二十世纪金融变迁的特征

上升为工 到 !""( 年， !"#$ 年的 %$& 、 !"’( 年的 #(& 下降到 !"%’ 年 )(& 、 款占工商贷款的比重不足一半， 银行不得不以短期市场利率大量买 !""* 年的约 !(& 。 入货币，并引入可转让存单、欧洲美元和联邦基金交
收稿日期： !""# $"! $ %" 作者简介： 吴竞择 （ 男， 经济学博士， 中国人民银行 %&’() %" $ * ， 海口中心支行办公室副主任。
信息和学习问题有关。金融网络化有两层不同含义， 趋势。 首先是指金融业务关系的网络化特征 （ !"#$#%"$& #’() ， 如支付系统网络、 流动性网络和信用网络等。 *+,-.） 其次指基于互联网技术和设施的金融业务和行为 （ ， 即所谓的网上银行或虚拟银行。后 /#(’,#’( 0$#-"#1） 者既是一种新的网络技术，也是一种全新的金融服务 方式， 也包含了前者传统的网络化金融关系， 是银行业 的革命。随着金融业网络化，金融业也从传统的劳动 密集型可变成本产业，向现代的资本密集型固定成本 产业转变， 资本有机构成大大提高， 从业人员减少， 但 对人力资源的素质要求却大大提高，人力资本作用和 意义大大提高。 金融网络化具有提高金融交易和服务的速度、范 如同历史上金融分业经营的形成具有时代背景一 样，今天金融混业经营主流的形成也具有鲜明的时代 背景， 以美国的金融业为例， 目前美国商业银行业的资 只占金融总资产不到 产在 2333 年底为 9: ; 万亿美元， 54< ，甚至已经低于共同基金的总资产额 （ = 万亿美 元， ， 经营传统的流动资金贷款业务的 2333 年底数据） 商业银行， 在众多的商业票据、 短期国库券、 可转让存 单等大量货币市场工具的冲击下，在波涛汹涌的金融 创新面前， 业务日趋萎缩， 不得不靠向国外发展和不断 进行金融创新来支撑局面。而来势汹汹的证券公司 （ 投资银行） 还在传统业务领域蚕食商业银行日益缩小 的领地， 尽管有着良好的监管制度， 银行、 证券、 信托、
导致金融业务关系的进一步下滑。过去银行与客户之 间关系的稳定性和相对简单化，现已被多样化的价格 敏感性的金融产品和工具所取代。不断推陈出新的金 融创新允许市场参与者避开关系而对价格刺激做出反 应。同时在竞争价格下提供产品的能力方面，客户关 系的价值也下降了。通过金融商品的价格竞争，金融 交易的范围扩大， 交易成本度大大下降， 极大地提高了 金融交易和金融服务的效率。但是，作为价格金融的 代价， 金融的稳定性下降了。 三、 金融产权关系的复杂化 二十世纪金融产权的复杂化体现在以下几个方 面： 首先是古典的私有产权模式在金融业中的消失， 集 所有者、 经营者于一体的金融机构已不复存在。其次， 金融产权的分散化， 绝对控股的所有者越来越少， 所有 者与经营者几乎彻底分离。第三，股权资本性质复杂 化， 既可能是金融资本， 也可能是实业资本。最后， 金 融机构持股关系复杂化，不同性质的金融机构相互持 股。 金融产权关系复杂化的核心后果不是产权界定、 产权交易问题， 而是金融产权收益的配置问题， 及其配 置扭曲 （ 产权残缺） 带来的风险增加、 效率损失乃至金 融崩溃问题。以现代企业制度形式组成的金融机构的 金融团体产权问题实质上是所有权、 剩余索取权、 剩余 控制权在委托人与代理人之间的配置问题。它的最优 解应该在代理人在约束和激励相容的条件下，由委托 人效用最大化方程解出。这是金融组织复杂化派生出 来的产权剩余分配问题，从侧面反映出人力资本作为 要素对生产剩余的要求权和信息、知识的经济价值的 上升。从实证上来说，代理成本与职业经理的人力资 本成本、 职业经理的人力资本供求平衡、 道德风险的违 约成本、违约事件揭露概率等因素有关。现代金融产 权问题已经不是由产权制度的正式规则所规范的内
海南金融
*(() 年第 ) 期
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二十世纪金融变迁的特征
!中国人民银行海口中心支行，海南 海口 "#$%$" &
"吴竞择
摘 要：二十世纪金融的历史变迁特征在整个人类历史发展长河中是极为显著的，银行业务
的多样化、 金融服务的市场化、 产权关系的复杂化、 金融服务的网络化、 全能化、 金融的非中介化及 金融监管的自由化等巨大变迁带来了金融发展的非均衡状态，导致了二十世纪末持续不断的金融 动荡。 关键词： 二十世纪； 金融发展； 历史变迁 ! 中图分类号 " #$%& ! 文章标识码 " ’ ! 文章编号 " (&&) * +&)( , %&&) - &) * &&&+ * &. 易，来弥补活期存款下降引起的资金缺口。活期存款 主要流向了具有更高利息、流动性和支票开立特权优 势的货币市场基金。相对于商业银行，货币市场基金 美国 最大的竞争优势在于低运营成本， 到 !""" 年底， 货币市场基金的资产总额已经超过了商业银行的资产 总额。 美国商业银行的存放款比率从六十年代的 ’( + %(& 上升至九十年代的 "( + !((& ，资本比率由 !,$( 年的约 #(& ， 七十年代中期约 $& ， !"*" 年时约 !*& ， 九十年代约 ,& 。资产中的资产贷款率从五十年代的 八十年代的 #,& ， 上升到九十年代的 ’*& ， 传统 ),& ， 的主要银行贷款业务即工商信贷比重自 !",# 年以来， 已经被不动产贷款比重超过。 而且， 在 !",# 年， 消费贷
