中国风险投资分布现状及发展研究

一、引论风险投资又称创业投资，一种特殊的企业融资形式，专门为新的、快速成长的科技企业服务的权益资本，正在成为全球科技领域发展中的一个重要组成部分。作为一种新的融资手段，风险投资为新技术的发展提供帮助并促使其商业化，由此促进新产业的形成并加快科技的发展。风险投资最初源于美国，其对美国科技发展产生了巨大的推动作用，硅谷中聚集了多数受风险投资扶持的企业，所以

许多人认为风险投资带动了美国科技进步并促进了美国经济的快速发展。中国的风险投资已有十余年历史，在近几年发展较快，引起了国内学界的高度重视。由于风险投资是与科技创新最为匹配的一种资本形态，对其研究将对中国高科技产业的发展产生重大的影响。各国的实践表明，风险投资在科技创新和区域发展方面起到了至关重要的作用，因为它不仅为科技和区域的发展提供资金，还帮助扶植该地区科技含量高的企业。风险投资不同于传统的模式，因为它们积极地参与到新公司的建立、管理以及发展过程中。对美国经济竞争力而言，风险资本的重要性主要体现在，在高新技术领域风险投资所支持公司已经异军突起。这包括半导体、IT、生物科技、人工智能等。类似于微软、英特尔、DEC、苹果等，几乎成为新工业分支，

它们的产生使得一些特殊地区表现出巨大潜力的增长［1］。

在关注其对科技贡献的同时，我们也更关注其在不均衡的区域经济发展中所起的作用。学者们更多的是关注其在技术层面的投资过程，而对其所具有的空间特征以及对区域经

中国风险投资分布现状及发展研究陈治张所地（山西财经大学，山西太原030006）

【摘要】本文利用风险投资的区域和行业的分布数据，基于洛伦茨曲线和基尼系数的原理，对中国风险投资分布不均衡的现状进行了量化测算，得出了中国2000－2008年中国风险投资在区域及行业的基尼系数，根据其动态变化，可以看出风险投资在未来发展中无论区域还是行业，不均衡程度仍然较高，但其有逐步缩小的趋势。【关键词】风险投资；不均衡分布；洛伦茨曲线；基尼系数【中图分类号】124.3【文献标志码】A【文章编号】1003-0166(2010)03-0011-05

基金项目：本文受山西省高新技术风险投资体系与平台建设项目（2008091010）资助作者姓名：陈治山西财经大学统计学院讲师，硕士，在读博士，研究方向：风险投资与技术创新张所地山西财经大学管理科学与工程学院教授，研究方向：管理决策

