当前位置：文档之家 › 彼得森国际经济研究所：全球货币体系的根本决定因素(三 国际贸易中的计价货币)

彼得森国际经济研究所：全球货币体系的根本决定因素(三 国际贸易中的计价货币)

  • 格式：doc
  • 大小：77.00 KB
  • 文档页数：8

彼得森国际经济研究所：全球货币体系的根本决定因素(三 国际贸易中的计价货币) 2010-1-7 正值欧元诞生十周年之际，这是一个探讨欧元作为一种国际货币以及该地位

的一些影响的极好机会。本文将探讨欧元和美元在国际贸易中的使用情况。特别是，本文将探讨进出口贸易中使用美元结算的程度以及做出这些选择的原因。本文还会对冲击在国际间的传播以及货币政策有效性的一些相关影响进行讨论。然而，不管怎样，本文都不会谈及欧元或美元的价值的问题，这将是一个与本文对欧元的地位和影响的讨论完全不同的概念；本文也不会转到如下方面大量的证据中：在汇率制度安排、央行外汇储备投资组合，或广泛的国际金融交易中美元和欧元的使用程度等等。例如，公司债券发行发生了巨大的变化，特别是国际债券发行中欧元使用的增加。在欧洲中央银行(ECB)发表的名为《关于欧元国际地位的回顾》(Review of the International Role of the Euro)这篇出色的报告中，对欧元和美元在国际金融交易中的特殊作用做出了很好的阐述。该报告的最新版本发表于2008年7月，文中提供了关于本话题的丰富而大量的信息1[12]。

国际贸易中使用美元和欧元的证据 人们继续选择美元作为国际贸易中的主导货币。表2.4显示了在多个国家的出口中，以美元作为货品计价货币的情况。韩国和泰国广泛地使用美元，其出口中有超过80%的部分以美元计价。这两个国家仅有约20%的产品直接出口到美国，另外20-30%的产品直接出口到其他“美元集团（dollar bloc）”国家（如实行钉住美元汇率制度的国家）。除了从韩国和泰国出口到美国和其他美元集团的国家之外，在国际交易中甚至明显还有其他交易使用美元。法国和德国大约1/3的出口到欧元区外的交易使用美元计价。这种情况在很大程度上似乎可以通过出口目的地是美国和美元集团国家来解释，但是仍然有少量出口到其他地区的贸易使用美元。对于匈牙利和波兰而言，则不是这种情况，他们对美元的使用要少得多2[13]。实际上，在高德伯格（Goldberg 2007）一文中，我曾问道，根据在出口篮子中商品所占的份额，这些国家在国际贸易中以美元计价的份额较低，这是否与这些国家试图加入欧元区以寻求效用最大化的想法相符。

在国际贸易中欧元的使用则出现了不同的情况。欧元的地位与日俱增，但主要是从其诞生之日起到2004年。最初，在国际贸易计价中，对欧元区遗留货币的取代，使欧元的地位得以提升。随后，欧元的使用扩展到欧元区外围的国家中。现在，欧元的使用已被广泛地视为一种欧洲“现象”，在地理上与欧元区接近（但延伸范围不大）的国家之间的贸易中，欧元被广泛地使用。

表2.5显示了欧元在国际贸易中用于结算或货品计价的示例，考察的国家与表2.4中相同。韩国和泰国只是最低程度上使用了欧元，尽管在他们的出口中，以欧元区为目的地的交易超过了10%。与此不同的是，匈牙利和波兰在大部分出口贸易中使用欧元。这种使用在很大程度上是由于匈牙利和波兰出口到欧元区和欧元集团国家的份额较高所致。有趣的是，正如表2.5最右列显示，波兰的此项

数值为负，一些出口到这些地区的贸易并没有以欧元结算，也许是由于美元在国际大宗商品的货品计价和参考价格中持续发挥作用所致。

表2.4 美元的国际地位（百分比） 占国家出口的份额 国家/地区 以美元计价的出口（1） 出口到美国 （2） 出口到“美元集团”国家（3） 剩余 （1）-(2+3) 亚洲 韩国 84.9 20.8 28.2 35.9 泰国 83.9 17.8 17.5 48.6 欧盟 法国 34.2 15.4 11.8 7.0 德国 31.6 17.9 10.8 2.9 新加入欧盟的成员国 匈牙利 12.2 3.5 2.7 6.0 波兰 29.9 2.7 4.9 22.3 注：所有数据为2002年数据，除了韩国（2001）和泰国（1996）。法国和德国的数据为欧元区外贸易的数据。

