不振
欧元对美元的汇率一直疲软不振欧元以１：１．１７７０美元启动到同年１２月２日２０００年１０月２６日
此后欧元一
直在低位徘徊其中７月６日欧元再度探低０．８３４４美元按月度平均最高最低值计算欧元贬值２７％
欧元则贬值３０％多１９９９年为１．０６６２００１年进一步降至０．８９６
市场对欧元这种新出现的货币信心不足
欧盟为了成员国的利
益对欧元贬值持３善意的忽视美国对欧元实施了强力打压维护美国在全球的利益
从而迫使欧元处于相对疲软的地位尽可能制造与欧洲密切相关的国际事端典型的例子就是科索沃战争４
欧盟委员会集体辞职
欧元区与各国官员发表的欧元言论不一石油价格暴涨
反而进一步推动了汇率下跌ＥＣＢ与美英
但是欧元汇率反而在２０００年１０月跌到过渡期的最低点汇市干预强化了市场对汇率的悲观判断６１９９１－２０００年美国的经济增长平均为３．４％企业盈利水平高和股市上涨也大大高于欧元资产收益
欧元正式流通
伴随着欧元的流通
欧元１－６月的平均汇率分别为０．８７００．８８６０．９５５欧元逼近平价水平这与１９９９年跌破平价水平具有同样的重要意义欧元在经历了
三年的下跌行情之后随着欧元现钞的正式流通
欧元作为国际货币体系中的重要成员得到了越来越广泛的重视３欧洲经济的运行一直较为平稳的欧洲经济
而经验分析表明
接连不断来自美国的不利消息拉动了美元的下滑
欧元汇率才得以一路上扬５欧元区２００２年ＧＤＰ将缓慢增长０．４％明年的增长率将更高
％ 类 别 ２００１ ２００２ ２００３
ＧＤＰ １．４ １．１ ２．７
个人消费 １．７ １．０ ２．６
公共消费 ２．２ ２．０ １．６
投资 －０．５ －０．５ ３．５
出口 ２．５ １．４ ６．０
进口 ０．８ ０．３ ７．２ 资料来源
欧元区经济利好氛围虽然明显投资者对欧洲进一步推行
结构性改革的决心仍然疑虑重重欧元区政府将更趋保守政治家将极力满足其选举支持者的要求预算赤字扩大
欧洲经济复苏前景令人怀疑欧洲没有统一的经济
制度与经济政策体系经济结构老化且僵化
虽然这些也都在逐步改进之中欧元区面临货币政策协调的突出
问题而当前国际经济环境不景气氛围中的波动性和不确定性德国和葡萄牙财政赤字的预警以及欧元区通货膨胀上升的趋势政策协调风险不可低估４
欧洲经济的表现一直弱于美国
１９７１－１９８０年为３．０％１９９１－２０００年仅为２．０％
３．２％
随着欧洲一体化的深入发展欧元的流通也会进一步完善欧元区的市场结构欧元性质也日渐完备
再加上随着欧元流通日久
因此从历史经验来看
１９７８年至１９８５年
而在１９８５年至１９８８年的升值中升值速度为平均每月升值２．３美分欧元很难到达１９８７年至１９９７年平均１．２７的高位水平考虑到在过去４０年里欧洲货币对美元的汇率发展
中国政府对于欧元的诞生应该持谨慎的乐观和支持态度这有助于建立一个更加平衡的国际货币体系考虑到欧洲和美国都是发达国家
期望欧元按照发展中国家的意愿反对美元霸权是不现实的欧元统一之后和美元之间的关系究竟是竞争多于合作还是合作多于竞争并不清楚
日元汇率贬值的主要原因在于１人们对持有日元资产的收益产生悲观预期２
但是进入２００２年以来而是将不断上下震荡
日元对美元升值１１％最近一个时期日元汇率走势呈现出上下动荡的复杂行情
导致日元升值的主要原因是１
清理不良债权可以通过政府注资或是由银行自己承担成本
所以将主要依靠银行自己消化不良债权
并带来日元升值压力日本大型银行的坏帐又增加１．９万亿日元
在全球主要货币的汇率风险明显增加的条
件下主要以美元计价也带来日元升值３
尽管从短期的情况来看日本国际收支变化和日元升值并没有直接的关系
日本的经常账户顺差自今年１月以来急剧上升
