国际金融危机后日元升值对日本经济的影响

作者： 陈作章[1]
作者机构： [1]苏州大学金融系
出版物刊名： 国际金融研究
页码： 48-53页
主题词： 日元;日本;汇率;经济发展;战略
摘要：20世纪70年代由于国际汇率体系由原来的固定汇率制转变为浮动汇率制，日本迫于美国的压力使日元对美元汇率大幅度上升。

这使80年代后期日本金融资产大幅度增加，同时也引起了日本产业结构及对外投资的变化，不可避免地造成日本出口产品竞争力减弱，并转变成目前日本难以摆脱严重通货紧缩的局面。

日本在浮动汇率制度下，如以内需主导型经济为其发展战略，则从稳定国内物价的角度希望日元升值；而如以出口主导型经济为其发展战略，则从提高产品竞争力扩大出口量的角度希望日元贬值。

本文就日元升值对日本经济发展的利弊得失进行分析。

经济危机与保险业危机：日本保险业的启示郭振华上海对外经贸大学金融学院20世纪90年代，由于日本经济大幅波动，对保险业资产负债表造成了巨大影响，日本保险业经历了一次大的危机。

本文首先分析日本保险业的资产负债表的潜在风险，然后分析20世纪90年代的日本经济危机对保险业资产负债表的影响，并观察经济波动对保险业的冲击，最后讨论对我国保险业的启示。

一、保险业的资产负债表及其潜在风险由于资料收集困难，无法收集到1990年左右日本保险业的资产负债表，表1、表2列出了2000年时日本寿险业和非寿险业的资产负债表。

由于当时日本寿险业已出现了很大的问题，所以其资产负债表是非正常年份的，其股东权益只占总资产的3.2%。

据表1、表2可以看出，从资产端来看，日本保险业持有大量金融资产和房地产，而这些资产的价值与宏观经济状况息息相关，如果遇到经济危机，保险公司持有的公司债、公司贷款可能面临违约风险，若股市大跌会迅速降低保险公司持有的股票价值，若房价和土地价格大跌则会迅速降低保险公司持有的房地产的价值。

当然，资产价值波动还与保险公司的资产类别划分和规定的价值计量方式有关。

从负债端来看，如果遇到经济危机，可能会出现长期的市场利率下行，而长期利率下行会降低保险负债的准备金评估利率，从而大幅抬升保险业的准备金负债规模。

当然，从有利的方面来看，市场利率下行也会提升保险公司持有的债券的价值，这与保险公司资产类别划分和规定的价值计量方式有关。

表1日本寿险业资产负债表（2000年）资产负债表2日本非寿险业资产负债表（2000年）资产负债本文获得国家自然科学基金资助（71173144）SHANGHAIINSURANCEMONTHLY·JAN如表1所示，到2000年时，日本寿险业的净资产居然只有总资产的3.2%。

而在健康运行状况下，寿险业的净资产通常在总资产的8%左右。

当时日本一些寿险公司已经资不抵债，面临破产。

1997年，日本出现了二战后倒闭的首家保险公司——日产生命保险公司。

广场协议日元升值对日本的坏处大还是好处大时下，人民币升值问题成为国际社会的焦点，以美国为首的西方国家对中国施加政治、经济等方面的巨大压力，逼迫人民币升值。

但也有许多专家认为，人民币并未低估，美国等此举是想复制当年“广场协议”的阴谋。

唇枪舌剑中，“广场协议”这一历史事件不断被拿来说事。

1985年，自“广场协议”签订后，日元迎来大幅升值，随着购买力的增强，一向以高储蓄率和节俭出名的日本人，开始在东京银座排着队买LV包。

大学毕业生来公司上班的第一天，老板会拿出10万日元说：“今天不用上班了，你先拿钱去银座买衣服吧。

”这与90年代日本经济陷入“失去的10年”，股市、房市暴跌，银行、企业倒闭，可谓天壤之别。

美国的阴谋还是日本的阴谋？“广场协议”签订五六年后，日本经济走向泡沫化，并因泡沫破灭而在整个90年代徘徊不前。

因此不少人认为，“广场协议”是美国及其欧洲盟友针对日本的一场“阴谋”。

然而，日本签署“广场协议”非但不是美国逼迫的结果，反而是日本主动提出的。

二战结束后，美国为维护其全球霸主地位，积极扶持日本的经济发展。

从1953年到1979年，日本工业平均年增长率为10.9%，同期美国为4%。

至1985年，日本取代美国，成为世界最大的债权国，对外净资产达1298亿美元，当年美国对外净债务超过1000亿美元，反而成了世界上最大的债务国，这也正式结束了美国长达70年债权国的辉煌历史。