发展研究11/未来与发展／2010／第3期济发展的贡献却很少过问。现有的关于风险投资的理性文献多为欧美地区的研究，真正对中国风险投资的分布及其动态性变化的研究还非常欠缺。由于对风险投资的需求源于少数高科技且具有竞争力的企业，在创新的初始阶段无法获得银行融资时所产生。所以，如果一国（或地区）高科技企业活动发生变化，相应的风险投资需求及规模也会变化。这就决定了风险投资的区域分布与区域高科技发展相关：高科技发展较好的地区其风险投资市场也比较活跃；高科技发展较差的地区其风险投资市场相应比较欠缺。高科技企业在其发展过程中，呈现出了集聚性的特点，同样，风险投资的区域分布也呈现出明显的不均衡性。所以研究我国风险投资的动态分布，也是对我国区域高科技活动分布情况的间接反映。本文立足于中国风险投资的实际发展状况，从动态角度来分析中国风险投资发展的区域不均衡现状。第一部分为前言，介绍研究背景；第二部分为国内外研究综述，介绍主要具有代表性的学者的研究成果；第三部分对实证方法进行介绍；第四部分分析实证结果；最后得出结论。二、国内外研究综述Richard&Marttin(1988)提出风险投资公司存在一种向金融和高科技发达的国家集聚的现象。风险投资公司倾向于向两个方向聚集：一是金融发达且集中的地区；二是科技密度高的产业。流动性强的风险投资在理论上是活跃的，但在实际上往往具有一定的“空间”固定特性。风险投资的投资依赖风险资本家、企业、投资顾问以及相关的参与者之间大量的共享信息。由于信息流本身具有集中的特征，所以空间的集聚成为必然。Tompson(1989)提出了一个地理模型能够更合理地描述制度形成、投资过程以及空间结果三者之间的关系。该模型认为风险投资家投资行为的空间约束源自他们内部网络的信息传播和对被投资公司的监督，使得他们不得不在相对接近的地理位置上从事投资活动。所以，风险资本所固有的空间约束限制了其无限扩散，也就使得某些地区不可能得到风险资本的资助。Riehard和Donald(1993)研究了风险资本形成、投资与产业的关系。他们引入了主要城市的风险投资的数据，对风险投资的位置和投资的空间分配建立了统计模型。结果显示风险投资的流动性具有明显的空间特点，会流向机会和回报最高的地区，并且都围绕金融中心和高科技中心。为了最小化风险及提高收益，地理上的接近是必须的。Leinbaneh和Amthein(2001)的调查发现就资本来源而言，加利福尼亚州、纽约州、马萨诸塞州和伊利诺斯州约占全国的75%。而风险投资的运用更为集中，加利福尼亚州和新英格兰地区占据了61%。他们认为这种地域分布的不均衡显然是无法用古典经济学的供给—需求理论加以解释的，其原因必须放在风险投资发展的外部环境中考虑。Smith,Donald和RichardFlorida（2000）研究了风险投资对区域创新的作用。从早期的相关研究可看出,一些学者已经分析了风险投资发展在不同地域的差异性,并且也解释了这种地域上差异性的原因所在,其中外部环境的影响是一个重要因素。Jeng&Wells(2000)通过对21个样本国家的研究，加入了动态性变量来研究风险投资市场的动态性，比如GDP的增长、股市净资产的增长以及IPO等，其结论是IPO及政府相关政策对风险投资的影响显著。同时他们发现，处于不同阶段的风险投资其影响因素也不同。由此，不同国家由于发展的阶段不同，经济条件及政策宽松度不同，其风险投资的发展状况也不相同，也验证了风险投资的区域不均衡性。国内的研究学者李松涛、俞自由(2000)分析了风险投资发展的区域集中性特点，具体结合我国北京、深圳、上海的特点进行分析。齐艳秋、王春(2001)分析了美国风险投资的区域化特征和我国刚刚起步的风险投资区域化倾向，总结了风险投资区域化形成的原因。蔡莉，朱秀梅，孙开利(2004)对我国风险投资区域情况作实证研究。他们以衡量风险投资发展水平的若干指标为依据，对我国主要省市风险投资进行聚类分析，并且在研究了每一类区域的风险投资发展特征后，根据各个地区的区域优势，指出要因地制宜地采取相对不同的发展战略，以促进我国风险投资的快速发展。刘卫东等（2005）通过中美风险投资地域分布的对比，得出中国风险投资区域发展不平衡的结论，认为这会加剧地区间经济的不平衡。上述文献仅仅从区域分布的形成进行了讨论，但没有从动态性角度研究风险投资市场。鉴于目前国内风险投资可利用数据有限，用基尼系数能够在短时期内动态地了解风险投资的发展变化过程，以弥补缺少足够原始时间序列的不足。本文利用“投资中国”网站公布数据，经过整理，对中国各区域风险投资发展状况测算了基尼系数。

三、理论及方法介绍基尼系数(GiniCoefficient)是意大利经济学家基尼于1912年提出的，定量测定收入分配差异程度，国际上主要用其来综合考察居民内部收入分配差异状况。其计算依据来源于洛伦茨曲线(如图1所示)：

