第三章证券的投资价值分析-PPT文档资料

n
Pt1(
算，通常是将以年为单位计算的剩余时期数乘以2。 于是，按复利贴现的内在价值定价公式：
Pt n1(1 Cr)t (1 M r)n
债券价值的计算公式
一次性还本付息的债券定价
• 其预期货币收入是期末一次性支付的利息和本金， 必要收益率可参照可比债券得出,所以:
P
M ( 1 r )n ( 1 k )m
零息债券的定价
• 零息（贴现）债券也是一次还本付息债券，可把 面值视为贴现债券到期的本息和。
P
M ( 1 k )m
收益率曲线
收益率的概念
名义收益率=年利息收入÷债券面值×100%。 即期收益率=年利息收入÷投资支出×100%。 • 例：某债券面值为100元，票面年利率为6%，发行
时以95元出售，那么在购买的那一年投资人 • 即期收益率=100×6%÷95×100%=6.32%。 必要收益率：投资者要求的适当收益率
V D0 ( 1 g)
D1
kg
k g
• 例：去年某公司支付每股股息为0.5元，预计在未
来日子里该公司股票的股息按每年10％的速率增长，
假定必要收益率是12％，该公司股票的价值
V0.5(10.1)27.5(元元
0.120.1
• 当前每股股票交易价格是30元，因此股票被高估 27.5-30 = -2.5元，投资者应该出售该股票。
收益率曲线
持有期收益率=[年利息+(卖出价格-买入价格)÷ 持有年数]÷买入价格×100%。
• 例：某债券面值为100元，年利率为6%，期限5年， 每年付息一次。以95元买进，2年后会涨到98元卖 出，则持有期收益率
• [100×6%+(98-95)÷2]÷95×100%=7.89%。 到期收益率。到期收益率是指投资者在二级市场
如果计算出来的价格高于当前市场价格，则 投资是合算的。
债券定价的金融数学基础
货币终值
• 假定当前一项投资的期限为n期，每期利率为r， 那么第n年末时按复利计算的终值为：
Pn P0(1r)n • • 说明 • 利率越高，期数越多，一定量投资的终值越大，
在此时间内的增长越快。
债券定价的金融数学基础
货币现值
零息条件下的股利贴现估价模式
内部收益率
• 内部收益率是指使投资净现值等于零的贴现率。
实际上是使得 V = P 的贴现率。 • 用股票的当前价格 P 代替V，用k*(内部收益率)
替换k，零增长模型可变形为：
P D0 k*
• 如果k* > k，则可以考虑购买这种股票； • 如果k* < k，则不要购买这种股票。
✓ 宏观经济因素 ✓ 产业因素 ✓ 市场因素
零息条件下的股利贴现估价模式
股利贴现模型（DDM）
是运用收入（股利收入，假定无限持股不存在买 卖价差）的资本化定价方法来决定普通股票内在 价值的方法。
V(1D 1 k1)(1D 2k2)(1D k)
t 1
Dt ( 1 k)t
零增长模型假定股息增长率等于零，即g=0。
首先估计与它具有同等资信和类似投资特点 的不可转换证券的必要收益率，然后折算出未来 现金流量的现值。
可转换证券的价格决定
转换价值：实施转换时得到的标的股票市场价值 转换价值（CV）= 普通股的市价×转换比例 其中，转换比例 = 可转换债券面值÷转换价格 理论价值（内在价值）：将可转换证券转股前的利 息收入和转股时的转换价值按适当的必要收益率折 算的现值。
利率期限结构理论
接受长期债券时就会要求对与较长偿还期限相联 系的风险给予补偿，这便导致了流动性升水的存 在。 流动性升水便是远期利率和未来预期的即期利率 之间的差额。债券的期限越长，流动性升水越大。 由于流动性升水的存在，未来及其利率的上升幅 度大于无偏预期理论所计算的上升幅度。 可以解释期限结构上升时期多于下降时期这一现 实。
证券投资基金的价格决定
开放式基金价格的决定
申购价格。包括资产净值和弥补发行成本的销售 附加费用
申 购 价格 1资附 产加 净费 值
赎回价格。开放式基金的赎回价格与资产净值、
附加费的关系是:
赎 回 价格1资赎产回净费值率
可转换证券的价格决定
可转换证券的价值
可转换证券：赋予投资者将其持有的债券或优先 股按规定价格和比例，在规定的时间内转换成普 通股的选择权。 投资价值：可转换证券作为不具有转换选择权的 一种证券的价值，是它未来现金流量的现值。
4.5元(18.75 – 14.25 = 4.5(元))，因此可以购 买该种股票。
零息条件下的股利贴现估价模式
净现值
净现值等于内在价值与成交价格之差（NPV)
NP V V P
如果NPV>O，意味着内在价值大于投资成本，即 这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。 如果NPV<0，意味着内在价值小于投资成本，即 这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票
