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资本成本与资本结构

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企业资本成本与资本结构控制分析

企业资本成本与资本结构控制分析
筹资费用同所筹金额和使用时间无直接联系它通常是在筹措资金时一次支付的在资金使用过程中不再发生而用资费用一般与所筹资金的多少以及使用时间有关具有经常性定期支付的特点可视为资本成本的变动成本
企业资本成本 与资本结构控制分析
翟 建 ห้องสมุดไป่ตู้
（ 鹤 岗矿 业集团有 限责任公 司 １ ５ ４ １ ０ ０ ）
一
本仍会上升 。这时就应计算筹 资总额 分界点 ， 根据计 算 出的分界 点， 得出若 干组新 的筹资 范围， 再对 各筹 资范围分 别计算加 权平均 资本成本 ， 即可得 到各种筹资范 围的边 际资本成本 ， 选 择边 际成本 较低 的作为追加筹资的可行方案。
二、 资本 结构 概 述 。 １ 、 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和 比例 关
随着我 国市场经济的不断发展完善 ， 企业 的投资 、 筹资渠道不 断增加 ， 对企业财务管理 体制 的发展 和完 善提 出了新 的要求 。在 企 业对外筹 资和投资过程 中 ， 我 们要重视对 资本成本 和资本结构 的了解 和认识 。资本成本是 比较筹资方式 、 决策筹资组合方案 、 选 择追加筹资方案 的依据 ， 也是评价投资项 目、 比较投资方案 和追加 投资方 案的标准 。企业资本结构 的控制 目标是在一定条件 下使企 业平均资本成本率最低且企业价值最大 。如何选择最低 的资本成 本、 最佳的资本结构是企业关注的问题 。
・－— —
系， 是 企业筹 资决策 的核心 问题。企业在确定筹 资方案时 ， 应 全面 考虑各种影响因 素， 运 用科 学 的计算方 法 确定最 佳 的资 本结构 。 企业资本结构 由采取不 旧的方式筹集资 金形成 的， 各种 薛资 方 式 不同的组合决定资本 结构及 变化 。企业筹 资方式 有很 多 ， 总 体 分 为负债资本 和权益资本两类 。 ２ 、 影响资本结构的因素 ： 一是 企业财 务状 况。如果企 业 的经 营状况 良好 ， 获利能 力较 强 ， 则企 业 的变现 能力 和偿还 能力 就较 好， 有能力承担一定 的财务风 险 ， 则企 业筹集 资金就会 较容易 ， 此 时， 企业可以调整资本结 构 ， 适 当提 高债务筹 资的 比率 ， 尽量 发挥 财务杠杆作用 。负债是公 司发 挥财务杠 杆效应 的根本 ， 在公 司资 本总额 、 息税前利润相 同的情况下 ， 负债比例越 高 ， 财务费用越 大 ， 财务杠杆系数也越大。一方 面公司 的财 务风 险越 大 ， 另一方 面公 司可 以获得的财务杠杆利 益也越大 ， 当公 司息 税前利润 略有增加 时， 普通股每股收益增加 速度与会 越大 ； 如果公 司没有负 债 ， 不承 担 固定性财务费用 ， 公司就没有财务风险 ， 但也 丧失 了获取财 务收 益机会。因此 ， 在条件允许 时 ， 适 当增加负债 资金 的 比重 ， 有 利于 提高企业收益。二是企业资产结构 。资产结构是指构成全部 资产 的各个组 成部分在全部 资产 中的比例 。资产结构是 由企业 主管 业 务决 定的 ， 它严重影响企业 的资本结构 。一般而 言 ， 拥有流动 资产 较多的企 业 ， 多依赖流动负债筹集 资金 ； 拥有 固定资产 比例较 大的 企业 ， 多采用长期负债和发行 股票 的方式筹集资金 ； 资产适用 于抵

