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DONGXING SE CURITIE S 行业研究证券：本周市场日均成交额环比下降300亿至1.17万亿；两融余额持平于1.85万亿，自10月以来保持稳定，其中融资余额企稳回升，融券余额缓慢下降。
根据中证登披露的数据，11月新增投资者数达到133.75万，环比大增36.4%，接近2020年同期水平。
周末证监会就沪深港通和沪伦通交易互联互通机制修订公开征求意见，沪深港通方面调整主要集中于对北上资金的监管，在一年过渡期后内地投资者将不能通过沪、深股通买入A 股股票，而卖出不受限制，预计未来“假外资”将大幅减少，量化、杠杆、套保资金对境内资本市场的潜在影响有望显著弱化，进而降低市场波动；沪伦通方面将进一步开放市场，扩大参与主体，满足深市上市公司和瑞士、德国等企业跨境融资需求，做大市场蛋糕，中长期看有望持续增加市场流动性。
我们预计，在全面注册制加快落地和金融市场对外开放提速预期之下，券商大投行业务将率先受益，全业务链增量空间可期，头部券商投行业务占比将逐步向美国投行看齐。
综合来看，证券行业景气度将持续保持高位，景气周期有望显著拉长并体现出一定的成长性。
坚定看好行业发展前景。
保险：主业方面，11月上市险企保费数据显示，车险同比延续较快增长带动产险业务加速改善，其中居民新能源车中期需求快速增长和配套新能源车险的及时跟进有望强化车险复苏逻辑；而寿险各公司间因开门红策略和发力时点不同，保费呈现较大差异，行业拐点出现时间仍待观察。
中期看，潜在的疫情反复给寿险行业带来较大不确定性，居民消费观念和消费结构变革或持续更长时间，保险标的投资周期拉长是大概率事件。
当前各家险企代理人招募难度仍较高，非核心代理人流失率亦保持高位。
长期保障型产品销售遇到瓶颈，险企普遍降低对22年开门红的整体预期。
开门红阶段长期储蓄型产品仍是主流，销售难度相对较小，销售期可能会适度拉长。
由于产品设计组合方式多元，部分主力产品margin 有所上升，故不宜对开门红阶段新业务价值增速过度悲观。
东安动力2023年三季度财务分析综合报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为342.71万元，与2022年三季度的6,939.01万元相比有较大幅度下降，下降95.06%。
利润总额主要来自于对外投资所取得的收益。
在营业收入大幅度下降的同时经营利润也大幅度下降，企业经营业务开展得很不理想。
二、成本费用分析2023年三季度营业成本为117,319.5万元，与2022年三季度的128,847.45万元相比有所下降，下降8.95%。
2023年三季度销售费用为2,446.09万元，与2022年三季度的3,592.04万元相比有较大幅度下降，下降31.9%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度在销售费用大幅度下降的同时营业收入也出现了较大幅度的下降，营业利润也随之下降，企业市场销售形势迅速恶化，应当采取措施加以改变。
2023年三季度管理费用为5,468.2万元，与2022年三季度的6,234.17万元相比有较大幅度下降，下降12.29%。
2023年三季度管理费用占营业收入的比例为4.3%，与2022年三季度的4.31%相比变化不大。
经营业务的盈利水平大幅度下降，管理费用控制有效,但经营形势迅速恶化。
本期财务费用为-398.52万元。
三、资产结构分析2023年三季度存货占营业收入的比例出现不合理增长。
应收账款占营业收入的比例下降。
预付货款增长过快。
从流动资产与收入变化情况来看，流动资产下降慢于营业收入下降，资产的盈利能力下降，与2022年三季度相比，资产结构偏差。
四、偿债能力分析从支付能力来看，东安动力2023年三季度是有现金支付能力的，其现金支付能力为107,960.55万元。
从企业当期资本结构、借款利率和盈利水平三者的关系来看，企业增加负债不会增加企业的盈利水平，相反会降低企业现在的盈利水平。
五、盈利能力分析东安动力2023年三季度的营业利润率为0.33%，总资产报酬率为0.27%，净资产收益率为0.87%，成本费用利润率为0.27%。
黄河旋风2023年三季度经营风险报告一、经营风险分析1、经营风险黄河旋风2023年三季度盈亏平衡点的营业收入为146,766.13万元，表示当企业该期营业收入超过这一数值时企业会有盈利，低于这一数值时企业会亏损。
