金融工程课件ppt 期货交易策略

•3. 财务管理
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• 最小方差比率对冲的推导 • R=a (S1-S0)+b(F1-F0) • =a ⊿S+b ⊿F • R=⊿S+h ⊿F • Var（R)=VAR(⊿S)+VAR(h ⊿F)-2ph(VAR(⊿S) VAR(h
⊿F))^0.5
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• 要使风险最小，我们需要对h求偏导 •
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目标
价格风险最 小化
收益风险最 小化
a -0.2765
0.1242
S(a) 1.711
2.8909
b 45.3321
3.5806
S(b) 5.1264
8.6616
R^2 0.7433
0.0063
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3 利润风险的对冲 • 与前面的例子一样，我们也可以用总利润变对期货价格进行回归分析，回归结 果中斜率系数的估计值是风险最小化的期货数量。
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• 更常用的1个公式 • N=β*（PVBPb/PVBPf） • PVBPb表示一个基点的利率变化导致债券价格的变化值。 • PVBPf表示一个基点的利率变化导致期货价格的变化值。 • N==-(MDb/MDf)*(b/f) βy
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• 股指期货的对冲比率 • N= -(βs/ βf)*(S/F) • S是股票组合的价值 • F是股指期货合约的价格 • βs是股票组合的价格贝塔收益 • βf 是期货合约的贝塔系数
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• 定义 1. 风险
• 风险与盈亏无关，它是一种不确定性的。 •2. 风险敞口定义 • 风险敞口（risk exposure）指未加保护的风险，即因债务人违约行为导致的可能承受风险的信贷余额， 指实际所承担的风险，一般与特定风险相连。 •

风险监控是确保期货风险管理有效实施的重 要环节。这需要定期或实时监控市场行情、 交易对手的信用状态、保证金水平等关键指 标，并及时采取应对措施。同时，定期的风 险报告可以帮助管理层全面了解当前的风险 状态，以便做出相应的决策。
05
期货市场监管与法规
期货市场的监管机构与职责
监管机构
中国证券监督管理委员会（CSRC ）、国家外汇管理局（SAFE）、 中国期货业协会（CFA）等。
护市场的健康运行。
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THANKS
详细描写
某大型机构投资者利用资金优势，通过大量买入或卖出期货 合约的方式操纵市场价格，导致市场价格严重偏离基本面。 这种行为不仅侵害了其他投资者的利益，也破坏了市场的公 平性和稳定性。
期货市场操纵案例
总结词
监管部门应当加强对期货市场的监管和打击 操纵行为。
详细描写
为了保护市场的公平、公平和稳定，监管部 门应当加强对期货市场的监管力度，建立完 善的监管体系和制度，对操纵行为进行严厉 打击和制裁。同时，市场参与者和投资者也 应当提高警惕，加强自我保护意识，共同保
自律规则
由中国期货业协会等自律组织制定。

期货市场的自律管理
期货交易所自律管理
包括对会员的管理、对上市品种和合 约的管理、对交易的管理等。
期货业协会自律管理
通过制定行业自律规则、对会员的监 督和指导、对违规行为的调查和处理 等方式进行。
期货公司的自律管理
包括风险控制、内部控制、客户服务 等方面的管理。
期货课件
汇报人：
202X-12-31
目录
• 期货基础知识 • 期货品种与合约 • 期货交易策略与技能 • 期货风险管理 • 期货市场监管与法规 • 期货市场案例分析

或指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人。 通常是生产商、加工商、库存商、贸易商和金融机构。
套期保值者在期货市场上活动的目的，主要是千方百 计地利用期货市场来降低价格波动给自己带来的经营 风险，以集中精力从事具体的业务经营活动，并保障 生产经营成本被锁定在一定范围内，以求获得正常的 生产经营利润。
1、基差
基差：是某一特定的地点某种商品或资产的现货价格与 同种的某一特定期货合约的价格间的价差。
基差=现货价格-期货价格 基差所指的期货价格通常是最近交割月的期货价格。
如，6月20日小麦的基差为-10美分（10 cents under)，如没有特别约定，则表示当日小麦的现价低7 月期价10美分。
春节过后，白糖价格果然上涨，到3月中旬，现货价格已达 4150元/吨，期货价格升至4780元/吨。该企业在现货市 场采购白糖的同时将期货多头平仓。
请分析该食糖购销企业套保效果。
案例分析
日期
1月中 旬
3月中 旬
盈亏
现货市场
期货市场
基差
以3600元/吨签订2 个月后的交货合同
以4150元/吨买 2000吨交货
以4350元/吨买进200 手5月期约
以4780元/吨平仓
吨
5月初 以19830元/吨买 以20710元/吨平仓 -880元/
进600吨
吨
盈亏
比3月初买少付 360000元
亏损360000元
基差不变
完全套保
案例3－2：卖出套保
10月初，某地玉米现货价格为1610元／吨，当地 某农场年产玉米5000吨。因担心新玉米上市后售 价下跌，该农场决定做套保交易。当日以1580元 ／吨卖出500手（每手10吨）第二年1月到期的玉 米合约。

