20171027国内外金融形势分析

• 马云在杭州举行的全球峰会上发表主题演讲说到：未来房子如葱。 马云说，过去8年内，中国的房价整体上处于大幅上涨的状态。8 年后，中国最便宜的东西可能就是房子。
• 万科已经先知先觉地宣告：准备迎接楼市下跌！
近期中国不会爆发金融危机的理由： 货币供给（银行）：货币需求（国企）
放得最开、管得最细、服务最精准
• 让最穷的人，最有革命性的人，在郊区有个小房子住，免 得他们起来闹事。
六、如果房市崩溃，下跌一半甚至更多， 后果是什么？
• 后果就是银行呆账急剧增加，银行面临破产。
• 同时有很多行业倒掉，或者凋敝，造成失业增加， 税收减少，这是政府更不能接受的。
• 所以，房价可以下跌，但必须在政府可以接受的幅 度内。
央行也有“私心”？
四大显性“危机种子”
1. 房地产泡沫如何化解和推迟破灭 2. 脱实向虚和隐性债务问题 3. 科技金融创新的监管尾随问题 4. 经济下滑后人民币汇率机制应对资本抽逃
几个数据足以解释
• 中国非金融企业负债与GDP的比重已达170%，几乎是主要经济体 中的最高水平。有一个朴素的经济学原理：钱借多了是要出问题 的。现在，政策上金融去杠杆力度不减。
金融从“体制”/“体系”上“入手”
• 深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力； • 提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。 • 健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深 化利率和汇率市场化改革。 • 健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的 底线。
推动形成全面开放新格局/只会越开越大
• 国际货币基金组织8月15日中国过度依赖信贷的经济策略引发巨 额债务。2016年底总债务达到28万亿美元。非金融部门债务在过 去5年内翻一番。企业债务已经占GDP的160%。远远超过90%的警 戒线。
政府会放弃房地产业作为支柱行业吗？
• 不会。 • 看看城镇化，在不远的将来，将有数以亿计的农民搬进
中国金融创新“层出不穷” 穿透式监管
• 强化金融监管的专业性统一性穿透性，所有金融业务都要纳入监管，及 时有效识别和化解风险。穿透式监管是针对混业经营的金融新业态进行 监管的重要模式，是指在监管的过程中打破“身份”的标签，从业务的 本质入手，将资金来源、中间环节和资金最终流向穿透联结起来，按照 “实质重于形式”的原则辨别业务本质，根据业务功能和法律属性明确 监管规则。
• 行为监管是针对从事金融活动的机构和人，从事金融业务就必须 要有金融牌照，从事哪项业务就要领取哪种牌照。对有牌照的机 构要监管，对没有牌照从事金融业务的更要监管，无照经营就要 严厉打击。相同金融产品不按照同一原则统一监管是造成监管空 白、监管套利的重要原因，也是当前金融秩序混乱的重要原因。 因而树立功能监管与行为监管的理念是金融稳定的重要基石。 （紧紧跟踪金融创新）
• 区块链是一种去中心化的分布式记账技术，通过算法 实现每个动作可标记；
• 比特币是区块链技术的1.0版本应用； • 而ICO是一种利用虚拟货币发行进行融资的手段。
两者本是同根生，但区别于‘币圈’的投机
者，‘链圈’的多数人在做区块链技术的实 际应用。
“网络数字币”定位？
未来货币是在“适度弹性中”调控？
• 人民币贬值预期重现的背景下，央行上海总部也在风险 防控上定下了两个目标：在微观上，防止发生洗钱、恐 怖融资、逃税等异常金融活动；
• 在宏观上，继续做到自由贸易账户下的跨境流入资金和 流出资金之间的平衡，并力争扩大跨境资金净流入。
以有效的“管”保障有力的 “放”服务在前
作为辩证关系
研究框架
上海自贸试验区金融综合监管体制推进图
• 一线城市：首套房贷利率较基准利率上浮5%-10%成为主流的现象。 • 个别银行甚至上浮20%。江苏银行、平安银行和包商银行已经暂
停受理房贷申请
5、 缺钱问题
• 25省整整缺5万亿。债务问题。国家新区的投资几千亿上去，债 务马上上去了。高增长与高债务。宽货币难以下来。在此情况下 不能开发资本项目，否则资本抽逃难控制。