企业当期经营业务收入未达到盈亏平衡点，经营业务不安全，经营风险较大。
2、财务风险企业净利润为负，负债经营是否可行，取决于能否扭亏为盈。
经营风险指标表二、经营协调性分析1、投融资活动的协调情况从长期投资和融资情况来看，企业投资活动所需的资金没有足够的长期资金来源作保证，企业长期性资产投资存在329,564.84万元的资金缺口，需要占用企业流动资金。
营运资本增减变化表(万元)2、营运资本变化情况2023年三季度营运资本为负329,564.84万元，与2022年三季度负219,172.43万元相比，长期性资金缺口有较大幅度的增加。
3、经营协调性及现金支付能力从企业经营业务的资金协调情况来看，企业经营业务正常开展，能够为企业带来73,676.6万元的流动资金，经营业务是协调的。
经营性资产增减变化表(万元)项目名称2021年三季度2022年三季度2023年三季度数值增长率(%) 数值增长率(%) 数值增长率(%)存货86,376.02 -5.83 79,171.99 -8.34 81,600.18 3.07 应收账款78,165.99 -42.54 83,071.66 6.28 92,914.51 11.85 其他应收款0 - 0 - 0 - 预付账款22,281.94 -35.09 13,110.7 -41.16 4,331.5 -66.96 其他经营性资产24,341.61 -70.8 20,517.04 -15.71 21,565.62 5.11 合计211,165.56 -38.87 195,871.41 -7.24 200,411.81 2.32经营性负债增减变化表(万元)项目名称2021年三季度2022年三季度2023年三季度数值增长率(%) 数值增长率(%) 数值增长率(%)应付账款41,955.07 30.8 50,051.18 19.3 0 -100 其他应付款0 - 0 - 0 - 预收货款7,267.3 -39.69 3,349.27 -53.91 4,649.3 38.82 应付职工薪酬3,469.73 -18.24 3,968.5 14.37 4,183.43 5.42 应付股利0 - 0 - 0 - 应交税金2,321.44 -20.79 2,148.92 -7.43 4,221.46 96.45 其他经营性负债99,577.78 -40.46 66,158.02 -33.56 261,034.22 294.56 合计154,591.33 -29.26 125,675.89 -18.7 274,088.42 118.094、营运资金需求的变化2023年三季度营运资金需求为负73,676.6万元，2022年三季度营运资金需求为70,195.52万元。
DONGXING SE CURITIE S行业研究投资摘要：周内工业金属维持震荡格局，贵金属出现技术性回调。
本周进入中报密集披露期，关注中报对有色金属板块估值的影响。
数据方面，中国7月份新增社融1.69万亿，前值3.43万亿，预期1.85万亿；人民币信贷新增0.99万亿，前值1.81万亿，预期1.2万亿；1-7月固定资产投资同比降1.6%，前值增5.7%，预期降1%；7月社会消费品零售总额同比降1.1%，前值增7.6%，预期增1.2%。
美国7月零售销售月率1.2%，预期1.9%，前值8.4%；7月季调后CPI 月率0.6%，预期0.3%，前值0.6%。
欧元区8月ZEW 经济景气指数71.5，前值59.3；德国7月ZEW 经济景气指数71.5。
本周关注美国8月Markit 制造业/服务业PMI ，欧元区7月CPI/PPI ，以及美联储8月FOMC 会议纪要。
宏观层面，周初国内公布7月社融数据表现不及预期，货币政策或有边际收紧态势，7月工业和零售业表现均弱于预期则印证国内经济复苏速度放缓。
铜供给偏紧延续但边际松动迹象开始显现，最新周度TC 处49美元/吨，冶炼费绝对报价仍处8年低位，但受益于南美铜矿整体处于恢复阶段且秘鲁Antacappay 已与社区达成协议，铜矿运输开始恢复正常；此外，Codelco 表示新冠确诊病例明显减少，并预计旗下Chuquicamata 铜矿处理能力将迅速提升，显示供给端扰动较前期趋缓。
铜库存方面依然出现内外盘分化，LME 铜持续去库并刷新十七个月低位，沪铜则维持累库势头，显示国内消费出现的季节性弱化迹象。
黄金实物持仓首现周度下滑，金银非商业净多持仓续降：黄金ETF-SPDR 持仓较上周减少13.8吨至1248.29吨，白银SLV 持仓上升31.8吨至17855.07吨。
