CPA 《财务成本管理》 刘成举 习题班 第八段

1 【考点2】现金流量的确定 【例题1·单选题】 ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30%，年税后营业收入为500万元，税后付现成本为350万元，税后净利润80万元。那么，该项目年营业现金净流量为（ ）万元。 A.100 B.180 C.80 D.150 【答案】B 【解析】根据“净利润=（收入-付现成本-折旧）×（1-税率）=税后收入-税后付现成本-折旧×（1-所得税率）”有：500-350-折旧×（1-30%）=80，由此得出：折旧=100（万元）；年营业现金净流量=税后利润+折旧=80+100=180（万元）。 【例题2·单选题】 某公司已投资50万元于一项设备研制，但不能使用；又决定再投资50万元，但仍不能使用。如果决定再继续投资40万元，应当有成功把握，为此取得的现金流入至少应为为（ )。 A.40万元 B.100 C.140万元 D.60 【答案】A 【解析】为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意区分相关成本和非相关成本、要考虑机会成本、要考虑投资方案对公司其他部门的影响、要考虑对净营运资本的影响。在确定投资方案的相关的现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。本题前两次投入的100万元已是沉没成本，与未来的决策无关。 【例题3·单选题】 某项目的生产经营期为5年，设备原值为20万元，预计净残值收入5000元，税法规定的折旧年限为4年，税法预计的净残值为8000元，直线法计提折旧，所得税率为30%，则设备使用5年后报废时相关的现金净流量为 （ ）元。

2 A.5900 B.8000 C.5000 D.6100 【答案】A 【解析】预计净残值=5000元，预计净残值5000元小于税法残值8000元递减的所得税=（8000-5000）×30%=900元；相关现金净流量=5000+900=5900（元）。 【例题4·单选题】 某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可创造220万元的现金净流量；但公司原生产的A产品会因此受到影响，使其年收入由原来的100万元降低到80万元。假设所得税率为25%，则与新建车间生产甲产品项目相关的现金净流量为（ ）万元。 A.200 B.300 C.205 D.220 【答案】C 【解析】相关现金流入量=220-（100-80）×（1-25%）=205（万元）。 【例题5·单选题】 已知某企业（适用的所得税率为25%）某投资项目经营期某年的净利润为200万元，折旧摊销为100万元。因该项目与企业的另一项目存在互补关系，导致另一项目的年收入增加200万元，则该投资项目该年的净现金流量为（ ）。 A.300 B.500 C.150 D.450 【答案】D 【解析】净现金流量=200+100+200×（1-25%）=450（万元）

3 【考点3】互斥项目排序问题 【例题1·单选题】 某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案：甲方案寿命期10年，净现值为400万元,内含报酬率为10％；乙方案寿命期10年，净现值为300万元，内含报酬率为15％。据此可以认定（ ）。 A.甲方案较好 B.乙方案较好 C.难以判断 D.两方案无差别 【答案】A 【解析】净现值法适用于项目寿命期相同的互斥方案比较决策。 【例题2·单选题】 某公司拟进行一项固定资产投资决策，项目资本成本为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的现值指数为0.86；乙方案的内含报酬率9%；丙方案的寿命期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的寿命期为11年，净现值的等额年金136.23万元。最优的投资方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】C 【解析】甲方案的现值指数小于1，不可行；乙方案的内部收益率9%小于项目资本成本10%，也不可行，所以排除A、B；由于丙、丁方案寿命期不同，应选择等额年金法进行决策。由于资本成本相同，因此可以直接比较净现值的等额年金。丙方案净现值的等额年金=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23（万元），大于丁方案的净现值的等额年金136.23万元，所以本题的最优方案应该是丙方案。 【考点4】通货膨胀的处置

4 【例题1·单选题】 甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，则该方案能够提高的公司价值为（ ）。 A.469万元 B.668万元 C.792万元 D.857万元 【答案】C 【解析】实际折现率=（1+11.3%）/（1+5%）-1=6%；7200/（1+6%）-6000=792（万元） 【考点5】项目风险的衡量与处置 【例题1·单选题】 在采用风险调整折现率法评价投资项目时，下列说法中错误的是（ ）。 A.项目风险与企业当前资产的平均风险相同，只是使用企业当前资本成本作为折现率的必要条件之一，而非全部条件 B.计算项目的净现值时，折现率为企业的加权平均资本成本 C.采用实体现金流量法评价投资项目时应以加权平均资本成本作为折现率，采用股权现金流量法评价投资项目时应以股权资本成本作为折现率 D.如果净财务杠杆大于零，股权现金流量的风险比实体现金流量大，应使用更高的折现率 【答案】B 【解析】计算项目的净现值时，有两种办法，如果是实体现金流量法，折现率为企业的加权平均资本成本，如果是股权现金流量法，折现率为股东要求的必要报酬率，所以B不正确。 【例题2·单选题】

