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中国股市收益、收益波动与投资者情绪*王美今 孙建军(中山大学岭南学院 510275) 内容提要:本文从我国股市的现实情况出发,构造理论模型证明:投资者接受价格信号时表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子。
这一结论得到实际数据的支持,实证发现投资者情绪的变化不仅显著地影响沪深两市收益,而且显著地反向修正沪深两市收益波动,并通过风险奖励影响收益。
研究结果表明,沪深两市不仅具有相同的投资者行为和风险收益特征,而且均未达到弱式有效,机构投资者是可能的噪声交易者风险源。
关键词:DSSW 模型 收益 收益波动 投资者情绪* 本文为国家自然科学基金课题(批准项目号:70273060)的阶段性研究成果。
在成文过程中,匿名审稿人提出了宝贵的修改建议,在此表示衷心感谢。
当然文责自负。
一、引 言金融风险资产价格对其价值的偏离究竟在多大的程度上能被套利者消除,这一问题是近年来金融研究热点之一。
在此类研究中,De Long et al.(1990)提出的噪声交易者模型(DSSW)具有较大影响力;该模型表明:在有限套利的环境中,如果投资者情绪相互影响,套利者将无法消除非理性行为导致的错误定价,投资者情绪因而会成为影响金融资产均衡价格的系统性风险。
DSSW 模型的意义还在于,它将封闭基金折价现象作为例子运用自身理论进行剖析,从而引发了对/噪声交易者风险影响金融资产均衡价格0这一命题的广泛实证研究。
内容涉及投资者情绪对收益的影响、投资者情绪对收益波动的影响等诸多方面。
Lee et al.(1991)、Swaminatham(1996)与Neal wheatley(1998)认为封闭式基金折价可以作为投资者情绪的代理变量。
Brown(1999)运用美国/个人投资者协会0(AAII)提供的投资者情绪指数,证实投资者情绪与封闭式基金价格的波动紧密相关。
Simon 与Wiggins(1999)考察了短期市场收益预测中封闭式基金折价代理投资者情绪的作用以及投资者情绪调查指数、技术指标的作用。
第4章投资收益与投资风险本章提要持有期收益率主要用于衡量已实现收益率。
年化收益率可比较不同期限的投资收益率。
预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。
投资风险分为系统风险和非系统风险。
投资收益和投资风险必须相互匹配。
必要收益率是投资风险产品要求的最低收益率。
重点难点·掌握持有期收益率公式及其计算·理解年化收益率的内涵，能推导各种年化收益率公式，并进行相应计算·掌握预期收益率公式，能估算股票的预期收益率·了解各种系统性风险和非系统性风险·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场·理解投资收益和投资风险的匹配关系引导案例他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？涉案金额至少为500亿美元的“麦道夫欺诈案”，是美国有史以来最大的庞氏骗局①。
据媒体披露，麦道夫金融骗局败露的起因是：2008年12月一位客户要赎回70亿美元的投资，令其资金周转出现问题。
几乎就在麦道夫庞氏骗局被揭穿的同时，一位叫哈里·马克伯罗斯的证券分析员，成了美国民众眼中的英雄，因为他在1999年就识破了麦道夫的骗术，并在随后的9年中锲而不舍地向美国证券监管部门举报。
哈里·马克伯罗斯识破麦道夫骗局，是从怀疑麦道夫超级稳定的投资收益率开始的。
哈里·马克伯罗斯分析麦道夫多年的投资收益率后发现，无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司总能有至少10%的年均收益率。
这根本不符合投资学的基本原理。
哈里·马克伯罗斯在2009年接受美国哥伦比亚广播公司的独家专访时说：“2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模型中得来的。
到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。
