怎样认识企业发展与融资的关系

如何认识企业进展与融资的关系
北京华信捷投资咨询有限责任公司 王金华
随着市场经济的快速进展，施工企业之间的竞争也在日益加
剧。越来越多的企业进展面临着资金不足的困境，并开始尝试通
过资本市场、货币市场等多种方式寻求资金来源。通过融资解决
经营资金当然意义重大，但由于施工企业在这方面起步较晚，拨
开眼前迷雾，正确认识企业进展与融资的关系，对施工企业来讲
至关重要。
施工企业融资新特点
资金占用量大、占用时刻长、周转速度慢。按照国家有关部
门制定的《建设工程价款结算暂行方法》规定，施工企业依靠预
付工程款即可完成工程项目施工，但这在实践中差不多难以实
现，许多项目都要来做到正负零或主体完工后才开始付款，使得
企业无形中陷入资金占用量大、占用时刻长、周转速度慢的旋涡，
限制了施工企业规模的扩大。此外，近几年来许多施工企业开始
实施多元化业务进展的战略，涉足房地产、建材生产以及基建服
务等，这些领域，尤其是房地产业资金时期性消耗量巨大，资金
的瓶颈在一定程度上也制约了企业战略决策的实施。
国内建筑承包运行方式趋向资金密集型模式。国内建筑市场
正逐步与国际建筑市场并轨，承包运行方式也已开始向资金需求
量大的“经营—维护”（OM）、“建设—经营—转让”（BOT）、“建
设—拥有—经营”（BOO）等多样化项目承包模式进展，建筑企业
的资金状况成为合同签约率和实现项目预期经济效益的关键因
素。尤其是当前政府投资或支持的项目，逐渐采取新型市场化运
作模式进行招投标，竞标企业作为项目参与的主体之一，承担着
项目前期投资筹备、建设甚至经营等环节，最后通过获得项目补
贴或经营权来收回投资和收益。
海外服务向项目总承包及大型融资经营性承包工程项目进
展。目前，我国对外承包工程经营方式从上世纪80年代的劳务
分包、土建分包进展为大量的总承包以及BOT等方式。现时期，
我国公司不但能够承接一般的土木工程总承包项目，也能够承接
技术含量较高的集设计、采购、施工为一体的大型工业与民用综
合总承包交钥匙工程（EPC、PMC）。为了顺应当今国际工程承包
市场出现的以带资承包形式争夺和扩大市场份额的新趋势，在国
家信贷融资方面支持性政策的扶植下，我国一些有实力的企业近
年来开始尝试以“建设—经营—转让”（BOT）、“建筑—出租—移
交”（BLT）等形式运作承揽一些大型融资经营性承包工程项目。
施工企业融资的作用
有利于形成与行业地位相匹配的资金供应链。从产值看，建
筑施工行业是国民经济中重要的支柱产业之一。资金投入量大、
产值高、市场化程度高、涉及领域广等特点决定了施工行业对资
金的需求量大，解决好企业的融资问题，才能保证企业可持续经
营的进展。
有利于改变施工行业目前面临的困境。与其他行业横向比
较，建筑施工行业依旧处于弱势地位。通过加强企业融资，能够
建立现代财务治理的运作模式，查找一种最佳的资本结构，准确
测算资金成本、财务杠杆同企业价值之间的关系，从而实现企业
财务利润最大的目标。同时，融资模式的选择和建立，关于企业
提高风险意识，特不是防范和规避风险，也有着巨大的作用。因
此，施工企业必须查找融资和盘活资金的新渠道。
有利于企业实现业务多元化目标。近年来，施工行业着力进
行经营结构调整，实现由“治理经营”向“资本经营”转变，既
立足于建筑业，又跳出建筑业，通过资本向产业上有转移，由生
产经营者转为投资开发者，融投资商和承包商为一体，由单一的
建筑产品建筑服务提供者变为工程项目的拥有人和运营治理者。
经营结构多元化的趋势，在增加企业利润增长点的同时，也加大
了施工企业融资需求的迫切性。
施工企业融资模式分析
总的来讲施工企业融资方式由两种：一是内源融资，立即本
企业的留存收益、折旧转换为投资的过程；二是外源融资，既汲
取其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。
内源融资。施工企业内源同融资要紧是指企业内部通过保留
盈余、定额负债形成资金来源和通过计提折旧形成现金来源的融
资活动。内源融资的优势在于不需要实际对外支付的利息或股
息，可不能减少企业的现金流量，融资成本低于外源融资。劣势
