汇川技术：第四期股权激励发布 买入评级
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历次股权激励来看，激励对股价有正向促进作用。除本次外，公司历史 上共进行过三次股权激励。其中首期发行股票期权（2012 发布草案）， 分为首次 1,252 万份并预留 100 万份；第二期（2015 发布草案）和第 三期（2016 发布草案）均发行限制性股票。从规模来看，第三期股权 激励计划覆盖人员数量较多，达 635 人（不含预留），覆盖范围超过首 期及第二期人数的总和，且第一次包括董事及部分高管。除第二期股权 激励规模较小以外，第一、第三期均产生了较好的激励收益，股价在激 励后一年半内均出现了接近翻倍的涨幅。
图 1：汇川历史上的股权激励对股价有正向拉动作用
40
6,000
35
5,000
30
25
4,000
20
3,000
15
三期
2,000
10
二期
5
首次股权激励
1,000
0
0
Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18
低于 19%；2020 净利润增长率不低于 30%；2021 年净利润增长率不低于 40%
首期股权激励计划草案于 2012 年推出，2013 年正式完成授予登记（不含预留），其行 权条件中利润的年复合增长率为考核依据之一，按照每年实现最低年复合增长率计算， 14-15 年同比增速超过 15%。随着汇川技术进一步平台化发展，工业机器人、轨交、乘 用车等尚处培育期，因此二三期股权激励计划对扣非净利润的要求有所放缓。不过三期 对 2017 年增速要求高于二期，或因工控下游行业景气度回升叠加研发进度符合预期所 带动。不过直到四期股权激励计划，公司依然对乘用车业务规模化放量的时间持谨慎态 度，其 2019-2021 年三年同比增速呈现递减的趋势，公司仍然做好 2019 年前持续投入 乘用车电驱电控及动力总成业务的准备。
2013 2410 31% 547 11%
2014 2950 22% 694 27%
2015 3657 24% 869 25%
2016 4522 24% 1290 48%
2017 6619 46% 1697 32%
历次股权激励来看，激励对股价有正向拉动作用
回溯公司历史上共进行过的三次股权激励，除第二期股权激励规模较小以外（仅占授予 前股本总额的 0.58%），第一、第三期均产生了较好的激励收益，股价在激励后一年内 均出现了较大涨幅。
主要行权条件
以 2012 年净利润为基数，2013-2015 年 净利润年复合增长率分别不低于
13.00%、14.98%、16.63%；2013-2015 年 加权平均净资产收益率分别不低于 11.40%、11.80%、12.60%
以 2012 年净利润为基数，2014-2015 年 净利润年复合增长率分别不低于 14.98%、 16.63%；2014-2015 年加权平均净资产收
表 3：研发人员和市场人员占历次股权激励（不包括董事及高管）人数的绝大部分
人数（人）
首期（不含预留）
二期
三期
研发人员
86
67
307
市场人员
92
65
215
供应链人员
18
18
58
IT人员
6
4
13
其他
25
20
51
占比
首期（不含预留）
二期
三期
研发人员
Hale Waihona Puke 38%39%48%
市场链人员
41%
37%
33%
供应人员
8%
公司当前业务发展平稳有序。虽然受制造业增速影响，公司通用自动化 业务增速 18 年较 17 年有所放缓，但经历了品类拓展，公司依托完整 的工业自动化产品线及行业化、专用化销售模式，增速远高于行业平均 水平。根据 18 年中报披露，公司研发人员已达 1930 人，占比超过 25%， 其中乘用车汽车电子占据相当大的比例。随着乘用车业务的持续投入， 公司产品有望逐步落地，国内一线车厂突破与否是关键。目前来看，19、 20 年将是乘用车汽车电子业务转折突破的重要时点。
表 1：本次之前汇川技术历史上共发行过三次股权激励计划
年份
名称
股票期权/限 激励对象 占授予前股本 制性股票 人数（人） 总额的比例
期限 （期）
每期解除 限售比例
行权/授予 价（元）
首期股权激 首次 1252 万
2013
227
励计划
份期权
首期股权激 预留 100 万
2014
17
励计划
份期权
3.48%
477
激励计划 份股票期权
1.10%
30%/30%/
3
15.15
40%
资料来源：Wind，长江证券研究所（注：1.除第四期为草案外，其余按登记完成统计；2.其中首期中净利润指标 为归属于上市公司股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润；各年度净利润与净资产均指归属于上市公司股东 的净利润与归属于上市公司股东的净资产,其余三期中净利润指扣非归母净利润，下文所指相同）
行权要求的扣非归母净利润（亿元）
8.38 9.14 10.28 11.04
行权要求的同比增速
9.09% 12.50% 7.41%
2019 2020 2021
四期
以2017年为基数的增长率
19.00% 30.00% 40.00%
行权要求的扣非归母净利润（亿元）
11.04 12.06 12.99
行权要求的同比增速
[市Ta场b表le现_Q对u比o图te（P近ic]12 个月）
2018/1 2018/4 2018/7 33%
22%
11%
0%
-11%
-22%
-33%
汇川技术
资料来源：Wind
2018/10 上证综指
[相Ta关b研le究_Doc]