截止2020年8月11日当周，黄金非商业净多持仓减少14693张，白银非商业净多持仓减少6321张。
其中黄金非商净多持仓占总持仓比例降至40%，为近8个月内绝对低位，反映黄金市场的交易结构在周内出现的再平衡。
报告摘要：●上周板块行情电力设备和新能源板块上周上涨0.64%，涨幅落后大盘。
其中，上周新能源汽车指数上涨1.24%、工控自动化上涨1.24%、核电板块上涨1.10%、锂电池指数上涨0.62%、光伏板块下跌2.73%、发电设备下跌3.62%、风电板块下跌3.79%。
●新能源汽车：Model Y降价或引爆市场需求，建议布局特斯拉产业链龙头特斯拉国产中型SUV Model Y正式发售，长续航版售价仅为33.99万元起，比此前进口版降价14.8万元，我们预计Model Y有望引爆市场，销量将大幅增长，预计今年国产特斯拉产销量有望冲击50万辆，建议布局特斯拉供应链的各环节龙头。
此外，大众ID.4即将开始销售，戴姆勒等国际一线车企的纯电动车型今年也将放量，预计今年中国和欧洲电动车市场将迎来共振，给国内供应商带来较大业绩弹性。
●新能源发电：硅料价格反转持续上行，关注储能经济性拐点临近根据硅业分会数据，上周单晶致密料成交均价8.4万/吨，环比增长2.44%，是继硅料价格触底反弹以来的连续三周上涨。
2021年硅料供需将持续紧张，成为光伏产业链景气度最好的环节，预计2021年硅料全年均价8.5万/吨，乐观预计9万/吨。
推荐硅料龙头通威股份、特变电工。
随着强制配套储能以及奖励政策落地，叠加储能成本快速下降，经济性拐点快速临近，储能装机有望实现爆发式增长，建议关注持续储能龙头企业。
●工控及电力设备：制造业投资持续回升，工控行业需求旺盛进口替代加快11月制造业PMI为52.1%，环比提升0.7%，连续9个月位于扩张区间，工控下游需求较好，我们预计四季度行业快速增长仍将延续，考虑到工控行业周期性，预计有望持续到明年。
国产工控龙头品牌具有较好的产品性价比和本土化优势，进口替代将加速推进。
●本周建议关注当升科技：三元正极材料龙头，海外客户加速放量。
孚能科技：软包电池龙头即将供货戴姆勒，国内外车企客户快速突破。
隆基股份：硅片及组件份额快速提升，产能扩张加速推进。
东安动力2023年上半年风险分析详细报告一、负债规模测算1.短期资金需求该企业经营活动的短期资金需求为70,354万元，2023年上半年已经取得的短期带息负债为172,249.94万元。
2.长期资金需求该企业长期投融资活动不存在资金缺口，并且可以提供59,677.68万元的营运资本。
3.总资金需求该企业的总资金需求为10,676.33万元。
4.短期负债规模根据企业当前的财务状况和盈利能力计算，企业有能力偿还的短期贷款规模为35,252.6万元，在持续经营一年之后，如果盈利能力不发生大的变化，企业有能力偿还的短期贷款规模是39,899.81万元，实际已经取得的短期带息负债为172,249.94万元。
5.长期负债规模按照企业当前的财务状况、盈利能力和发展速度，企业有能力在2年内偿还的贷款总规模为39,899.81万元，企业有能力在3年之内偿还的贷款总规模为42,223.42万元，在5年之内偿还的贷款总规模为46,870.63万元，当前实际的带息负债合计为172,249.94万元。
二、资金链监控1.会不会发生资金链断裂从当前盈利水平和财务状况来看，该企业不存在资金缺口。
该企业偿还全部有息负债大概需要1.29个分析期。
负债率相对较高但在下降，如果盈利情况发生逆转会存在一定风险。
资金链断裂风险等级为6级。
2.是否存在长期性资金缺口该企业不存在长期性资金缺口，并且长期性融资活动为企业提供71,590.51万元的营运资金。
3.是否存在经营性资金缺口该企业经营活动存在资金缺口，资金缺口为70,354万元。
这部分资金缺口已被长期性融资活动所满足。
其中：应收利息减少544.69万元，应收账款减少1,866.69万元，其他应收款增加1,895.33万元，预付款项增加9,566.81万元，存货增加6,429.46万元，一年内到期的非流动资产增加54,611.03万元，其他流动资产增加929.78万元，共计增加71,021.04万元。
