人口老龄化视角下养老保险基金投资渠道适应性分析

第２３卷第２期　武汉冶金管理干部学院学报　Ｖｏ１．２３　Ｎｏ．２　２０１３年　６月　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＷＵＨＡＮ　ＭＥＴＡＬＬＵＲＧＩＣＡＬ　ＭＡＮＡＧＥＲ’Ｓ　ＩＮＳＴＩＴＵＴＥ　Ｊｕｎｅ．２０１３　

人口老龄化视角下养老保险基金投资渠道适应性分析　刘　震　（武钢党校党史党建部，湖北武汉４３００８１）　

摘要：随着我国人１：７老龄化进程的加速和消费物价指数的高企，养老保险基金保值增值问题越　来越突出，而实现其保值增值的基本途径就是参与有效的投资运作　因此，有必要在确保养老保险基　金投资必须遵循的“高收益性、高安全性、低风险性、高流动性”投资原则的前提下，结合国外经验，对　养老保险基金在传统投资渠道、指数化基金、股市、抵押贷款、不动产等相关投资渠道方面的投资进行　适应性分析。　关键词：人口老龄化；养老保险基金；投资渠道　中图分类号：Ｆ８４０．６１２　文献标识码：Ａ　文章编号：１００９—１８９０（２０１３）０２—００１０—０３　

一、

研究背景　

中国社会科学院财政与贸易经济研究所在发　布的《中国财政政策报告２０１０／２０１　ｌ》中透露，２０１１　年以后的３０年里，中国人口老龄化将呈现加速发　展态势；到２０３０年，中国６５岁以上人口占比将超　过日本，成为全球人口老龄化程度最高的国家；到　２０５０年，社会进人深度老龄化阶段，我国６０岁以　上的老年人口可能占全国总人口的２５％。２０１２　年６月，中国银行等机构最新发布的一项研究报　告预测，２０１３年中国养老金的缺口将达到ｌ８．３万　亿元。我国在人口老龄化的冲击下，养老保险基　金的统筹账户将给国家财政造成巨大负担。我国　养老保险基金投资的首要原则是安全性原则，从　目前来看，我国的养老保险基金大部分只能存人　财政专户或购买国债，国内在养老保险基金投资　渠道方面一直持相对保守态度，投资渠道较为狭　窄，导致养老保险基金的效益性原则没有得到良　好体现。从近年我国ＣＰＩ上涨情况来看，除了　２０１２年国家下调了ＧＤＰ增速之外，２０１０年至今，　我国的ＣＰＩ指数一直在５％左右，尤其是２０１１年　下半年，ＣＰＩ指数均高于６％。２０１１年，居民消费　价格指数总体上涨５．４％。再从银行存款利率的　角度来看，目前两年期银行存款利率为３．７５％，　一年期银行存款利率为３．０ｏ％，６个月银行存款　利率为２．８％。可见，仅仅通过银行存款很难实　现养老保险基金的保值增值目标。　从国外来看，美国是世界上基金投资最发达　的国家之一。早在２００４年，美国的基金市场规模　就已经超过了７万亿美元，并且每年均保持较快　的增长速度。中国经济近１０年来ＧＤＰ增速保持　在８％以上，迅猛发展的中国经济也正越来越受　到美国基金投资者的关注和青睐。我国也应该适　应这一趋势，在确保养老保险基金投资所必须遵　循的“高收益性、高安全性、低风险ｌ生、高流动陛”这　一投资原则的前提下运用合理的金融投资工具，为　养老保险基金开辟出更多的适应性投资渠道。　二、传统投资渠道分析　１。银行存款　从广义上理解，银行存款也可作为一种投资，　而且一般认为这种投资属于无风险投资。因此，　这种投资的收益率比较低。基于银行短期定期存　款可以随存随取这一特点，这种投资除了长期定　期存款方式外，几乎具有完全的资产流动性。在　养老保险基金中，存在随时可能需要支付的周转　金和意外准备金，都可以选择实行活期存款和短　期定期存款方式。如果银行长期定期存款利率足　以抵消通货膨胀的贬值影响，养老保险基金的积　累金部分也可考虑这种方式的投资。并且，银行　

