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利率期权一、定义利率期权是指买方在支付了期权费后即取得在合约有效期内或到期时以一定的利率（价格）买入或卖出一定面额的利率工具的权利。
二、特点利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具，借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。
三、种类利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。
1、利率上限期权利率上限是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，假如市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；假如市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
例1：大华公司拟以浮动利率方式借入一笔资金，为避免将来利率上升造成借款成本增加，决定同时购买一笔上限交易，形成附带上限交易条款的贷款方式。
大华公司的主要借款条件为：金额：10，000，000美元期限：3年利率：6个月期LIBOR+0.5% 大华公司购入的上限交易条件为：金额：10，000，000美元期限：3年基准利率：6个月期LIBOR 上限利率：10.0% 费用：0.5%，每年分两次支付3年内的6个月期的LIBOR水平（%）：8.0,9.0,10.0,11.0,12.0,13.0表1 大华公司借款的实际成本6个月期LIBOR浮动利率筹资成本（6个月期LIBOR_+0.5%)上限交易实际筹资成本交付费用收取利息差额8.0 8.5 0.5 0.0 9.09.0 9.5 0.5 0.0 10.010.0 10.5 0.5 0.0 11.011.0 11.5 0.5 1.0 11.012.0 12.5 0.5 2.0 11.0大华公司购入的下限交易条件为：金额：10，000，000美元期限：3年基准利率：6个月期LIBOR 下限利率：8.0% 费用：0.3%，每年分两次支付3年内的6个月期的LIBOR水平（%）：8.0,9.0,10.0,11.0,12.0,13.0表2 大华公司资金运用的实际收益6个月期LIBOR浮动利率筹资成本（6个月期LIBOR_-0.5%)下限交易实际收益交付费用收取利息差额6.0 5.5 0.3 2.07.27.0 6.5 0.3 1.0 7.28.0 7.5 0.3 0.0 7.29.0 8.5 0.3 0.0 8.210.0 9.5 0.3 0.0 9.2具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的. 而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
美国CBOE期权交易所交易结算制度与市场运作美国期权市场学习与考察报告之五美国CBOE期权交易所交易、结算制度与市场运作上交所芝加哥衍⽣品培训⼩组1内容摘要本⽂主要介绍美国股票与ETF期权市场发展现状，并以市场份额占⽐最⼤的CBOE期权交易所为例，对其交易、结算制度，以及市场运作模式进⾏深⼊研究。
1本⽂执笔：叶武。
⽬录⼀、美国股票类期权市场与CBOE市场概述 (4)（⼀）期权市场发展与市场份额 (4)（⼆）认沽/认购⽐率 (9)（三）交易集中度 (11)（四）⽇内交易分布 (12)（五）收⼊组成 (14)⼆、CBOE组织架构与发展历史 (15)三、产品种类 (20)(⼀)个股期权(Equity Options) (21)(⼆)指数期权(Index Options) (22)(三)利率期权(Interest Rate Options) (24)(四)FLEX(Flexible Exchange)期权 (25)(五)LEAPS(Long-Term Equity AnticiPation