第十一章BHAR法

第十一章 BHAR 法

本章导读：

事件研究法是探讨事件 (如合并、 收购、 收益公告或再融资行为等 )发生前后标的公司股票价格 (或企业价值 )反应的经验研究方法。基于检验期的长短 ,事件研究可分为短期和长期事件研究。短期事件研究通常是指检验期小于一年的事件研究 ,而长期事件研究则是指检验期人于等于 1年的事件研究。应该说 ,长期事件研究是对短期事件研究的延伸 ,其直接目的是检验公司事件 (如首发、 增发、 收益公告等 )的长期效应 ,但也间接地检验了市场有效性假说。本章是第九章的一个延伸或补充。

11.1 BHAR 法简介

BHAR （Buy and Hold Abnormal Return ），即购入 -持有异常收益法。无论是短期事件研究 ,还是长期事件研究 ,都包含以下六大步骤 ,即定义事件以及事件研究窗口、 选择研究样本、 选择望收益模型或基准收益率、 估计异常收益、 检验异常收益的显着性、 实证结果与解释。然而 ,在长期事件研究中 ,正确选择期望攻益模型或基准收益率、 正确度量异常收益 ,以及正确看待异常收益的统计显着性 ,变得尤其重要。(详细说明参考第九章)

BHAR 的计算公式为:

其中，it R 表示t 月样本公司的股票收益率，)(it R E 表示t 月样本公司的股票期望收益率，T 表示考察的时间区间。

11.2 BHAR 与CAR 的比较

CAR 法只是对收益的简单累积，没有考虑到上一个时间段的收益产生对下一个时间段收益的影响，不同时间段的收益的基础已经发了变化，即CAR 没有考虑复合效应对超额收益的影响。举例说明如假设某公司四、五月份实际收益率分别为：15%和5%，而预期收益率为10%，则

CAR=(15%-10%)+(5%-10%)=0，

BHAR=(1+15%)(1+5%)-(1+10%)2=-0.25%

如果调整数据二者的差距将进一步拉大。

11.3 BHAR 程序及解释

根据第九章方法计算出公司的预期收益收益以后，接下来就需要计算BHAR。计算BHAR 首要的步骤就是要解决连乘问题，而stata中恰有一连乘命令prod。

11.3.1 下载连乘函数prod

第一步：找prod下载地址

第一种方法：在stata命令对话框中输入如下命令： findit dm71,回车后弹出如下对话框。

（如图11.1）

图11.1

第二种方法：

⑴点击stata菜单栏上的help(如图11.2)，然后选择search

图11.2

⑵弹出如下对话框（如图11.3），选择search all，在keywords栏输入dm71，点击OK，同样可以弹出如图11.1所示对话框。

图11.3

第二步，安装prod

⑴ 得到如图11.1后，可以找到以下网址：dm71 from （参见图11.1中黑色标记部分），点击后弹出如图11.4所示对话框。

图11.4

⑵点击click here to install 来安装prod 命令，如图11.5即安装完成，此时你可以在stata 命令栏中调用此函数了。

如11.5

注：此处只注明下载prod 函数，其他的的函数下载方法与此完全一样，前提是你必须知道函数的名字。

11.3.2 prod 连乘函数的应用

根据第九章的事件研究法（短期）的相关步骤，我们可以用市场模型估计出公司i 第t 期的预期股票收益率)(it R E ，同时我们也具有公司i 第t 期的实际的股票收益率it R ，此时事件期的时间窗口为T 。则计算BHAR 的基本命令如下：

sort dm date

/*对公司和日期排序*/

gen r 1=1+r

/*r 为实际公司的股票收益率*/

gen r 2=1+r_yq

/*r_yq 为公司的预期股票收益率*/

egen r

3 = prod(r

1

), by(dm date)

/*求每个公司每个事件日的累计复合收益率*/

egen r

4 = prod(r

2

), by(dm date)

/*求每个公司每个事件日的累计预期的复合收益率*/

gen R=r

4-r

3

/*计算BHAR*/