中小企业融资渠道与融资策略研究
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中小企业融资渠道与融资策略研究
王 岩
（长春汽车产业开发区会计集中核算中心，吉林 长春130011）
摘 要： 本文的主题旨在探讨在理论和实践中都很重要的中小企业融资问题。改革开放20多 年来，我国中小企业得到了迅猛的发展，成为推动我国国民经济发展的重要力量和新的经济 增长点。但同时，中小企业的融资困难也日益暴露出来，这一问题已经成为制约我国中小企 业发展的“瓶颈”，并受到政府和理论界的普遍关注。本文试图在介绍中小企业融资理论的 基础上，对我国中小企业的融资渠道现状和融资策略加以探讨，期望能够对提高中小企业融 资的资金可行性有所帮助。
关键词：中小企业；金融缺口；风险投资；信用担保体系
中图分类号：F276.3 文献标识码：A 文章编号：1008-7508（ 2007）05-0114-04
在当前世界各国经济的发展中，中小企业作为一支重要而活跃的力量日益受到人们的关注。 但是，各国的中小企业都不得不面对一个现实：它们是国民经济中的一个“强位弱势”群体 。如何完善市场、健全制度是政府所为，企业生存的基本原则就是要适应环境。因此，本文 探讨的主要问题是：在当前的融资环境中，我国中小企业采用什么样的策略才能最大限度地 利用各种融资渠道，尽可能地缓解“金融缺口”。
一、我国中小企业融资概况
我国中小企业“是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要、增加就业、生 产经营规模中小型的各种所有制和各种形式的企业。中小企业的划分标准由国务院负责企业 工作的部门根据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，报国务院批
准。”改革开放以后由于国家政策的鼓励，我国中小企业得到了迅猛的发展，但由于自身天 生的弱点，导致其成为国民经济中的一个“强位弱势”的群体，面临着种种困难，而其中最 突出的就是资金不足、融资渠道不畅。
二、我国中小企业融资渠道
企业融资渠道的分类方式：权益性资本融资与债务性融资；外源性融资与内源性融资；直接 融资与间接融资。企业通常根据自身发展的阶段，行业特征、所处地域等采用不同的融资手 段。
1、权益性资本融资
权益性资本是企业开始运营的资金基础。企业获得权益性资本的主要渠道有两个，第一个渠 道是通过企业内源性融资获得权益性资本；第二个渠道是外源性融资渠道，即通过发行权益 性资产获得权益性资本。
内源性权益资本虽然具有融资成本低的特点，但是由于中小企业自身特点决定了其自有资本 量少，经营规模小，盈利增长缓慢，所以，无论是业主和主要股东投资，还是企业自身的保 留盈余的数额都是非常有限的。内源性权益资本的重要性在于它可以作为一个支点，支起外 源性资本融资这个杠杆。
外源性权益资本融资渠道包括公募发行和私募发行两种。由于在有组织的资本 市场上公 开发行权益性资产对于发行企业有严格的要求，并且其最低发行量的标准 往往高于中小 企业的资本需求量，而高额的挂牌费用和过长的融资时间也都是中小 企业难以承受的， 因此，私募发行相对于公募发行来说更受中小企业的青睐。目前， 在资本市场发达的国 家，私募发行作为非正式金融的组成部分越来越受到中小企 业的关注和欢迎。
2、债务性融资
与权益性融资类似，债务性融资也可以分为内源性融资和外源性融资两大途径，而外源性融 资又包括直接债务融资和间接债务融资。