收稿日期：２０１３—０４—２５　作者简介：刘震（１９７６一），男，湖北武汉人，武钢党校党史党建部经济管理讲师。　

一１０—　刘　震：人口老龄化视角下养老保险基金投资渠道适应性分析　业和保险业还存在着一个优势互补、利益均享的　特点。随着国际金融市场竞争压力不断增大，盈　利空间也相应不断变小，银行业和保险业出于自　身利益的需要，纷纷把业务扩展到对方领域，两者　之间已开始出现不同程度的金融整合，正朝着“银　行保险”和“全能金融”的方向发展，这一过程类似　于一个“帕累托改进”的过程。　２．国债　国债由国家政府发行，国家财政作担保，因此　被认为是一种风险很小的投资工具。在我国，国　债的收益始终高于同期银行存款的利率，因此，养　老保险基金投资于国债的收益显然比银行存款收　益高。国际上，养老保险基金大量投资国债是一　个非常普遍的现象。尽管国债的收益率比不上股　票的收益率，但国债具有安全性高和流动性强的　特点，吸引了国际上众多的养老保险基金。另外，　我国经济正处于迅猛发展阶段，一些基础产业和　基础设施急需政府投入大量的资金，政府需要通　过国债来筹集资金。所以，养老保险基金的资产　结构中也必须保持相当一部分比例的国债资产，　以此可以保证养老保险基金投资的高流动性和高　安全性。　３．企业债券　企业债券的利率事先确定，收益可以精确地　预期。企业债券的种类、期限不同，其利率也不一　样，但其利率一般高于同期银行存款利率。与国　债相比，这些债券的安全性较差，其流动性状况与　证券市场的发达程度有关，证券市场交易越活跃，　市场规模越大，管理越规范，它们的流动性就越　好。从以前的国债热销，以往发行的Ａ级以上的　企业债券大多数出现支付违约以及目前企业债券　发行的难度来看，目前我国证券市场还不完善，就　短期而言，养老保险基金投资企业债券风险太大。　就长期而言，待条件成熟后，可以选择一些实际经　营效益和信用等方面都非常高的企业作为投资对　象。因此，我国养老保险基金对企业债券的投资　比例不宜过高。　三、指数化基金投资　指数化投资是通过持有基准指数所含的全部　证券来复制指数，以某一市场指数所包含的成分　股作为投资对象，以成分股市值所占的比重作为　投资比例，是一种典型的被动投资策略，投资的　目的在于获得与所跟踪的基准指数相一致的投资　收益，而并非一定要战胜市场。在西方国家已经　非常流行，作为一种历史悠久的投资策略，指数　化基金投资在欧美成熟的资本市场上发展依旧，　并取得了理想的投资回报。１９７６年，美国三大基　金公司之一的美国先锋基金公司（Ｖａｎｇｕａｒｄ）发行　了先锋标准普尔５００指数基金，这也是世界上第　一只面向个人投资者的指数化共同基金。１９８６　年，先锋基金推出了针对个人投资者的第一只债　券指数基金，该产品迅速成长为世界上最大的债　券型共同基金之一。并且，先锋基金又于１９９０年　创立了第一只国际股票指数基金。截至２００８年　１２月３１日，先锋基金拥有的国内外市场基金多　达１５０只，管理的资产总额近１万亿美元。　对于养老保险基金投资而言，指数化基金投　资具有非系统性风险低、管理成本低、资产流动性　良好等显著优势，并且，养老保险基金在进行指数　化基金投资时，投资者不仅不需要花费大量精力　通过复杂的基本分析方法对价值高估或低估的股　票进行区分，而且也不需要通过各种技术分析方　法对股市的变化进行预测，只用根据基准指数来　设计投资组合，并获得该指数的投资回报率。因　此，有必要关注这一金融投资工具。结合现实来　看，尽管我国沪深两市目前处于低迷状态，但由于　深沪两市的股市指数长期而言会呈现出上涨的趋　势，因此养老保险基金投资于该品种将会产生比　较稳定的投资回报。　四、股票市场投资　１．优先股　从某种意义上来看，优先股类似于永久性债　券。股票发行者每年都会对投资者支付一笔确定　数额的货币，并且从优先股的性质而言，只要发行　公司存在，优先股股利支付将始终排在普通股股　利支付之前，特别是在发行企业破产时，优先股还　享有优先处理权。　