第二讲 期货价格形成机制及特点

（四）宏观政策调控 （五）交易者心理和行为
期货投资学
28
四、期货价格的特点
（一）期货价格的竞争性和公开性
（二）期货价格的连续性
（三）期货价格的预期性
（四）期货价格的统一性
期货投资学
29
百度文库
期货投资学
7
求解得出价格随时间演进的轨迹：
Pt (a c) /(d b) (d / b) t
（1.4）
上由两项组成，第一项为系统的长期均衡价格， 也就是说，在没有任何干扰的情况下，价格并不会 随时间变动，如果有干扰，它也不会马上恢复到长 期均衡状态。式中第二项是按照时期次数自乘的一 个负数，随着时间的进程，这一项的取值不断地改 变符号，从而使价格围绕长期均衡不断上下波动。
期货投资学 17
（三）垄断对市场价格形成的影响 1、垄断对现货价格形成的影响
垄断的程度对现货价格形成有着不同的影响。 （1）完全垄断市场中，垄断者完全可以根据自身利 益决定市场价格。 （2）不完全垄断表现为两种形式： 一是垄断竞争 二是寡头垄断
期货投资学
18
2、垄断对期货价格的影响
在成熟的期货市场上，期货交易价格主要取决于 现货市场的完全竞争程度。即现货市场上的竞争程 度决定着期货价格与现货价格变动的一致程度。垄 断性的商品在期货市场上没有实际意义。商品期货 价格的决定机制，主要建立在现货商品市场上的完 全竞争性，真正具有价格发现功能的期货价格，是 那种在其现货市场上不存在或至多存在微弱垄断力 量的竞争性合约价格。
期货投资学 8
d /b
2、｜ d / b｜＜1和｜ d / b｜＞1时的情况
｜＜1时，P0是稳定平衡点，图1-1 （1）当｜ d / b 就是一个稳定性系统，价格最终回归至P0稳定平 衡点。
P
S
P1 P* 0 P0
D Q1 Q2
Q
9
图 1-1 蛛网模型1
期货投资学
（2）当｜ d / b ｜＞1时，P0便不是稳定平衡点。 图1-2是一个不稳定性系统。
期货投资学 15
P
S
P*
D
0
Q*
Q
图 1-3 供求平衡时的价格（均衡点）
期货投资学
16
（二）国家经济政策对市场价格的影响
1、直接影响
主要是通过价格渠道实现的，即制定的一系列物价方针和 政策影响物价。如稳定物价的政策方针、价格补贴等。
2、间接影响 （1）财政政策对市场价格的影响； （2）货币政策对市场价格的影响； （3）国家的工资政策、折旧政策、市场制度政策 等也会从不同角度影响市场价格。
（五）期货收益
期货投资学 26
三、影响期货价格形成的其他因素 （一）主要因素——商品的供给和需求
1、期货商品供给分析
期初存量、本期产量和进口量
2、期货商品需求分析
国内消费量、国际市场需求、出口量和期末结存 量
（二）经济周期的变化
复苏 繁荣 衰退
期货投资学
萧条
27
（三）金融市场变动
资金成本、汇率变动
期货投资学 4
（二）社会必要劳动时间
社会必要劳动时间：在社会正常生产条件下， 在平均劳动熟练程度和强度下，生产商品的社会必 要劳动时间。也就是说一个部门或行业中，商品的 价值取决于这个部门或者行业的平均劳动耗费，如 果某个生产者所用耗费低于平均耗费，则会获得额 外收益；如果某个生产者所用的耗费高于平均耗费， 其超过部分就可能得不到补偿。
期货投资学 20
2、利率变动对市场价格形成的影响
（1）直接影响：影响商品的生产成本，直接影响 价格。 （2）间接影响：通过影响货币供应量影响商品价 格，如在通货膨胀时，国家会采取提高利率，抑制 贷款需求，减少货币供应量，控制商品价格上涨。
期货投资学
21
3、汇率变动对市场价格形成的影响
汇率主要是通过对进出口商品价格的影响间接影 响市场价格的。
第一编 期货投资基础
在介绍期货投资组合之前，先了解一些期 货投资的基础知识，如期货价格的形成，期 货市场的效率分析，期货价格变化的影响因 素，预测期货价格变化的方法，如何把握期 货价格变动趋势以抓住投资机会等。首先， 我们先了解期货价格的形成机制及特点。
期货投资学 1
第二章 期货价格形成机制及特点
期货投资学 23
第二节 期货价格形成
一、期货价格的形成 二、期货价格的基本构成要素 三、影响期货价格形成的其他因素 四、期货价格的特点
期货投资学
24
一、期货价格的形成
（一）概念
期货价格是指在期货市场上通过公开竞价方式形成的期货 合约标的物的价格。期货价格的公开竞价方式主要有两种： 一种是电脑自动撮合成交方式；一种是公开喊价方式，我国 全部采用电脑自动撮合成交。
一、基础价格
二、供求价格
三、预期价格
四、市场价格
五、国际市场价格
期货投资学
3
一、基础价格
（一）含义 基础价格就是指以价值为基础形成的价格，它包 括三层含义： 1、价格形成的质的基础是凝结在商品中的一般人类 劳动，这是商品价值的实体。没有价值的物品也就 没有价格。 2、价格形成的量的基础是价值量，其是由社会必要 劳动时间决定的。 3、价格是以商品的价值为轴心上下波动的。
期货投资学 13
Pt (a c) /(d b) [( d / b 1) 1]t
3、均衡价格及动态响应