资料来源：Goldberg 和Tille (2008)。 表2.5 欧元的国际地位（百分比） 占国家出口的份额 国家/地区 以欧元计价的出口（1） 出口到欧元区 （2） 出口到“欧元集团”国家（3） 剩余 （1）-（2+3） 亚洲 韩国 1.3 10.4 1.8 -10.9 泰国 0.5 10.5 1.6 -11.6 欧盟 法国 55.8 n.a. 13.2 42.6 德国 49.0 n.a. 21.6 27.4 新加入欧盟的成员国 匈牙利 83.1 65.5 13.1 4.5 波兰 60.2 57.6 16.5 -13.9 n.a.= 不适用(not applicable) 注：所有数据为2002年数据，除了韩国（2001）和泰国（1996）。法国和德国的数据为欧元区外贸易数据。

资料来源：Goldberg 和Tille (2008)。

贸易中计价货币选择的决定因素 在国际贸易中是什么因素决定着美元或欧元的使用？赛迪瑞克·迪乐(Cedric Tille)和我（Goldberg 和Tille, 即将出版）花了很多时间仔细考察了各国的数据，并详细阐述了很多理论文章和实证案例研究的观点3[14]以回答这个问题。实证研究表明，在贸易中使用美元和欧元的主要决定因素是（1）在发行国家或地区使用的广泛程度（如美元在美国使用或欧元在欧元区使用的广泛程度）；（2）汇率机制，反映如下国家在经济上的重要性，即以一种或另一种方式使其货币钉住美元或欧元的国家；（3）交易成本，包括买入和卖出货币的成本，例如以买卖差价体现，尽管无论如何这也不是主导力量；（4）其他生产商在进出口贸易中使用哪种货币计价。其他两个实证决定因素是：进出口商品的产业结构及宏观经济波动的特殊方面。

从概念上讲，有两类关键因素决定着出口商选择哪种货币作为交易货币。一类是“集中（herding）”或“聚集（coalescing）”因素。第二类是“套期保值”因素。我将在下文详细讨论这种选择背后的理由，并认为在国际贸易计价时所使用的货币会影响到一国遭受冲击的程度以及该国货币政策的有效性。

为了理解集中或聚集因素的影响，假设出口商的目标是实现预期利润的最大化。出口商的决策在一定程度上与他或她将选择哪种货币用于国际贸易的货品计价有关。一个非常重要的因素是该出口商的竞争优势。特别是，一个出口商可能想要与他或她的竞争对手采取近似的货品计价策略。原因是出口商预先用某种货币为其货物定价。在理想状态下，在考虑外汇汇率变动对未来销售的影响之后，出口商会选择一种计价货币，该货币会使进口商对出口商产品的需求保持相对稳定。由于意识到会有汇率波动，出口商有动机把价格设定到与其竞争对手相仿的水平。如果出口商不这样选择，或者如果其他生产商的产品能够替代该出口商的产品，预期利润将不会得到最大化，因为汇率波动会导致在目的地市场上该出口商的价格与竞争者的价格之间产生巨大的差异。预期产品需求将会发生变化，由此导致平均边际成本的升高。

在货品计价货币的选择中，集中或聚集动机在如下行业最为强烈：由不同生产商制造出来的用于销售的商品具有高度可替代性。可替代性越高，这使得采购商在观察汇率和最终以本币计算的价格后更换供货商更加容易。实际上，在货币选择上的集中或聚集的想法，与在商品市场或在由不同制造商生产的产品具有高度可替代性的其他工业中所采取的共同计价货币的想法相符。

集中动机对于出口商选择用于货品计价的货币也是很重要的。一些学术文献指出，应该选择那些宏观经济最稳定的国家的货币作为货品计价货币（Devereux 和Engel 2001）。尽管这是一种合理的经验法则，但是计算从计价货币的选择中获得套期保值收益的一个特定公式，则来自于对制造商的收入和成本进行的分析。出口商观察到其边际收入随着汇率及决定汇率的根本驱动因素（如需求冲击、财政状况和货币政策等）而变动，但也观察到边际成本不断波动。出口商应选择一种计价货币，使得边际收益和边际成本一起变动----来对冲利润风险。在出口商得到的价格（边际收益）将会较低的国家，出口商希望选择一种计价货币使其边际成本同样较低。

