中国资本市场开放：A+H模式探讨

金。

目前中国外汇储备激增，国际收支双顺差，国内过剩的流动性亟需疏导，优先发展本土私募股权基金具有重要而紧迫的现实意义。

但是也应该看到，海外基金在招聘优秀企业经理人，企业估值技术与基金管理经验方面比刚刚起步的本土基金具有更大优势。

同时，海外基金进入中国以后，能够带来技术，能够帮助培育国内的投资人才。

因此，大力发展本土私募股权基金的同时也不应排斥引进国外基金。

在中国流动性过剩的大环境下，最好是制订政策鼓励海外基金进入中国以后能够更多地利用人民币市场，更多地发展人民币私募股权基金。

５．应尽快完善私募股权基金的退出机制。

通畅便捷的退出机制是私募股权基金运作和发展的一个重要基础设施。

只有能够在必要时顺利退出，才能保持私募股权基金的流动性，才能提高私募股权基金的微观效益（基金的回报）和宏观效率（金融体系效率的改善）。

私募股权基金的退出通道，通常有证券市场、产权交易市场、购并市场等。

从我国目前情况来看，资本市场体系层次比较单一，尚难作为私募股权基金退出的主渠道，必须大力加以发展。

此外，我国的产权交易市场近年来发展势头良好，但其规范发展仍存在一些问题，应采取相应措施促进其进一步规范发展，为私募股权基金的顺畅退出发挥更大作用。

值得注意的是，为保护和促进我国产业安全和品牌建设，亦有必要适当限制私募股权基金将国内行业龙头企业和历史知名品牌企业的控制权出售给外资企业。

可依据《反垄断法》，加强对股权交易的监控，要求对外资并购国内企业进行垄断审查和国家安全审查。

同时，国内企业在接受私募股权基金投资时，应尽可能在事前约定，不得将股权尤其是控股权转让给国外的产品竞争对手。

（作者单位：第三军医大学人文社科部）１９９３年７月１５日，青岛啤酒（０６１８）在香港联合交易所主板市场上市，开创了境内企业在香港资本市场集资上市的先河。

截至２００７年１２月３１日，共有１４６家中国大陆企业在香港联交所发行了Ｈ股，其中又有５１家企业在Ａ股市场发行股票成为Ａ、Ｈ股双重上市公司。

国有投资控股公司资本运作途径及模式选择一、国有投资控股公司现实条件下资本运作的主要途径国有投资公司是具有中国特色的投资控股公司，它既不同于产业控股公司，也不同于金融控股公司。

在现实条件下，国有投资控股公司不具备在某一产业做大做强的优势，也与单纯开展资本经营的一般意义上的投资公司有本质区别。

国有投资控股公司从实业入手开展资本经营的运营模式同时具备了这两类公司的某些优势，既在实业项目投资开发上具有得天独厚的资源优势，也可以在开展资本经营上有所作为。

但在资本市场诸多种运作手段及运作工具的使用上，国有投资公司要根据自身条件，有选择地使用。

1、首次公开发行证券(“IPO”)作为企业开始进行资本运作的第一步，IPO的操作形式也越发多样。

根据企业战略定位的不同，在首次公开发行证券的形式选择上也各有不同，包括：发行A股股票(主板上市、中小板上市、创业板上市)，发行H股股票(大红筹模式)，同时发行“A+H”股票。

2、依托上市公司平台进行资本运作依托上市公司平台进行资本运作募集资金的形式主要有：A.增发(向不特定对象/特定对象)B.配股C.可转换公司债券D.可分离债券E.可交换债券3、对上市公司进行重大资产重组A.向特定对象发行股份购买资产B.换股吸收合并C.重大资产置换（洗壳）D.重大资产出售4、发行企业债券债券发行是发行人以借贷资金为目的,依照法律规定的程序向投资人要约发行代表一定债权和兑付条件的债券的法律行为,债券发行是证券发行的重要形式之一。

