医药行业稳定快速增长 投资选择全盘分析概要

医药行业稳定快速增长投资选择全盘分析2008年医药行业继续保持快速增长，前5个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。

毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。

收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

医药经济持续快速增长。

2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。

2008年医药行业继续保持快速增长，前5个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。

毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。

收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

主要子行业利润增速明显快于收入增速。

前5个月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速达到43.71%。

化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。

中成药行业是医药行业中增速比较慢的，行业的利润增速比收入增速慢，主要是去年同期中药行业中部分企业的投资收益巨大。

生物制品的收入增速为29.62%，利润增速达到57.02%。

主要子行业的增长势头良好，盈利能力继续提升。

原料药行业处于景气高点。

中国是全球最大的原料药生产国。

2007年我国原料药产量达到208万吨，今年前5个月增速达到23.06%。

全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。

原料药是典型的进入壁垒较低而退出壁垒较高的产业。

我们认为原料药的周期是一直存在的，产品价格短期上涨过快必将出现回落。

医药行业目前面临的行业政策环境有利。

目前政府对医药行业主要的政策是规范和辅助行业的发展。

新医改政策的出台以及全民医保体系的建立成为药品市场规范发展，快速增长提供了有利条件。

医药行业的集中度提升在未来几年可以预期，行业内大型龙头企业必须具备新药研发能力和市场营销能力。

创新能力强的民营企业更具成为未来行业龙头的潜力。

医药板块溢价合理，值得超比例配置。

长期以来医药股的估值水平相对大盘具有较大的溢价，平均溢价幅度在30%左右。

目前国内优质医药上市公司的动态市盈率平均在30倍左右，高于国外企业20倍左右的市盈率。

医药行业是2008年全部国内行业中增长比较明确的，国内医药行业的成长性是全球最好的，我们认为市场给予较高的溢价是合理的。

重点上市公司推荐。

我们长期跟踪的上市公司包括：恒瑞医药、海正药业、天坛生物、华海药业、华兰生物、丽珠集团、科华生物等。

目前给予买入评级的公司有恒瑞医药、天坛生物、丽珠集团。

行业篇 1医药经济快速增长可持续 1.1医药行业增速维持高位 2007年医药行业逐步走出低谷并全面复苏。

根据国家统计局数据，2007年1-11月，医药制造业实现销售收入5207亿元，同比增长24.56%;实现利润总额499亿元，同比增长51.07%。

从南方医药经济研究所的监测数据看，2007年国内制药企业的工业增加值超过6400亿元，同比增长21%以上。

进入2008年医药行业继续保持快速增长，前两个月收入增长达到32.11%，利润增速达到51.63%。

毛利率提升0.6个百分点，达到31.73%。

收入增速达到10年以来最好水平，盈利能力维持高位。

1.2 医药行业盈利能力不断提升过去几年以来，医药行业销售费用率和管理费用率持续下降，在毛利率下降速度快于费用率下降速度的2004-2006年，行业的销售利润率持续下降;而2006年以后，费用率继续下降及毛利率回稳的情况下，行业的销售利润率也出现上升。

过去几年受降价影响最大的化学制剂药在过去几年的销售利润率下降最多，但2007年以来回升的速度也最快。

1.3行业进入持续高景气阶段医药行业属于非周期性行业，随着收入水平的提升，医疗支出占比的提升，行业持续增长。

在经济保持快速发展的中国，医药行业增速基本是GDP增速的两倍，也是全球药品增长最快的。

从医药行业的景气指数来看，目前医药行业正处于景气度较高水平，在政策环境向好的情况下，高景气度还能继续维持。

医药行业的投资增速达到18.6%，是近五年以来的新高，医药行业对外界资本的吸引力在加大。

2主要子行业利润增速快于收入增速 2008年1-5月，化学制剂药行业的收入增速达到27.38%，增速达到近10年的最高水平，利润增速继续快于收入增速，达到43.71%。

化学制剂行业过去几年一直是政府调控的重点，2007年以前连续大规模、大幅度的调价使得行业盈利增速大幅下滑，2007年以来行业政策由降价偏向规范行业发展，行业的盈利能力得到大幅提升。

在医疗保障体系不断健全的情况下，药品市场保持快速增长。

我们预计未来几年化学制药行业将继续保持较快的增长速度。

2008年1-5月，化学原料药的收入增速达到32.15%，利润增速达到85.23%，经营情况接近历史最好水平。

和前两年相比，行业的收入保持快速增长，费用率保持平稳毛利率提升较快，销售利润率达到8%以上。

产品价格的提升和费用较好控制是行业盈利能力上升的主要原因。

伴随着原材料涨价、环保投入增加、出口退税率调整、行业集中度提升等因素，原料药价格出现明显回升，行业的整体毛利率也得到提升。

在全球商品价格上涨的大背景下，原料药价格也将维持上涨趋势，但行业的波动是一种常态。

3原料药行业处于景气高点 3.1中国是全球最大的原料药生产国根据国家统计局的统计，2007年我国原料药产量达到208万吨，同比增长17.12%。

2008年化学原料药产量进一步快速增长，前五个月增速达到23.06%。

在今年年初主要大宗原料药，如维生素，柠檬酸等，在价格出现上涨初期，产量出现快速上升;而在价格到达高位后产量出现下降，我们认为太高的价格会影响了需求。

3.2原料药价格上涨的趋势还将持续全球商品牛市无疑是推动原料药价格持续上涨的催化剂。

原料药的生产原料主要是化工产品、粮食、能源等，这些产品的价格以美元计价，在美元持续贬值的情况下，这些商品的价格出现大幅上升。

大宗原料药以美元计价的价格出现上涨的原因：一方面是其周期性波动的特性;另外一方面是由于成本上升和计价货币贬值。

回顾2007-2008年原料药价格走势，具有全球优势的品种如青霉素类和维生素类的价格出现大幅上涨。

一方面是由于这些产品主要通过发酵获得，原料价格的上涨推动产品价格上升;加上国家对环保的重视使一些企业逐步退出市场;人民币持续升值也迫使企业提高售价来抵消其负面影响;另外流通环节对产品价格上涨也具有推波助澜的作用。