《通用自动化继续高增长，整体利润增速放缓— —汇川技术三季报点评》2018-10-26 《收入符合预期，产品结构及新业务投入影响利 润 ——汇川技术前三季度业绩预告点评》 2018-10-12 《新能源汽车电控及通用自动化带动收入高增 长，扣非归母净利润持续上行 ——汇川技术 中报预告点评》2018-7-15
汇川技术收盘价-前复权（元） 资料来源：Wind，长江证券研究所
上证综指（右轴）
表 5：股权激励 1 年后汇川技术股价仍有较高涨幅
方案
首期
二期
发布日期
2012-11-7
2015-4-22
二期
以2014年为基数的增长率
10.00% 20.00% 30.00%
行权要求的净利润（亿元）
7.01
7.65 8.29
行权要求的同比增速
10.00% 9.09% 8.33%
2016 2017 2018 2019
三期（不含预留） 以2015年为基数的增长率
10.00% 20.00% 35.00% 45.00%
30%/30%/
3
21
40%
2
50%/50%
62.4
第二期股权 454 万股限
2015
172
激励计划
制性股票
0.58%
40%/30%/
3
20.43
30%
首次约 5364
第三期股权
2016
万股限制性
635
激励计划
股票
3.33%
25%/25%/
4
9.77
25%/25%
第四期股权 1838.70 万
2019
[分Ta析b师le_A邬u博th华or]
（8621）61118797 wubh1@ 执业证书编号：S0490514040001 分析师 赵智勇 （8621）61118719 zhaozy@ 执业证书编号：S0490517110001 分析师 马军 （8621）61118720 majun3@ 执业证书编号：S0490515070001
预计 18-19 年归母净利润约为 11.55 亿元、12.96 亿元，EPS 为 0.69 元/股、 0.78 元/股，PE 为 29、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 制造业景气度持续下行的风险； 2. 乘用车业务拓展不及预期的风险。
请阅读最后评级说明和重要声明
1/8
跨小组报告┃公司点评
[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
汇川技术（300124）
汇川技术：第四期股权激励发布，研 发为先、构筑行业化专用化发展基石
2019-1-5 跨小组报告┃公司点评 评级 买入 维持
85837
[报TA告BL要E_S点UMMARY]
事件描述
1 月 3 日，汇川技术发布第四期股权激励计划（草案），拟向激励对象（477 人）授予 1,838.70 万份股票期权，约占草案公告时公司总股本的 1.10%， 授予的股票期权的行权价格为 15.15 元/份。行权条件为以 2017 年扣非归母 净利润为基数，2019-2021 年增速分别不低于 19%、30%、40%。
请阅读最后评级说明和重要声明
2/8
跨小组报告┃公司点评
表 2：考虑到新业务培育，二期及三期股权激励计划实际要求不高
2013 2014
2015
首次（不含预留） 以2012年为基数的年复合增长率 13.00% 14.98% 16.63%
行权要求的同比增速
图 1：汇川历史上的股权激励对股价有正向拉动作用
40
6,000
35
5,000
30
25
4,000
20
3,000
15
三期
2,000
10
二期
5
首次股权激励
1,000
0
0
Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18
低于 19%；2020 净利润增长率不低于 30%；2021 年净利润增长率不低于 40%
首期股权激励计划草案于 2012 年推出，2013 年正式完成授予登记（不含预留），其行 权条件中利润的年复合增长率为考核依据之一，按照每年实现最低年复合增长率计算， 14-15 年同比增速超过 15%。随着汇川技术进一步平台化发展，工业机器人、轨交、乘 用车等尚处培育期，因此二三期股权激励计划对扣非净利润的要求有所放缓。不过三期 对 2017 年增速要求高于二期，或因工控下游行业景气度回升叠加研发进度符合预期所 带动。不过直到四期股权激励计划，公司依然对乘用车业务规模化放量的时间持谨慎态 度，其 2019-2021 年三年同比增速呈现递减的趋势，公司仍然做好 2019 年前持续投入 乘用车电驱电控及动力总成业务的准备。
2013 2410 31% 547 11%
2014 2950 22% 694 27%
2015 3657 24% 869 25%
2016 4522 24% 1290 48%
2017 6619 46% 1697 32%
历次股权激励来看，激励对股价有正向拉动作用
回溯公司历史上共进行过的三次股权激励，除第二期股权激励规模较小以外（仅占授予 前股本总额的 0.58%），第一、第三期均产生了较好的激励收益，股价在激励后一年内 均出现了较大涨幅。
主要行权条件
以 2012 年净利润为基数，2013-2015 年 净利润年复合增长率分别不低于
13.00%、14.98%、16.63%；2013-2015 年 加权平均净资产收益率分别不低于 11.40%、11.80%、12.60%
以 2012 年净利润为基数，2014-2015 年 净利润年复合增长率分别不低于 14.98%、 16.63%；2014-2015 年加权平均净资产收
表 3：研发人员和市场人员占历次股权激励（不包括董事及高管）人数的绝大部分
人数（人）
首期（不含预留）
二期
三期
研发人员
86
67
307
市场人员
92
65
215
供应链人员
18
18
58
IT人员
6
4
13
其他
25
20
51
占比
首期（不含预留）
二期
三期
研发人员
Hale Waihona Puke 38%39%48%