• 根据现值与终值的逆运算关系，得出现值公 式：
P V Pn/ (r 1n)
• 说明 • 贴现率越高，收到货币的未来时间越长，现
值越小。
债券定价的金融数学基础
普通年金的价值
年金是指在一定期数的期限中，每期相等的 一系列现金流量。 普通年金是指支付发生在每期期末的年金。 普通年金的未来值
Pn
A
[
(1r r
无偏预期理论
认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的 市场预期。长期债券利率反映未来的即期利率变 化趋势。 如果预期未来即期利率上升，则长期利率会高于 现时的即期利率，则利率期限结构呈上升趋势； 如果预期未来即期利率下降，长期利率就会低于 现时的即期利率，则利率期限结构呈下降趋势。
利率期限结构理论
)n -1
]
债券定价的金融数学基础
普通年金的现值
PV
A[
1- 1 (1r
)n
r
]
终身年金的价值
终身年金是无截止期限、每期相等现金流量系列
现值：
PV
A r
债券价值的计算公式
附息债券的定价公式
• 债券的价格等于来自债券的预期货币收入的现值 • 预期货币收入：息票利息和票面额。 • 必要收益率：一般是比照具有相同风险程度和偿
证券的投资价值分析
债券的投资价值分析 股票的投资价值分析 其他有价证券的投资价值分析
债券的投资价值分析
债券投资价值的确定 债券价值的计算公式 债券的收益率曲线 利率期限结构理论
债券投资价值的确定
影响债券投资价值的内部因素
➢ 债券期限 ➢ 债券的票面利率 ➢ 债券的提前赎回规定 ➢ 债券的税收待遇 ➢ 债券的流动性 ➢ 债券的信用级别
证券投资基金的价格决定
封闭式基金价格的决定
发行价格：一部分是基金的面值；另一部分是基 金的发行费用，包括律师费、会计费等。 交易价格：分为开盘价、收盘价、最高价、最低 价、成交价等。 封闭式基金的交易价格主要受六个方面的影响： 基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、 证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府 有关基金的政策。
影响债券投资价值的外部因素
✓ 基础利率 ✓ 市场利率 ✓ 其他因素
债券定价的金融数学基础
假设条件
为简便起见，假定债券不存在信用风险．并 且不考虑通货膨胀对债券收益的影响，从而对债 券的估价可以集中于时间的影响上
债券投资的实质
是投资者在未来某个时点可以取得一笔已发 生增殖的货币收入，因此债券价格实际上表现为 投资者为取得这笔收入目前希望投入的资金。
收益率曲线
收益率
收益率
正常的
相反的
0
期限
0
期限
(a)
(b)
• 图(a)显示的是一条向上倾斜的利率曲线，表示期限越长
的债券利率越高，被称为“正向的”利率曲线。
• 图(b)显示的是一条向下倾斜的利率曲线，表示期限越长 的债券利率越低，被称为“相反的”或“反向的”利率曲 线。
收益率曲线
收益率Biblioteka 收益率水平的上买入已经发行的债券并持有到期满为止的这个 期限内的年平均收益率。是把未来投资收益折算 成现值的贴现率。
收益率曲线
收益率曲线的概念
• 收益率曲线是在以期限为横轴、以到期收益率为 纵轴的坐标平面上，反映在一定时点上不同期限 债券的收益率与到期期限之间的关系。
• 利率的期限结构是债券的到期收益率与到期期限 之间的关系。该结构可通过利率期限结构图表示， 图中的曲线即收益率曲线
Vt 1(1D 0kt)D 0t 1(1 1kt)
V D0 k
零息条件下的股利贴现估价模式
例题
• 假定某公司在未来每期支付的每股股息为1.5元， 必要收益率为8％，运用零增长模型，可知
• 该公司股票的价值 = 1.5÷ O.08 = 18.75(元)； • 而当时股票价格为14.25元，说明该股股票被低估
不变增长条件下股利贴现估价模式
股利贴现模型
• 假设股息永远按不变的增长率 g 增长，时期t的 股息为：
D t D t1(1gt)
Dt D0(1gt)t
• 代入股利贴现模型公式中，可得不变增长模型：
V
t1
D0(1 g )t (1k)t
不变增长条件下股利贴现估价模式
• 运用数学中无穷级数的性质，如果k>g，可得
股票投资价值分析
影响股票投资价值的因素 零息条件下的股利贴现估价模式 不变增长条件下股利贴现估价模式 可变增长条件下股利贴现估价模式
影响股票投资价值的因素
影响债券投资价值的内部因素
➢ 公司净资产 ➢ 公司盈利水平 ➢ 公司股利政策 ➢ 股份分割 ➢ 增资和减资 ➢ 公司资产重组
影响债券投资价值的外部因素
证券投资基金的价格决定