(2) 计算3个月后的债券价格
已知：半年的折现率为3%；息票率为8%，故半年付息4
美元，见下图。
债券 价格？
累计利息
债券 价格？ r 3% 37次
－3个月
0
3个月
18年
第一次付息为3个月后的时刻，计算此时债券价格，故这
时的利息4美元不需折现；其余18年付息36次，债券价格为：
主讲教师：周玉江 第六章：利率期货股指期及其交易策略
3) 转换因子
为了使不同期限、不同利率的债券具有可比性，可将其 按统一标准换算成标准债券，这样的方法就是转换因子法。 定义6-1-1：将100美元各种期限债券，未来各个时刻的
现金流按相同年利率r折现，扣掉该债券累计利息后的余额除
以面值100，称为转换因子，即：
主讲教师：周玉江 第六章：利率期货股指期及其交易策略
短期利率期货采用现金结算而长期国债期货则采用债1长期国债期货与短期利率期货的区别2出现的问题长期国债用现货债券进行交割如果期货对应的同一品种的债券现货有限没有足够的标的资产供给期货空方用于交割时交割时只能采取买进期货平仓而此时持有期货多方故意只能采取买进期货平仓而此时持有期货多方故意券现货进行交割
金融工程第六章
短期利率期货采用现金结算，而长期国债期货则采用债
主讲教师：周玉江 第六章：利率期货股指期及其交易策略
Jrgc-LF-6-2-10-10
券现货进行交割。
2) 出现的问题
长期国债用现货债券进行交割，如果期货对应的同一品
种的债券现货有限，没有足够的标的资产供给期货空方用于 交割时，只能采取买进期货平仓，而此时持有期货多方故意 抬高价格，而空方不得不被迫接受，遭受巨大损失。 这样的案例屡见不鲜，严重影响了期货市场的有效性。

国内天然橡胶现期价格基差走 势图
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金融衍生品第四章期货交易策略
2、正向市场与反向市场
n 期价>现价，基差为负的市场状态称之为正向市场 （normal market or contango)。
n 期价<现价，基差为正的市场状态被称为反向市场， 或逆转市场(inverted market)、现货溢价 (backwardation)。
5月现货每吨实际 采购成本=21030600=20430元
可见，由于做了买 入套保，该厂最终 锁定了铝锭的进货 成本（与3月初的 价格水平一致）。
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金融衍生品第四章期货交易策略
续前例
接上例。如果5月初铝锭价格不涨反跌，现货、期货 每吨都下跌了600元，则铝型材厂套保结果分析如下：
2、套期保值交易的类型
n 按操作方式分为： n 买入套保（多头套期保值）：适用于现货商品供应者或未 来的需求者－－凡担心日后价格上涨者。 n 卖出套保（空头套期保值）：适用于现货商品的需求者或 者未来的供应者－－凡担心日后价格下跌者。
n 按套保目的，可以分为： n 存货保值：存有现货的交易者 n 经营性保值：贸易商、经销商 n 预期保值：为以后的现货交易作准备者
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金融衍生品第四章期货交易策略
第一节 套期保值交易
n 一、套期保值概述 n 二、套期保值的风险--基差 n 三、套期保值交易策略 n 四、基差交易－提高套保效果的方法 n 五、期转现－场外交易方式 n 六、套期保值者交易行为的发展
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金融衍生品第四章期货交易策略
一、套期保值概述
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金融衍生品第四章期货交易策略
1、基差