是以债券形式筹措资金的行为过程，通过这一过程,发行者以最终债务人的身份将债券转移到它的最初投资者手中。

在成熟资本市场上，发行债券是企业主要的融资方式，当债券融资不足时再发行股票证券作为企业融资补充。

按照债券的发行对象，债券可分为私募发行和公募发行两种方式。

5、发起设立产业投资基金通过募集基金作为企业的财产组织形式，并通过基金管理公司运作，投资于不同的产业。

根据投资对象的发展阶段，基金型投资模式又分为VC投资、PE投资、股票或者债券投资。

A+H上市条件分析及方案投资发展部2014.12目录一、H股上市的主要政策 (3)（一）证监会审批政策 (3)（二）外汇管理政策 (3)（三）香港联交所审批政策 (3)二、H股上市的利弊分析 (5)（一）H股上市的有利方面 (5)（二）H股上市的不利方面 (5)三、H股上市条件与流程 (6)（一）、H股主板与创业板上市条件 (6)（二）、香港主板上市程序 (7)（三）、香港创业板上市流程 (8)四、创业板上市案例 (9)（一）中小板-金风科技（002202） (9)（二）创业板-蓝色光标（300058） (10)五、XX公司H股上市方案 (11)（一）传统方式IPO (11)（二）搭建红筹架构境外上市 (11)一、H股上市的主要政策（一）证监会审批政策鉴于A股申报企业过多和市场环境不稳定，为缓解A股申报压力、提高审批效率，证监会已放宽H股上市审核政策。

一是取消了“4亿元人民币净资产、5000万美元融资额、6000万元人民币净利润”的标准条件和前置程序，不再设盈利、规模等门槛。

二是简化了申报文件和审核程序。

H股IPO的申请材料目录文件数量从以前的28个简化为现在的13个。

三是减少了审批环节。

在审核过程中，证监会不再需要向国资委、发改委及行业主管部门等征求意见，证监会国际部也不再需要向发行部征求意见。

解读：证监会原则上鼓励企业到境外上市。

（二）外汇管理政策2013年初国家外管局发布《关于境外上市外汇管理有关问题的通知》，简化了相关政策，上市和股份变化只要登记后即可结汇。

银行上市资金回流境内结汇以及境内股东增持（或减持）其境外股份，只需按要求向所在地外管局提交规定申请材料（主要是书面申请和境外上市登记证明），所在地外管局审核无误后，即可通过所在地银行办理账户开设、资金汇兑等手续。

（三）香港联交所审批政策香港联交所重点关注法律合规和信息披露等方面，主要包括：一是律师对税收、物业、依法合规记录、行业准入资质、社保和劳资关系、关联交易等方面的整体法律意见。

民营企业“H＋A”上市模式研究报告一、前言目前国内独角兽、科创板概念的企业已成为资本市场追捧的热点，其进入资本市场的方式选择会更多、政策层面优惠政策也会更多样化。

但是，毕竟相对中国民营企业，中国的独角兽和符合科创板上市条件的民营企业相对较少，绝大多数的民营企业仍然深陷融资难、融资贵的困境，选择进入公开的证券市场发行股票是仍是民营企业融资的重要渠道之一，但受限于当前中国A股证券市场现状和多年以来积累的种种情况(诸如排队时间相对漫长、对企业盈利指标、关联交易等审核标准存在内部窗口指导意见、政策多变性等)，大多数民营企业如选择A股直接IPO的方式进入证券市场，则依然存在诸多实际问题和障碍。

民营企业尤其是一些特殊行业(如类金融企业)以小红筹模式(含VIE协议控制模式)在海外上市快速融资已变成该等特殊领域的大部分企业的一个选择。

但是国内A股市场的高估值以及其他监管政策便利仍是吸引着很多采用小红筹模式海外上市企业回归A股市场。

然而，目前证券监管机构对于红筹A股回归的政策还存在一定的监管不确定性，存在对该等企业的市场估值以及其他诸多较高的门槛，并且目前还需要等待更多具体的执行规则出台。

如果能够采用“H＋A”的上市模式，前期发行H股在上市成功率、上市时间进程均能够合理预期，大部分民营企业可以通过发行H股实现快速上市，既能够解决融资问题，未来又能够享受到A股市场的估值红利。