三、严重的通货膨胀后果是什么？
• 参考1949年的金圆券，还有1989年的事情。 • • 严重的通货膨胀后果肯定是政府垮台。因此，可以有适度
的通货膨胀，但是不会坐视恶性通货膨胀。
四、如何处理严重的通货膨胀？
• 政府的处理方法，就是挖一个超大的坑，把钱囤积在里面， 不让它流动，这样多余的钱就不会进入民生市场，对粮食 等基本生活用品形成冲击。
央行对比特币的态度
从实物到数字货币：去中心化中心化循环
人性：便利性决定未来货币？
微信支付、区块链货币趋势不可抗拒
区块链 技术发展前途光明
区块链、比特币、ICO不能混为一谈
• 作为最主要、著名的区块链技术载体和应用，比特币 是全球化的区块链资产，可以在境外或地下交易，完 全取缔有难度。
• 要以“一带一路”建设为重点，坚持引进来和走出去并重，遵循 共商共建共享原则；
• 赋予自由贸易试验区更大改革自主权，探索建设自由贸易港。 • 中国支持多边贸易体制，促进自由贸易区建设，推动建设开放型
世界经济。
二、全国金融工作会议读解
7 月14 - 15 日第五次全国金融工作会议召开
• 金融回归服务实体经济、防风险、去杠杆和设立国家金融稳定发 展委员会等关键词引发刷屏。
• 比如蚂蚁金服的余额宝，现在额度到了1.5万亿，这样一个规模的钱放 在余额宝，我们是把它看成M0，还是M1，还是M2?对我们货币政策又 提出了怎样新的挑战?
• 履比见如报像端e租宝事件等跑路现象时有发生。中晋系、泛亚有色等风险事件
市场对会议的反应：
中国的金融创新走在前面，监管呢？
对比特币的态度
准备阶段
先行先试阶段
可推广阶段
一行三会+财政部+公 安海关+国家安全
综合监管沟通协调 机制/平台
综合监管模式
监管机构
技术创新
大数据形成
FT等账户/境内外/主 营兼营
• 现在一线城市的租售比大概不到2%，租房要出租70年才能回本。 这也就是说：换到股市，就相当于70倍的市盈率。
无数次“狼来了” 限售 + 限购
• 2017年9月22日晚上，重庆、南昌、石家庄、南宁、长沙、贵阳、 西安相继发布楼市新政，其中前六城力度空前，使用了终结杀 招——“冻产”手段。
• 二线城市：满两年后才能上市交易…/五年不可转让的时限…/取得 不动产权属证书3年后才能再次出售…/本地人3年内不得买第二套 房…/
政策的失调容易造成资金链断裂
三、中国“脱实向虚”的问题
中国经济现在有一个很麻烦的问题 就是脱实向虚
很多资金并没有真正进入到实体经济，而是变相地流入股市、 债市、银行理财、房地产等行业，进行投机炒作。所以，我 们现在单纯地依靠中央银行的货币政策是不行的，因为货币 政策本身有传导机制问题。因此，我们现在货币政策的核心 必须是要与信贷政策、产业政策协调起来，因为货币政策的 最终目的不是调控货币，而是要促进实体经济发展，实现经 济稳定增长这一目标。
• 大量的派生信用泛滥
• 金融危机消除了杠杆
• 虽然还未危机杠杆难消除
二、多印的人民币怎么办？
• 美金是全球硬通货，多印了，全世界人民帮着一起稀释， 一起承担美国的通货膨胀，这叫通货输出。
• 在以前，多印的人民币只有一条路：在国内通货膨胀。 （而以后，随着我国一带一路的推进，人民币国际化进程 的加快，这些多印的人民币也将像美国一样让全世界人民 一起帮着稀释——这就是一带一路和人民币国际化的真正 目的）
• 还指出金融工作的四大原则：回归本源、优化结构、强化监管、 市场导向。
• 并提出要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置， 设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，扩大金融 对外开放。
国家金融稳定委员会要做许多事…
首次确认“机构监管”变为“功能监管、 行为监管”
• 功能监管就是对相同功能、相同法律关系的金融产品按照同一规 则由同一监管部门监管。比如银行销售基金产品要到证监会获得 基金销售牌照。（按照最终产品划分，各家抱回自己的孩子）
• 发现僵尸企业平均的资产负债率达到是72%，正常企业，就是非 僵尸企业平均的资产负债率大概在51%。
• 中国政府的总的负债大概是在65%左右，这个数字不是很低，但 也还是属于可控的范围以内。
“发钱是硬道理” M2再创历史新低！
