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《资本资产定价》PPT课件

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资本资产定价模型PPT课件

资本资产定价模型PPT课件

资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。

第14章 资本资产定价模型 《证券投资学》PPT课件

第14章 资本资产定价模型 《证券投资学》PPT课件
7
图14-4 市场分割定理与投资者选择
8
4）资本市场线方程
在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险
资产rf 与市场组合M的射线rfMT ，这条射线被称为资本
市场线（如图14-3所示）。
图14-3 无风险证券与风险证券组合的有效边界
9
资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的 均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方 程来描述：
效率边界MT的斜率是 rm rf /m，该斜率表明单位 总风险的市场价格。rm rf 代表风险溢价，即风险
组合收益率超过无风险收益率的部分。 切点M是市场组合，仅由风险资产构成。只要是风险 规避者一定选择市场组合M。
6
• 市场分割定理与投资者选择
效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场 组合的份额。效用函数这一作用被称为分割定 理（separation theorem）。 根据分割定理，投资者的投资决策分为两个阶 段：第一阶段是对风险资产的选择。第二阶段 是最终资产组合的选择。 效用曲线与新的效率边界的切点是投资者的最 优投资选择。 投资者可以以无风险利率借入资金投资。
假设3：证券市场是完美无缺的，没有摩擦。所谓摩擦是指
对整个市场上的资本和信息自由流通的阻碍。该假设意味着不考虑交 易成本及对红利、股息和资本收益的征税，并且假定信息向市场中的 每个人自由流动，在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一个无风险 利率。
2
在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者 的规范，第三项假设是对现实市场的简化。 这些假设使CAPM得以清楚地反映在资本市场均 衡状态下。资产收益与风险之间的关系，也因这 些假设的超现实性而使之无法进行有效的检验， 最终导致其科学性受到质疑。
26

资本资产定价模型概述(ppt42张)

资本资产定价模型概述(ppt42张)





6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借 入或贷出资金； 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一 致，因此市场上的效率边界只有一条； 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有 一期； 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何 一个投资组合里可以含有非整数股份；


10、税收和交易费用可以忽略不计； 11、市场信息通畅且无成本； 12、不考虑通货膨胀，且折现率不变； 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、 标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值。 上述假设表明：第一，投资者是理性的，而且严格 按照马科威茨模型的规则进行多样化的投资，并将 从有效边界的某处选择投资组合；第二，资本市场 是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。

又由(7.3)
dv 1 dE ( r E ( r )E ( r c) M j)

于是
d d d v c c d Er ( c) d vd Er ( c)
2 2 [ ( 1 v ) ( 1 2)c v o v ( r , r ) v ]/ j j m M c Er ( M) Er ( j)

假定2：针对一个时期，所有投资者的预期 都是一致的。
这个假设是说,所有投资者在一个共同的时期内 计划他们的投资,他们对证券收益率的概率分布 的考虑是一致的,这样,他们将有着一致的证券预 期收益率﹑证券预期收益率方差和证券间的协方 差。同时,在证券组合中,选择了同样的证券和同 样的证券数目。 这个假设与下面的关于信息在整个资本市场中畅 行无阻的假设是一致的。