第五章：旅游企业资本成本和资本结构

第五章：旅游企业资本成本和资本结构

这种资本结构既无优先股又无负 债，因而没有固定的利息和固定股利 的负担，没有还本付息的义务，不存 在财务风险的问题，股利政策比较自 由。
存在的缺陷： 普通股的成本通常比优先股或长 期负责高，因此，发行普通股企业 就无法利用其他成本较低的资金； 其次，这种资本结构没有财务杠杆 利益，容易被外界认为经营过于保 守而影响资金筹集。
长期借款年利息* 1 所得税率） （ 长期借款成本率K1 借款本金 * 1 筹资费率） （ I (1 T ) ＝ L(1 f )
上式中：借款年利息I＝借款成本* 利率
（二）债券成本
• 债券成本与长期借款成本的主要差别在于：一是债 券的筹资费用率较高，一般不能忽略不计；二是债 券的发行价格与其面值可能存在差异。 债券的计算公式：
WACC(Ⅲ)=800/5000*7%+1200/
5000*7.5%+500/5000*12%+2500/ 5000*15% =11.62% 由以上分析可知，XYZ公司的三个筹资 方案中，方案Ⅱ的加权资本成本率最低， 11.45％，所有方案Ⅱ的资本结构为最佳资 本结构。
2、无差异点分析法
• 无差异点分析法，也称每股利润分析法，它是 利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定 负债与所有者权益间的比例或数量关系的方法。 • 无差异点是指两种筹资方式（即负债与所有者 权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润 点，也称息税前利润平衡点或无差异点。 • 根据税后资本利润率无差异点，可分析判断在 追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行 资本筹集，并合理安排和调整资本结构。
年利息额 * 1 所得税税率） （ 债券成本率K b 筹资总额 * 1 筹资费率） （ I (1 T ) ＝ B0 (1 f )

第四章 资本成本与资本结构

第四章 资本成本与资本结构

第四章 资本成本与资本结构一．教学目的及要求学习本章应熟悉资本成本的概念，掌握各项资本成本的估算方法， 理解营业杠杆与财务 杠杆及其计算方法和作用，着重掌握静态、动态以及信息不对称下的资本结构理论，明确影 响资本结构的因素。

二．学时安排财务管理专业学生： 6 学时非财务管理专业学生：6 学时三．重点与难点加权平均资本成本的实质，经营杠杆和财务杠杆的本质和应用，影响资本结构的因素， 以及各个流派的资本结构理论的来龙去脉和内在联系。

四．授课内容第 1 节 资本成本概念：资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资 金来源的历史成本。

从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以 资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。

在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的风险水平只有一个必要回报率。

资本预算 中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率， 因为企业当前的资本成本反映了公司所有现 存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。

当管理者按股东利益采取行动 时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报 酬率。

第 2 节 资本成本估算1．负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例 如，银行举债和发行债券的举债。

（1）银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业的负债成本就是银行的利息率 k d（2）发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定 k d。

税后负债成本：k d ×( 1 ­ t )，其中 t 为公司所得税率2．优先股成本优先股的成本主要是支付给优先股股东的股利。

优先股的股利率通常是固定的，但没有 到期日，是公司永久性资金来源，可按永续年金来对待。

设优先股每年的股利为 Dp，则优 先股成本为：k p = D p / P o3．权益成本这里的权益即包括普通股， 也包括留成收益 （保留盈余）。

公司金融学第六章资本成本与资本结构

公司金融学第六章资本成本与资本结构
计算步骤： 1、确定最优资金结构 ； 2、确定各种方式的资金成本 ； 3、计算筹资总额分界点=第I种筹资方式的 成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所 占的比重； 4、计算资金的边际成本。
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度

第三章资本成本和资本结构1

第三章资本成本和资本结构1

（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依 据
2．综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
（三）资本成本的影响因素 1．总体经济环境 2．资本市场条件 3．企业经营状况和融资状况 4．企业对筹资规模和时限的需求
（四）资本成本的表现形式
5、留存收益资本成本的计算
▪ 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股 利增长模型法和资本资产定价模型法，
▪ 不同点在于不考虑筹资费用。
【例·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股， 筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
（4）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围 ，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的边际资金成本。
【例计算分析】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万 元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司 拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种 资金成本的变化如下表：
第三章资本成本和资本 结构1
2023年5月4日星期四
第一节 资本成本
一、资本成本概述 （一）概念
——指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用和筹资 费用。 1. 用资费： ——是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价， 如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 2. 筹资费 ——是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价， 如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付 。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销 量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本 会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致 息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带 来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点， 比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