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金电力设备与新能源指数 4622 沪深300指数 4705 上证指数 3360 深证成指 13489 中小板综指 12808相关报告1.《超大组件成SNEC 热点，看好工控软件机会-新能源与电力设备行...》，2020.8.92.《尼古拉（NKLA.O ）二季度业绩点评-燃料电池行业点评》，2020.8.63.《再议涨价对光伏板块影响, 7月PMI 超预期-新能源与电力设备...》，2020.8.24.《光伏涨价深度分析，阶段性量价齐升逻辑扎实-新能源与电力设备行...》，2020.7.265.《光伏景气复苏继续验证，电网投资加速回暖-新能源与电力设备行业...》，2020.7.19姚遥 分析师 SA C 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy ＠邓伟分析师 SA C 执业编号：S1130519070002 (8621)60935389dengwei ＠光伏需求增长逻辑扎实，宁德时代战略布局提速⏹板块配置建议：光伏需求增长逻辑扎实，行业波动放大龙头alpha 属性，维持推荐；电力设备维持看好工控白马、低压电器龙头、电力物联网；电动车龙头逻辑持续加强，坚守优势核心供应链。
（推荐组合详见后页） ⏹ 光伏：产业链快速涨价阶段接近尾声，需求负反馈与新增供给释放将展现再平衡力量，需求增长逻辑扎实，龙头优势继续放大。
⏹本周电池/硅片龙头再次大幅提升报价，前期调研了解，国内大部分竞价项目对系统成本上涨的承受力在0.2元/W 以内，本周前，组件招标价已较前期上涨0.15-0.2元/W ，因此我们认为本次提价继续向组件端大面积传导的阻力将非常大。
近期产业链调研也反馈，除平价项目基本明确延迟外，大量竞价项目也在考虑年内并网比例调整。
海外高价订单量小/一体化产能比例低的中小组件企业，已开始调降开工率，随需求负反馈逐步体现，以及供给端产能释放（包括硅料供给的陆续恢复、大尺寸硅片/电池新产能爬坡），我们预计此轮由硅料供给突然收缩叠加需求集中释放触发的产业链涨价或临近尾声。
赛力斯2023年三季度决策水平报告一、实现利润分析2023年三季度利润总额为负130,262.49万元，与2022年三季度负123,050.46万元相比亏损有所增长，增长5.86%。
企业亏损的主要原因是内部经营业务，应当加强经营业务的管理。
2023年三季度营业利润为负133,610.85万元，与2022年三季度负122,541.84万元相比亏损有所增长，增长9.03%。
营业收入大幅度下降，经营亏损继续增加，企业经营形势进一步恶化，应迅速调整经营战略。
二、成本费用分析赛力斯2023年三季度成本费用总额为708,958.23万元，其中：营业成本为521,990.66万元，占成本总额的73.63%；销售费用为93,883.38万元，占成本总额的13.24%；管理费用为33,343.88万元，占成本总额的4.7%；财务费用为4,564.39万元，占成本总额的0.64%；营业税金及附加为13,264.38万元，占成本总额的1.87%；研发费用为41,911.55万元，占成本总额的5.91%。
2023年三季度销售费用为93,883.38万元，与2022年三季度的162,281.66万元相比有较大幅度下降，下降42.15%。
从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年三季度销售费用大幅度下降的同时营业收入也有较大幅度的下降，但收入下降快于投入下降，经营业务开展得不太理想。
2023年三季度管理费用为33,343.88万元，与2022年三季度的39,426.48万元相比有较大幅度下降，下降15.43%。
2023年三季度管理费用占营业收入的比例为5.9%，与2022年三季度的3.68%相比有所提高，提高2.22个百分点。
三、资产结构分析赛力斯2023年三季度资产总额为3,908,813.21万元，其中流动资产为1,933,049.95万元，主要以货币资金、存货、应收账款为主，分别占流动资产的57.01%、14.8%和10.62%。