Securities)期权 (26)(六)星期期权与季度期权 (27)(七)各类产品交易快照（2012-11-16） (27)四、交易、结算制度 (30)（⼀）交易时段 (30)（⼆）委托⽅式 (31)（三）撮合⽅式 (33)（四）履约（Exercise） (34)（五）仓位限制 (35)（六）做市商制度 (36)（七）结算制度 (39)（七）技术系统 (41)五、交易所市场监管 (43)六、市场质量 (44)七、投资者教育 (46)在美国芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange, CBOE)于1973年由芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade, CBOT)的会员成⽴，成⽴之前，期权交易多限于少数交易商间的柜台买卖(Over-the-Counter)。
CBOE是全球第⼀家期权集中交易所，它的成⽴使期权交易产⽣⾰命性的变化。
《金融工程概论》第三阶段导学重点本阶段学习包含章节：第八章利率衍生品;第九章其他衍生品概述;第十章互换与互换市场第八章：利率衍生品1.1利率期货概述一、简史利率期货产生背景：20世纪60年代中期以来，利率波动加剧，金融机构生产经营面临极大风险，迫切需要简便有效的利率风险管理工具，利率期货应运而生。
（世界首次）1975年10月，政府国民抵押协会抵押凭证GNAC，在芝加哥期货交易所产生。
1982伦敦国际金融期货交易所引入利率期货交易。
1985年，东京证券交易所引入利率期货交易。
1990年香港期货交易所引入利率期货交易。
美国利率期货交易占全球交易量一半。
二、利率期货市场简况利率期货合约按时间分为短期利率期货、长期利率期货。
短期利率期货或称货币市场利率期货，为1年期以内的货币市场工具为标的的利率期货，如短期国库券期货合约，欧洲美元期货合约，商业票据期货合约，大额可转让存单期货合约。
长期利率期货或称资本市场利率期货，期限1年以上的资本市场金融工具为标的的利率期货合约。
中期国债期货合约，长期国债期货合约，市政债券和MBS。
利率期货交易集中化：芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所（国际货币市场分部），分别以长期利率期货和短期利率期货为主。
其中长期利率期货代表：长期国债期货和10年期美国中期国债期货。
短期利率期货代表：3月期短期国库券期货和3个月欧洲美元定期存款期货。
附注：全价交易：债券利息包含在报价中。
净价交易为全价交易除去利息，债券报价与应急利息分解，只反映本金价值变化。
三、债券的计息方法一次性计息和分期计息两种。
长期债券计息方式：实际天数/两个计息日之间的天数。
公司债券和市政债券：（30×月份+月内天数）/360货币市场固定收益权计息天数：实际天数/3601.2 短期利率期货一、短期利率期货的合约内容合约标的，交易规模，交易月份，交割方式，最小变动价位和波动限制。
熟悉这个合约。
二、短期利率期货报价采用IMM 90天国库券期货采用IMM指数报价。
M acro-Economics宏观CAPITALWEEK15 精心栽培和改造环境并举，才能使LPR 利率期权从稚嫩小苗成长为参天大树。
浅谈LPR 利率期权与商业银行衍生品业务模式本刊特约作者 郭柳翠 王汝泽／文2020年1月2日，《关于试点利率期权业务有关准备事项的通知》发布。
为更好发挥银行间利率衍生品市场对实体经济支持作用，满足市场成员利率风险管理需求，完善利率风险定价机制，经中国人民银行批复同意，全国银行间同业拆借中心（下称“交易中心”）将试运行利率期权交易及相关服务。
3月23日，挂钩LPR 人民币利率期权业务正式在中国银行间市场正式推出，交易品种包括挂钩LPR1Y/LPR5Y 的利率互换期权、利率上/下限期权，期权类型为欧式期权。
作为银行间第一个利率期权，LPR 利率期权受到的关注众多，作为利率交易员，笔者持续观察该品种，首日交易至今3月有余，部分心得、观点与诸位商。
期权与期权市场参与者期权（option）顾名思义是未来的权利。