同时，美国政府面临着贸易赤字和财政赤字的双重压力。

1984年，美国对外贸易赤字便已高达1224亿美元，其中对日本的贸易逆差约占40%。

为此，美国许多制造业大企业、国会议员等相关利益集团强烈要求政府干预外汇市场，促使日元升值，以打击日本，挽救日益萧条的美国经济。

1985年春，日本大藏省（财政部）高官大田友光与美国财长助理大卫·穆尔福德，就美元贬值、日元升值的策略进行会谈。

6月，日本大藏大臣（财长）竹下登在与大田友光商谈了美日协调干预汇率的可能性后，于当月与美国财长詹姆斯·贝克就此问题进行了磋商，双方决定由穆尔福德与大田友光先制定一个日美双边方案，然后再将其扩展到欧洲国家。

日元汇率变动对其经济的影响及对中国的启示朱越琦2010211826摘要：本文从日元汇率变动入手，分析了其对日本经济的影响。

同时对比中日汇率变动情况，总结日本的经验，寻求对我国应对汇率变动的启示。

这对于寻找汇率变动与经济的关系有着重要作用，同时，对于目前也同样面临着人民币升值压力的中国有着重要意义。

关键词：汇率变动、经济增长、人民币汇率、升值压力一．日元汇率变动情况回顾如下两图可看出日元在1969年至2013年汇率的走势情况。

1971年以前，日元汇率处于固定汇率阶段，在此期间美元兑日元汇率一直保持在1：360的固定水平。

1971年之后，日元突然升值，这主要是源于1971年8月的尼克松危机（1971年8月15日尼克松总统发表讲话，其主旨是终止美元同黄金的可兑换关系，结束按每盎司黄金35美元的价格兑换美元的承诺。

这实际上打破了原来各国执行的以美元挂钩黄金、各国货币绑定美元的国际汇率体系，开始实施浮动汇率体系。

）及同年12月布雷顿森林体系瓦和解斯密森协定成立。

1985年，日元又一次出现大幅升值。

这主要是因为1985年9月，“广场协议”的签订。

此背景为，1979年至1984年的第二次石油危机，导致美国能源价格大幅上升，美国出现了比较严重的通货膨胀。

美联储连续三次提高联邦基金利率，实施紧缩的货币政策。

美国市场名义利率快速上升到20%左右的水平，短期实际利率上升到3%—5%。

高利率吸引了大量的海外资金流入美国，导致美元大幅升值，导致美国的贸易逆差快速扩大，到1984年，美国的经常项目赤字达到1000亿美元。

基于上述原因，西方主要工业国家决心共同对外汇市场进行干预，签订广场协议等一系列措施。

于是，日元被迫升值。

2008年，日元再一次明显升值。

2007至2010年，日元从120円到80円。

这主要是受到08年金融危机的影响。

10年欧债危机及11年希腊的经济危机等，都给日元升值带来压力。

2013年，日元贬值。

这是近来备受关注的一个问题。

日本金融危机的始末?1985年美国英国法国联邦德国和日本签署了广场协议。

以“行政手段”迫使日元升值。

其实的一个中心思想就是日本央行不得“过度”干预外汇市场。

根据协议推高日元，日元兑美元的汇率从协议前的1美元兑240日元上升到1986年5月时的1美元兑160日元。

由于没过里根政府坚持认为日元升值仍不到位，通过口头干预等形式继续推高日元。

这样，到1988年年初，日元兑美元的汇率进一步上升到1美元兑120日元，日元大幅度升值，对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。

1985年“广场协议”签订后的10年间，日元币值平均每年上升5%以上，无异于给国际资本骰子日本的股票和房市一个稳赚不赔的保险。

具体影响表现如下：?1.?签订广场协议后（提前知道协议内容的美国金融大亨可以提前用美元换取日元，取?得将来升值的最大空间），大量外资潜入日本，为了能够遇见的汇率利润——长期单方面的升值预期，一定会带动大量热钱进入大家认为升值的国家，热钱的大量进入，加大升值幅度，最后这个国家必然因为热钱的推动，形成：热钱进入——货币升值——货币升值继续吸引大量热钱的恶性循环。