公司基本情况(人民币)项 目 200820092010E 2011E 2012E摊薄每股收益(元)0.347 0.507 0.871 1.015 1.214 每股净资产(元)4.13 4.645.506.527.73 每股经营性现金流(元) 0.12 -0.33 0.57 0.29 0.40 市盈率(倍) 12.35 33.18 14.90 12.79 10.69 行业优化市盈率(倍) 15.87 51.56 51.56 51.56 51.56 净利润增长率(%) 6.30%46.13%71.91% 16.54%19.58%净资产收益率(%)8.39%10.92%15.83% 15.57%15.70%总股本(百万股)462.08 462.08 462.08 462.08 462.08来源：公司年报、国金证券研究所2010年08月18日东安动力 (600178 .SH) 汽车零配件行业业绩点评业绩简评⏹东安动力2010年1-6月共实现归属母公司净利润102百万元，比去年同期增长8.4%，对应2010年上半年EPS 为0.222元，略为低于我们先前的预期。
经营分析⏹受益于上半年微车市场增长，公司本部实现扭亏为盈：在农村地区需求的拉动下，2010年1-6月国内微车销量累计同比增长37.3%，公司本部微车发动机的两大下游配套厂：哈飞汽车和昌河汽车销量分别同比增长7.7%和57.4%；受益于此，公司本部销售收入同比增长21.4%，实现净利润14.96百万元，对EPS 贡献0.032元，实现扭亏为盈。
⏹东安三菱上半年业绩同比增长35.7%：受益于上半年国内轿车市场特别是自主品牌轿车的大幅增长，公司参股36%的东安三菱上半年实现净利润236百万元，同比增长35.7%，为上市公司贡献投资收益85百万元，对EPS 贡献为0.184元；但是由于东安三菱公司特殊的会计处理政策，其半年报业绩参考作用有一定局限性。
⏹下半年公司本部与东安三菱的产销水平有下滑风险：我们认为，未来6-12个月中，国内汽车市场的销量增速和景气程度有下滑风险，特别是在汽车下乡、购置税补贴等政策效力逐渐减弱的情况下，微车和自主品牌轿车将面临更大的风险，这一趋势已部分反映在了近两个月公司的产销数据上。
⏹但是，公司的长期价值依然值得期待：在中航汽车与长安集团重组后，公司的长期价值将主要取决于长安集团对其定位；我们认为，公司未来有望成为长安汽车旗下动力总成及关键零部件的重要供应平台；从长安汽车近期关于关联交易的公告中，我们也可以部分看到长安对于原中航汽车旗下资产的定位与支持力度正在提升。
盈利调整⏹我们上调公司2010/2011年EPS 预测分别至0.871和1.015元，并首次给出2012年EPS 为1.214元的预测；其中我们预计公司本部下半年将实现大致盈亏平衡或略有盈利，全年实现扭亏为盈。
投资建议⏹当前股价对应2010-2012年动态PE 分别为15、13和11倍，我们认为公司目前的估值水平并不能完全反映出整合入长安集团后对公司整体定位的提升，我们维持公司20元的目标价，维持“买入”评级。
评级：买入 维持评级短期产销下滑难免，长期价值依然看好 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：12.98元市场数据(人民币)已上市流通A 股(百万股) 462.08总市值(百万元) 5,997.80年内股价最高最低(元) 18.25/8.70沪深300指数 2942.29上证指数 2671.89 相关报告1.《4季度会有惊喜》，2009.10.27成交金额（百万元）7.319.3111.3113.3115.3117.31090818091116100205100510100803人民币(元)100200300400500600700东安动力国金行业沪深300张锦联系人(8621)61038231zhangjin@董亚光 分析师 SAC 执业编号：S1130206110212公司经营业绩简析公司本部实现扭亏为盈⏹2010年1-6月国内微车销量累计同比增长37.3%（其中交叉型乘用车增长43.2%，微卡增长16.6%），公司本部微车发动机的两大下游配套厂：哈飞汽车和昌河汽车上半年分别销售微车110,631辆和39,910辆，同比增长7.7%和57.4%；⏹受益于下游微车需求的增长，东安动力公司本部上半年销售微车发动机223,192台，同比增长34.5%，获得销售收入1,343百万元，同比增长21.4%，净利润14.96百万元，对EPS 贡献0.032元，实现扭亏为盈； ⏹上半年公司微车发动机产品平均售价为5,887元，较09年全年均价下降7.7%，产品价格的下滑一定程度上影响了毛利率，公司上半年毛利率为10.24%，低于去年同期12.65%的水平；我们认为短期内，在公司缺乏新产品的情况下，这一趋势仍有可能延续；图表1：国内微车（交叉车型+微卡）月度销量变化图表2：国内微车市场格局变化305,516263,866332,796266,179 