在于融资能力的大小受制于企业的利润水平、净资产规模和投资
者预期等因素。目前，建筑施工企业总体而言，资金积存和运作
能力不强，债务负担沉重，加上行业拖欠款问题严峻，内源融资
能力十分有限。因此，仅仅依靠内源融资是无法满足企业资金需
求的，企业必须更多的依靠外源融资，随着企业规模的扩大，外
源性融资将会变得越来越重要。
外源融资。外源融资是指企业通过一定途径或借助某种工具
猎取他人资金的融资方式。其对企业进展的积极作用，理论界差
不多进行了相当广泛的探讨。芝加哥大学金融经济学家拉詹和津
加莱斯的实证研究表明：在金融发达国家，外部融资依靠程度较
高的行业，其进展速度超乎平常地快。而外源性融资按照是否通过
媒介，可分为直接融资和间接融资两种。
直接融资。是指不通过金融中介机构，由企业直接向资本的
最初所有者筹资。要紧方式有股票融资、债券融资和民间借贷。
股票融资。股票融资是通过发行股票来筹集资金，是企业永
久性资金的来源。发行股票的成本包括发行费用和每年向投资者
支付的股息两方面。应该看到，这种融资方式要求企业必须具有
良好的经营业绩和进展前景作支撑。另外，除了昂贵的股票发行
费以及上市前公司股份制改造的人员安置费用外，证监会关于公
司发行股票的上市门槛有严格的要求。
债券融资。债券融资是企业为筹备资金而依法发行企业债
券，并承诺在规定日期还本付息。债券发行的程序较股票简单，
发行费用和发行门槛也比较低。另外，债券利息在税前支付，可
少缴一部分企业所得税，具有冲减税金的作用。债券融资能够保
持企业的操纵权不变，然而固定利息支出会使企业承受一定的风
险。
民间借款。民间借贷是通过私下向公民、法人或其他组织等
特定投资人募集资金的方式。民间借贷无需冗杂的手续，实行起
来较为方便，但高额的利息费用使企业承受较大的风险。
间接融资。间接融资是通过金融机构充当信用媒介，实现资
金在盈余部门向短缺部门之间流淌的融资方式。间接融资方式要
紧有银行借款、票据承兑与贴现、融资租赁。
银行借贷。银行借款是利用银行贷款来融通资金，是我国施
工企业采纳的最为普遍的融资方式。依照贷款的期限不同，要紧
分为短期贷款和长期贷款；表现形式有担保贷款和无担保贷款两
种。
商业票据融资。票据融资是商业汇票的承兑、贴现、转贴现
和再贴现等业务。关于施工企业而言，要紧是承兑和贴现两种形
式，它们使企业进行短期融资的要紧方式。商业票据融资有利于
解决中小型施工企业难以从银行及时补充流淌资金的问题，手续
较为简单，操作也灵活。
融资租赁。融资租赁是出租人依照承租人对租赁物件的特定
要求，出资购买租赁物件并租给承租人使用；承租人则分期向出
租人支付租金；租期届满，租赁物件的所有权由出租人转移给承
租人。融资租赁是融资与融物相结合，是承租公司在获得设备使
用权的同时，实际上也取得了经营所必须的长期资金，融资租赁
的成本要紧体现在租金上。
施工企业融资方案设计要点
依照企业的性质设计融资模式。在融资方式的选择上，民营
企业首先应该选择成本较低的金融机构贷款方式。在金融机构贷
款审查日益严格的今天，民营企业从金融机构获得资金难度相对
较大，融资成本较高；另外，一般情况下民营企业并不情愿因上
市而失去对企业的操纵力。因此，民营企业首先应当考虑内源融
资，将企业的收益、折旧更多的转化成对企业的投资，并吸引外
部机构投资者对企业进行权益投资，其次选择与所在区域的金融
机构进行合作。
依照企业的经营时刻设计融资模式。刚成立或成立不久的企
业，企业进展尚不成熟，信誉度底，经营风险高，通过银行进行
融资的成本较高。这类企业在寻求外部资金之前，首先，应依靠
企业自身的积存，充分利用内部的资金资源，尽全力保证施工收
入的回收，变现闲置资产。其次，高风险对应的往往是高收益，
尽力向投资人展示企业的经营特色与进展潜力，以吸引风险投资
或者其它社会投资。
依照企业营业规模的大小设计融资模式。大型企业拥有规模
优势，能够承包大型工程，而中小企业处于实力上的劣势，更多
的是参与小项目的市场竞争。小项目市场投资小，技术难度小，
对设备技术的要求较低，竞争更加激烈。在该市场上，资金优势
尤其明显。营业规模大的企业，可持续进展能力较强，所购买的