第五章-筹资管理(下)-第三节资本成本与资本结构

2.个别资本权数价值的确定标准
个别资本权数价值的确定标准一般是根据账面价值、市场价值、目标价值等
来确定的，这 3 个标准的含义、优点、缺点如下。
权数类型
账面价值权数
市场价值权数
目标价值权数
含义
以个别资本的报表账面价 值为基础计算资本权数 以个别资本的现行市价为 基础计算资本权数 以各项个别资本预计的未 来价值为基础计算资本权 数
为零。时间价值系数表如下。
K
(P/F，K，6)
(P/A，K，6)
10%
0.564 5
4.355 3
12%
0.506 6
4.111 4
要求:
⑴利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。
⑵利用非折现模式(即一般模式)计算债券资本成本。
⑶利用折现模式计算融资租赁资本成本。
⑷根据以上计算结果，为 A 公司选择筹资方案。(2011 年)
【解析】资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获利经济效
益的最低要求，通常用资本成本率表示。
【答案】√
【例题 2•单选题】某公司向银行借款 2 000 万元，年利率为 8%，筹资费率 为 0.5%，该公司适用的所得税税率为 25%，则该笔借款的资本成本是( )。(2015
年)
A.6.00%
⑵占用费:在资本使用过程中因占用资本而付出的费用是占用费，例如向股
东支付的股利、向银行等债权人支付的利息等。
2.资本成本的作用
资本成本的作用主要体现在以下 4 个方面。
⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。
⑵资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据。
⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。
贴现模式

资本成本、资本结构、每股收益无差别点法、杠杆理论


*
二、个别资本成本率的测算 （一）个别资本成本率的测算原理 指企业用资费用与有效筹资额的比率 资金使用费 资本成本率＝ 筹资总额-筹资费用
例：某企业本年留存利润120万元，上年股利率为12%，以后每年递增3%，则本年留存利润成本为：
综合资本成本率的测算： 决定综合资本成本率的因素 概念：指一个企业全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故亦称加权平均资本成本率. 决定因素： 个别资本成本率： 资本结构：
02
例：某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：（给出筹资费用则运用公式计算时要率：
1
资本资产定价模型：
01
测算普通股资本成本时应注意的问题：
*
案例：
资本种类
目标资本比例
资本价值（万元）
个别资本成本率
边际资本成本率
长期债务
20％
60
7.5％
1.50％=20%*7.5%
优先股
5％
15
11.8％
0.59％
普通股
75％
225
14.8％
11.10％
合计
100％
300
-
13.19
*
第七节 资本结构
资本结构的意义
资本结构的概念 指各种资本的价值构成、比例关系 分类： 广义——全部资本价值的构成及其比例关系 狭义——长期资本价值的构成及其比例关系
*
四、边际资本成本率的测算： （一）边际资本成本率的测算原理： 概念：指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。所以边际资本成本率又称之为随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率. 加权资本成本是指过去或目前的资金成本； 边际资本成本是指未来的资金成本 测算方法： 边际资本成本率按加权平均法测算

第107讲_资本成本与资本结构(3)(1)

（三）最优资本结构决策方法资本结构优化的方法有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。

【总体框架】1.每股收益分析法（又称息税前利润—每股利润分析法，即EBIT—EPS分析法、每股收益无差别点分析法）该方法认为，资本结构是否合理可以通过分析每股利润的变化来衡量，能提高每股利润的资本结构是合理的，每股收益最大的资本结构为最优资本结构。

该方法是通过计算各种筹资方案的每股收益无差别点进行的。

所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

每股收益无差别点的息税前利润的计算公式：，即每股收益无差别点，I1，I2：两种筹资方式下的债务利息；DP1，DP2：两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2：两种筹资方式下普通股股数；T:所得税税率每股收益无差别点的计算：企业发展需要资金500万元，现有两个方案可供选择：甲方案：采用发行股票方式筹集资金，股票的面值为1元，发行价格为25元，发行20万股，不考虑筹资费用。

乙方案：采用发行债券方式筹集资金，债券票面利率10%，不考虑发行价格。

企业适用的所得税税率为25%，预计息税前利润为200万元，企业应当选择哪个筹资方案？【答案】（1）如果两个的每股收益相等，则解出每股收益无差别的息税前利润；（2）债券市场价值假定等于面值，股票的市场价值可用下式计算：权益资本成本可用资本资产定价模计算：（3）公司资本成本应用加权平均资本成本：可见，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的价值，当公司增加债务资本比重时，一开始公司总价值上升，综合资本成本下降。