在创业的初期，信息的严重不对称导致外源性的资本不愿进入，使得内源性债务成为这一阶 段对于企业生存发展具有决定性的资金来源。内源性债务通常在贷款期限、利率和数额方面 有较强的灵活性，企业有可能根据资金需要或财务流动性状况分期偿还贷款，有利于初创企 业的发展壮大。
在外源性直接债务融资中，由于商业票据和债券的发行要求发行企业的信用级别较高，发行 的数量较大，使得小额发行的成本过高，对于大多数中小企业来讲，商业信贷才是最常用的 融资方式。
外源性间接债务融资，商业银行贷款往往是中小企业最重要的融资渠道，但银行贷款又往 往 是中小企业融资中所受限制最多的渠道。在信息不对称的条件下，导致银行倾向于对大企业 提供贷款，而对中小企业则实行“信贷配给”，这也是造成中小企业“债务缺口”的重要原 因。
三、我国中小企业的融资策略
“策略”就是企业如何更好地认识各种融资渠道的特点，了解投资方的投资偏好，如所投 资企业的规模、企业的发展阶段、风险与收益的对比等等，在此基础之上，企业才能投其所 好，找到适合自己的资金来源，并努力提高自身条件以符合投资者的标准，从而提高融资的 可得性。
1、商业银行信贷
商业银行贷款本应是中小企业融资的首选渠道，但是由于信息不对称下银行对中小企业实行 “信贷配给”，国有商业银行对非国有中小企业的信贷歧视，以及银行出于交易成本的考虑 而倾向于为大型企业客户服务，导致我国中小企业在获取银行贷款时存在严重的困难。
第一，信息不对称与“信贷配给”。
信息不对称是导致银行对中小企业实行“信贷配给”的基本原因。与大企业相比，中小企业 的信息不对称问题更为严重，因此逆向选择和道德风险也更严重，从而使中小企业银行贷 款的可获得性远远低于大型企业。因为中小企业信息的不透明，使得银行要么花费高额的信 息成本去收集、分析关于企业的信息，要么根本无法获得这些信息，从而导致银行对中小企 业实行“信贷配给”。
第二，银行的贷款调查。 贷款的安全性也就成了银行放贷时考虑的首要因素，贷款调查的基本内容包括：贷款企业基 本状况；贷款企业经营状况；贷款企业财务情况；贷款企业信誉状况；贷款企业经营者素质 ；贷款企业担保情况；分析客户对银行的潜在收益和风险；贷款银行认为需了解的其它内容 。
第三，中小银行与“关系型贷款”。
中小银行比大银行更倾向于向中小企业提供贷款，银行的贷款决策主要基于通过长期和多种 渠道的接触所积累的关于借款企业及其业主的相关信息而做出的。中小企业更容易成为中小 银行的重要客户，从而在其放贷中获取相对优势的地位。我国中小企业应主动地与中小银行
合作，并选择一至两家银行作为长期的关系银行，便于增加向银行的“软信息”供给，使之 在一定程度上替代“硬信息”，缓解由于财务信息不透明和缺少抵押所带来的不利影响，增 加银行贷款的可得性。
第四，中小企业信用担保体系与银行贷款。
对贷款提出抵押要求，是银行缓解道德风险和信息不对称问题的基本方法，但是，中小企业 通常没有抵押品用来申请短期贷款。而中小企业最常见的资产——存贷和应收帐款，由于银 行担心在抵押中存在欺诈行为，所以几乎都不开办上述两种抵押贷款业务。在这种情况下，
替代抵押品、提高中小企业银行贷款可得性的最好的办法就是寻求担保，升级企业信用。
目前我国中小企业可以寻求的信用担保机构主要是以下三类：一是由政府出资的信用担保机 构，属于政府为间接 支持中小企业设立的政策性扶植结构，不以营利为目的；二是由中小 企业自愿组成、由会员出资、以会员企业为服务对象的中小企业互助担保机构，不以营利为
目的；三是民间投资，以营利为目的的商业性担保机构。这三类担保机构在我国发展非常迅 速。
第五，中小企业获取银行贷款的关键因素。
通过以上分析，从长远来讲，放松银行业的准入限制，建立一个以民营中小银行为主体的中 小金额机构体系，并逐步完善中小企业信用担保体系是解决中小企业融资困难问题的根本办 法。具体措施如下：