——热钱逐步进入日本，日元快速升值。

?2.?热钱进入日本后，根据热钱赢利稳定，变现方便的特点，分别进入日本的股票房地?产，实体企业（主要以对赌形式进入），古董文物。

?3.?在日本政府和美国的压力和日元升值的情况下，日本出后企业收到巨大打击，利润?大幅下滑，出口企业的产能突然过剩，又引起其他国内企业利润下滑（因为很多出口企业转而加入国内生产，挤压以前国内的空间，必定让国内企业利润下滑）——日本制造企业利润大幅下滑，甚至亏损。

企业生产型投资大幅减少（企业经营困难，扩大生产的积极性必定受到打击）?4.?日本政府为了刺激内需，大幅降低利率水平，给予房地产行业很多优惠政策。

热钱?大量进入房地产业，股票。

而开始抬高日本房屋价格，股票也不停上涨；日本企业因为企业利润下滑和房地产，股票市场的赚钱效益显现，也大量涌入。

日本视角：经济危机还会频繁上演，构建坚实的经济结构正当时日摘要：面对世界经济危机的大环境，本文阐述了经济危机对世界经济的严重影响，分析了经济危机对欧洲的主权债务风险、危机对日本经济造成的影响和风险，并提出了相应的应对措施。

关键词：雷曼冲击；国家主权债务风险；措施；方法一、经济危机对世界经济产生沉重打击世界经济正面临大的风险。

日渐严峻的欧洲政府债务问题、全球股市低迷、日元的快速升值，中国经济的增长速度放缓等等。

如果把时间跨度拉长些我们将发现，被称之为“经济危机”的事，不确定地经常发生在世界的某些地方。

1982年拉美国家债务危机、1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融危机、1998年因俄罗斯财政危机而引发的美国“LTCM危机”（长期资本管理公司危机）、2000年IT泡沫破灭、2001年阿根廷金融危机、2002年巴西金融危机、2008年震撼全球的“雷曼冲击”①、还有目前还在持续的欧洲财政危机等，世界各地发生的危机俯拾即是。

全球经济危机的次数增多，负面影响在放大。

1982年的拉美国家的债务危机，在之后的10年里让这些国家苦不堪言。

1997年亚洲的金融风暴给韩国、泰国等国家的经济以沉重的打击，这些国家用近5年的时间才勉强得以恢复。

“雷曼冲击”50年乃至100年一遇，各国纷纷出台大胆的财政金融政策，在一定程度上带动了世界经济的复苏。

二、经济危机环境下，日美欧的主权债务风险加大2008年发生“雷曼冲击”（即由美国次贷危机引发的全球金融危机）之后，世界上大多数国家大胆地推行凯恩斯政策。

即便带来巨额的财政赤字，也要刺激经济促进复苏。

具有讽刺意味的是，即使制造出巨额的财政赤字，政府也认为问题不大。

或许是因为在“雷曼冲击”之后的金融危机中，全球资金在寻求安全的避风港，所以巨额的资金流向国债这样的安全资产。

但当债务累积到某一水平，政府财政将难以为继。

此时市场将作出判断，快速抛售国债，由此国债价格急跌，造成国债市价与偿还期国债价格的差距扩大。

对日本泡沫经济的认识一、时代背景1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”。

当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。

此后，日元迅速升值。

当时的汇率从1美元兑220日元左右上升到一年后的1美元兑150日元。

由于汇率的剧烈变动，由美国国债组成的资产发生账面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进入日本国内市场。