因此，尽管优先股股利较之普通股股利偏低，　而且没有普通股的风险利润这一潜在收益，但由　于其具备稳定的获利性，因此，对于强调稳定性的　养老保险基金而言，投资于实力较强的股份公司　的优先股是一种安全的投资选择。　２．普通股　在国外养老保险基金的投资结构中，英美等　国家养老保险基金持有的股票占上市股票市值的　比重较高，大大超过其他欧洲大陆国家及日本。　出现这种现象的原因比较复杂，一般与各国养老　保险基金的规模、投资重点、投资管理人素质以　武汉冶金管理干部学院学报　２０１３年第２期　及各国股票市场发达程度有关。　我国的经济高速增长将有力支持我国证券市　场的发展。由于我国股票市场已经发展到一定规　模，证券市场正在日趋成熟。因此，允许养老保险　基金在控制风险的前提下，有条件、有步骤、有限　度地进入证券市场，可以使养老保险基金实现保　值增值的目的。但从我国上市公司质量、法律秩　序等内在因素来看，证券市场目前仍属于新兴市　场，系统和非系统风险仍然非常高，因此，目前以　及今后一段时间内，医保资金不宜大规模投资于　股票市场。　五、抵押贷款投资　资金短缺是目前中国金融市场存在的普遍现　象，养老保险基金进入金融市场可以在一定程度　上缓解这一状况。首先，从养老保险基金投资的　社会效益角度出发，应该把关系国计民生的行业　和企业作为贷款对象。再从企业的角度出发，一　方面，多年来金融市场资金短缺，企业难以从银行　获得信贷资金。另一方面，随着国家金融体制改　革的深化和国有企业经营机制的转换，国有企业　投资渠道将多样化。这两方面都为养老保险基金　进入金融市场寻找贷款对象提供了有利条件。其　次，从养老保险基金应当为被保险人及其家属提　供服务的角度而言，我国养老保险基金可以考虑　采取抵押贷款方式借给被保险人用于购买住房　（以所购房产作抵押）。这样做，不仅可以满足养　老保险基金的投资需要，而且可以提高被保险人　的购房支付能力。这对于缓解我国职工住房的紧　张局势、促进住房制度改革以及拉动内需等方面　都将发挥重要作用。　六、不动产投资　投资不动产的收益主要来自两个方面：一是　通过出租获取租金，二是获取买卖不动产时的增　额价差。鉴于目前我国城镇化进程的加速，从长　远来看，房价至少不会出现大幅低落的情况，因此　我国养老保险基金对不动产的投资，一方面可以　一ｌ２一　以住宅建设为主，在取得适当收益的前提下，将住　宅出售或出租给被保险人。另一方面，由于电　力、石化、交通等国家基础设施建设项目风险小，　有稳定的未来收入现金流，而且这些项目一般回　报率较高，并且具有巨大的增长潜力。　在新加坡，大量公积金投资于机场、港口、通　讯、电力等基础设施。我国近几年来，尤其是随着　西部大开发的进行，我国通过发行国债借人的资　金，大部分都用来投资到基础设施建设上，但限于　国力，仍然不能全部缓解发展经济的障碍。养老　保险基金如果能参与投资基础设施建设，就可在　一定程度上帮助缓解这一瓶颈限制，促进国家经　济更快发展，因此，养老保险基金投资国家基础设　施建设可看作我国经济发展的强烈需求，同时也　可使养老保险基金保值增值。　七、结束语　各种金融衍生工具随着世界经济的快速发展　不断推陈出新。在这一背景下，我国养老保险基　金的投资方式要根据社会经济发展的状况不断进　行调整，并充分运用投资组合理论、套利定价理论　等投资理念，有效整合各种金融工具，实现投资回　报的“帕累托最优”，确保养老保险基金在保证低　风险的情况下实现保值增值的预期效果。　参考文献：　［１］李小青．休闲与养老［Ｊ］．华东理工大学学报（社会　科学版），２００９（１）：２４．　［２］张海英，夏阳．养老金缺口：数字岂能乱“飞”［Ｎ］．　羊城晚报，２０１２—６—１５．　［３］万解秋等．社会保障基金投资运营研究［Ｍ］．中国　金融出版社，２００３．　［４］李琼等．中国保险市场金融工具配置［Ｍ］．武汉大　学出版社，２０１０．　［５］钱秋华．我国城镇职工基本养老保险基金运营中　的问题与对策研究［Ｄ］．保定：河北大学，２００９年硕士毕业　论文．　［６］王争亚．关于全国社保基金投资管理的思考［Ｊ］．　商业时代，２０１１（１８）：５８—５９．