233,619245,441193,816500001000001500002000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月05年06年07年08年09年10年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其它金杯汽车一汽集团福田汽车昌河汽车哈飞汽车东风汽车长安汽车上汽通用五菱来源：中汽协，国金证券研究所图表3：哈飞汽车月度微车销量变化图表4：昌河汽车月度微车销量变化-100%-50%0%50%100%150%200%0500010000150002000025000300003500040000J a n -08A p r -08J u l -08O c t -08J a n -09A p r -09J u l -09O c t -09J a n -10A p r -10J u l -10微车销量（辆）同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000J a n -08A p r -08J u l -08O c t -08J a n -09A p r -09J u l -09O c t -09J a n -10A p r -10J u l -10微车销量（辆）同比增速来源：中汽协，国金证券研究所⏹公司本部2010年经营目标是实现扭亏为盈，我们认为下半年公司本部微车发动机销量在国内微车市场增长减速的情况下有一定下滑风险，但我们预计下半年本部仍有望实现盈亏平衡或略有盈利，全年实现扭亏目标；根据我们的测算，公司本部盈亏平衡点约为年销售微车发动机31.15万台，实现收入1,942百万元，相当于半年销售发动机15.58万台，实现收入971百万元；东安三菱业绩同比增长35.7%⏹受益于上半年国内轿车市场特别是自主品牌轿车的大幅增长，公司参股36%的东安三菱上半年销售发动机313,402台，同比增长实现48.0%；实现销售收入3,261百万元，净利润236百万元，同比增长35.7%，为上市公司贡献投资收益85百万元，对EPS 贡献为0.184元；⏹东安三菱公司的会计处理政策有一定特殊性，利润往往集中在当年4季度释放，因而其半年报业绩参考作用有一定局限性；我们预计东安三菱全年将为上市公司贡献投资收益336百万元，对EPS 贡献为0.727元，预计东安三菱的AMT 变速箱业务在年内暂不能贡献利润；图表5：公司本部微车发动机产量变化图表6：公司本部上半年实现扭亏为盈-50%0%50%100%150%200%250%050001000015000200002500030000350004000045000J a n -08A p r -08J u l -08O c t -08J a n -09A p r -09J u l -09O c t -09J a n -10A p r -10J u l -10公司本部发动机产量（台）同比增速-80-60-40-200204060公司本部净利（百万元）来源：中汽协，公司公告，国金证券研究所图表7：公司本部毛利率及净利率变化-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%公司本部毛利率公司本部净利率来源：公司公告，国金证券研究所图表8：国内轿车销量月度变化图表9：自主品牌轿车份额不断提升930,254623,065 849,724759,789 720,062704,884655,05410000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月05年06年07年08年09年10年22.1%25.7%26.3%25.9%30.7%33.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005年2006年2007年2008年2009年10年1H自主日系欧系美系韩系来源：中汽协，国金证券研究所图表10：东安三菱发动机部分配套车型图表11： 华晨中华轿车月度销量变化比亚迪汽车F3、F3R 东南汽车菱帅、菱绅、蓝瑟一汽海马福美来心动版、海福星哈飞汽车赛豹III 、赛豹V东南汽车菱悦、菱利、菱动哈飞汽车赛豹V50082008三菱4G11.3L 、1.6L三菱4G91.8L 、2.0L50001000015000200002500030000J a n -08M a r -08M