故
2 c o v ( r , r ) d j M M c d Er ( c)v Er ( M) Er ( j) ) c( 1

投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件

投资学第章资本资产定价模型剖析ppt课件
比较CAPM：E(ri ) rf i[E(rM ) rf ]
与指数模型的期望形式：
E(ri ) rf i i[E(rM ) rf ] 可知二者差别在于，CAPM认为所有的i都为0。 市场模型：rf E(ri ) i[rf E(rM )] ei
如果CAPM有效，则市场模型等同于指数模型。
E(Ri ) kE(Ci ) ( L1 L2 L3 )
其中，E(Ci )为期望流动性代价； k为所有资产的调整后的平均持有期
为平均市场流动性的市场风险溢价净值 为系统性市场风险敏感度， L1、 L 2、 L3为流动性 E(RM CM )，CM 表示市场平均流动性溢价。
37
流动性的三要素
25
9.3 CAPM符合实际吗？
CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 ▪ 规范方法与实证方法 ▪ 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM
26
9.3 CAPM符合实际吗？
9.3.3CAPM的经济性与有效性 ▪ CAPM在公平定价领域的广泛应用 ▪ CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 投资公司更趋向于支持CAPM
39
27
9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系
▪ 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒 绝的原因
▪ 相关改进
➢ 用广义最小二乘法处理残差相关性 ➢ 时变方差模型ARCH
28
9.5 CAPM的拓展形式
两种思路： ▪ 假定的放宽 ▪ 投资者心理特征的应用
29
9.5.1 零模型
有效前沿的三大性质：
▪ 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有 效前沿上
23
9.2.2 指数模型和已实现收益

资本资产定价理论(ppt 52张)

资本资产定价理论(ppt 52张)

（三）投资分散化的好处 证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券 特征线，因为有随机误差项存在。将 证券特征线作如下调整：
r r r r i f i mf i i
其中， x f x 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例 m
r f rm 分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期 收益率
并有：
x x
f
m
1
r p ( 1 ) r m x x r f m m
r p ( r m ) x r r f f m
2 x x x x
3.无风险借入 （1）借入资金并投资于单一风险资产 （2）借入资金并投资于风险组合 4.同时允许无风险借入和贷出 （1）无风险借贷对有效集的影响 可行集变化 有效集变化 （2）无风险借贷对投资组合选择的影响
（二）市场证券组合 1.分离定理 投资者对最优风险资产组合的 选择 与该投资者对风险和收益的 偏好无关，两者可以分离。
2 2 f f 2 2 p mm f mxm f 1 2 m
,
f
m

fm
因为

分别代表无风险资产与市场证券组合的风险 为它们的相关系数
f
0 ，
m m

fm
0
x
p
x
m
p m
r r
p
f
r r
m f m

p
rf ) 资本市场线的斜率为： ( rm ，其垂直截距为 rf, (
股票市场风险管理
第一节 证券组合理论
一、证券组合的收益和风险
资产组合理论的前提条件
第一，证券市场是有效的;
第二，投资者都是风险厌恶者;

《资本资产定价》PPT课件

《资本资产定价》PPT课件

可整理ppt
8
1．分离定理（续）
最优风险组合：
– 切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最 优风险组合。
– 每一位投资者根据自己的无差异曲线与有效边界相切 之切点确定其最优证券投资组合。虽然每位投资者的 最优证券投资组合各不相同，但是在有效边界相同的 情况下，投资者的最优风险证券组合是一样的。
套利：
– 不需要投资就可以利用证券的不同价格获得无风险 利润。
可整理ppt
25
一、 套利证券组合（续）
套利证券组合： – 不需要额外投资： x1x2 xn0
– 不承担风险： x 1 b 1 i x 2 b 2 i x n b n i0
– 具有正的期望收益率：x 1 r 1x2r2 xnrn0
五、特征线模型
特征线模型： ri i irMi
– 单个证券收益率与市场组合收益的回归方程 – 与特征相模型类似的单指数模型(SIM)：
ri i irI i
市场风险与非市场风险：
分散风险：
i2i2•M 22(i)
– 投资分散化将导致系统风险的平均化，减少非系统
风险
可整理ppt
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13
1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
可整理ppt
– 由此我们可以证明，此时证券的期望收益率 完全由它所承担的因素风险所决定，即有：
r i 0 1 b i 1 2 b i2 k b ik