我们理解，对于一些暂时不符合A股上市条件或者急需资金的公司可以先去香港市场上市发行H股，解决短期资金需求和A股不能上市的问题，通过一段时间的规范运行，为回归A股铺平道路，之后再申请发行A股。

“H+A”上市模式应是大部分民营企业可以考虑的一种选择。

二、“H＋A”上市模式背景介绍1997年之前，我国政府支持国有企业在海外上市后回归A股市场，因而产生了很多“先H后A”在香港、大陆两地双重上市公司，如青岛啤酒、洛阳玻璃、中国石化等。

1997年香港回归之后，受国际宏观经济环境的影响，中国证监会对海外上市中国公司发行A 股的态度发生了阶段性的变化，从1998年《关于股票发行工作若干问题的补充通知》(失效)，限定了我国企业的股票发行只能“一企一股”原则(即发行B股或H股的公司不再发行A股，发行A股的公司不再发行B股或H股)到2000年4月，受国际经济环境影响，在香港上市的H股持续低迷，又放开“一企一股”，鼓励在香港上市的优质企业在国内增发A股。

资本市场开放与公司治理优化作者：刘程王仁曾来源：《财会月刊·下半月》2020年第06期【摘要】利用“沪港通”政策实施这一外生冲击，构建双重差分模型（DID）实证研究资本市场开放对公司治理的影响。

实证结果表明：从盈余管理和高管薪酬业绩敏感性这两个指标来看，对比控制组，“沪港通”政策实施确实有效地提高了公司治理水平，且在“沪港通”活跃成交股样本中更为明显，同时这一影响存在显著并且持续增强的滞后效应; 通过影响机制检验发现，“沪港通”政策实施能够显著提高股票流动性，进而提高公司治理水平; 对非国有企业和国有企业样本分别进行回归，发现“沪港通”政策实施对公司治理的优化作用在非国有企业样本中更为明显。

这表明“沪港通”政策的实施对于改善公司治理具有重要的促进作用。

【关键词】资本市场开放;沪港通;公司治理;双重差分模型【中图分类号】F832 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2020）12-0018-9一、引言为了更好地服务供给侧结构性改革和实现经济高质量发展，我国政府正切實推进全面深化资本市场改革和扩大开放。

2018年4月，国家主席习近平于博鳌论坛上回应国际关切，重申扩大对外开放的坚定决心。

同年8月中旬，证监会正式颁布修订后的《证券登记结算管理办法》和《上市公司股权激励管理办法》，明确规定未来合格的外国投资者开设A股证券账户的权力将会扩大。

我国资本市场的扩大开放将改变市场投资者的构成，使得国内市场可以通过新加入的境外投资者来吸收海外市场的先进经验，促进资本市场发展，从而推动我国经济持续发展。

在此现实背景下，资本市场开放给我国带来的经济影响已然成为学术界和实务界共同关注的重要命题。

与西方发达国家不同，我国资本市场植根于我国的经济转型过程中，存在对中小投资者保护不足、司法体系效率不高、市场监管能力不足等问题。

在这种特殊的制度背景下，我国资本市场是否具备进一步开放的条件，是否能充分发挥积极的经济效应，还需要严谨、科学的论证和研究。

中国企业A+H交叉上市行为研究的开题报告一、研究背景与目的A+H股交叉上市是中国资本市场的一种特殊现象，它既是中国企业国际化战略的重要方式，也是A股市场对外开放的重要标志。

目前，已有众多中国企业通过A+H股交叉上市进入国际资本市场，其涉及面和影响力越来越大。

因此，在充分了解A+H股交叉上市行为本质，并评估其经济效益和风险的基础上，研究A+H股交叉上市行为的特点、机制和影响，不仅有助于进一步推动A股市场对外开放，还有利于中国企业走向更广阔的国际市场。

