比较分析四种估值模型 Document number：NOCG-YUNOO-BUYTT-UU986-1986UT
股利折现模型
⏹优点：
●概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行
预测。
●可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期
内）股利容易预测。
⏹缺点：
●不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利
预测忽略了支付中的资本利得部分。
●预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可
信。
⏹何时能最好地发挥作用
●当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发
挥作用。例如，公司有一个固定的股利分配比率（股利/
利润）。
现金流折现模型
⏹优点：
●概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会
计准则的影响。
●熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。
⏹缺点：
●可疑之处：
1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价
值与放弃的价值不匹配。
2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。
3.投资被认为是价值的损失。
4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资
能增加自由现金流。
●预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金
流入，尤其是当投资在扩张时，更需要长期预测。
●有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。
●与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现
金流，把利润调整为现金流需要进一步预测增加额。
⏹何时能最好地发挥作用
●当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的
自由现金流时，现金流折现分析能最好地发挥作用。
剩余收益模型
⏹优点：
●集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和
投资增长两个动因，对这两个因素进行战略的思考。
●利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面
价值）。预测利润表和资产负债表而不是预测现金流量
表。
●采用应计会计准则：利用应计会计制的性质，认识到价值
增加限于先进流动，将价值增加与价值付出相配比，将
投资作为资产而不是价值的损失。
●多样性：适用于广泛多样的会计原则。
●利用已有的预测结果：分析师预测收益（利用这一预测计
算剩余收益）。
●有效性：预测的剩余收益可通过随后来（经审计）的财务
报表来验证。
⏹缺点：
●会计的复杂性：需要懂得应计会计制的工作原理。
●会计疑问：依赖于会计数字，而会计数字是可能被怀疑
的。
●预测的期间：预测期限短于现金流折现法，需要在短暂的
未来确认更多的价值；要预测到盈利能力和增长指标趋
于稳定，能够进行持续价值计算的时点，且预测期限依
赖于应计会计的质量。
超额收益模型
⏹优点：
●容易理解：投资者按照未来收益思考；投资者购买收益着
重于最普通的乘数，P/E比率。
●使用应计会计：包含应计会计的性质；收入与费用应该匹
配，从而来计算由于出售商品而增加的价值。
●多功能性：可以在多种会计原理下应用。
●与人们的预测相结合：分析师预测收益和收益增长率。
⏹缺点：
●计算复杂：需要理解应计会计是如何运作的。
●概念复杂：需要对带息收益概念的理解，也就是说，估价
是基于公司内部赚的的收益和股息再投资的收益的基础
上的。
●对要求收益率敏感：因为价值完全来源于预测。并按照要
求的收益率资本化，这种定价方式对要求的收益率的估
计很敏感。剩余收益定价部分使用的是账面价值，它与
要求的收益率无关。
●对战略的应用：没有对收益增长的驱动力进行解释，尤其
是资产负债表上的项目。
●不可信的会计：依赖于收益的数据，但这些数据是不可信
的。
●预测区间：预测区间比DCF分析的区间短，过多的价值在
最近的未来被认可。但是预测区间并不依赖于应计会计
的质量。
