２００７年第１期 总第２１８期 缮南栅 ＨＡＩＮＡＮ兀ＮＡＮＣＥ ＮＯ．１，２００７ Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．２１８ 我国证券市场投资者的认知偏差分析
刘 澄 ；魏 然 ；吴呜鸣 （１．北京科技大学经济管理学院，北京市１０００８３； ２．中国光大银行，北京市１０００８５） 摘要：投资者作为证券市场的行为主体，其最主要的特征就是依据市场信息做出投资决策。目前我国证券市场 上投资者典型地存在“投资者认知偏差”问题。本文对我国证券市场投资者的构戍和认知偏差进行了分析，描述了我 国证券市场中投资者的结构特征，同时论证了投资者具有损失厌恶与风险偏好共同存在、过度自信、后悔厌恶、可用 性偏差等认知偏差。 关键词：认知偏差；证券市场；行为金融学 中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００３—９０３１（２００７）０１—００４２－０３
一、证券市场上的认知偏差 投资者作为证券市场的行为主体，其最主要的特征 就是依据市场信息做出投资决策。从投资者接受各方面 的信息到最终做出投资决策，要经历一个复杂的处理过 程。研究表明，投资者的行为表现并非完全理性，在判断 与决策时，不可能对所有方案进行全面、系统的评估，往 往会受到认知过程、情绪过程、意志过程等心理因素的 影响，以至陷入认知陷阱导致金融市场中较为普遍的行 为偏差。 行为金融学认为在从个体投资者感知信息一处理 信息一产生决策一宴施行为的整个主体客体认知链条 中，认知偏差居于中心地位。同时，个体投资者之间的心 理偏差并不具有相互独立性，个体投资者之间会基于心 理传染或羊群行为而导致投资者群体出现集体性认知 偏差，进而导致集体投资者群体预期出现系统性偏差以 收稿日期：２（）０６一ｌ１—１５ 作者简介：刘 澄（１９６７一），男，经济学博士后，北京科技大学经 济管理学院教授，博士生导师； 魏然（１９７８一），男，现供职于中国光大银行； 昊鸣鸣（１９７１一），士，北京科技大学经济管理学院博 士生 致集体无意识行为。０１从国内外目前的研究成果看，投资 者投资决策中的认知偏差主要可以分为两大类，即因 “启发式决定过程”而产生的认知偏差和因采用“心理框 架”所引起的认知偏差。 １．“启发式决定过程”引起的认知偏差 因“启发式决定过程”而产生的认知偏差是指决策 者在复杂、不确定的信息环境下进行决策时所采用的规 律。闭决策加工并不是严格合理地对所有的有关信息进 行收集并且客观地评估，人们喜欢在决策过程中走捷 径。当人们可供决策的时间有限时，就很可能很现实的 采用这种决策过程。启发式的决策过程可能产生较失败 的决定结果。典型的由启发导致的认知偏差包括：代表 性因素、过度自信、锚定、赌徒谬误以及可用性偏差等。【３］ ２．“心理框架”所引起的认知偏差 因采用“心理框架”所引起的认知偏差，“前景理论” （Ｋａｈｎｅｍａｎ和Ｔｖｅｒｓｋｙ，１９７９）提供了一个框架用来描述 人们在风险和不确定因素下决策进程，而且比许多经济 模型中包含的“目标期望效用理论”更为丰富。［４１它描述 了可能影响个体决策过程的数个精神状态。其主要认知 偏差包括：损失厌恶、后悔厌恶和心理账户。Ｉ５１
投资者行为偏差与投资风险分析
投资是一项风险与回报并存的活动，而投资者的行为偏差往往会影响其在投资过程中所面对的风险。本文将探讨投资者行为偏差与投资风险之间的关系，并进行相关分析。
一、引言
投资者行为偏差是指投资者在决策过程中所展现出的非理性行为。这些行为的出现并非偶然，而是由于投资者在信息获取、信息处理以及决策执行等方面存在一系列心理和认知偏差所造成的。这些偏差在很大程度上影响着投资者对风险的认知和决策结果。
二、投资者行为偏差的类型
1. 过度自信偏差
过度自信偏差是指投资者对自己的能力和知识水平过于自信，导致对风险的估计存在误差。这种偏差往往使投资者高估了自己的决策能力，导致对高风险投资的过度偏好。
2. 损失厌恶偏差
损失厌恶偏差是指投资者对损失的敏感程度远大于对收益的敏感程度，从而导致过于保守的投资决策。这种偏差使得投资者在面对可能损失时，对于风险的认知存在偏差，从而可能错失更大的投资机会。
3. 选择偏差 选择偏差是指投资者在决策过程中，倾向于选择与已有持仓相似的投资标的。这种偏差使得投资者往往只关注某些熟悉的行业或公司，忽视了其他可能更具潜力的投资机会。
4. 样本偏差
样本偏差是指投资者在决策过程中，过分关注历史数据或已有经验，而忽视了其他潜在因素的影响。这种偏差使得投资者对于未来的预测存在偏差，容易陷入误判。