部分原料药价格上涨的幅度相当大，终端市场报价远高于我们统计的价格，主要原因是这些产品"长单"较多，另外一些产品出现有价无市的格局，生产企业的库存增加。

从过去这些产品运行格局来看，涨价周期一般较短，大宗产品涨价周期只能维持9-12个月左右。

我们判断此轮部分原料药涨价的周期将有所延长，主要理由是原料成本持续上升、人民币持续升值、环保成本上升、产业进入壁垒提高等因素。

我们对前期涨幅较大的品种如青霉素类产品、维生素C、维生素E、维生素A、维生素B5、维生素B2等产品的价格保持谨慎。

值得注意的是合成类维生素主要原料中间体被国外企业垄断，目前价格也随着维生素价格上涨而大幅上升，这就使得合成类维生素的成本大幅提升，一旦产品价格回落，产品毛利率下降的速度会非常快。

目前来看大多数原料药的价格都出现大幅上涨，部分产品价格创出近年来的新高，企业利润大幅增长。

3.3原料药价格周期性波动的本质不会改变原料药是典型的进入壁垒较低而退出壁垒较高的产业。

国家对环保的重视使原料药行业的进入壁垒提高，这将促使原料药行业淘汰落后产能，产业集中度提升。

同时短期内供需平衡也被打破，这直接导致产品价格上涨。

但同时我们认为原料药的周期是一直存在的，产品价格短期上涨过快必将出现回落。

扩产和新增产能对于原料药企业来说并不难，一旦产品盈利水平可观，新的产能必然会出现，新增产能满足供需缺口后产品的盈利能力将回到正常水平。

4制药企业国际化逐步推进 4.1原料药产业转移黄金时期已过我国原料药行业曾经历了上世纪90年代的辉煌时期。

在这一阶段，我国原料药行业顺利承接了美国、日本、瑞士、意大利、西班牙等发达国家的产业转移，在短短10多年时间里，实现了我国原料药行业的快速发展，为我国成为世界上最大的原料药生产和出口国奠定了坚实的基础。

据来自中国医药保健品进出口商会的统计，目前，我国已经能够生产1500多种化学原料药，一些产品在国际市场上还占有举足轻重的地位。

对于原料药行业，当前面临的一个重要问题是巨额的环境治理投入和费用支出。

原料药行业的生产环境已经发生了很大变化，新的《劳动法》2008年正式实施，加大了企业的工资费用支出;水、电、气、油、原材料等的价格都在不断上涨;人民币不断升值，出口退税率降低;人员工资开支的费用增大;生产管理成本的上升;环保投入增加等等，这些因素都在推高原料药的成本。

全球范围内，大宗的原料药的产业转移基本结束，特色原料药的产业转移还在继续，但对于国内企业来说，成本优势变得越来越不明显。

4.2制剂认证和出口成为国内企业努力的方向国内制药企业中海正药业、上海天平、复星药业、西安千和、大连美罗等固体制剂纷纷通过欧盟和美国的GMP认证，目前还有一大批中国医药企业在积极申请各国的认证。

目前已经有14家中国制药企业通过了美国和欧盟的GMP认证，具备向这些高端市场输出制剂产品的资格。

在第103届广交会上，中国医药保健品进出口商会公布的数据显示，西成药出口增速迅猛，总共成交1703万美元，比去年同期增长52.34%，延续了去年以来的高速增势，是医药保健品类商品中成交量增幅最大的品种。

印度制药企业的发展历程表明，制剂的国际化往往可以提升企业在国际药品产业链上的地位，获得更高的利润。

国内企业在国际化方面晚于印度企业，但一些具有前瞻性的企业已经努力多年，并已经取得突破。

5行业政策可以乐观预期 5.1医药行业大事件回顾及点评 5.1.1扩大免疫范围事件：2008年2月18号《扩大国家免疫规则实施方案》颁布，并从今年开始实施，预防的疾病扩大到15种。

免疫范围对适龄儿童的接种疫苗品种从6种扩大到10种，对重点地区重点人群的应急疫苗接种也在计划之内。

点评：扩大免疫范围将使疫苗需求扩大，特别是新增产品的市场面临成倍增长的潜力，新增疫苗的主要生产单位主要是中生集团的成员。

在此背景下，国内疫苗市场将出现25%以上的增长速度。

5.1.2手足口病蔓延事件：2008年3月上旬安徽阜阳发生肠道病毒EV71感染的手足口病，目前广东、浙江、山东、北京、上海等地均发现疫情。

5月内地报告手足口病17万例，死亡40例。

6月中旬，手足口病疫情得到了平稳控制。

点评：目前手足口病已被纳入卫生部传染病监测。

手足口病的流行使抗病毒药物，特别是抗病毒中药的需求迅速放大。

具有抗病毒功效的中药如：金银花、连翘、板蓝根、大青叶、淡竹叶都出现热销。