图中横轴OX表示人口（按收入由低到高分组）的累积百分比，纵轴OY表示收入的累积百分比，弧线OL为洛伦茨曲线。设实际收入分配曲线和收入分配绝对平等曲线之间的面积为A，实际收入分配曲线右下方的面积为B。并以A除以（A+B）的商表示不平等程度。这个数值即被称为基尼系数或称洛伦茨系数（用G表示）。

图1洛伦茨曲线

发展研究12／未来与发展／2010／第3期表22003－2008中国10个主要省市风险投资基尼系数表如果A＝0，G=0，表示收入分配完全平等；如果B=0,则G=1，收入分配绝对不平等。收入分配越是趋向平等，洛伦兹曲线的弧度越小，基尼系数也越小，反之，收入分配越是趋向不平等，洛伦兹曲线的弧度越大，那么基尼系数也越大。在这里，我们借用洛伦茨曲线以及基尼系数的原理，用来反映中国区域风险投资分布不均匀的现象。横轴表示地区个数的累积百分比，最大值为100%，纵轴表示风险投资额的累积百分比，最大值为100%。A表示实际风险投资额分配曲线与风险投资额分配绝对平等曲线之间的面积。估计基尼系数有很多种方法，主要有万分法、等分法、洛伦茨曲线法、差值法［11］。我们选用的是通过拟合洛伦茨曲线回归方程来计算基尼系数，这样可以比较准确地反映数据情况。首先，计算线性回归模型，拟合各年份的洛伦茨曲线，然后对其进行积分，即SB=1000乙f(x)dx可得图中区域B的面积SB，而SA+SB的面积和为5000（即10000/2），所以利用G＝（5000-SB）/5000即可算得各年份风险投资额的基尼系数。四、实证结果1.区域基尼系数运用MATLAB7.0软件，我们分别对2000－2008年的中国区域及行

业风险投资额测算了基尼系数，结果如表1：由于我国风险投资起步晚，所以有风险投资发生的地区并没有涵盖所有的省份，我们可以从上表看出中国风险投资的省份个数增加情况，说明近几年中国风险投资发展比较迅速。从风险投资额的基尼系数变化过程我们来简单了解中国区域风险投资的变化，可以说2006年是中国风险投资发展的一个重要的转折点。在2006年之前，有风险投资发生的地区

不超过15个，在中国31个省市区中不足一半，主要集中在北京、上海、江苏、广东、浙江、福建、天津、辽宁、山东、四川、湖南、江西这几个省市，有近80%的风险投资事件集中于前5个地区，所以风险投资额的区域不平衡非常突出。在2006年，全国风险投资发生地区增加到24个，由于地区数量增加，新增加的地区风险投资额较低，投资额分布不均的现象扩大，所以加大了区域间风险投资不平衡的状况，直到2008年基尼系数有所降低，说明风险投资在中国区域间不断扩散，范围不断加大，而且投资家们之间的协作也逐渐密切，所以基尼系数在不断降低。这种不均衡在风险投资未来的发展中仍然会存在，而这将成为区域经济发展失衡的又一重要因素。我们找出其中10个风险投资集中并具有连续性的地区进行基尼系数的测算，它们分别为：北京、上海、江苏、广东、浙江、福建、天津、山东、四川、湖南，其结果如表2：

各年洛伦茨曲线如图2：可以看出，这10个地区之间的风险投资额基尼系数也基本呈现出逐年递减的趋势。随着风险投资在地区间的扩散，风险投资家敏锐的目光会发掘出各地区的优秀种子项目，而这些正是各地经济发展及技术创新的重要所在。风险投资家会不断地在地区间及其内部传播投资信息。我们不难想象，这些地区由于多数属东部地区，地理位置的接近使得风险投资家们之间的联系会非常紧密，信息共享的优势将使得其他地区望而兴叹。科技和金融的发展促进风险投资的形成，风险投资又带动该地区的科技和金融进一步提高，这种良性循环对于区域发展来说是非常重要的。2.行业基尼系数