市场链人员
41%
37%
33%
供应人员
8%
公司当前业务发展平稳有序。虽然受制造业增速影响，公司通用自动化 业务增速 18 年较 17 年有所放缓，但经历了品类拓展，公司依托完整 的工业自动化产品线及行业化、专用化销售模式，增速远高于行业平均 水平。根据 18 年中报披露，公司研发人员已达 1930 人，占比超过 25%， 其中乘用车汽车电子占据相当大的比例。随着乘用车业务的持续投入， 公司产品有望逐步落地，国内一线车厂突破与否是关键。目前来看，19、 20 年将是乘用车汽车电子业务转折突破的重要时点。
表 1：本次之前汇川技术历史上共发行过三次股权激励计划
年份
名称
股票期权/限 激励对象 占授予前股本 制性股票 人数（人） 总额的比例
期限 （期）
每期解除 限售比例
行权/授予 价（元）
首期股权激 首次 1252 万
2013
227
励计划
份期权
首期股权激 预留 100 万
2014
17
励计划
份期权
3.48%
477
激励计划 份股票期权
1.10%
30%/30%/
3
15.15
40%
资料来源：Wind，长江证券研究所（注：1.除第四期为草案外，其余按登记完成统计；2.其中首期中净利润指标 为归属于上市公司股东的扣除非经常性损益前后孰低的净利润；各年度净利润与净资产均指归属于上市公司股东 的净利润与归属于上市公司股东的净资产,其余三期中净利润指扣非归母净利润，下文所指相同）
行权要求的扣非归母净利润（亿元）
8.38 9.14 10.28 11.04
行权要求的同比增速
9.09% 12.50% 7.41%
2019 2020 2021
四期
以2017年为基数的增长率
19.00% 30.00% 40.00%
行权要求的扣非归母净利润（亿元）
11.04 12.06 12.99
行权要求的同比增速
[市Ta场b表le现_Q对u比o图te（P近ic]12 个月）
2018/1 2018/4 2018/7 33%
22%
11%
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-11%
-22%
-33%
汇川技术
资料来源：Wind
2018/10 上证综指
[相Ta关b研le究_Doc]
《通用自动化继续高增长，整体利润增速放缓— —汇川技术三季报点评》2018-10-26 《收入符合预期，产品结构及新业务投入影响利 润 ——汇川技术前三季度业绩预告点评》 2018-10-12 《新能源汽车电控及通用自动化带动收入高增 长，扣非归母净利润持续上行 ——汇川技术 中报预告点评》2018-7-15
汇川技术收盘价-前复权（元） 资料来源：Wind，长江证券研究所
上证综指（右轴）
表 5：股权激励 1 年后汇川技术股价仍有较高涨幅
方案
首期
二期
发布日期
2012-11-7
2015-4-22
二期
以2014年为基数的增长率
10.00% 20.00% 30.00%
行权要求的净利润（亿元）
7.01
7.65 8.29
行权要求的同比增速
10.00% 9.09% 8.33%
2016 2017 2018 2019
三期（不含预留） 以2015年为基数的增长率
10.00% 20.00% 35.00% 45.00%
30%/30%/
3
21
40%
2
50%/50%
62.4
第二期股权 454 万股限
2015
172
激励计划
制性股票
0.58%
40%/30%/
3
20.43
30%
首次约 5364
第三期股权
2016
万股限制性
635
激励计划
股票
3.33%
25%/25%/
4
9.77
25%/25%
第四期股权 1838.70 万
2019
[分Ta析b师le_A邬u博th华or]
（8621）61118797 wubh1@ 执业证书编号：S0490514040001 分析师 赵智勇 （8621）61118719 zhaozy@ 执业证书编号：S0490517110001 分析师 马军 （8621）61118720 majun3@ 执业证书编号：S0490515070001
预计 18-19 年归母净利润约为 11.55 亿元、12.96 亿元，EPS 为 0.69 元/股、 0.78 元/股，PE 为 29、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 制造业景气度持续下行的风险； 2. 乘用车业务拓展不及预期的风险。
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跨小组报告┃公司点评
[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
汇川技术（300124）
汇川技术：第四期股权激励发布，研 发为先、构筑行业化专用化发展基石
2019-1-5 跨小组报告┃公司点评 评级 买入 维持
85837
[报TA告BL要E_S点UMMARY]
事件描述
1 月 3 日，汇川技术发布第四期股权激励计划（草案），拟向激励对象（477 人）授予 1,838.70 万份股票期权，约占草案公告时公司总股本的 1.10%， 授予的股票期权的行权价格为 15.15 元/份。行权条件为以 2017 年扣非归母 净利润为基数，2019-2021 年增速分别不低于 19%、30%、40%。
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跨小组报告┃公司点评
表 2：考虑到新业务培育，二期及三期股权激励计划实际要求不高
2013 2014
2015
首次（不含预留） 以2012年为基数的年复合增长率 13.00% 14.98% 16.63%
行权要求的同比增速