一份期权合约向一方提供延迟决定的权利。
期权合约的买方在支付了期权费（option premium）后，具有在特定时间内向合约卖方以约定价格买入或卖出特定资产的权利。
期权分为看涨期权和看跌期权两种基本类型。
其中，看涨期权（call option）的持有者有在指定日期或之前对特定资产以约定价格买入或持有多头的权利，看跌期权（put option）的持有者有在指定日期或之前对特定资产以约定价格卖出或持有空头的权利。
期权按资产标的又可分为利率期权、外汇期权、股票期权、期货期权等。
其中，利率期权是一种与利率变化挂钩的期权，到期时以现金或者与利率相关的合约进行结算，包括但不限于利率互换期权、利率上/下限期权。
互换期权（swaption）是指以利率互换为交易标的的选择权。
当选择权买入方在支付期权费后，依照合约规定，买入方拥有在某一到期日执行某一利率互换的权利。
通常当指标利率有利于期权买入方时，买入方才会向卖出方提出执行利率互换。
理解与应用利率期货与期权在金融市场中，利率期货和利率期权是两种重要的金融工具，用于对冲风险、进行投机和套利交易。
它们的价值和作用不可忽视，对于投资者和金融从业人员来说，理解和应用利率期货和期权是非常重要的。
什么是利率期货和期权？利率期货是一种金融合约，它允许买方在未来某个约定日期按照约定的利率进行买卖。
利率期权则是一种金融衍生品，它给予买方在未来某个约定日期以约定的利率买入或卖出某个标的资产的权利，而并非义务。
这两种金融工具的价值都与利率的变动有关。
由于利率是金融市场中最重要的变量之一，它对债券、贷款、投资等产生着深远的影响。
而利率期货和期权的存在，使得投资者可以灵活地应对利率波动，规避风险和实现利润。
利率期货与期权的应用利率风险的对冲在金融市场中，各种金融交易都受到利率波动的影响。
例如，一个企业可能需要贷款来扩大业务，但害怕利率上升会增加其资金成本。
为了对冲这种利率风险，企业可以使用利率期货或期权。
通过购买利率期货合约，企业可以锁定未来的利率，避免利率上升带来的不利影响。
而通过购买利率期权，企业则获得了在未来以约定利率进行贷款或投资的权利，从而保护自己免受利率上升的冲击。
投机和套利交易除了对冲利率风险，利率期货和期权还可以用于投机和套利交易。
投机交易是指通过买入或卖出利率期货或期权来盈利，而不是用于保护自己免受利率波动的影响。
例如，如果一个投资者预计利率将上升，他就可以购买利率期货合约，从中获利。
同样地，如果一个投资者预计利率将下降，他可以购买利率期权，以便未来以较低的利率进行投资或贷款。
套利交易则是通过利用不同市场之间的价格差异来获得无风险利润。
在利率期货和期权市场中，由于市场的错配和不同参与者的需求，常常会出现价格差异，投资者可以利用这些差异进行套利交易，来获取风险。
便且的利润。
为什么要理解与应用利率期货和期权？理解和应用利率期货和期权的好处是显而易见的。
它们可以帮助投资者和企业规避利率风险，保护自己的利益。
利率上下限期权利率上下限期权(collar option），又称领子期权。
是利率上限期权和利率下限期权的结合。
利率上下限期权的购买者可以通过购买一个特定的商定利率的利率上限期权，同时又以较低商定利率卖出一个利率下限期权来缩小利率的波动范围。
利率上下限期权的实质是借款人买进一个看涨期权，同时卖出一个看跌期权，目的是以收入的看跌期权的期权费抵销一部分付出的看涨期权的期权费。
利率上下限期权适合于对稳定性有较强要求的市场参与者。
利率上下限期权即购买者可以通过购买一个特定的商定利率的利率上限期权，同时又以较低商定利率卖出一个利率下限期权来缩小利率的波动范围。
利率上下限期权的实质是借款人买进一个看涨期权，同时卖出一个看跌期权，目的是以收入的看跌期权的期权费抵消一部分付出的看涨期权的期权费，并且实现把所承受利率的波动限制在一定范围内。
利率上下限期权 - 如何运用利率上下限期权市场运用图册利率上下限期权，又称领子期权，是利率上限期权和利率下限期权的结合。