”①1919年，一个名叫查尔斯-庞齐的美国人设计了一项投资计划，宣称所有投资在45天内都可获得50%的回报，而且最初的一批“投资者”确实在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。
2020年中山大学金融硕士真题解析及考点热点总结真题解析1、复习指导：这一章是国际金融的基础知识，内容比较多，也比较零散，可能会通过选择、计算、简答等多种方式进行考核。
2、本章属于考试命题重点，根据育明教育考试研究院统计，本章涉及的考点主要有汇率不同形式的含义，汇率决定理论，关于套汇的计算。
随着人民币国际化进程的不断加速，尤其是人民币成为SDR篮子货币之后，这章与时事重合的内容越来越成为重点。
3、常考点点拨：这一章概念比较多，但是很多可以通过对比的方式进行记忆，比较直接标价法和间接标价法；在汇率制度方面，需要根据不同国家和地区的情况分析汇率制度的选择；汇率决定理论是重点掌握，每个理论需要倒背如流，主要是从研究角度、假设、结论等进行不同理论的区分。
需要结合实际，比如人民币升值的大热点。
4、重要概念：外汇，即期/远期外汇，直接/间接标价法（计算），固定/浮动汇率（优缺点对比，现在不太常考了），货币局制度，冲销干预、非冲销干预，实际汇率，有效汇率，购买力平价理论，利率平价说，国际收支说，货币模型，资产组合模型，货币超调，货币局制度，汇率目标区，爬行盯住练习题一、单项选择题1、以下是错误的。
A、外汇是一种金融资产B、外汇必须以外币表示C、用作外汇的货币不一定具有充分的可兑性D、用作外汇的货币必须具有充分的可兑性2、美元对英镑按计价。
A、直接标价法B、间接标价法C、美元标价法D、应收标价法3、以整数单位的外国货币为标准，折算为若干数额的本国货币的标价法是。
A、直接标价法B、间接标价法C、美元标价法D、应收标价法4、在直接标价法下，一定单位的外币折算的本国货币增多，说明本币汇率。
A、上升B、下降C、不变D、不确定5、在间接标价法下，汇率数值的上下波动与相应的外币的价值变动在方向上，而与本币的价值变动在方向上。
A、一致相反B、相反一致C、无关系D、不确定6、关于纸币流通条件下汇率决定的理论中，抓住了货币内在特性，一致深受学术界的推崇，占据主流地位。
内容目录1、稀土行业的政策背景 (3)2、稀土管理条例出台，供给侧有望出清 (5)3、需求端：新能源汽车磁材发力 (7)4、供给显性化，整体稳中有增 (10)5、本轮稀土涨价的特点 (11)6、板块重估，首推资源标的 (13)7、风险提示 (13)图表目录图1：元素周期表-稀土元素 (3)图2：1949-2010年全球稀土产量和价格指数 (4)图3：稀土氧化物开采指标（单位：吨） (6)图4：工信部发布《稀土管理条例（征求意见稿）》 (7)图5：稀土氧化物价格相差巨大 (7)图6：稀土消费结构（按照产量） (8)图7：稀土消费结构（按照价值量） (8)图8：磁材消费增量结构（2020-2025） (8)图9：钕铁硼磁材成分 (10)图10：全球稀土产量（REO）趋势（单位：吨） (11)图11：2008-2021年氧化镨钕涨跌成因（单位：元/吨） (12)图12：2020年至今氧化镨钕价格走势（单位：元/吨） (12)图13：钕铁硼产量（单位：吨） (13)表1：1998年以来的稀土相关政策 (4)表2：磁材消费增长测算 (8)表3：氧化镨钕供需平衡（单位：吨） (13)1、稀土行业的政策背景简而言之：稀土是十七种元素的统称，即镧系元素（15种）+钪、钇。
正是如此，稀土元素性质相近，想得到单一的元素化合物或者金属，就需要高难度的分离技术。
这也为稀土行业的格局发展埋下伏笔。
图1：元素周期表-稀土元素数据来源：百度图片，财通证券研究所本报告重点研究此次稀土板块机会是否历史级别，所以需要回顾一下历史，来看清楚稀土行业当前所处环境以及历史原因。
全球稀土工业经历了三个发展时期。
（1）20 世纪40～60 年代，世界稀土供应由欧洲主导，主流工艺为烧碱法处理独居石。