5 某公司的主营业务是生产和销售制冷设备，目前准备投资汽车项目。在确定项目系统风险时，掌握了以下资料：汽车行业上市公司的β值为1.05，行业平均资产负债率为60%，投资汽车项目后，公司将继续保持目前50%的资产负债率。本项目含有负债的股东权益β值是（ ）。 A.0.84 B.0.98 C.1.26 D.1.31 【答案】A 【解析】行业产权比率=1.5，本项目产权比率=1，β资产=1.05/（1+1.5）=0.42，β权益=0.42×（1＋1）=0.84。（因为本题中没有给出所得税税率，所以在换算β值时不需要考虑所得税因素。） 【例题3·多选题】 某企业正在进行A风险投资项目的可行性分析。已知目前国库券的利率为4%，市场平均的风险报酬率为8%，该项目的β值为1.5，在计算该项目的净现值时，下列做法正确的有（ ）。 A.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为4% B.如果采用调整现金流量法，应当采用的折现率为16% C.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为10% D.如果采用风险调整折现率法，应当采用的折现率为16% 【答案】AD 【解析】在调整现金流量法下，由于利用肯定当量系数把不肯定的现金流量折算为肯定的现金流量，即消除了现金流量中的全部风险，因此，采用的折现率应当为无风险的报酬率，无风险报酬率可以根据国库券的利率确定，所以，选项A正确；在风险调整折现率法下，高风险的项目应当采用较高的折现率计算净现值，即采用根据风险调整之后的折现率进行折现，本题中，风险调整折现率=无风险报酬率+项目的β×市场平均的风险报酬率=4%+1.5×8%=16%，所以，选项D正确。 【例题4·多选题】 某大型联合企业A公司，拟进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/权益=2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，税前债务资本成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为负债/权益=3/5，权益的β值为1.2。已知无风险利率=5%，市场风险溢价=8%，A公司的所得税税率为30%，B公司的所得税税率为25%。则下列选项中，正确的有（ ）。

6 A.B公司无负债的β资产为0.8276 B.A公司含有负债的股东权益β值为1.2138 C.A公司的权益资本成本为14.71% D.A公司的加权平均资本成本为10.51% 【答案】ABCD 【解析】 β资产=1.2/[1+（1-25%）×（3/5）]=0.8276；A公司的β权益=0.8276×[1+（1-30%）×（2/3）]=1.2138； A公司的权益成本=5%+1.2138×8%=14.71%， 加权平均资本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.71%×（3/5）=10.51%。 【本章主观题】 【例题1·计算题】 某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，当前估计尚可使用5年，每年付现成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年付现成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税率30%，税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限为6年，残值为原价的10%。 要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。 【答案】 因新、旧设备使用年限不同，应运用平均年成本比较二者的优劣。 （1） 继续使用旧设备每年税后付现成本=2150×（1-30%）=1505（元） 继续使用旧设备每年付现成本的现值=1505×（P/A，12%，5）=5425.22（元） 年折旧额=（14950-1495）/6=2242.50（元） 每年折旧抵税的现值=2242.50×30%×（P/A，12%，3）=1615.81（元） 旧设备目前账面净值=14950-2242.5×3

7 =8222.5（元） 目前变现收益纳税 =（8500-8222.5）×30%=83.25（元） 继续使用旧设备初始投资=8500-83.25=8416.75（元） 旧设备最终报废收益纳税 =（1750-1495）×30%=76.5（元） 最终税后残值的现值 =（1750-76.5）×（P/F，12%，5）=949.54（元） 继续使用旧设备的现金流出总现值 =5425.22+8416.75-1615.81-949.54=11276.62（元） 继续使用旧设备的平均年成本 =11276.62/（P/A，12%，5）=3128.22（元） （2）更换新设备的平均年成本购置成本=13750（元） 每年付现成本现值 =850×（1-30%）×（P/A，12%，6）=2446.28（元） 年折旧额=（13750-1375）/6=2062.50（元） 每年折旧抵税的现值=2062.50×30%×（P/A，12%，6）=2543.93（元） 新设备最终报废收益纳税=（2500-1375）×30%=337.5（元） 残值收益的现值=（2500-337.5）×（P/F，12%，6）=1095.52（元） 更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.28-2543.93-1095.52=12556.83（元） 更换新设备的平均年成本12556.83/（P/A，12%，6）=3054.15（元） 因为更换新设备的平均年成本（3054.15元）低于继续使用旧设备的平均年成本（3128.22元），故应更换新设备。