纳洛夫模型中的方程变换成求Pt的一阶差分方程， 解出均衡价格轨迹为： Pt (a c) /(d b) [( d / b 1) 1]t （1.9） 同样，其价格时间轨迹的解由两部分组成：第一 部分长期均衡同蛛网模型；第二部分是动态均衡， 这也是和蛛网模型不同的地方。 ( 则该系统稳定性条件为：｜ d / b 1) 1 ｜＜1
2、适应性预期
适应性假设预期也可以表示为： P * t Pt 1 (1 ) P * t 1 （1.8）
该式表示时期t的预期价格，是上年实际价格与上 年预期价格的加权平均数。其中 称为适应性系数， 表示价格适应新信息的速度。
当

=1时，公式1.8就被简化为伊奇基尔模型：
P * t Pt -1
（二）价格形成原则：
价格优先，时间优先
（三）类型
开盘价、收盘价、最高价、最低价、结算价等。
期货投资学 25
二、期货价格的基本构成要素
（一）商品的现货生产成本 （二）商品的现货交割流通费用
1、商品运杂费 2、商品库存保管费
（三）现货正常利润 （四）商品的期货交易费用
保证金利息、佣金、结算费、交易所管理费
期货投资学 5
二、供求价格
供求价格从社会需求的角度，强调在社会总劳动
为一定量时，社会生产各部门的攻击必须符合社会 对每个生产部门的特定需求。如果某种商品的生产 量超过其社会需求量，则该商品的供求价格便会低 于价值；如果某种商品的生产量低于社会需求量， 其所使用的社会必要劳动时间便会得到社会的承认， 这时商品的供求价格高于其自身的价值。
P
S
P*
P0 0
图1-2 蛛网模型2
期货投资学 10
D
Q*
Q
Qt c dPt
s
*
（二)适应性预期下的价格均衡
在现实中，有一些市场是典型的不稳定市场，如农 产品市场，如果只根据简单的蛛网模型进行研究， 就容易得出错误的结论。于是纳洛夫引入适应性预 期的概念，建立了另一种传统农产品市场模型。 1、模型构成： d Qt a bP 需求 （1.5） t s * Qt c dPt 供给 （1.6） P * t P * t 1 ( Pt -1 P * t 1 ) 0＜ ＜1 适应性预期 （1.7） 其中 P* t是t-1时期持有的对t时期价格的预期。
第一节 商品价格形成机制 介绍了商品价格的多种表现形式，并讨 论这些价格形式和其他因素对市场价格最终 形成的影响。 第二节 期货价格形成 介绍了期货价格的含义、竞价方式、相 关概念，详细说明了期货价格的基本构成要 素与其他影响因素，最后介绍了期货价格的 特点。 期货投资学
2
第一节 价格的形成机制
（1）本币汇率上升，用本币表示的进口商品价格 就会降低，从而带动国内同类商品价格的走低。 （2）本币汇率上升，出口商品价格用外币表示的 价格就上涨，出口需求减少，从而带动国内价格水 平的走低。
期货投资学 22
五、国际市场价格
国际市场价格是国内市场价格的延伸，因此其也 受到价值规律的影响，国际市场价格是由国际价值 或国际生产价格决定的，即用于国家交换商品的价 值量是由生产商品所耗费的世界必要劳动时间决定 的，按照相等的国际价值量进行交换。 国际市场价格一方面受到商品价值的影响，另一 方面受到货币价值的影响。一国的货币价值表现为 汇率，因此汇率制度的不同对国际市场价格的影响 不同：固定汇率制下，汇率波动幅度较小，对价格 变化趋势可以预见到；浮动汇率制下，汇率波动幅 度比较大，严重影响到国家市场价格。
期货投资学 19
（四）货币价值对市场价格形成的影响
1、纸币供应量对市场价格形成的影响
商品价格=商品价值/货币价值 单位纸币代表的价值=货币必要量/纸币供应量 流通中的货币需要量=（待销售的商品数量*单位商品价格） /单位货币流通速度
在货币必要量一定的情况下，纸币币值的高低与纸币供应 量呈反比例关系。纸币供应量大于货币必要量时，纸币的币 值下跌，商品价格呈上升趋势，当纸币供应量大大超过货币 必要量时，就会产生通货膨胀。
期货投资学
6
Qt c dPtt1 a bP
d s
三、预期价格
（一）蛛网模型——伊奇基尔解释价格演进 轨迹的模型
1、关系式：
Qt a bPt
d
Qt c dPt 1
s
需求 供给
（1.1） （1.2）
（1.3）
价格随时间演进的一阶线性差分方程：
Pt (a c) / b (d / b) Pt 1
期货投资学 14
四、市场价格
市场价格形成的基础是价值，但最终会受到价值 以外的因素的制约，如供求关系、国家政策、市场 结构、货币价值等。 （一）供求对市场价格形成的影响 供求状况直接调节着价格与价值的一致或背离， 使价格围绕着价值上下波动，这种影响主要有三种 情况： 供求基本平衡时，市场价格与价值基本相一致； 供不应求时，市场价格就要上升，高于其价值； 供过于求的情况下，市场价格就要下降，低于其 价值。
期货投资学 11
该模型与蛛网模型有两点不同： （1）供给曲线通常不等于上期价格的预期价格的 函数；
（2）价格预期是根据适应性预期假说形成的，适 应性假说认为价格预期的变化等于上期实际现货 价格与下期预测价格之间的缺口部分。
期货投资学
12
* t Pt 1 (1 ) P * t 1 P