当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始实行金融缓和政策，于是产生了过剩的流通资金。

二、日本经济泡沫原因剖析日本经济泡沫产生原因是多方面的，主要表现在以下几个方面：(一)大量剩余资本引发泡沫经济。

20世纪80年代后期，日本经济实力进一步增强，GDP总量接近美国的60%，人均GDP超过了3万美元。

由于居民储蓄率仍居高不下，随着有利的投资机会减少，实体经济方面资金不足的现象有较大改变。

在1985年“广场协议”之后，美元贬值和日本经常收支顺差继续扩大，强化了日元升值预期，促使一部分资本从美国流回日本，加剧了资本过剩。

大量过剩资本集中流向股票、房地产市场，引起股价、地价及房价暴涨。

(二)宏观政策的失误，放大了泡沫经济的效应。

1985年是泡沫经济起点年。

这一年的日本，面临着三个重大的战略转变，由“管制经济”向“开放经济”转变，由“经济大国”向“政治大国”转变，由“外需主导型经济”向“内需主导型经济”转变。

如此重大而深刻的变革集中在如此短的时间内，有可能使日本经济宏观政策失去回旋的余地，进而使决策困难，以至于出现严重的失误。

第一，在以美国为首的西方发达国家要求与压力下，1985年9月的广场协议，导致了美元对日元汇率的持续下跌。

为应对日元升值带来的冲击，以及经济停滞不前的预期，日本银行从1986年1月起，连续五次降息，贴现率由5%降到2.5%，并错误地将此利率水平保持了27个月之久，使货币供应量持续扩大。

日元汇率变动影响因素分析摘要：本文选取了贸易顺差额、短期利率、股市指数、货币供应量（m2）实际gdp、外汇储备以及wit原油价格，7个引起日元汇率变动因素作为研究对象，通过相关分析等计量方法，得出影响日元汇率变化的最主要因素为外汇储备，其次为短期利率、货币供应量（m2）和实际gdp。

基于以上分析，本文进一步探究日本大地震后日元汇率的短期和长期走势，预测日元兑美元汇率在长期中将会稳中有降，日元将会贬值。

关键词：日元汇率日本大地震外汇储备货币供应量一、日元汇率的基本态势从2006年5月--2007年6月，日元处于不断贬值的过程中，由于日本国内经济不景气的原因，日元兑美元汇率创下四年来的新低1美元兑123日元。

此后，自2007年5月--2011年5月以来，美元兑日元的汇率，呈波浪式形态下降形态，日元正在升值中。

2008年5月的金融危机少幅缓解日元的升值压力，但随着金融危机的影响不断加深，日本的出口、经济受到不同程度影响，日元继续升值。

二、日元汇率变动的主要影响因素日元汇率变动对经济的影响十分重大，不但对日本本国的深远，对整个东亚经济也有不同程度的影响。

本文选取了7个引起日元汇率变动的不同方面基本因素，包括：贸易顺差额、短期利率、股市指数、货币供应量（m2）实际gdp、外汇储备以及wit原油价格。

（一）相关分析本文在参考相关文献的基础上，以日元汇率变动的影响因素为分析对象，基于最新的2010年1月--2011年2月的数据，通过相关分析等计量方法，分析日元汇率变动的影响因素。

经计算，相关系数如下表：从表中可以得出：日本外汇储备与日元汇率的变动密切程度最大（相关系数达到-0.9059）。

其次是短期利率和实际gdp，相关系数分为0.849、-0.8010，二者者对日元汇率的影响极为显著。

货币发行量（m2）、相关系数分别为-0.6783，与日元汇率的相关性也较强。

最后，日经指数、贸易顺差额、wit原油价格与日元汇率之间为低度相关关系，对汇率的走势影响较少。

作者： 杨冬宁[1]
作者机构： [1]浙江工业大学
出版物刊名： 浙江金融
页码： 18-19页
主题词： 人民币汇率;日本经济;日元升值;汇率改革;借鉴;美元储备;升值压力;广场协议
摘要：人民币目前的状况与85年的日元很相像．国内长时期的高速发展的经济．同样的持续对美国的顺差，快速累积的高额美元储备，美国同样的双赤字恶化．美元持续走低的压力，甚至相似的低利率，最终我们也受到了同样的升值压力．但是这次来自日本。