资本资产定价模型CAPM.pptx

资本资产定价模型CAPM.pptx

0.0205
14.3%
债券基金
回报率 离标差准平差方
17%
1.00%
7%
0.00%
-3%
1.00%
7.00%
0.0067
8.2%
14.3% 0.0205
9
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协方差
衡量资产同步变动的程度
考虑如下的乘积：
[r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债券)]
协方差的定义
Cov(r股票,r债券) = S P(s)[r股票(s)-E(r股票)][r债券(s)-E(r债
26
第27页/共73页
10.4 两个资产的有效集
股票在组合的比率
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50.00% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
风险
8.2% 7.0% 5.9% 4.8% 3.7% 2.6% 1.4% 0.4% 0.9% 2.0% 3.08% 4.2% 5.3% 6.4% 7.6% 8.7% 9.8% 10.9% 12.1% 13.2% 14.3%
0.00%
-3%
1.00%
7.00%
0.0067
8.2%
2.05% 1 (3.24% 0.01% 2.89%) 3
8
第9页/共73页
10.2 期望收益、方差与标准方差
状态
萧条 正常 繁荣
期望收益 方差 标准差
股票基金
回报率 离标差准平差方
-7%
3.24%
12%
0.01%
28%
2.89%
11.00%
24
第25页/共73页

资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT

资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT

– 由于所有投资者有相同的有效集，他们选择 不同的证券组合的原因在于他们有不同的无 差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险 和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选 择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不 同，但每个投资者选择的风险资产的组合比 例是一样的，即，均为切点证券组合T。
分离定理 – 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资 者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金 按相同的比例投资到风险资产上。 – CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。 – 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑 A 、 B 、 C 三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由 A 、 B 、 C 三种证券按 0.12 ， 0.19 ， 0.69 的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在 T 上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在 T 上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为： – 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 – 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 – 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
– Friedman
• 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否 能够进行充分准确的预测。
– 假设 1 ：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 – 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设 4 ：每种证券都是无限可分的，即，投资者可 以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 – 假设5：无税收和交易成本。 – 假设 6 ：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。

资本资产定价模型(PPT 81页)

资本资产定价模型(PPT 81页)

构建组合，买入1单位A组合，卖出1单位B 组合，事后实现的收益为
rA rB (ErA F ) (ErB F )
该策略没有初始投Er入A ，Er但B 事0 后实现了确定 为正的收益，存在套利机会。
因此，敏感系数相同的组合应当有相同的 期望收益，敏感系数为0的组合期望收益率 等于无风险收益rf 。
可以写成
ri rf i (rm rf ) ei
Ri i iRm ei
Ri Rm
i
Ri i iRm ei

ri Eri 1iF1 2iF2 3iF3 ...niFn ei
Fk
ki
n
n
n
rp wk Erk wk k F wkek
n
Eri Erj rf ik (ErFk rf ) k 1
Q.E.D
Er rf 1(RF1 rf ) 2 (RF 2 rf )
4% 0.5 (10% 4%) 0.75 (12% 4%) 13%
3.6、例子
如果组合A的收益率等于12%（不等于13%），则存在套利 机会。
n
n
rf ik (ErFk rf ) ik Fk
k 1
k 1
两者结合可以得到
n
Erj rf ik (ErFk rf ) k 1
3.5、多因素套利定价理论的证明 由于组合i与组合j具有相同的beta，因而应
当具有相同的期望收益率，可以得到
Eri rf i (rm rf )
4% 0.8 (10% 4%) 4% 4.8% 8.8%
ri Eri ui ri Eri m ei

《资本资产定价理论》幻灯片PPT

《资本资产定价理论》幻灯片PPT
M 2X B 2 B 2X A 2 A 22X B X AAB AB0 .042688 M 2.6 0 % 6
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：

资本资产定价(PPT 65张)

