价值投资,你还信吗？——伯克希尔1997年股东大会纪实
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治 力７ 第二 ，你 认 为 ，我 是等麦 当劳 的股价 下 这 种 剃 须 刀 的 下 一 代 产 品 出 来 的 时 候 ，我 会 接
跌 一 些 再 买好 呢 ．还 是 现 在 就 买 进 好 ７ 着 使 用新 一 代 产 品 ，就 是 现 在 的 超 级 感 应 剃 须
巴 菲特 ：在 今 年 的 年 报 中 ．我 们 谈 论 过 刀 ，但 我 绝 对 不 会 在 其 他 品 牌 之 间 乱 换 。使 用 可 口可 乐和 吉列 ，我 把他们 的基 本业 务称作 是 吉 列产 品剃须 的顾客 —— 包括女 性—— 中有 很 “ 不可 战胜 的 。这 显然说 的是 可 口可乐 的软 高 比例 的人都对产 品感 到很满意 。
极大 ，趋 势投资大行 其道 ．价 值投 资面 临着信仰 危机 ， 巴菲牢 的信徒们就 像霜打 了的茄 子一样 ……什么是价值 投资 的真谛 ？ 本刊重新翻 译 了巴菲特和 芒格 在伯克 希尔 １９ 年股 东大会 上刃 ７ ９ 精彩绝伦 的话语 ，冀 望能对读者们有 所启迪。
封面故事 ｌ 巴 特供乐部
“ 我们成功的主要经验是 什么？那就是少数 喜爱 麦 当劳 ，但是 在不 同 的时间 ，他们 会去不 几个大想法真的能造就成功”
任 何 一 个 富 有 远 见 的 人 在 １ ５ 年 巴 菲 特 合 ６ ９ 伙 创 立 时 投 入 １ 美 元 然 后 在 １６ 年 合 伙 关 闭 软 饮 料行 业绝不 会 出现 第二 个可 口可 乐 万 ９ ９ 同 的 餐厅 吃 饭 。
之后将 所得 转投伯 克希 尔 ・ 哈撒 韦的股 票 ，之
巴 菲 特 ：与 此 相 反 ， 人 们 一 旦 开 始 使 用
后什 么事情 都不做 ．到 今年伯 克希 尔开年 度股 吉 列 剃 须 刀 刮 胡 子 ．就 不 太 可 能 会 改 用 其 他 产 东大会 的时候 ．当初的 １ 万美元 ．现 在的价值达 品 。所 以 ，在食 品行业 ，你永 远无 法获得 可 口 了１ ＂ ５Ｚ多美元—— 这是在扣 除了全 部费 用、 ｆ
ｉ 故事 ｌ 巴 特 俱乐郝
＝ ＝ ：
［＿ ＿
编者按 ：
先请大 家看 看Ｖ ｕａｌ 友ｙｅｇ 贴在Ｖ ｌ 论坛 上的一篇 帖子 ｅ ａｕ ｅ
“ 一 直 以 为可 以放 弃 自 己的 价 值 投 资 思 路 ， 去 参 与所 宙 我
的概 念 。 但 每 次 下 定 决 心 的 时候 ， 第二 天还 是 不 想 搞 ， 关键
成 拖 累 ，很 难 想 象 谁 更 有 资 格 声 称 自己 是 世 界 么价 格 投资麦 当劳较 好 ．这个 问题你 从我 这里 上最 强 大 的投 资 者 。 得 不 到 答 案 。 凭 我 对 查 理 的 了 解 ，你 在 他 那 里
感谢 巴菲特 和芒 格先 生在准 备这 篇报道 方 也 得 不 到 答案 面给予 我们 的帮助和 协调 ，也感 谢他 们允许 和 读 者共 享 。和 往常一 样 ，我们强 烈建 议大 家反 吉列的用户不太可能会乱换产品 复阅读他们 的看法并一读再读 。 股东 问 ：你 能不 能稍 微深入 地谈 谈你 对麦
当 劳 的看 法 ．将 你 刚 才 的 看 法 展 开 ．着 重 谈 谈
你 永 远 无法 在 食 品 行 业 获 得 像 可 口可 乐 麦 当 劳 如 何 跟 国 际 市 场 上 不 可 战 胜 的 竞 争 对 手 和 吉列 那 样确定 的统 治 力
一
较高低 ７ 巴菲 特 ：我 只 能 坚 持 我 刚才 的 看 法——
你永远无法在食品行业获得同样确定的统治力 在食 品行 业 你 永远 无法 获得你 能在 类似 于剃
股 东 问 ：你 是 否 觉 得 麦 当劳 在 食 品 行 业 获 须 刀这种 单一 消费 品行业 中的 不可战胜 性 。如 得 了 像 可 口可 乐 和 吉 列 在 其 各 自领 域 那 样 的 统 果 我 现 在 用 的 是 吉 列 感 应 剃 须 刀 ，很 显 然 ． 当
支 出 和税 收 之 后 的 净 值 。
可乐在软饮料行业所取得的不可战胜性 。 软饮 料行 业绝不 会 出现第 二个可 口可 乐 。
不 管 你 相 信 不 相 信 ，即 便 如 此 还 是 低 估 了 可 口可 乐 取 得 现 在 的 地 位 花 了 １ ０ 年 时 间 ．我 多 Ｏ 实 际 回 报 。在 扣 除 费 用 之 前 当 初 的 １ 美 元 经 记 得 ，可 口可 乐好 像 是 １ ８ 年 创 立 的 ，有 １ １ 万 ６ ８ 年 １ 过４ 年 的 增 长 之 后 已 经 达 到 ２ ５ 多美 元 。 １ 亿 的 历 史 了 。所 以 ．在 不 可 战 胜 性 方 面 我 觉 得
我 不 知 道 这 样 的 市 场 能 维持 多久 。 但 看 样 子 ，还 会 这 样 未
续 下去 。
今 年 最成功 的投 资者奉行 的是只 买５ 倍Ｐ 以上的股 票。４ Ｏ Ｅ
次 你 认 为成 长 已经Ｐ Ｉ Ｒ ＥＩ Ｃ Ｎ了， 它还 能 涨一 倍 。 ”
这位Ｖ 的想法很有代表性 ，近几年 来 中外股市的走势波 友
仓位 加 不 上 去 。
Ａ 市 场 就 是 这 样 ， 你 看 不 到 任 何 价 值 ，看 到 的 就 是 这 ４ 股
概念 、那个概 念。这与２ ０ 年 以前 的市场基 本一致 。 ００
去 年 你 不去 玩 ， 你 搞 自 己的 价 值 还 能挣 钱 ，今 年 几乎 没
任 何 价 值投 资 能赚 什 么钱 。 这市场就是 交易、交易。
今年 ，我 们决定 采 用较 大 的篇幅 来披 露他 麦 当 劳和 可 口可 乐 不 是 一 个 级 别 的 。
们取得 如此优 异 的回报所 采取 的方式 他 们 的
从投 资角 度看 ，这并 不意 味着麦 当劳 一定
经营方 式和他 们辉 煌的 回报一 样 引人注 目。 同 比可 口可乐 差 ，在适 当的价格 水平 下 ．麦 当劳 时 ，我 们还将 深思 如 果规模 真 的会 对表 现造 可 能 比 可 口可 乐 更 适 合 投 资 。 不 过 ，关 于 以 什