本研究拟探讨以下问题：1. A+H股交叉上市的概念、本质和历史演变；2. A+H股交叉上市行为的特点、机制和影响；3. A+H股交叉上市行为的经济效益和风险评估；4. A+H股交叉上市行为的政策建议。

二、研究方法本研究采用文献综述法、实证分析法和案例研究法相结合的方法。

首先，通过对国内外相关文献的综述，了解A+H股交叉上市的定义、本质及历史演变；其次，通过实证分析，深入探讨A+H股交叉上市的特点、机制和影响，并对其经济效益和风险进行评估；最后，通过借鉴案例，提出相应的政策建议。

三、研究内容和步骤本研究内容分为四个方面：1. A+H股交叉上市的概念、本质和历史演变通过回顾国内外关于A+H股交叉上市的研究成果和相关文献，探讨A+H股交叉上市的概念和本质，并阐述其历史演变。

2. A+H股交叉上市行为的特点、机制和影响通过实证分析方法，深入研究A+H股交叉上市行为的特点、机制和影响，包括公司治理结构、市场表现、资本流动性、投资者结构、价格发现效应等方面。

3. A+H股交叉上市行为的经济效益和风险评估基于文献回顾和实证分析，系统评估A+H股交叉上市的经济效益和风险，分别从企业、中国资本市场、国际资本市场等方面，探讨A+H股交叉上市的贡献和挑战。

4. A+H股交叉上市行为的政策建议基于研究结果，提出A+H股交叉上市行为的政策建议，包括关于公司治理、市场监管、交易机制、资本市场互联互通等方面的政策。

“A＋H”发行模式动了谁的奶酪(2005-02-27 15:16:53)文/中国科技证券公司常务副总裁顾伟国“A＋H”发行模式不断生变，引起业界极大关注，“A＋H”发行模式究竟动了谁的奶酪？圈钱行为可能被终结“A＋H”发行模式的精髓在于同股同价。

从A股和H股市场的发行历史看，绝大多数两地上市企业的A股发行价都高于H股发行价。

从两地二级市场的现状看，两地上市企业A股与H股的发行溢价尚未抹平，平均溢价仍有一倍左右。

发行价格是决定股票投资收益水平的决定因素，也是判断融资者是圈钱还是送钱的主要标志。

发行价格高，投资者的投资回报率就低，反之，投资回报率就高。

不合理的发行价，使A股投资者与H股投资者处于冰火两重天的境地，也使A股市场成为一个圈钱市场而不是送钱市场。

“A＋H”发行模式引入H股这一参照物，有利于A股发行市场趋于理性。

H股市场相对于A 股市场是一个比较成熟的市场，H股投资者相对于A股投资者是一群比较成熟的投资群体，H 股的承销商是国际著名投行。

面对这样一个H股市场，如果内地企业廉价上市去送钱，肯定是多多益善，但若要想到那里去圈钱，肯定是行不通的。

因此，采用“拿来主义”的评判标准，施行“A＋H”发行模式，是能够改变A股市场长期以来的圈钱行为的。

当然，我们更希望目前A股的价值没有被高估，实行“A＋H”股发行模式时，再现中兴通讯H 股发行时的情景，由H股价格向A股价格靠拢。

这样，融资者的融资额不仅不会减少，反而会增加。

但是，从总体上看，实行“A＋H”发行模式后，将出现以A股发行价格向H股靠拢为主的局面。

一些国际投资银行的专业人士也看到了这一点。

显然，“A＋H”发行模式将直接导致融资者的融资额的减少，这一模式一经推开，将终结融资者们在A股市场上高溢价融资的历史，损害A股市场融资者的既得利益。

那么，“A＋H”发行模式是不是让A股投资者拾了个大便宜呢？不是！是还了A股投资者的公道。

资本在逐利这一本性上应该是平等的，A股投资者没有解放全世界，套牢自己的义务。