资本资产定价(PPT 65张)
从投资学的角度来看，所谓收益，就是投资者通过投 资所获得的财富增加。投资金融资产的收益来自两个 方面，由资产价格变化而产生的资本利得和持有资产 期间所得的现金流； 所谓风险，就是指金融市场主体在从事金融活动的过 程中由于市场环境的变化或自身的决策失误等原因造 成其收益的不确定性，换言之，就是实际收益偏离预 期收益的可能性。
思考：N=2时，
2 22 2 2 x x 2 x x p A A B B A B AB
22 22 x x 2 x x AA B B A B AB
N=3时，？？？
经营风险：指源于日常操作和工作流程失误而带来的风险。（证 券交易对电子技术的依赖程度不断加深）
10
2、按能否分散分类
（1）系统性风险
是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这 些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动等。
其影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投 资相互抵消或削弱。因此又称不可分散风险，即使一 个投资者持有一个充分分散化的投资组合也要承担这 一部分风险。
26
证明（7—12）式中的方差:
Var ( RP ) Ps [ R PS R P ] 2
2 P
s 1 m

P [( X
s 1 s
m
A
R As X B R BS ) ( X A R A X B R B )] 2


P [X
s 1
m
m
s
2 ( R R ) X ( R R )] A As A B Bs B
20
2．证券组合的收益、风险的衡量
由于证券的风险具有相互抵消的可能性,证券组合的风 险就不能简单地等于单个证券的风险以投资比重为权数 的加权平均数。用其收益率的标准差表示：

资本资产定价理论模型讲义PPT(共78页)

资本资产定价理论模型讲义PPT(共78页)
– （7）投资者的投资期限相同，无风险利率相 同。
• 根据以上假设，可以得出结论：
– （1）所有投资者的效率边界和最佳风险证券 组合相同。
• 这需要选择最优组合。
3.效率边界的特点
➢ 效率边界是一条向右上方倾斜的曲线。
➢ 这一特点源于证券投资中的“高收益、高风险”的原 则，能够提供较高期望收益的投资组合必然也伴随着 较高的风险，因此，效率边界是整体向右上方倾斜的。
➢ 效率边界是一条上凸的曲线，并且不能有下凹的 地方。
➢ 效率边界是可行集的子集，那么有效集上的任意两点 再构成组合仍然是可行的，如果效率边界存在凹陷的 部分，那么这一凹陷处将不再是有效的。因为：同一 风险水平，凹处的收益不是最大，或者同一收益，风 险不是最小。否则，违背组合原理。
– 投资者的各种满足程度都相应的存在着一条无差异曲 线，由此组成了一个无差异曲线簇。
– 位置较高的无差异曲线，效用较大，较低的无差异曲 线，效用较小。
• 无差异曲线簇具有如下特征：
– 无差异曲线不能相交。
– 投资者都拥有正斜率、下凸的无差异曲线。
– 无差异曲线的弯度取决于投资者的风险态度。 斜率越大，表明为了让投资者多承担相同的风 险所提供的风险补偿越高，说明该投资者的风 险厌恶程度越高(如下图)。
4.5 CAPM理论及实证检验
• 资本资产定价模型是现代金融学的重要基 石，它是在马科维茨的投资组合理论的基 础上产生和发展起来的。该模型由夏普 (1964)、林特纳(1965)、莫森(1966)分别独 立导出。
• 资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产 的要求的收益率和相对市场风险之间的关 系。
• 偏好风险的人可以借入资金（对无风险资产进行负 投资），增加购买风险资产的资本，以使期望报酬 率增加。

六章资本资产定价理论ppt课件

六章资本资产定价理论ppt课件

2、卖空与权数
在卖空时，投资的权数为负值。组合的 权重可以为正值，也可以为负值。负值 意味着卖空某种证券。 卖空通常是指投资者向经纪人（券商） 借入一定数量的某种证券事先卖掉，在 一定时间后再归还，并支付相应报酬的 行为。