2003年日本财长盐川正十郎在OECD七国财长会议上提出要求向我国提出类似1985年广场协议的文件迫使人民币尽快升值。

进入2007年．虽然人民币汇率不断突破7．8、7．7等关口．。

日元汇率分析及走势预测2011-9-8一、引言（一）日元汇率走势回顾两债危机背景下日元不断升值，迫使日本央行宣布投入大量资金进行汇市干预。

作为国际货币体系中主要货币之一，日元升值影响首先是对日本国内产生巨大的冲击，导致日本灾后经济恢复难度加大。

同时日元升值也会对周边国家产生相当大的影响，加剧中国等其他国家金融市场的波动性。

图1 日元兑美元汇率走势图自2000年1月1日以来，日元汇率总体呈现升值趋势，共经历过两次升值和两次贬值波动。

1、第一次贬值第一次贬值时期为2000年初至2002年初，为时两年，2000年日元汇率总体表现为阶梯式贬值趋势。

2001年1月至3月日元贬值速度加快，后经历了半年振荡调整，9月再次开始快速贬值的过程，至2001年12月25日，日元兑美元汇率收盘价为130.80，创历史新低。

美国和日本之间巨大的经济增长差异是决定日元兑美元汇率的决定性因素。

此阶段美国经济由高增长逆转为衰退，2000年二季度美因GDP实际增长率达到历史最高点5.4%后，经济增长率连续三个季度快速降低。

911事件使美国由经济增长放缓转变为实质性衰退。

从日本经济情况来看，2001年后日本也重新回到衰退状态，2001年的经济增长为0.2%，三四季度GDP增长率均为负。

日本经济恶化、失业率高企、企业破产增多的同时，还面临着银行体系的巨大风险。

两国巨大的经济增长差异是支撑美元升值的基本面。

表1 2000年、2001年美国与日本季度GDP增长率2000年1季度 4.2% 3.3%2000年2季度 5.4% 2.5%2000年3季度 4.1% 3.0%2000年4季度 2.9% 2.6%2000年度 4.2% 2.9%2001年1季度 2.3% 2.0%2001年2季度 1.0% 1.0%2001年3季度0.6% -0.3%2001年4季度0.4% -1.8%2001年度 1.1% 0.2%2、第一次升值日元兑美元的第一次升值期间为2002年至2005年初，历时三年，至2005年1月12日达到此次升值的最高点，1美元兑换102.26日元，后进入第两个贬值阶段。

⾦融危机对全球经济的影响⾦融危机对全球经济的影响⼀、对各国实体经济的影响由美国次贷危机引发的国际⾦融危机，对世界经济发展造成巨⼤冲击，在⼀定程度上破坏了国际⾦融秩序，严重影响了世界各国经济协调。

这种负⾯影响引起了包括中国在内的世界各国政府的⾼度关注。

这种危机对各国造成了不同的影响。

1、国际⾦融危机对美国经济发展的影响：主要表现在三个⽅⾯：⼀是降低了对美国的依赖度。

⼆是降低了对华尔街的崇拜。

三是降低了信⽤卡消费的魅⼒。

2、国际⾦融危机对东南亚国家经济发展的影响：以⽇韩两国为例，国际⾦融危机使⾦融制度相对成熟的⽇本和韩国也造到了重创。

从对⽇韩⼤企业的影响看，⼀是实体经济收益率整体下滑。

⼆是虚拟经济⼤幅缩⽔。

⽇本股市⼀路爆跌，严重打击了⽇本的外向型经济。

韩国各⼤银⾏和企业，也出现了“美元枯竭”现象，严重影响着韩国⾦融业的稳定性及经济实体的发展。

3、国际⾦融危机对东欧国家经济发展的影响：因国际⾦融危机对资本市场造成了巨⼤影响，在外界看好的东欧经济体，也卷⼊危机并遭受重⼤冲击。

⽬前东欧国家的外债累计达1.6万多亿美元，很⼤部分是从西欧银⾏借的，但在美国⾦融危机的影响下，欧洲经济增长速度变缓，信贷紧缩，股市下跌，⼤批外资撤出东欧市场，经济出现了明显困难。

如匈⽛利的经济危机⾮常严重。

4、国际⾦融危机对中国经济发展的影响：由于中国的国情不同，国际⾦融危机对中国经济发展造成的直接影响不⼤，关键是中国⾦融体制还没有完全与国际接轨，资本项⽬还没有完全开放。