利率上下限期权的购买者购买一个特定商定利率的利率上限期权的同时，又以较低商定利率卖出一个利率下限期权来缩小利率的波动范围。
利率上下限期权的实质是借款人买进一个看涨期权，同时又卖出一个看跌期权，目的是以获取的看跌期权的期权金抵消一部分付出的看涨期权的期权费，它适合于对稳定性有较强要求的市场参与者。
利率上下限期权，通常被认为是避险工具，将出售看涨期权与较低行使价格的看跌期权联系在一起。
这种策略可以在下降趋势市场中提供一定的保护作用，而且还能减少购买对冲用途的看跌期权产生的费用。
由于出售看涨期权产生的收益可以抵消购买看跌期权产生的费用，因此净现金支付将比只购买看跌期权的费用要低。
简言之，利率上下限期权以相对较低的费用提供了一定程度的资产组合保护作用，同时也放弃了在上涨市场中的潜在收益。
案例1、对冲300万美元的股票组合2、标准普尔500指数期货9月份的1400点期货合约3、1350点7月看跌期权，交易价格为15点（每份期权价格为：$250×15=$3750）4、1450点7月看涨期权，交易价格为16点（每份期权价格为：$250×16=$4000）5、操作策略：买入10张期权价格为15点的1350点7月看跌期权，同时卖出10张价格为16点的1450点7月看涨期权6、每份差额的净现金信贷为1点（即250美元），在进行完全对冲时，交易者可获取2500美元的现金信贷7、上升趋势无亏损点为：看涨期权的行使价格+净现金信贷额（1450+1=1451），该资产组合将放弃1451点以上的所有收益8、最低售价：看跌期权行使价格+净现金信贷额（1350+1=1351），无论标准普尔500指数跌到距离1351点多远的低点，投资者的低价都将维持在1351点P0为看涨期权的均衡损益点，P1是看跌期权的均衡损益点。
利率期权市场概述一、交易场所和交易品种二、交易所市场运作机制三、场外市场微观结构四、清算模式比较五、美国场外衍生产品监管的实践附录一、CBOE利率期权合约相关规定附录二、澳大利亚金融市场协会（AFMA）关于利率期权条款规定的摘录利率期权（Interest Rate Option）是一种以利率为标的资产的期权，到期时以现金或者利率相关合约进行清算。
自20世纪80年代推出利率期权以来，市场发展相当迅速。
近年来，全球利率期权市场不仅交易品种越来越丰富，交易量也逐年攀升。
根据《BIS Quarterly Review, March 2010》统计，截至2009年末，全球交易所市场利率期权交易量（以名义本金计量）为434.6万亿美元，占全球期权市场81%。
截至2009年6月末，场外市场利率互换市值占据利率衍生品市场市值的90%以上，利率期权份额不足10%，但07年以来，利率期权市值一直保持着60%左右的增长。
一、交易场所和交易品种利率期权的交易场所分为：交易所市场，如：芝加哥期权交易所（CBOE）、芝加哥商业交易所（CME GROUP）、（欧洲期货与期权交易所（EUREX）和伦敦国际金融期货交易所（NYSE LIFFE）；场外市场（OTC）。
交易所市场和场外市场的主要区别在于合约的标准化及逐日盯市制度。
交易所市场交易的利率期权包括基于即期利率产品的期权（spot options）和基于远期利率产品的期权（futures options）。
在CME和CBOT（CME GROUP 子公司）等交易所，利率期权绝大部分基于T-bonds, T-notes, T-bills和欧洲美元合约的远期。
CBOE、AMEX（全美证券交易所）和PHLX（费城股票交易所）等则为投资者提供基于财政部债券和欧洲美元存款的即期期权，但该类期权的交易活跃度远不如远期期权。
场外市场除了能为投资者提供基于债券的期权合约外，还能为投资者提供利率期权产品，如：利率买权（interest rate call）和利率卖权（interest rate put）、interest cap、interest floor、interest collars和swaptions等。
场外市场较为灵活，交易双方可以就标的资产、期权到期日、交割日、行权方式等几乎所有要素进行谈判。
利率买权又称为caplet，它能够在标的利率大于执行利率（exercise rate）的时候为期权购买者提供收益。