一是利用直接融资和非正式融资等手段增加企业的净资产。
二是完善企业财务管理体系，增加财务信息的透明度。
三是与1—2家中小银行建立长期的关系。
四是积极建立和完善自己的信用记录。
五是积极寻找信用担保机构进行信用升级，并提供反担保措施。
六是加强与银行和担保公司的沟通和理解，建立长期的合作关系。
2、风险投资
风险投资从广义上讲是指向风险项目的投资；从狭义上讲是指向高险、高回报、高增长潜力 的项目投资。
第一，风险投资的投资特点。
风险投资是一种特殊的融资机制，它的来源广泛，以股权投资的方式为主，投资于具有高成 长潜力，尤其是拥有高科技项目的中小企业。在企业创业初期，经营风险与不确定性较高时 ，投资者享有更大的现金要求权和清算权；随着经营状况的改善，风险投资家根据事先的约 定，随绩效的改善逐步将债权转换为股权，同时企业家获得逐步授予的期权激励。反之则是 ，风险投资家以风险资本投入企业形成企业权益性资本，其所进行的投资并不是为了长期控 股或占有所投资企业，而是为了在“退出”所投资企业时获得收益，为了持续进行这种投资 ，风险投资必须积极地寻找退出企业的途径，因而一个风险投资活跃的市场必然是一个具有 良好退出机制的完善的金融市场。风险投资一般将资金投向高成长、高收益的项目。
第二，风险投资项目评判的标准。
风险资本家主要通过主观判断和客观的指标来评估一个项目是否值得投资。风险投资家主观 上判断一个企业是否值得投资时，主要考察企业家素质和企业本身的状况。主观的判断不能 产生量化的指标，风险资本投资于什么样的项目、何种方式进行投资，这些都需要对所投资
项目进行估价，产生量化的指标，挑选出最优的项目进行投资。
第三，获取风险投资的关键。
为了提高风险资本的可得性，中小企业在向风险投资家提出融资请求时，要解决好上述这些 影响风险投资家决策的关键问题，使其认为该企业是值得投资的，能够在将来获得高额的回 报。一般地，中小企业寻求风险资金支持时必须向风险投资家提供一份极具说服力的、完整
的商业计划书。商业计划书要体现出创业者的独特想法、企业的发展方向、管理团队在相关 商业领域拥有的技术和经验、发现商业机会和解决问题的能力等等。
第四，如何寻找并获得风险投资。
有关风险投资信息的最大来源是查阅风险投资企业名录或者利用网络(风险投资机构一般都 有自己的网站)，上面对于风险投资的投资方向、投资方式、成功投资案例有着详细的介绍 ；还可以请会计师、商业银行家、投资银行家、证券公司、律师或者了解专业投资者的商业 人士推荐；此外还有一条好的信息来源就是那些最近一段时间尝试过融资的中小企业，而不 管它们的融资是否成功。
找到了风险投资机构，下面的任务就是如何选择符合企业自身特点的风险投资。找到风险投 资并结合企业自身特点做出选择之后，更困难的工作就是说服风险投资家投资于自己的企业 。
3、其它渠道
业主和主要股东投资与贷款；亲友借款及内部职工借款；保留盈余；商业信贷；金融租赁。
4、积极寻求政府支持
第一，政府在中小企业融资中的作用。
政府在缓解市场失灵，解决中小企业融资难问题上一般可以提供两类服务：一类是直接的资 金援助政策。另一类服务是通过完善金融市场、健全政策法规和鼓励金融机构、企业、个人 对中小企业投资来实现的间接服务。
第二，政府支持中小企业融资的政策。
我国政府在克服中小企业融资问题中要发挥更加重要的作用，采取更为有力的扶持政策。一 方面要积极推进经济体制改革和企业制度改革，解决中小企业内部积累的动力问题，并从资 金的源头上分流社会资金，把我国巨大的居民储蓄转化为投资资金，另一方面则是要加大对