但从理性预期看，对中国造成影响不可低估。

国际⾦融危机对中国造成的直接影响，主要表现在两个⽅⾯：⼀是可能造成中国流动性不⾜。

有数椐表⽰，在中国近2万亿外汇储蓄中，约有1万亿美元左右投资美国国债。

在美国⾦融危机条件下，必然导致资产抵押品的价格缩⽔，这种⽀付性危机就会转变为流动性危机。

⼆是明显冲击中国的出⼝贸易。

⼆、国际⾦融危机发展趋势及其国际影响⾦融动荡仍将持续第⼀，预计次贷危机造成的⾦融动荡将持续到2010年。

日本喝下了美国毒药先说日本如何中了美国设下的圈套。

这对认识当时的东南亚金融危机和现在全球发生的次贷危机非常具有警醒作用。

在《货币战争》这本书里，作者曾经描写了1973年中东战争，其实是一场美元做武器的货币战争，而我们看到的许多战争，包括第二次伊拉克战争，本质上都不是石油战争，而是货币战争。

那么，在1980年代美国针对日本的贸易战争，其实质说到底，也顺理成章的成为一场货币战争。

因为，这次美国人赤裸裸的拿起了货币的武器，戳破了日本的泡沫经济，从此日本经济一蹶不振，长达10多年，直到2003年之后，才走出货币战争失败的阴影。

二次世界大战后，日本经济进入缓慢的恢复，而带来经济发展契机的是1950年代的朝鲜战争，这次战争让日本成为所谓联合国军的战略后方，大量战略物资源源不断运往日本，而如果运输成本太大的物资则在日本就地生产，日本经济的机器日夜不停地运转了起来，比如大家熟悉的电器厂商三菱重工，就是当年生产坦克大炮的，至今日本人还保留了这些生产线。

各国军人在日本吃喝玩乐，也带动了当地巨大的消费需求，由此日本经济一发不可收，到1960年代，日本经济的元气已经基本恢复，且发展神速，1980年代的时候，日本经济已经发展到相当高的阶段，一个可以叫板美国、和美国争霸的阶段，日本对美国的统治地位形成了威胁。

日本GDP达到了美国GDP的一半，这是历史上从来没有过的事情，个性张扬的日本人则开始到处收购，比如收购好莱坞，收购洛克菲勒帝国大厦，要知道那个时候美国资本主义的象征不是在911事件中倒下的世贸大厦，而是洛克菲勒帝国大厦，这个华尔街的标准性建筑。

美国人惊呼，日本要和平买下整个美国。

这个时期，日美贸易顺差加大，而美国面对日益增长的贸易赤字，忧心忡忡，坐立不安。

焦躁的美国人希望通过美元贬值来加大出口，减少进口，以此达到贸易平衡。

看起来，这个理由非常冠冕堂皇，也非常合理，于是在美国的强大压力之下，1985年9月，美国财政部长詹姆斯•贝克、日本财长竹下登、前联邦德国财长杰哈特•斯托登伯(Gerhard Stoltenberg)、法国财长皮埃尔•贝格伯(Pierre Beregovoy)、英国财长尼格尔•劳森(Nigel Lawson)等五个发达工业国家财政部长及五国中央银行行长在纽约广场饭店(Plaza Hotel)举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，使美元对主要货币有秩序地下调，以解决美国巨额的贸易赤字。

“广场协议”后日元升值对日本经济的影响摘要：“广场协议”之后，日元对美元的升值使得日本经济长期陷入萧条，对日本经济产生了长足的影响，但是我们不能够把日本过去十年的萧条完全地归咎于日元的升值，以及升值所造成的金融泡沫。

同时，日元升值在客观上也给日本经济带来了积极的影响，这都值得我们思考与借鉴。

关键词：“广场协议”日元升值经济结构投资Abstract After the Plaza Accord, the yen's appreciation against the U.S. dollar makes a slump of Japanese economic, and it had a considerable impact on the Japanese economy. However, we can not completely attribute the depression over the past decade to the appreciation of the yen, nor the financial foams that caused by the appreciation. Meanwhile, the appreciation of the yen has brought a positive impact to the Japanese economy objectively, from which can we learn and thing about it.keywords Plaza Accord yen's appreciation structure of economy investment 20世纪80年代，日本与美国的双边贸易摩擦不断加剧，贸易战逐渐升级到汇率战。

1985年，美日等国签订了著名的“广场协议”，引发日元急剧升值，并伴随着资产价格的迅速膨胀和经济结构的较快调整。

关于近期日元升值若干问题的探析作者：张祖国来源：《西部论丛》2010年第10期最近一段时间以来，有关日元升值的问题成为国际金融界和国际金融市场的热门话题，也引起了中国国内相关部门以及金融投资者的广泛关注。