商贷款的 * - )。 资金成本上升和贷款利率的下降，导致了商业银 行业资产收益率的降低。为了弥补单位资产收益的下 降， 银行一方面提高投资性资产的比例； 另一方面， 银 "
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5446 年第 6 期
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行不得不依靠更高的财务杠杆度，以维持适度的资本 收益率， 此外， 也推动了银行业的集中， 以降低服务成 本和获得更大的规模效益。 二、 关系金融向价格金融的转化 关系金融 ! "#$%&’()*+’, -’)%).’)/ 0 指金融业务的开 展主要靠形形色色的关系来驱动和维系，价格在关系 金融业中只起到次要作用，价格通常不能决定资金配 置。在这样的环境下， 借方、 机构、 贷方间不可能像在 价格主导环境中那样频繁而快速地更换交易伙伴，限 制了交易范围的扩大和交易费用的降低。存款价格限 制和贷款的最大限额、 地理分割、 金融商品的市场管制 等， 限制了贷款人和借款人的选择范围， 是形成关系金 融的外部条件。在市场上，金融机构只能以有限数量 的产品参与竞争， 更新金融交易产品的费用很高， 且选 择范围有限， 缺乏价格竞争。同时， 客户也面对有限的 选择性机遇，金融业务实际上就是将严格规范化的产 品在规定价格限制的环境中出售给客户，这些关系的 维持和发展保证了金融业的长期稳定性和盈利性。 价格金融 ! 12’.# -’)%).’)/ 0 主要指金融业务的开展 主要依靠价格优势来驱动和维系，每项金融交易被看 作是一个孤立事件，受价格吸引资金常会转移给另一 金融交易伙伴， 在价格主导环境下， 参与者基本上由最 优价格或交易引导。二十世纪八十年代，随着利率的 增长， 金融创新带来了大量的价格调节工具， 出现了许 多新的市场机会。金融机构的快速扩张要求能够吸引 更为广泛的资金，建立在过去简单客户关系基础上的 金融交易的古老方式，不得不让路给更复杂的由价格 调节的交易方式。当客户力图获得高收益时，非中介 者出现了，传统交易关系的替代品也随之产生。金融 业相应变得更具扩张性和创新性，金融体系更为复杂 且多变。其中，金融机构通过追求负债管理来达到它 们希望的增长速度， 也就是在批发市场购买资金， 减少
二十世纪金融的百年变迁是极其显著的，人们常 用“ 金融全球化” 和“ 经济金融化” 来高度概括这种趋 势。实际上， 从微观上看， 这两个词还不能表达金融的 实际变迁内容，二十世纪末持续不断的金融动荡是这 些巨大变迁带来的金融非均衡的具体表现，而且金融 制度的变迁滞后于金融业务的变迁，以至于金融运行 在失去了金融制度有效约束时， 形成非均衡、 非效率的 金融动荡和金融危机。 一、 银行资产负债业务的多样化 二十世纪初银行业的资金来源主要是活期、定期 和储蓄存款， 六、 七十年代的金融创新和随后的放松管 制，迫使银行业寻找和开创新的资金来源。以美国银 行业为例，在银行负债构成中，无息活期存款比重由
发挥有助于减小或消除外部干预的压力。 五、 金融全能化 金融服务 2333 年 24 月 55 日，美国国会通过了 《 现代化法案》 ， 意味着 2366 年实施的《 格拉斯 7 斯蒂格 尔法案》 的终结， 由于此前欧洲大陆的德国、 法国原本 实行的全能银行制度， 以及日本于 2335 年 8 月批准实 施《 金融制度改革法》 ， 解除金融业务交叉限制， 标志着 在世界主要经济体中金融分业经营历史的终结， 从此， 金融业的银行、 证券、 信托、 保险混业经营成为全球性
围、 效率等经济意义外， 金融网络化的安全性、 稳定性、 保险已在数十年的金融创新努力下，将分业经营的篱 扰动传播、 经营策略、 产品定价等方面具有很强的金融 管制政策意义。网络的主要特征如网络外部性、结构 冗余度、 网络复杂适应性和网络的学习与记忆能力， 对 传统的金融运行和管制理论提出了挑战。首先，由于 外部性的存在，不受干预和管制的网络不可能实现帕 累托最优。其次，如果网络中有可供选择的其他路径 （ 冗余的） ， 其中一段或一个节点失效时， 网络结构仍然 是稳定而有效的。第三，当网络向新的平衡模式调整 时，相互连通的复杂适应性使得在一个区域的干预通 笆冲击得支离破碎，这时的混业经营就似乎是顺应潮 流的选择。尽管如此， 混业经营的绩效和后果， 尤其是 对国际一体化金融的稳定作用还不得而知，目前的评 价还为时尚早。 六、 金融非中介化 金融中介行为指在最终储蓄者与最终借款者之间 资金转移过程中发生的金融机构活动，传统金融中介 机构是存款类机构， 如商业银行、 储蓄机构和信用组织 指资金转移过 等等。金融非中介化 （ >"."#(’,?’@"$("+#）