• 大连：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、 豆油、棕榈油、鸡蛋、胶合板、纤维板、聚乙 烯、聚氯乙烯、聚丙烯、焦炭、焦煤、铁矿石
• 郑州：强麦、普麦、棉花、白糖、PTA、菜籽 油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽、菜籽粕、 动力煤、粳稻、晚籼稻
• 中金所：股指期货、国债期货
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金融工程课程
二、金融期货
金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货 合约。它的基础资产是某种金融资产，如外汇或债券；还可以是 某个金融指标，如三个月期银行同业拆借利率或股票指数。
2
金融工程课程
第一节 期货合约的概念
期货合约交易
实物期货：例如谷物、原油制品、 金属、牲畜等
有形的金融产品
金融产品期货：国库券、外汇、股 票指数等
无形的金融产品
3
金融工程课程
一、期货
所谓期货（Futures），指的是期货合约，是由期货交易 所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割 一定数量标的物的标准化合约。
11
金融工程课程
四、期货合约的要素和基本内容
（二）一份期货合约的标准化条款 （2）质量和等级条款。对于商品期货合约而言，规定了统一的 、标准化的质量等级，一般采用被国际上普遍认可的商品质量等 级标准。例如，由于我国黄豆在国际贸易中所占的比例比较大， 所以在日本名古屋谷物交易所就以我国产黄豆为该交易所黄豆质 量等级的标准品。
家 ，期货市场出现盲目发展的局面 • 1994~1999年，国家对期货市场进行大规模的规范整顿 • 1995年，中国证监会批准设立了15家试点交易所 • 1998年，合并成立了上海期货交易所、大连商品交易所、
郑州商品交易所 • 2006年，中国金融期货交易所成立

107.6 161.4 153.9 201.9 11,125.8
784.0 1,045.3 1,188.5 1,315.3 53,662.8
12,326.8 13,741.9 16,370.9 15,944.0 564,237.1
11,855.2 13,077.0 15,677.9 15,158.6 529,120.9
• 上海期货交易所一张铜期货合约的每日价格波动幅度限制为：±3%
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• 熔断机制是指预先设定一个熔断价格，当价格波动过于剧烈达到熔断价格 时，市场便必须在预定的一段时间内停止交易或只能在某一价格范围内进 行交易，预定时间段过后市场才恢复正常交易。设置熔断机制的目的是让 投资者在价格发生剧烈变化的时候有一个冷静期，防止过度反应。例如 CME就规定，当S&P500股指期货价格超过前一个交易日结算价的2.5％、5 ％、10％、15％或20％时，该期货交易就暂停几分钟。
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400000 300000 200000 100000
0
交易额 （十亿美元）
时间
（a）1993年12月至2007年6月全球金融期货总交易额变化
35000 30000
未平仓合约 名义本金总额 （十亿美元）
25000 20000 15000 10000
5000 0
1993年121月995年169月96年121月998年169月99年122月001年260月02年122月004年260月05年122月007年6月
表2-4 截至2007年6月份的部分金融期货交易数据
未平仓合约名义本金总额
2005年12月
2006年 2007年 2007年
12月 3月
6月

2、政府的货币政策与财政政策
在美国的例子里，他的货币政策，系由联邦准备 理事会所制定，并透过联邦储备银行系统来执行 其货币政策与执行管理。由于联邦准备理事会可 透过M1及M2的监控及重贴现率的运用来控制货币 的流通和成长，因此其政策取向和措施，对利率 水准会产生重大影响。
3、政府一般性的市场干预措施
中国联通的跌势从8月17日一直延续到8月29日，股价从8月14日的 12.30港元跌到8月29日的9.30港元，跌幅近25%，该公司在中国联通股 票上损失近5000万港元。但实际上，公司不但没有亏损，还略有盈余 因为恒指在此期间下跌近720点，每下跌一点，沽空单可获利50港元， 因此每张合约可获利36000港元，1667张合约净利超过6000万港元。算 一算总账，该公司在此轮操作中还有1000万港元的盈余
物，无论是债券、股票或外币，所需的储存费用较低，有些如股
票指数期货则甚至不需储藏费用。除此之外，这些金融期货的标
的物不但仓储费用低，若存放到金融机构尚有生息，例如股票有
股利，债券与外币均有利息，有时这些生息超过存放成本，而产
生持有利益。 一般商品较诸金融商品另一项较大的费用是运输
费用，例如将玉米从爱荷华运到芝加哥，显然较外币或债券的汇
20世纪七十年代，西方各国受石油危机的 影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧 烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投 资者迫切需要一种能够有效规避风险，实 现资产保值的金融工具。于是，股票指数 期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有 股票和将要购买或抛出股票的投资者提供 了转移风险的有效工具，另一方面也给了 期货投机者以投机的机会，使得股票指数 期货迅速得到了不同投资者的青睐。
典型股指期有货案例关股指期货案例
2001年8月15日，在香港上市的中国移动（0941.HK）发布的中期业绩不甚理想，而 争对手中国联通（0762.HK）此前公告称上半年每月客户均以百万速度增长。8月14 很多投资人大肆买入联通股票，期待中国联通股价能够大幅上扬。其中，一家对冲 金公司在中国联通上投资2亿港元。但事与愿违，8月15日，中国移动和中国联通同 遭到机构投资者大笔沽空，看空幅度达10%。8月16日，两者股价应声而落，最大跌 近10%，当日恒指也急跌300点，前述对冲基金公司损失近2000万港元。

