2018年流媒体平台AMC Network分析报告

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2018年流媒体平台AMC
Network分析报告

2018年11月
目 录
一、AMC:异军突起的美国头部电视内容品牌 ................................. 4
1、成立初期定位经典电影播放平台(1984-2002) ........................................... 5
2、转型原创内容大放异彩(2002-2013) ........................................................... 5
3、打造自有生态体系(2013-现在) ................................................................... 6
二、优质内容塑造品牌,进而驱动利润率提升 ................................. 7

1、优质原创内容树立媒体品牌,驱动单用户价值迅速提升 ............................ 7
2、品牌溢价带动利润率显著提升,现金流情况好转 ...................................... 10
三、流媒体平台拥有更长盈利周期,用户价值决定成败 ................ 13

1、成长路径类似,但视频/流媒体平台产业链条更长,盈利周期更长 ......... 13
2、品牌建设是长期过程,用户价值挖掘是决胜关键 ...................................... 16
3、10-20%或是新媒体平台均衡净利润率 .......................................................... 17
AMC:异军突起的美国头部电视内容品牌。AMC Network(区
别于AMC影院集团)成立于1980 年,是美国知名有线电视网综合集
团,旗下拥有旗舰频道amc,WE TV 等有线电视网,2011 年登陆
NASDAQ 市场。从2007年-2017年,AMC Network 经历崛起-黄金期
-成熟期的完整发展周期,有线电视网属性和新媒体平台有相似性,
本篇我们试图复盘公司完整周期中财务、估值等指标发展规律,为研
究新媒体平台未来发展提供一定参考。
优质内容塑造品牌,进而驱动利润率提升。2007年以来,《广告
狂人》《绝命毒师》《行尸走肉》三部现象级系列原创剧集提升amc
品牌形象,其发展进入黄金期,2008-14 年营收从8.9 亿美元增长至
21.8 亿美元,6 年CAGR16%。2008-17年总订户从2.56 亿增长至4 亿,
CAGR5.1%;用户价值也得到持续显现,2010-14 年对应单用户广告
收入CAGR10%,对应单用户付费收入2010-2014CAGR9%;品牌价值
提升直接驱动利润率,2008-13年,营业利润率从13.5%提升至36.6%
高点,其后维持在25%左右;从股价来看,2011-15 年公司股票最高
涨幅168%,剧集收视率持续上升前期驱动PE 提升,后期股价驱动力
主要来自EPS 增长。
对比新媒体平台:成长路径类似,但视频/流媒体平台产业链布
局更长,盈利周期更长。Netflix、爱奇艺首先是内容整合商,其本质
和amc 类似,故财务、估值等也会与其有类似特征,差别主要在产
业链布局和盈利周期:与电视台不同,流媒体平台直接运营用户,其
分发职能更重,规模化能力更强,内容需求体量也更大,各方面数据
波动性较低。以Netflix 和amc 对比,2017年Netflix 仅出品原创剧集
数量已经达到300 部,而amc 过去10 年在映原创剧集数量最多的
2016 年也不过17部。此外,流媒体平台其面对的是更大规模的市场,
前期需要更大的内容投入,品牌建设需要更长的周期,目标用户同样
需要更长时间培养付费习惯,故最终盈利周期也更长。
用户价值挖掘是决胜关键,10-20%或是新媒体平台均衡净利润
率。媒体平台品牌影响力一旦形成较难撼动:即使进入黄金期,amc
也很难撼动HBO 行业地位:2017Q4,TiVo 调研显示,美国电视用
户愿意为HBO 每月付出2.58美元,为行业最高。决定媒体平台(品
牌)价值最核心因素除了广度(规模),还有深度(用户价值):
AMC Network 合计用户数超过HBO,但后者单用户价值是前者的
5-10 倍。从利润率来看,美国9 家传媒平台类公司2010-17年净利润
率平均为11.65%;考虑到新媒体平台在整个产业链上链条布局更长,
理应较传统平台拥有更高的利润率,我们判断未来流媒体平台均衡净
利润率将在10-20%区间,龙头平台利润率应该在区间上限附近。

一、AMC:异军突起的美国头部电视内容品牌
AMC Network(区别于AMC 影院集团)成立于1980 年,是美
国知名有线电视网综合集团,旗下拥有旗舰频道amc1(American
Movie Classics),同时还拥有专注于独立电影的IFC,专注于女性娱
乐内容的WE TV,综合娱乐类频道Sundance TV,以及和BBC 合资的
BBC America;此外公司业务还包括独立电影发行公司IFC Films。