日元为何持续不断升值?其对日本经济有什么样的影响?日本政府的市场干预政策和刺激经济政策是否有效?以上诸多情况对我国又有何启示?本文想就以上这些人们可能感兴趣或有些困惑的问题进行分析和评论。

此次的日元升值大致是从2007年8月开始的，尤其是2010年5月初以来日元的升值趋势逐渐加快，一度达到1美元兑83日元，已经接近1995年4月创下的最高历史记录。

面对此次的日元升值，有很多人感到非常困惑，好像传统的经济学理论很难对此作出合理的解释。

因为就日元汇率的基本面情况而言，日本的经济增长乏力，日元的收益率低下，国内通货紧缩问题突出，人口的老龄化和少子化现象严重，政府债务远远超过警戒线水平，贸易顺差缩减等等。

因此，有不少市场人士认为，按照上述的基本面情况以及历史状况，日元兑美元的汇率应该在1美元兑130日元才对。

日元快速升值的主要原因首先，从经济基本面的角度来看，美元、欧元、日元这三大国际通用货币，在基本面的好坏方面存在着相对性，日元走强是金融市场“矮中选长”的结果。

尽管日元的基本面并不好看，但是美元和欧元的基本面也同样是非常不尽如人意。

就美元的基本面而言，尽管美国经济已经从最严重的金融危机中走了出来，但却始终没有得到真正的复苏。

至于欧元的基本面，受主权债务危机的拖累，欧元区的经济仍然比较惨淡。

目前，欧元区化解以希腊为代表的一些成员国的主权债务危机的方法还是财政援助。

但如果多个国家都面临同样的财政援助问题，财政援助将会力不从心，到时候欧洲央行将不得不开动印钞机，该项隐忧将成为欧元的一个重大负面因素。

而在日元的基本面方面，尽管日本经济增长乏力，但已经摆脱了此前的负增长局面，据国际货币基金组织最新预测，2010年的日本的经济增长率将为2.4％，2011年将为1.8％。

日元升值与经济泡沫的生成及破裂（解释为什么在第一问中各种数据在1989年都会有大幅调整）广场协议”后日元的持续升值，使得日本经济沉浸在繁荣和欢笑之中，来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误，很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫，并把整个日本经济拖入越来越大的泡沫之中。

直到90年代初国内外经济环境发生变化，经济泡沫才不攻自破，日本经济进入了停滞的十年。

1.日元升值与泡沫经济的生成 (1)“卢浮宫协议”下的低利率政策助长了资产价格的盲目膨胀。

“广场协议”后，为了防止日元升值打击经济成长和造成通货紧缩，日本央行实行了扩张性的货币政策，官方贴现率不断调低，仅1986年就下调4次，由1985年底的5%下调至1986年11月的3%。

然而，这样的低利率政策仍无法满足美国等国对日本参与国际汇率协调的政策要求。

出于制止美元大幅贬值的考虑，1987年2月，在美国财长的倡导下，西方七国集团在法国巴黎达成“卢浮宫协议”，同意采取联合措施稳定美元币值。

会后，日本独自降息，将利率下调到2.5%的超低水平，并一直维持到1989年5月，前后历时两年零三个月。

而在此期间美国连续三次上调利率，美日之间的长期利率差一直保持在3%以上。

超低利率政策以及为防止日元过快升值而投入的干预性货币投放，导致f‘广场协议”后的几年，货币供应量急剧增长。

面对过多的流动性，银行和企业都苦于难以找到有高比例回报的投资项目，转而纷纷把资金投入房地产和股票市场，导致资产价格泡沫越吹越大。

(2)从信心膨胀到热衷投机。

日元升值后日本人对经济前景充满乐观情绪，上市公司的股票受到追捧。

从1986年1月开始，股市进入大牛市，当时日经指数为13000点，到1989年底飙升到最高点39000点，四年间上涨了三倍。

由于股价持续上涨，使买卖股票完全变成投机行为，买股票主要是出于对股票上涨的预期而不是红利。

1987年，东京证券交易所的股票市值超过纽约证交所，1987—1988年，东京股票市场的市盈率平均高达60倍。