外汇交易成本也同样重要。买卖差价是外汇市场衡量交易成本的一个指标，它仍然通常会以美元报价4[15]。但是，在欧元作为一种交易成本较低的货币被青睐的情况下也会有例外。这种情况主要是在一些欧元区周边国家中出现，这种情况强化了如下概念：地理上的接近性对欧元在国际间的使用起到一定作用。惯性因素(inertial forces)会影响交易成本，因为广泛使用且流通量较大的货币其交易成本较低（Rey 2001）。

计价货币选择对政策的影响 在描述完影响贸易中选择计价货币的动机之后，考虑单个出口商做出这些决定对政策产生的影响是很有用的。出于此目的，根据与贸易中特定交易对手有关的两个截然不同的方面，对单个出口商决定的影响进行区分是有用的。这些贸易对手可能是货币发行国或可能是其他国家的客户。例如，我们可以考虑一下美元被用于计价货币的情况。大多数国家在与美国进行贸易时主要使用美元。在贸易计价中使用发行国的货币，这是货币在国际贸易中作用的第一个方面的体现。第二个方面出现于当一种货币被用于与第三国之间的贸易中，或是那些与不是美国但是使用美元计价的国家进行的贸易中。在实践中，美元被大量用于上述用途。与此形成对比的是，欧元仍然主要被用于地理上与欧元区接近的国家，但是在其他地方并没有被大量的使用。

一篇深入研究的文献考察了计价货币的选择和定价决定（以本国货币定价或生产国货币定价）对在交易双方的国家里执行最优货币政策的影响，正如Obstfeld 和Rogoff (2002), Devereux 和Engel (2003), Corsetti 和Pesenti (2005), 以及Devereux, Shi 和Xu（2007）的著作中那样。这种影响适用于那些直接与计价货币发行国进行交易的国家，这是一种货币的国际作用的第一个方面。基本意思是：被使用货币的发行国的价格是相对稳定的。与此形成对比的是，在其他市场中，当汇率变动时以本国货币计价的货物价格剧烈波动。其结果是，主要是在这些国家，消费随着由汇率波动所导致的相对价格的变化而变化。中心国家的价格将更加稳定，尽管这不一定是一件好事。这意味着：如果有效的市场反应要求贸易条件发生变化时，价格的相对稳定也许变得不受欢迎。

总之，与汇率传递效应（exchange rate pass-through）低的国家相比，一个在价格中汇率传递效应高的国家的通胀率较低，而该通胀率对于汇率波动更加

合集下载

国际货币体系

国际货币体系



布雷顿森林体系的缺陷
– – –
无法解决的“特里芬难题” 汇率制度过于刚性，国际收支调节机制不健全 布雷顿森林货币体系下国际收支调节的责任不对称

布雷顿森林体系的崩溃
–
–
– –
美元过剩 美元危机 美元与黄金脱钩 各国相继实行浮动汇率制
牙买加体系

牙买加体系的形成
–
–
在布雷森林体系崩溃后，国际金融形势动荡不安， 国际间为建立一个新的国际货币体系进行了长期的 讨论和协商。 1976年1月在牙买加首都金斯敦签署了一个协议， 称为“牙买加协议”。同年4月，国际货币基金组 织理事会通过了国际货币基金组织协议的第二次修 订案，1978年4月1日正式生效。从此国际货币体 系进入了一个新的阶段——牙买加体系。

牙买加体系的主要内容
–
–
– –
–
承认浮动汇率合法化。 黄金非货币化。 提高特别提款权的国际储备地位。 扩大对发展中国家的资金融通。 增加会员国的基金份额。

牙买加体系的评价
–
积极作用：


打破了布雷顿森林体系的僵化局面； 实行国际储备多元化； 用综合机制共同调节国际收支。
汇率体系不稳定； 国际货币缺乏统一的货币标谁； 国际收支调节机制不健全。

非洲开发银行
–
–
–
– –
建立：在非洲国家在联合国非洲经济委员会的帮助 下，于1964年11月成立的一个面向非洲的区域性 政府间金融组织。1966年7月开始正式营业，该行 总部设在科特迪瓦(象牙海岸)首都阿比让。 宗旨 组织机构 资金来源 业务活动

泛美开发银行
–
–
–
– –
建立：由美洲及美洲以外的国家联合建立，向拉丁 美洲国家提供贷款的半区域性国际金融机构。成立 于1959年4月，1960年10月开始营业。行址设在 美国华盛顿。 宗旨 组织机构 资金来源 业务活动
第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件