案例：

投资者自有资金1000元，卖空证券B收入600元，将 1600元全部用于购买证券A。假设证券A的期望收益 率为20%，证券B的期望收益率为10%。那么，（1） 组合的权重为多少？（2）则组合的期望收益率为多 少？
i
i
（3）结论： 由此可以看到，投资组合的预期收益率为 12.04%,与组合中单种A和B的预期收益率相比， 既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是 它们的加权平均值。 所以，只要证券投资组合中单种证券达到一 定数目，通过单种证券收益率的互补，可以客观 上起到和多次重复试验类似的作用，进而使组合 的实际收益率接近于预期收益率。也就是说，只 要证券的数目和质量选择得当，投资组合就可以 达到预期收益目标。
不同风险偏好类型投资者的 风险收益无差异曲线

收益
收益
收益

风险
风险 风险回避型 风险中立型
风险
风险爱好型

3、样本平均值和样本方差


在实际生活中，随机变量发生的概率往往是比 可知的，股票收益率尤其如此，这就需要利用 样本来估计未来收益和风险，计算样本平均值 和样本方差。 在计算资产未来收益的样本平均值和样本方差 时，我们是以以前的收益为样本的，并假设资 产收益的分布概率是不变的。
其主要贡献是提出用标的股票和无风险资产构造的投 资组合的收益来复制期权的收益。这一复制法则的重要性 在于，它告诉人们可以利用已存在的证券来复制符合于某 种投资目的的新的证券品种，这成为金融机构设计新的金 融产品的思想方法。