稀土供给远远不能满足需求，稀土价格指数整体处于高位;（2）20 世纪 60 年代后，随着美国芒廷帕斯矿（Mountain Pass，简称MP）实现工业生产，美国开始主导全球稀土供应，主流工艺为氟碳铈矿氧化焙烧-盐酸浸出; MP投产带来大量供应导致价格指数持续下跌，随着需求回暖，价格进入震荡期；（3）我国关键分离技术的突破，重塑全球稀土产业格局：我国于 20 世纪 50 年代开始对稀土进行研究开发利用，虽然起步较晚，但经过几代人的努力，实现了从无到有、从小到大的跨越式发展，随着包头矿第三代酸法的开发成功和串级萃取理论（归功于稀土之父-徐光宪）的建立与应用，我国于 20 世纪 80 年代中期打破了国外在稀土提取、分离技术和产业的垄断，中国的稀土行业开始取代西方，走向历史舞台，国内稀土产品成本远低于海外，技术迅速推广，产品冲击全球，美国钼业公司（MP）被迫关闭，日本、欧洲稀土产品毫无竞争力。
投资商业计划书范文(篇一)一、报告名称：XX项目商业计划书二、报告用途：XX项目立项;XX项目申报;XX项目规划;XX项目资金申请等。
三、XX项目商业计划书编制单位：四、项目建设背景分析：推动中小企业协调发展。
建立中小企业跨区域交流合作机制，鼓励东中西部地区中小企业利用各自比较优势开展合作，缩小地区间发展差距。
推进城乡中小企业协调发展。
推动军民融合发展，促进中小企业进入武器装备科研、生产和服务领域。
鼓励和引导中小企业承担社会责任，营造和谐发展环境。
营造公平开放的市场环境。
清理和废除妨碍公平竞争的各种规定，推进实行公平的市场准入制度和公平竞争审查制度，打破区域垄断，统一市场监管。
五、商业计划书编制说明：XX项目商业计划书依照“科学、客观”的原则，主要从技术、经济、工程等方面进行充分的论证和可行性分析，对项目建成后可能取得的经济效益、社会效益进行科学预测，从而提出该项目是否值得投资和如何进行建设的咨询意见，因此，该报告是一份较为完整的为项目决策及审批提供科学依据的综合性分析报告。
《XX项目商业计划书》由泓域咨询机构编制，泓域咨询主要针对企业单位、政府组织和金融机构，在产业研究、投资分析、市场调研等方面提供专业、权威的研究报告、数据产品和解决方案。
六、核心内容提示：“十三五”期间，全球经济持续复苏仍面临诸多挑战，行业工业经济增长新旧动能正加速转换，行业工业生产将保持平稳增长，但仍存在不稳定因素。
未来行业将持续推进供给侧结构性改革，坚持创新引领，加快制造业创新中心建设，以智能制造为主线，推动工业转型升级，同时还要关注国际经贸规则新变化、新趋势，重塑行业工业竞争新优势。
七、XX项目商业计划书评价：商业计划书是一份全方位的项目计划，其主要意图是递交给投资商，以便于他们能对企业或XX项目做出评判，从而使企业获得融资。
商业计划书有相对固定的格式，它几乎包括反映投资商所有感兴趣的内容，从XX企业成长经历、产品服务、市场营销、管理团队、股权结构、组织人事、财务、运营到融资方案。
2024-2025学年浙江省高考模拟卷及参考答案一、现代文阅读(35分) 2024.11(一) 现代文阅读Ⅰ (本题共5小题，19分)阅读下面的文字，完成1~5题。
材料一：“科技向善”一词最早由影响力投资者保罗·米勒于2013年正式提出，并很快得到了科技企业的广泛认同和响应。
所谓科技向善，就是企业在追求科技创新的同时，主动且负责任地利用科技创新解决社会问题，如生态环境、公共健康、教育、就业、医疗、安全等方面的社会需求和薄弱环节。
近年来，政府、社会和企业界对科技向善的关注度逐渐提高，这一方面是源于对科技伦理认识的深化。
当前，新一轮科技革命和产业变革突飞猛进，新技术、新业态、新模式不断涌现，给经济社会发展带来了深远的影响，科技创新从未像今天这样深刻影响着国家实力和人民福祉。
但如何才能确保科技为人服务、造福人民? 面对这个问题，党的十八大以来，中国逐步明确了科技造福人民的价值取向，以及科技发展为了人民、依靠人民，科技成果由人民共享的科技伦理观。
2024年4月，三大交易所正式发布《上市公司可持续发展报告指引(试行)》，《指引》强调了科技创新的作用，并明确提出“鼓励披露主体积极践行创新驱动发展战略，持续提升创新能力和竞争力，在创新决策和实践中遵守科学伦理规范，尊重科学精神，发挥科学技术的正面效应”。
方向已经明确，共识业已建立。
但企业在践行科技向善的过程中依然面临着很多矛盾。
首先，需要平衡国家发展战略需要与企业资源有限的矛盾。
在当前推动中国式现代化的进程中，科技创新将发挥更大的作用。
然而；在某一特定时间、空间，企业的资源是有限的，这就需要企业从战略角度思考如何在保障企业生存成长的前提下，坚持长期主义，加大科技创新投入。