利率卖权又称为floorlet，它能够在标的利率小于执行利率的时候为投资者提供收益。
interest cap是一系列欧式利率买权的组合，在利率上行时为借入以浮动利率计息的资金的投资者提供保护；interest floor是一系列欧式利率卖权的组合，在利率下行时为借出以浮动利率计息的资金的投资者提供保护；interest collar由一份多头cap和一份空头floor（long cap and short floor）组成，collar将利率锁定在固定区间内，为投资者提供了规避利率大幅波动的便利；swaption是基于互换的期权合约，它给予期权购买者未来进行某一项互换交易的权利。
其中，payer swaption给予期权购买者未来参与支付固定利率互换的权利；receiver swaption给予期权购买者未来参与收取固定利率互换的权利。
美国的场外利率期权市场非常庞大，全球其他地区的场外市场也在蓬勃发展。
当前，美国禁止在场外进行基于远期合约的期权交易，因此美国所有的场外市场均为即期期权市场。
做市商是场外市场的基本要素，场外期权经常被金融机构和非金融机构用来对冲他们手中的利率敏感性头寸（interest sensitive exposure）。
二、交易所市场运作机制CME GROUP（芝加哥商业交易所）、EUREX（欧洲期货与期权交易所）、NYSE LIFFE（伦敦国际金融期货交易所）和CBOE（芝加哥期权交易所）是全球利率衍生品的主要交易场所。
表一、全球主要利率衍生品交易所CBOE是全球最大的期权交易所，CBOE Hybrid Trading System以CBOdirect 为电子交易平台，将公开喊价和电子交易融合在一起进行交易，为市场参与者提供了极大便利。
自2004年7月起，CBOE引入Hybrid 2.0版，其提供给场内指定做市商（Designated Primary Market Makers）更方便的报价环境，也提供交易会员的终端机功能（称HyTS terminal），该系统提供交易会员通过窗口点选即可参与CBOE 市场交易。
OCC是为美国股票期权提供服务的中央清算公司，目前为CBOE、AMEX 和PHLX等10家期权和期货交易所提供清算服务。
CME是全球最大、最多元化的交易所，CME Globex能够支持所有主要金融资产的交易。
Globex于1992年投入运营，支持全球、24小时不间断交易，目前已经形成以市场连通为特征的交易所联盟。
该机制下，任一会员均可通过单一的技术接入点直接进入所有联盟市场，进行交易。
同时，客户和会员的保证金可以跨市场使用。
CME Clearport是CME GROUP旗下的内部清算机构，它同时支持场内和场外金融产品交易的清算。
CME先后与OCC、NYCC（纽约清算公司）和LCH（伦敦清算公司）等建立了双边或多边清算机制，这也使得CME成为世界上最大的期货期权清算机构。
EUREX由德意志交易所股份公司(Deutsche Börse AG)和瑞士交易所(SWX Swiss Exchange)共同运营，其电子交易平台具有成本低、兼容性强的特点。
最近版EUREX Release于2009年11月16日发布，支持EUREX/ISE和EUREX/KRX的交易链接。
EUREX Clearing AG实行会员制清算模式。
它只对清算会员进行清算，再由清算会员对非清算会员进行清算。
非清算会员需将资金存入清算会员的专用经纪清算账户。
由清算会员收取非清算会员的清算费用，并负责其的风险管理和抵押品管理。
伦敦国际金融期货交易所（Liffe）是纽约- 泛欧交易所集团（NYSEEuronext）的国际衍生品业务，涵盖了阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本、巴黎和伦敦等都市。
LIFFE CONNECT® 是一个透明的指令驱动系统，可向任何市场参与者转发所有定单（包括现价和市场深度分析）并进行匿名操作。
该系统自设计之初就具备了快速有效地完成复杂衍生品交易的功能。