资本资产定价CAPM理论ppt课件

资本资产定价CAPM理论ppt课件

病原体侵入机体，消弱机体防御机能 ，破坏 机体内 环境的 相对稳 定性， 且在一 定部位 生长繁 殖，引 起不同 程度的 病理生 理过程
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
2.2 市场证券组合
• 市场证券组合是由所有上市证券组成的 证券组合。在这个证券组合中，投资在 每种证券上的比例等于它的相对市场价 值。每一种证券的相对市场价值等于这 种证券的总市场价值除以所有证券的总 市场价值。
病原体侵入机体，消弱机体防御机能 ，破坏 机体内 环境的 相对稳 定性， 且在一 定部位 生长繁 殖，引 起不同 程度的 病理生 理过程
病原体侵入机体，消弱机体防御机能 ，破坏 机体内 环境的 相对稳 定性， 且在一 定部位 生长繁 殖，引 起不同 程度的 病理生 理过程
• 完善市场
病原体侵入机体，消弱机体防御机能 ，破坏 机体内 环境的 相对稳 定性， 且在一 定部位 生长繁 殖，引 起不同 程度的 病理生 理过程
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可整理ppt
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1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
可整理ppt
证券市场线(SML)：
– 在以β系数为横轴、期望收益率为纵轴的坐标中CAPM方
程表示的线性关系
可整理ppt
15
3． β系数与证券选择
攻击型股票（aggressive stock）
– β系数大于1的股票 – 市场上升时其升幅较大。
防御型股票（defensive stock）
– β系数小于1的股票 – 市场下降时其跌幅较小。
中立型股票（neutral stock）
– β系数等于1的股票 – 与市场波动一致，适于指数型基金。
可整理ppt
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四、CML与SML之间的区别
1．描述对象不同
– CML描述有效组合的收益与风险之间的关系
– SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风 险之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
rp rF rM MrF •p
– 表示有效组合的期望收益率与风险之间的关系。有效组 合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险收益率， 它是由时间创造的，是对投资者放弃即期消费的补偿； 另一部分是风险溢价，它与承担风险大小成正比，是对 投资者承担风险的补偿。
风险的价格：
– 单位风险的价格，资本可市整理场pp线t 方程式中第二项的系数1。1
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一、假设条件
1．假设条件 2．关于假设条件的说明
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1．假设条件
假设1：
– 所有的投资者均依据期望收益率与标准差选择证券 组合。
假设2：
– 所有的投资者对证券的期望收益率、标准差及证券 间的相关性有相同的预期。
假设3：
– 证券市场上没有摩擦。所谓摩擦是指对整个市场上 的资本和信息的自由流通的阻碍。
第四章 资本资产定价
王志强
东北财经大学金融学院
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第四章 资本资产定价
第一节 资本资产定价模型 第二节 因素模型 第三节 套利定价理论
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第一节 资本资产定价模型
一、假设条件 二、资本市场线CML 三、证券市场线SML 四、CML与SML之间的区别 五、特征线模型
五、特征线模型
特征线模型： ri i irMi
均衡价格：
– 市场组合中每一种证券的市场价格都是均衡价格。 如果不是均衡价格的话，价格可能是高于或低于均 衡价格，这时买压或卖压将迫使价格回到均衡水平。
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3．资本市场线
资本市场线(CML)：
– 无风险证券F与市场组合M的连线（射线）。资本市场线 上的点代表有效的证券组合。
资本市场线方程： 意义：
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2．证券市场线
资本资产定价模型：
– CAPM：决定单个资产及证券组合的期望收益率与风险
之间的均衡关系的定价模型 ri rFi(rM rF)
– Sharpe,Lintner,Mossin分别用不同方法先后给予证明。对 于证券组合该模型同样成立。
含义：
– 在均衡条件下，单个证券或某证券组合的期望收益率与 其对市场组合方差的贡献率之间存在线性关系，而不像 有效组合那样与标准差之间有线性关系。
2．风险指标不同
– CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合 收益率的标准差
– SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券 或某个证券组合的β系数
– 因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量 其风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来 度量其风险，标准差是一种错误度量
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分离定理：
– 也称分离特性，是指最优风险组合的确定与个别投资 者的风险偏好无关。
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2．市场组合
市场组合：
– 如果每个投资者都以相同的方式投资，则市场中所 有投资者的集体投资行为将会使证券市场处于均衡 状态，即每个证券的期望收益率与风险都达到均衡。
– 在均衡状态下，切点组合中所含各种风险证券的比 例应该与整个市场上的风险证券的市值比例一致。 任何一个与市场中各风险证券市值比例一致的风险 证券组合称之为一个市场组合。换句话说，在均衡 状态下的最优风险组合就等于市场组合。
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1．分离定理（续）
最优风险组合：
– 切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最 优风险组合。
– 每一位投资者根据自己的无差异曲线与有效边界相切 之切点确定其最优证券投资组合。虽然每位投资者的 最优证券投资组合各不相同，但是在有效边界相同的 情况下，投资者的最优风险证券组合是一样的。
– 该假设意味着不考虑交易成本及对红利、股息和资
本收益的征税，并且假定信息向市场中的每个人自
由流动、在借贷和卖空上没有限制及市场上只有一
个无风险利率。
可整理ppt明之一：
– 通常情况下，假设条件与现实不符。它只是 描述了一种理想的均衡状态。
说明之二：
– 资本资产定价模型的成立并不需要上述所有 假设条件成立。在将某些假设条件去掉后， 模型仍然成立。附加以上的假设条件只是为 了容易推倒和理解资本资产定价模型。
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二、资本市场线
1．分离定理或分离特性 2．市场组合 3．资本市场线（CML）
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1．分离定理
根据假设1
– 我们知道投资者将从所有风险证券组合构成的可行 区域中选择其最优证券组合
根据假设2
– 我们知道所有投资者的风险可行区域是相同的
根据假设3
– 我们知道只有一个无风险利率，因此引入无风险证 券后所有投资者的新可行区域也是一样的，从而其 有效边界就是由无风险证券向风险证券组合可行区 域的有效边界所做的上切线。
三、证券市场线
1．β系数 2．证券市场线(SML) 3．β系数与证券选择
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1．β系数
市场组合方差分解：
– 市场组合风险是由各单个证券的风险构成， 市场组合方差可分解为各单个证券与市场组 合的协方差。
– 数学上可以证明：
M 2x11M1M x22M2M xnnM n M x11M x22M xn nM