第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件


1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
国际货币体系的演变与影响

国际货币体系的演变与影响

国际货币体系的演变与影响I. 前言在全球化的背景下，国际货币体系起着至关重要的作用。

任何关于国际金融的讨论都需要考虑它对投资、商业和贸易的影响。

本文将探讨国际货币体系的演变及其对全球财经的影响。

II. 国际货币体系的历史第一次世界大战后，德国因无法应对其与盟国签订的巨额赔款，引发了一系列债务危机。

为了阻止这种情况再次发生，华盛顿会议于1922年召开，讨论国际货币问题。

在此会议上，参与国商定了奥斯曼法案，建立了金本位制度。

到了二战后期，盟军占领了德国和日本，成为经济强国。

战后，美国及其盟国签署了布雷顿森林体系，硬性将美元与黄金挂钩，并且允许其他国家以美元兑换黄金。

这标志着世界货币体系的进一步发展，美元成为世界储备货币。

但在1971年，美国因应付越南战争开支及家内的通货膨胀，宣布停止兑换黄金，布雷顿森林体系正式解体。

自1970年代以来，货币体系已经演化成为一种由多个主要货币共同管理的联合体系，其中美元依然是最重要的储备货币。

III. 国际货币体系的现状目前，全球主要贸易伙伴和国际组织都使用美元作为外汇储备和交易货币，其他货币包括欧元、日元和英镑，但美元的份额仍然占主导地位。

国际货币体系的重要性不断地推动全球把货币流动化和货币货物紧密结合起来。

事实上，随着全球网络化和数字化的不断演变，不仅是国家，公司和个人，都在构建一种类似于全球货币体系的支付结构，如比特币等虚拟货币的出现也在不断地挑战着现有货币秩序。

IV. 国际货币体系的影响1. 货币储备国际货币体系中，某些主要货币被用作外汇储备，具有稳定价格和高流动性，可以用于国际交易。

世界各国都在保有外币储备作为唯一途径来平衡自己的贸易平衡，在货币储备上的消耗变得越来越大，国家奉行的政策也应该更多地考虑到这些外汇储备的变化。

2. 跨境贸易国际货币体系对跨境贸易的影响也是至关重要的。

特别是在全球化背景下，很少有国家能够专注本国市场，大多数公司都将目光放在了国际市场。

国际货币体系的演化与未来发展趋势

国际货币体系的演化与未来发展趋势

国际货币体系的演化与未来发展趋势谈到货币，我们不得不提到货币体系，而国际货币体系更是影响全球金融市场的重要因素。

国际货币体系的演化历程与发展趋势，对全球经济的发展与变化有着深远的影响。

一、国际货币体系的起源国际货币体系的起源可以追溯到20世纪初。

当时，货币政策是由各个国家独立决定的，因而货币汇率间存在大量波动，市场几乎没有流动性。

战争和政治事件加剧了这种分散性，导致了国际经济的不稳定和衰退。

为了解决这个问题，国际货币基金组织于1944年成立，旨在为全球经济提供稳定和有流动性的货币。

Bretton Woods体系是当时的主要货币协议，基于美元的黄金担保，在此前提下各国的货币都与美元挂钩，稳定了各国货币汇率。

二、国际货币体系的演变随着时间的推移，国际货币体系发生了许多变化。

1971年，美国总统尼克松取消了美元兑换黄金的制度，这标志着终结了Bretton Woods体系。

这个事件导致了货币汇率间的不稳定和波动，随后多个经济体为了确保收支平衡推出了浮动汇率新制。

但是，这种制度也引发了许多问题，如通货膨胀、制造贸易顺差和缩减贸易逆差等。

1992年，欧洲共同体（EC）签署了《马斯特里赫特条约》（Treaty of Maastricht），并创立了欧元，这也是第一个拥有共同货币的资本主义地区。

随后，美元成为了主导全球货币市场的主要和最可信的货币，但是，美国的债务也在不断攀升，这加剧了美元垄断的问题。

2008年，由于美国次贷危机爆发造成全球金融市场动荡，各国政府和国际货币基金组织都大力干预市场，通过各种措施来稳定全球经济。

三、国际货币体系的未来发展趋势当前，国际金融市场依然不稳定，而且政治事件的影响越来越大。

因此，重构国际货币体系已经成为各国政府和国际组织日益关注的问题。

以下是未来国际货币体系发展趋势的预测：1. 数字货币将改变我们的货币体系由于区块链技术及其应用的快速发展，各国政府和金融机构开始探索使用数字货币的可能性。