新希望(000876)研究报告

新希望（000876）研究报告

闽发证券研究所

分析员：马洪丹

报告日期：2003/6/11

基本数据

行业：农业总股本：315239.23万流通股：10400万

主营业务利润率：15.90% 每股净资产：3.636 元净资产收益率：10.58% 每股经营活动现金流量：0.47 2002年EPS：0.385元F2003年EPS：0.6元

一、公司简介

新希望是由民营资本控股的上市公司。公司全名四川新希望农业股份有限公司。公司五大发起人股东中有四个股东的法人代表为刘氏家族成员，共持有公司66.69%的股份。“2002年度全国十大民营企业家”、“饲料大王”刘永好是新希望的第一大股东四川新希望集团有限公司的实际控制人，同时也是新希望的实际控制人。新希望是刘氏家族企业中唯一一家上市公司。

二、公司发展战略、经营格局及业务架构

公司的整体发展思路十分清晰明朗，如图1所示，两条主线并行：一条线是多元化发展，公司立足于传统行业的基础之上，又择机培育新的经济增长点，即从上市之初的纯饲料生产企业发展到目前的以饲料为主，兼乳业、高科技、金融等行业并举的多元化格局。另一条线是大农业产业化链条，饲料行业的上游产业为畜牧养殖业，下游产业为种植业。新希望以饲料为基础核心产业，在大农业产业链条上不断向上下游延伸，向上进军与畜牧养殖业相关的

乳制品行业，向下涉足与种植业密切相关的化肥行业。

图1 新希望发展战略及经营格局图

值得一提的是，公司从2002年开始大举进军乳制品行业，乳制品行业在公司主营业务中的比重迅速增加，2002年末乳制品行业主营收入已经占到公司主营业务收入的17%，（如图2、图3），根据公司发展规划，2003年乳品产业将实现

12.2亿元的收入，增长553%，这使得乳业将超过传统的饲料行业，成为公司最大的收入来源。

三、经营状况分行业分析

（一）、饲料行业

1、饲料行业发展现状及发展趋势

我国的饲料行业从70年代起步，通过80年代和90年代的快速发展，已经初步形成了完整的工业体系，2002年饲料产量有望突破8600万吨，继续保持自1998年以来的世界第二大饲料生产国的地位。

根据2010年全国配合饲料产量1亿吨，饲料添加剂基本实现国产化的饲料工业发展规划对比2001年的行业数据，我国配合饲料和饲料添加剂的发展空间很大，配合饲料仍有4000万吨左右的缺口，饲料添加剂目前的产量远远不能满足未来需求。

目前饲料行业已经步入了成熟的发展阶段，激烈的竞争宣告暴利时代的结束，微利时代的到来，目前饲料行业的平均利润率不到1%。在竞争中求发展将是饲料行业未来发展的总特征。管理与规模将是饲料企业在竞争中取得成败的关键。

2、新希望饲料经营形势

饲料行业是新希望的传统的优势基础产业，在饲料行业仍然在公司业务结构中占有绝对比重。短期内，饲料行业的兴衰成败依然是决定公司命运的关键性因素。

纵向分析（请见表1）：从趋势上看，公司从1999年到2002年饲料的销量和主营业务收入呈现逐年增加的趋势，主营业务利润则呈现先减后增的趋势。销量和收入逐年增加说明公司饲料的生产及销售规模在逐年扩大，新希望近三年销量的增长率维持在30%左右，对比全国7%-8%的产量增长率水平，可以看出新希望饲料的市场份额也在逐年扩大。主营业务利润增长率由负转正说明公司饲料行业的获利能力增强，这种获利能力的增强有行业转暖的因素在其中。从三个业绩指标的变化关系上看，公司2000年和2001年的饲料经营状况存在这样一个规律：销量增长率＞主营业务利润增长率＞主营业务收入增长率。销量和主营利润的不同比例的增长，说明公司在面对整个行业不景气、竞争激烈的形势下，所采取的是宁可牺牲一点利润，也不放弃市场份额的经营策略，这种策略对待竞争激烈的行业是合适而有效的，也顺应了饲料行业的规模化的发展趋势。

表1 新希望1999-2002年饲料行业经营业绩数据

注：1999年年报中主营收入未按行业分列，因公司1999年主营收入绝大部分由饲料行业产生，故采用公司主营业务收入代替饲料行业主营收入。

横向分析：我们选择饲料行业的另外一家上市公司正虹科技作为参照。从表2中可以看出，新希望近三年的主营业务利润率均低于正虹科技，且2000年和2001年饲料主营收入大大小于正虹科技，说明新希望饲料的规模扩张还有很大空间。2002年新希望饲料主营收入达到了8.51亿，已经逼近了正虹科技，因此可以看出，新希望已经抓住了行业转暖的机遇，在规模扩张的道路上迈出了坚实的步伐。

表2 同行业公司饲料行业经营业绩数据比较

新希望正虹科技

年份

主营业务利润率主营业务收入主营业务利润率主营业务收入2000 12.18% 5.84亿24.16% 9.90亿

2001 13.22% 6.87亿20.32% 11.13亿

2002 13.61% 8.51亿18.31% 9.23亿注：2000年和2001年，正虹科技未分行业列出主营收入及主营利润，由于正虹科技的主营业务单一，饲料行业几乎占据了全部主营业务，因此2000年和2002年我们用公司的主营业务利润率代替公司饲料行业的主营业务利润率。

综合评价：总体说来，新希望在饲料行业的经营上发展趋势向好，但是目前还与同行业大企业之间存在一定的差距。

（二）乳制品行业

1、乳制品行业形势分析

（1）国内乳制品市场潜力巨大

改革开放以来，我国牛奶生产呈快速增长之势，其总产量已从1980年的114万吨，发展到2000年的827万吨，平均发展速度为9.9%（如图3），其中液态奶发展势头强劲，从1996年的51.9万吨快速增长到2000年的190万吨，年平均增长速度达到38%。

图3 1980年以来国内牛奶产量变化图

我国2001年我国乳品人均年消费只有8公斤，而目前世界乳品年人均消费乳品水平约为100公斤，而且大洋洲（主要是澳大利亚、新西兰）年人均乳品消费量接近400公斤，欧洲年人均消费量超过300公斤，北美洲（主要是美国、加拿大）年人均乳品消费量在260公斤左右，亚洲和非洲国家消费水平较低，但平均值也高于我国的水平，如日本和台湾地区的年人均消费量为70公斤左右。行业专家预测未来五年我国乳品市场的年增长率将在10％左右，其中液态奶的发展速度将可保持30％以上的增幅，因此奶业市场前景非常广阔，市场潜力巨大。

（2）政府大力支持乳业的发展

近几年来政府加大了乳业的支持力度。农业部已确定中国乳业中长期发展目标：“十五”计划末，我国奶类产品人均占有量达到10公斤，总产量达到1350万吨。到2030年，奶类人均占有量达到25公斤，总产量达到4250万吨。2000年国家启动的“学生饮用奶计划”，目前已经从试点阶段进入了大规模推广实施阶段。到2005年全国可望有1500万中小学生喝上学生奶，年消费学生奶约110万吨。2002年农业部启动的“奶业行动计划”，加快了奶类企业产业化、规模化、现代化和集团化步，鼓励和支持优势企业，通过各种形式的联合或兼并行动来形成有强大市场竞争力的乳业集团。

（3）乳业竞争态势已经形成