在债务上升到200万元时，公司总价值最高，综合资本成本最低，债务超过200万元后，公司总价值下降，综合资本成本上升。

因此200万元的负债是该公司的最优资本结构。

【提示1】表4-2中权益资本成本计算：债务=0万元时，权益资本成本=6%+1.5×（10%-6%）=12%债务=200万元时，权益资本成本=6%+1.6×（10%-6%）=12.4%以下类推【提示2】表4-2中债务税后资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）【提示3】表4-2中股票市场价值和加权成本确定（1）当债务为0时的股票市场价值S=净利润/Ks=（400-0）×（1-25%）/12%=2500（万元）公司的总价值V=2500（万元）加权平均资本成本=权益资本成本=12%（2）当债务为200万元时的股票市场价值S=（400-200×8%）×（1-25%）/12.4%=2322.58（万元）B=200万元V=200+2322.58=2522.58（万元）K W=K债×W债+K权×W权=8%×（1-25%）×200/2522.58+12.4%×2322.58/2522.58=11.89%以下类推。

第七章资本成本与资本结构


问题
1、为什么企业的股东关注整个企业价值的最 大化？ 2、使股东利益最大化的负债权益比是多少？
7.2 企业价值的最大化与股东利益的最大化

回答问题1，企业的价值是负债和所有者权 益之和，为什么股东并不偏爱仅仅使他们 的利益最大化的策略？
企业价值
无负债 （初始的资本结构） 债务 0 支付股利之后的债务与权益价值（三种可能） 一 二 三 500 750 1250 500 500 1000 500 250 750
7.3MM理论的推导

U公司没有负债，VUA=EU L公司有负债，市场价值EL，VL=EL+DL 策略1：购买U公司1%份额的股票投资收益：1%EB源自T投资成本：1%* VUA

策略2：购买L公司1%份额的债券和1%份 额的股票
投资成本：1%（EL+DL）=1%VL， 投资收益：1%I+1%（EBIT-I）=1%EBIT
rE rUA
(1T )( rU ArD ) D E
7.5将资本资产定价模型融入MM理 论

CAPM模型:
ri rf i (rM rf )
UA
(1T ) D D E E (1T ) D E (1T ) D E
E UA
( UA D )
课后作业

现在假设公司仅发行5亿元的新债务以回购 股票，但并没有赎回旧的债务。新债务发 行后，旧债券的到期收益率上升到9%，假 设新旧债券都是永续的。股票的回购价格 是多少？多少股票将被回购？
7.4有公司所得税的MM理论
假设： L公司的借债是永续的 利息税引发的税盾和债务具有相同的风险， 税盾的折现率=借债的利率 债务水平和公司税率T不随着时间的推移而 改变 除了公司所得税之外，市场是完美的。

资本成本与资本结构--中级会计师辅导《财务管理》第五章讲义4

正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园中级会计师考试辅导《财务管理》第五章讲义4资本成本与资本结构一、资本成本（一）资本成本的含义及构成1.含义：企业为筹集和使用资本而付出的代价——资本所有权与使用权分离的结果1）出资者：让渡资本使用权所带来的投资报酬（必要收益率）；2）筹资者：取得资本使用权所付出的代价。

2.构成1）筹资费：企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生，通常直接从筹资数额中扣除。

2）占用费：企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价（即取得资本使用权所付出的代价），是资本成本的主要内容。

（二）资本成本的作用——筹资决策、投资决策、业绩评价1.比较筹资方式、选择筹资方案的依据（企业筹资应选择资本成本最低的方式）2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据（最佳资本结构：平均资本成本率最小、企业价值最大）3.评价投资项目可行性的主要标准（预期报酬率＞资本成本率）4.评价企业整体业绩的重要依据（企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益）（三）影响资本成本的因素【例题11·单项选择题】（2011年）下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧B.投资风险上升C.经济持续过热D.证券市场流动性增强[答疑编号5688050305]【正确答案】D【答案解析】出资人的风险上升，导致资本成本增加。

证券市场流动性增强会降低出资人的流动性风险，导致企业资本成本下降。

（四）个别资本成本的计算1.资本成本率计算的基本模式1）一般模式（不考虑货币时间价值）。

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