a y -08J u l -08S e p -08N o v -08J a n -09M a r -09M a y -09J u l -09S e p -09N o v -09J a n -10M a r -10M a y -10来源：中汽协，国金证券研究所图表12：江淮汽车乘用车月度销量变化图表13：比亚迪轿车月度销量变化1000020000300004000050000600007000080000J a n -08M a r -08M a y -08J u l -08S e p -08N o v -08J a n -09M a r -09M a y -09J u l -09S e p -09N o v -09J a n -10M a r -10M a y -10500010000150002000025000J a n -08M a r -08M a y -08J u l -08S e p -08N o v -08J a n -09M a r -09M a y -09J u l -09S e p -09N o v -09J a n -10M a r -10M a y -10来源：中汽协，国金证券研究所公司长期价值取决于长安集团对于公司的定位⏹在中航汽车整合入长安汽车集团后，东安动力已经成为长安集团旗下最为重要的汽车零部件业务融资平台，类似于华域汽车之于上汽集团和一汽富维之于一汽集团；公司未来有望定位于长安汽车旗下动力总成及关键零部件的重要供应商，其价值有着极大的提升空间；⏹我们认为整合入长安汽车后，公司在经营层面未来可能的积极变化有：1、长安集团向哈飞、昌河提供技术与产品，并与哈飞、昌河共享营销渠道，促进哈飞、昌河整车销量的提升，进而提升东安动力发动机的需求量；2、加大长安品牌原有整车厂向东安动力及东安三菱采购发动机变速箱的数量（或向东安动力引进长安原有发动机产品），实现优势互补；3、向东安动力注入长安集团旗下其他优质零部件资产；图表14：东安三菱发动机月度产量变化图表15：东安三菱一般在4季度集中释放业绩-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%10000200003000040000500006000070000J a n -08A p r -08J u l -08O c t -08J a n -09A p r -09J u l -09O c t -09J a n -10A p r -10J u l -10东安三菱发动机产量（台）同比增速50 100 150 200 20072008200920101Q2Q3Q4Q来源：中汽协，公司公告，国金证券研究所图表16：整合后的中国长安汽车股份有限公司来源：国金证券研究所图表17：公司分季度财务指标分析来源：公司公告，国金证券研究所图表18：三张报表预测摘要主营业务收入1,8531,7542,1552,7203,0773,137货币资金135456595682731909 增长率-5.3%22.9%26.2%13.1% 1.9%应收款项1,5751,2361,3401,7461,9762,014主营业务成本-1,682-1,685-1,899-2,374-2,684-2,741存货277217385293331338 %销售收入90.8%96.0%88.1%87.3%87.2%87.4%其他流动资产2119555毛利17069256346393396流动资产1,9901,9102,3392,7253,0423,266 %销售收入9.2% 4.0%11.9%12.7%12.8%12.6% %总资产60.4%56.5%58.9%58.6%58.3%56.5%营业税金及附加-7-5-7-9-10-10长期投资6057849851,2711,5982,002 %销售收入0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产702690644657581509营业费用-44-22-38-46-49-50 %总资产21.3%20.4%16.2%14.1%11.1%8.8% %销售收入 2.4% 1.3% 1.8% 1.7% 1.6% 1.6%无形资产000000管理费用-121-144-186-193-218-223非流动资产1,3071,4741,6291,9282,1792,511 %销售收入 