其次，作为行业龙头企业成关键企业，需要平衡产业可持续发展和自身可持续发展的关系，通过带动产业链上下游企业高质量发展，提升企业自身的可持续竞争力。
第三，需要平衡追求利润最大化与承担社会责任的关系，在企业发展的同时积极回报社会，增进社会民生福祉。
书房拾遗第70期收录过程中，在不改变原意的情况下，对问答原文或许会有少量补充和修订。
大概每凑够四五千字，就推送一期。
今天是第70期。
Rogers：唐老师，最近i茅台很火，我也中签了2次，另抢购几瓶100ml的53度飞天。
茅台在不断加大自营渠道的出货同时，一定会侵蚀各级经销代理商的利润。
这是不是代表茅台的战略方向，对公司未来几年利润影响有多大？唐朝：经销商的利益早就该侵蚀了，丰厚到变态了。
2022年5月24日马克思靠谱：微信这12.88亿用户，是否包括一个人注册多个微信号呢，实际用户按人头算？唐朝：是的，包括一人多号。
2022年5月24日胡瓜瓜：唐师有持有现金的焦虑吗？我手头有点闲余资金就迫不及待想丢到股票池里，就算没到理想买点也想先买过来，留不住一点现金。
唐朝：哈哈，我也是巨讨厌现金的，一样的症状。
只要在当年合理估值之下，这作法也谈不上不好。
可以看《价值投资实战手册第二辑》第153页阐述。
2022年5月24日予安财生：我拿新东方举个例！这次的教育改革我认为对公司而言无疑是属于“土地盐碱化”。
公司不会再有以往的高盈利增长，未来即便转行改善也不会出现红利期的辉煌了。
假设我在选择公司的时候判断新东方为利润为真、持续且低投入高增长（假设而已，因为没有了解过这家公司）。
然后我在持有的过程中出现了这样“政策性压垮”并且我判断公司“没有未来”。
那我这笔投资不就算失败了？嗯，我想问的是如何在选择的时候，尽可能排除这种“看起来确实性很高”实则不然的公司（尤其我们的策略是由自下而上选好公司的情况更容易选到）？是否和行业理解有关呢能否提前判断出来？还是只能归为不可控的因素？唐朝：是失败了。
是的，和行业理解有关，有些人可以提前判断出来，有些人不行，取决于研究深度。
予安财生：老唐，我觉得你厉害在于三大点。
①对投资的深度理解②扎实的财务功底③对未来确定性的判断。
而第③点才是最最最最历害的。
老唐你平时是怎么提升这方面的能力呢？唐朝：你想多了。
AAA投资的本质是认知变现2018诺亚财富PE峰会在歌斐资产CEO殷哲看来，“投资的本质即认知变现，投资很难赚到你不相信的那份钱。
当我们的认知无限逼近真相的时候，就会成功，这也是我们诺亚和歌斐长期坚持举办投资者峰会的原因。
”编辑| 诺亚财富品牌市场中心缪欣欣作为业内顶级的PE投资论坛，诺亚财富私募股权峰会致力于帮助投资者洞悉市场变化，了解投资风向，提前布局未来。
截至目前为止，诺亚财富PE峰会已经连续举办八年，在过去的七年当中，峰会累计邀请到70多位海内外顶级证券投资基金管理人，与8000多名投资人畅论投资方法论和市场洞见，深度交流和解读市场观点，产生了巨大的市场影响力。
2018年6月8日，第八届诺亚财富私募股权论坛特邀红杉资本全球执行合伙人沈南鹏、红杉资本中国基金合伙人王岑、华人文化产业投资基金创始人李川、蓝驰创投管理合伙人陈维广、线性资本创始人王淮、启赋资本董事长傅哲宽、药明生物首席执行官陈智胜等业内顶级投资人、企业家来到现场，与我们深度探讨日新月异的科技时代，还有哪些正在发生的深刻变化。
歌斐资产殷哲：PE投资给了我们陪伴伟大公司成长的机会投资的本质即认知变现，投资很难赚到你不相信的那份钱。
谷歌、亚马逊、苹果、腾讯、阿里……对于这些明星公司的产品和商业模式，相信很多人都并不陌生。
如果我们把这几只股票过去几年的收益做一个统计，就会发现过去三年他们的年化平均回报高达百分之好几十。
但是真正去投资他们的人，则少之又少。
“从知道到相信，从相信到投资，这其中的差距可以说依然很大。
PE是一个通道，给了我们一个陪伴下一个苹果、下一个谷歌、下一个BAT成长的机会。
” 歌斐创始合伙人、董事长兼CEO殷哲在PE峰会现场如此说道。
“很多投资者把上市作为PE投资的终点，这是非常错误的看法。
如果我们看不到这些企业未来的发展趋势，如果这个企业在上市之后不能够保持持续的增长，那么这个企业从一开始就是不值得投资的。
另一方面，如果你愿意聚焦价值投资，回报会给我们带来很大的惊喜。