• M2广义货币供应量跟GDP的比例，到去年年底已经到了208%，也 就是说我们其实流动性有很多在外头，过去两年还发生一个比较 独特的变化，就是狭义货币的供应量，M1的供应量的增长速度已 经远远超过了M2的增长速度，什么意思呢?简单的来说，就是银 行存款变短期化。。。。
• 这就是周小川（中国人民银行行长）一直在做的事情。
• 房价一直在涨，囤积了大量超发的货币。
五、房价恶性上涨的后果是什么？
• 房价恶性上涨，结果就是大多数人买不起房子，后果也很 严重，可能导致群体事件和政局不稳，因此，房价可以涨， 但是不能恶性上涨。
• 政府必须对涨幅有所控制，同时加强保障房建设。
政府调控的目的是什么？
•上面可以得出推论，调控的目的，既不是为 了让房价上涨，更不是为了让房价下跌。 •目的是为了挖更大的坑，储蓄更多的货币， 免得货币泛滥造成通货膨胀，后果不堪设想。
理性的投资者的选择？继续进入“虚”
通胀预期高房价
地方政府融资平台？ • → 利率左右为难
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ机来临时候 “现金为王”
• 当下的中国经济，谁是“灰犀牛”？“黑天鹅”躲在哪里？
• 房地产泡沫被称为“金融危机之母”。现在围绕房地产泡沫这头 “灰犀牛”的悬念与日俱增：泡沫还能撑多久？一旦泡沫破灭， 政府能否救得起？有没有办法让房地产泡沫软着陆？这些问题只 能胆战心惊地留给时间去检验。
三项任务、四大原则、一个机构
• 会议提出金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金 融改革三项任务。
城镇居住。 • 房子从哪里来？还不是靠开发商建房子。 • 再仔细看看各地的大开发商，以上海为例，50大开发商
里面，有七成是国有或者政府背景的开发商。 • 政府不可能放弃他们。
房地产未来套现周期太长
• 未来的房地产风险远远大于股票、债券。试 想，如果证券市场作出规定，买入的股票只 有5年后才能卖出，这样的股票市场，还有任 何投资的价值吗？
当前国内外金融形势分析
丁剑平 上海财经大学现代金融研究中心
一、“十九大”关于金融与开放
明确道路转折点社会主要矛盾
• 我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活 需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。现在更加突出 的问题，是发展不平衡不充分。
• 明确全面深化改革总目标是完善和发展中国特色社会主 义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化
现实：中国人不缺房子！
• 7月6日，国家统计局在一份报告中提到：2016年全国居民人均住 房建筑面积为40.8平方米。其中，城镇居民人均住房建筑面积为 36.6平方米，农村居民人均住房建筑面积为45.8平方米。
• 中国首次披露全国居民人均住房建筑面积这一重要数据。40.8平 方米！而根据国际经验，当一个地区的人均住宅面积达到或者超 过33平米的时候，说明这个地区的房地产业开始过剩了。
一、政府为什么拼命印钞票？
• 归根结底还是美国在印。
• 美国拼命量化宽松，如果中国不印，就是傻子。 所以中国明知道印多了钞票会通货膨胀，也要 拼命印，而且印得比美国更厉害。
维护与美元汇率比价
但中国的风险仍高于美国
美国 • 直接融资资本市场为主；
• 派生信用有限
中国 • 间接融资 银行融资为主
• 6月末，中国的M2M1M0这3大数据，同时降低，而且降幅不小。 其中，M2同比增长仅为9.4%。
中国式的“缩表” 金融监管 M2收缩！
一是同业存单或纳入同业负债。从而可能形成“银行负债端收缩— —资产端投资类收缩——证券净投资萎缩——M2下降”的传导链条。 二是表外理财或将计提风险资本，银行补提资本压力增大。从而 可能形成“表外理财需求收缩——银行主动负债动力下降——委外 收益下滑——银行资产端增速放缓——证券净投资增速下降——M2 下降”的传导链条。 三是通道业务受抑制，隐匿信贷和其他非标投资难以为继。以形 成“通道业务全面收缩——应收款项类资产下降——证券净投资增 速放缓——M2下降”的传导链条。