6.5%8.2%8.6%7.1%7.1%7.1% %总资产39.6%43.5%41.1%41.4%41.7%43.5%息税前利润（EBIT）-1-1022597115113资产总计3,2973,3843,9684,6535,2215,777 %销售收入n.a n.a 1.2% 3.6% 3.7% 3.6%短期借款239375360330300270财务费用-30-40-26-13-8-5应付款项1,1519641,1291,4701,6501,671 %销售收入 1.6% 2.3% 1.2%0.5%0.2%0.1%其他流动负债1347574105116120资产减值损失-9217-20-100流动负债1,5241,4141,5631,9062,0662,061公允价值变动收益000000长期贷款060200140140140投资收益269284255336386475其他长期负债30616100 %税前利润178.4%177.3%108.9%80.2%78.1%81.3%负债1,5281,4741,8242,1062,2062,201营业利润146159234418493583普通股股东权益1,7691,9102,1442,5433,0123,572 营业利润率7.9%9.0%10.9%15.4%16.0%18.6%少数股东权益000444营业外收支520111负债股东权益合计3,2973,3843,9684,6535,2215,777税前利润151160234419494584利润率8.1%9.1%10.9%15.4%16.0%18.6%比率分析所得税000-17-25-232007200820092010E2011E2012E 所得税率0.0%0.0%0.0% 4.0% 5.0% 4.0%每股指标净利润151160234402469561每股收益0.3260.3470.5070.871 1.015 1.214少数股东损益000000每股净资产 3.829 4.133 4.640 5.503 6.5187.731归属于母公司的净利151160234402469561每股经营现金净流-1.1890.119-0.3310.5660.2870.403 净利率每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率净资产收益率8.52%8.39%10.92%15.83%15.57%15.70%总资产收益率 4.57% 4.73% 5.90%8.65%8.98%9.71%净利润151160234402469561投入资本收益率-0.07%-4.36%0.93% 3.10% 3.16% 2.72%少数股东损益000000增长率非现金支出2069812999107102主营业务收入增长率-13.30%-5.30%22.85%26.19%13.15% 1.93%非经营收益-257-264-231-311-365-456EBIT增长率-86.87%6726.78%-125%288.8%18.10%-1.88%营运资金变动-65061-28572-78-20净利润增长率309.38% 6.30%46.13%71.91%16.54%19.58%经营活动现金净流-55055-153262133186总资产增长率 4.85% 2.65%17.25%17.25%12.22%10.64%资本开支-17-99-32-109-29-29资产管理能力投资0360-286-328-404应收账款周转天数195.6263.9166.5200.0200.0200.0其他1937113336386475存货周转天数65.453.657.945.045.045.0投资活动现金净流2-2681-592942应付账款周转天数94.582.489.7100.099.098.0股权募资000000固定资产周转天数121.3116.799.779.467.060.9债权募资123294125-90-91-30偿债能力其他-9-21-25-26-22-20净负债/股东权益 5.86%-1.11%-1.62%-8.31%-9.64%-13.95%筹资活动现金净流113273100-116-112-50EBIT利息保障倍数-0.1-2.6 1.07.315.224.6现金净流量-435301288749178资产负债率46.34%43.57%45.97%45.27%42.25%38.10%来源：公司公告，国金证券研究所长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。