三、投资者行为偏差与投资风险的关系
投资者行为偏差对投资风险的影响是多方面的。首先，过度自信偏差使得投资者在决策时对风险的估计存在误差，可能导致大额损失。其次，损失厌恶偏差使得投资者偏向保守的投资选择，可能错失高回报的机会。再次，选择偏差和样本偏差使得投资者对于投资标的的选择存在局限性，可能导致未能获得更好的投资组合。
投资者行为偏差还对投资者的情绪和心理状态产生一定影响，进而影响其在投资过程中对风险的认知和处理方式。例如，当投资者面临亏损时，损失厌恶偏差会使得投资者情绪产生变化，可能导致投资决策的偏差。
为偏差探析及应用
孙进鹏
资本市场是投资者追求财富的梦想之地，真正成功者凤
毛麟角，其原因在于：个人投资者在投资中存在各种行为偏
差，这些偏差包括认知偏差、情绪偏差、意志偏差等。
一、行为金融学对个人投资者决策行为偏差的探析 与传统金融理论的理性人假设不同，行为金融学理论基
于个人投资者受到信息不完全的约束和认知偏差等的影响，
提出了“有限理性”假定，并在这一假定下，通过研究发现：个
体投资者都不是完整意义上的理性人，其决策行为不仅制约
于外部环境，更会受到自身固有的各种行为偏差的影响，这些
行为偏差存在于投资者决策的认知、情绪和意志过程中。
（一）个人投资者情绪过程中存在的行为偏差
情绪过程中存在的行为偏差主要是过度自信或过度悲
观。个体投资者并不总是具有预先的投资计划，他们的投资活
动常常为个体主观的冲动性和别人意见的传染性所左右，即
使个体投资者具有良好的投资计划，他们也不能严格地按照 投资计划进行交易操作。从而产生背离投资计划的行为。
’＋。＋ｆ 荫 阵薪裹 赫＋－芗旗茵菇巍稿湔 一
新农合制度是公益性政策，而乡镇卫生院却是营利性，二
者的基础统一。一是对乡镇医院采取公益性改革，加大政府投
入，逐步改变“以药养医”的现实，抑制其营利冲动。二是放开
乡镇医疗服务市场，引入市场竞争主体，改变目前乡镇卫生院
“一店独大”的局面，有条件的适当降低新农合定点机构进入
门槛，让市场规范各经营主体的经营行为，一方面可促使医疗
价格合理回归和医疗服务水平的提升。另一方面也可避免即
使乡镇卫生院违反新农合政策时不想（因为是自家孩子）也不
能（停业了农民就无处看病）让其停业的尴尬局面。
（３）改善新农合基金的运行管理模式
一是中央财政直拨到县，省略中间环节，以免出现资金滞
留和挪用；二是借助外部力量，打破管办一家的运行格局，如
江苏省海安县把新农合管理办公室设在当地劳动和社会保障
部门，在有效整合资源、降低管理成本的同时，对医院的管理
认知偏差对投资决策的影响
在现代社会中，投资已成为一种重要的财务行为。然而，投资决策并不总是理性和准确的，很大程度上受到认知偏差的影响。认知偏差是指我们对信息的处理方式和判断的偏离，它会影响我们对投资风险的感知、对市场情绪的理解以及对股票价值的估计。本文将探讨几种常见的认知偏差，并分析它们对投资决策的影响。
一、过度自信偏差
过度自信偏差是指投资者高估自身的知识和能力，在决策中产生自信的错觉。这种偏差会使得投资者过于乐观，过分自信地认为自己能够预测市场的走势和个股的表现。然而，事实上，市场是复杂而不确定的，预测准确度很难达到百分之百。过度自信偏差会使投资者忽视风险，盲目地进行投资，导致错误决策和损失。
二、风险规避偏差
风险规避偏差是指人们对风险的感知和对收益的偏好。根据风险规避偏差，人们更倾向于规避风险，而不是追求更高的收益。这就使得投资者过于保守，在选择投资产品时更倾向于低风险的投资工具，如债券、储蓄等。然而，过度的风险规避偏差可能会导致本应有的收益降低，错失一些高风险高收益的机会。
三、损失厌恶偏差
损失厌恶偏差是指人们对损失的感知和对盈利的看法不对等。根据损失厌恶偏差，人们对损失的敏感程度比对盈利的敏感程度更高，因此他们极力避免发生损失。这会影响投资者的决策，使他们倾向于保守，喜欢抱住盈利，不愿意割肉止损。不理性的止损行为可能导致股票一再下跌，造成更大的损失。
四、羊群效应
羊群效应是指人们在不确定的情况下，会蜂拥跟随主流看法或行动。当投资者缺乏独立思考和判断时，容易受到他人意见的影响，并盲目跟随大众行动。这种情况下，市场情绪往往会被夸大或夸大，导致投资者群体性错误决策和高风险操作。这种偏差也会导致市场异常波动，增加了市场的不稳定性。
五、确认偏差
确认偏差是指人们倾向于接受符合自身观点的信息，忽视或拒绝与自身观点不一致的信息。这种偏差使得投资者倾向于选择能够证实自己判断的数据，忽略其他可能具有重要价值的信息。这种情况下，投资者的决策往往缺乏全面性和客观性，决策的风险增加。