NYSE Liffe Clearing是LIFFE旗下为会员提供清算服务的机构，它覆盖伦敦衍生品市场所有交易。
同时，该机构将部分清算功能外包于LCH.Clearnet，如风险管理、清算保证安排等。
电子化交易（Electronic Trading）和中央对手方（Central Counterparty）是场内衍生品交易市场的发展方向。
当交易员发出交易指令后，电子指令以匿名的形式进入中央指令簿，在价格优先、时间优先等竞价规则下，电子交易系统为每一笔交易寻找最佳的交易对手。
交易达成后，中央对手方作为每一个买家的卖家和每一个卖家的买家完成清算，提高了清算效率、规避双边清算时出现的对手方风险（Counterparty Risk）。
三、场外市场微观结构（一）利率期权的供需双方场外利率期权市场的参与者主要包括利率期权产品的最终客户和交易商。
美国是全球利率期权交易最发达的国家，以美国期权市场为例，利率期权主要的需求方为抵押贷款的投资者和相关服务商，他们主要为了对冲抵押贷款提前偿还的风险。
Fannie Mae和Freddie Mac是期权市场重要需求来源。
市场中最主要的供给方为可赎回债券的投资者、结构性票据的投资者以及发行含权债的金融机构。
对冲基金也经常扮演利率期权流动性提供者的角色。
利率期权的交易商是买卖双方的中介。
交易商分为两层：第一层由5-6家交易商组成，他们可以借助可赎回债券发行人和结构化票据的投资者来增加期权市场的供给；第二层由大约十五家交易商组成，他们通过交易商间市场从第一层交易商手中获得新增供给。
（二）场外市场的交易平台Superderivatives®、markit和Sungard等数据服务商为交易商提供场外利率期权交易的参考数据以及市场分析和系统支持，为交易提供定价基准。
SuperDerivatives®是用于实时期权定价、独立重估、衍生品数据、交易和风险管理系统的领先多元资产衍生品种平台，其已为全球主要银行、对冲基金和其他金融机构提供期权定价服务。
Markit是向全球金融市场提供独立数据、组合估价及场外交易衍生品交易处理的领先者，有近1000家机构使用它的服务来增强交易操作和降低风险等。
Sungard是一家软件和业务处理解决方案提供商，在其核心领域金融服务业在全球处于霸主地位，Nasdaq买卖盘流量70%是通过Sungard 的系统完成。
传统的场外市场交易商和做市商之间往往通过电话或经纪商进行议价，但目前越来越多的机构开发场外电子交易平台，以便市场交易者交易。
场外电子平台有三种：场内交易所提供的平台，如CBOE和LIFFE等；经纪商提供的交易平台，如Tullett Prebon和GFI；非市场参与者提供的交易平台，如360 Treasury Systems AG。
场外市场通常通过电传、SWIFT和SWAPSWIRE等电子平台进行交易确认。
（三）场外市场的风险及应对场外利率期权市场主要面临三种风险：大交易商突然退出带来的流动性风险。
场外利率期权市场是一个集中度较高、合约流动性较差的市场，根据BIS统计，2009年前四大交易商完成了市场近50%的交易。
利率敏感性净头寸暴露带来的市场风险。
购买的期权总头寸和卖出的期权总头寸之间的错配给交易商带来了基差风险（Basis Risk）。
交易对手的信用风险。
场外市场的灵活性和多样性使得其与交易所交易的标准合约相比，不仅流动性差，而且合约双方涉及的信用风险也要大于交易所。
为此，场外市场的交易者采用了各种措施来控制风险，主要包括：控制利率敏感性净头寸的Vega和Gamma，降低利率波动性和利率变化带来的冲击。
只和高信用等级的对手方进行交易；和提供终止净额清算（closeout netting）的对手方签订法律协议（主要为ISDA主协议）；为高于一定水平的净敞口提供抵押品；在同一类主协议下可以进行净额清算，并引入保证金制度。
四、清算模式比较根据清算机构与交易所之间的关系不同，衍生品的清算主要分为垂直清算与平行清算两种模式。
垂直清算模式下，清算机构是交易所的一个部门或者是交易所完全控股的子公司，代表的交易所有CME、EUREX等。