第6章 金融期货市场
• 商品期货 • 金融期货
股票指数期货 利率期货 货币期货
引言
期货合约
• 是买方和卖方之间很严格的法律协议。 • 期货价格：未来交易的价格 • 结算日期（交割日）：交易的设定日期 • 标的物品（underlying）：交换的东西 • 多头（long position）将来买 • 空头（short position）将来卖
期货的杠杆作用（Case III）
• 不需要全额的资金投入； A公司有100美元，XYZ资产＝100美元； XYZ资产的期货初始保证金＝5美元； 杠杆度＝1/保证金率 • 期货市场也可以降低价格风险。 （以后介绍）
期货和远期合约
• 期货是标准化合约；远期通常不是标准化的。 • 期货是交易所交易工具；远期是场外交易工具。 • 期货不已交割为目的；远期通常用于交割目的。 • 期货采用盯市定价；远期取决于当事人愿望。 • 远期承受信用风险。 • 除了这些区别，期货适用的远期也适用。
期货合约的定价（Case IV）
• 现货市场上XYZ资产售价100美元； • XYZ资产持有者每年固定收益12美元； • 期货合约三个月 • 资金借贷率8％ • 假设期货合约价格＝107美元 • 假设期货合约价格＝92美元
基于套利模型的理论期货价格
• 期货市场上的资产价格 • 交割日前的资产的收益（3$－y％） • 交割日前的借贷利率（融资成本） • 假设：P－现货市场价格
• 获得新信息时，改变价格风险暴露的另一个场所。 • 流动性、交易成本、税收和期货杠杆作用的有效发挥市场。 • 价格发现市场。（信息对现货市场的影响，存储成本r-y）
感谢下 载
Case II
如果：初始保证金为每份合约7美元；维持保证金：每份合约4美元。 • A公司买入500份合约，期货价格100美元； • B公司同样价格卖出相同数量的合约。

期现套利的风险：现货模拟误差、保证金设定和冲击成本的估算
案例：基于仿真交易
现货模拟
利用上证180、上证50、深证100三支ETF基金对沪深300现货指数进行优化模拟。样本数据区间为2009年6月1日 至7月17日的5分钟收盘价格数据
根据优化模拟结果及取整返算，每手股指期货仿真合约可以用1016手深证100ETF、635手上证50ETF和5815手上 证180ETF替代
➢ 满足当日无负债结算的最低保证金比率与期货价格的波动率有关
➢ 期货价格的波动率越小，较低的保证金比率就越容易满足当日无负债结算的要求；即：期 货价格波动率越小，满足当日无负债结算要求的最低保证金比率就越低
➢ 方法：VAR、极值法（压力测试）
小结
沪深300股指期货的交割制度奠定了期现套利的基础
期现套利的关键参数为：期现价差、保证金比率、交易成本、冲击成本、资金成本以及预期净 收益 ➢ 期现价差由市场实时产生，不过现货模拟使得实际交易价差存在一定的误差 ➢ 保证金越低，收益就越高；但保证金需满足当日无负债结算的要求。满足当日无负债结算 的最低保证金比率与期货价格的波动率有关 ➢ 交易成本可以准确确定，包括现货模拟组合的交易成本，期货交易交割成本 ➢ 冲击成本取决于市场微观结构（流动性、深度、广度、弹性），只能估算 ➢ 资金成本可以是借贷成本，也可以是机会成本，可以准确确定 ➢ 预期净收益取决于套利者的净收益要求
谁在进行套利交易？
机构投资者 对冲基金 私募基金 专业投资大户
进行套利交易的4个重要原因
机会多。套利交易横跨多个市场、品种及合 约，套利机会众多
低风险。套利机会起源于市场定价的非有效， 且套利采用双向交易、双向持仓，交易方式 决定其风险较单纯的投机交易低