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calls) 采取这种方式的情况是: 持有股票; 出售以
股票为基础资产的看涨期权. 例如: 持有价格为46美元的股票,出售看涨
期权,协定价格是50美元,期权费1.25美元, 期 限为5个月.
该交易策略为: 多头股票 + 空头看涨期权 = 空头看跌期权
出售抵补看涨期权的盈亏表
多头股票 $46
期权到期时的股票价格 0 25 44.75 50 55 -46 -21 -1.25 +4 +9
第十章 期权的基本应用
学习目标
期权的保值应用 期权的增值应用 利用期权来改善市场状况 合成期权 价差组合
第一节 期权的保值应用
1) 看跌期权的保值应用
有保护的看跌期权 (Protective put): 持有股票 买入以该股票为基础的看跌期权
这两种交易策略组合起来, 就得到了类 似买入一份看涨期权的效果.
投资者到期的收益为:
1. 期权费 2. 按协定价格出售股票的收入
7.3.1出售看涨期权改善市场状况
例7.3.1 假定在9月25日某机构持有10000股波音公司 的股票,该机构已决定出售这批股票. 波音公司股票 现价$46,在当日,期限为两个月,协定价格为$40的波 音股票看涨期权费为$6.25,那么公司可以:
空头看跌期权 + 空头股票 = 空头看涨期权 (2) 过度出售看跌期权 (Put overwriting)
这种策略是指投资者在持有股票的同时再出售以这种 股票为基础资产的看跌期权. 这种投资策略一般应用得不 太广泛.
第三节 改善市场状况
7.3.1出售看涨期权改善市场状况
投资者如果决定出售手中所持有的股票, 又不着 急使用出售股票所得现金, 他可以采用出售以这种股 票为基础的严重溢价期权来增加从出售股票中所获 得的现金收益.
空头股票与多头看涨期权组合的盈亏表
期权到期时的股票价格
0 25 35 45 50 65 空头出售股票$46 +46 +21 +11 +1 -4 -19
多头看涨期权$50
期权费$1
-1 -1 -1 -1 -1 +14
净值
+45 +20 +10 0 -5 -5
第二节 期权的增值应用
7.2.1 出售看涨期权来获得收益 ( 1 ) 出 售 抵 补 看 涨 期 权 ( Writing covered
7.3.2 出售看跌期权来改善市场状况
❖ 投资者或投资机构也可以在购买股票的同时, 出 售看跌期权来改善现状. 采用这种交易策略可以减 少投资者的交易成本.
1. 当股票价格下跌时, 投资者的现金流情况是: 期权费收入 + 按协定价格买入股票的支出
2. 当股票价格上涨时, 投资者的现金流情况是: 期权费收入 + 按市场价格买入股票的支出
例7.3.2 某基金管理者决定要购买1000股IBM公 司的股票, 每股价格为71美元; 同时, 他还可以 出售10份3月期的看跌期权, 协定价格为80美元, 期权费每股10.5美元.
现比较两种投资策略:
1. 投资者购买股票的总支出为71000美元;
2. 出售看跌期权总支出是 69500 美元(8000010500).
例如:市场价格是$46, 看涨期权的协定价格是$50, 期 权费每股$ 1. 投资者空头出售股票, 同时买入该股票的 看涨期权. 这种策略的盈亏图由下面的图示来表示:
看涨期权的保值效果
赢利
最大赢利
机会损失$1
$45
空头股票$46
0 最大亏损$5
45 46 50 (盈亏平衡点)
亏损
(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1)
第四节 合成期权
7.4.1 跨立式 (Straddles)
1)买入跨立式组合
投资者同时买入同一种股票的看涨期权和看 跌期权. 期权购买者付给期权出售方两个期权 费用的和: C + P (最大损失)
应用看涨期权来对股票价格上涨而产生 的风险进行保值.
空头股票出售商的盈亏图与多头看跌期权 的盈亏图相类似,但两者也存在着差别.
在可以购买看跌期权的条件下, 投资者不 应该空头出售股票.
如何对空头出售股票的风险进行保值呢?
我们就要使用看涨期权来对空头股票进行保值, 也 就是将空头出售股票与多头看涨期权组合起来 .
1.直接出售股票10000股,得收入$460000. 2.出售波音公司股票的看涨期权,协定价$40,期权费收
入$62500,总收入$462500.
出售严重溢价期权对于投资者的风险:
1. 如果基础资产的市场价格变化超过了 期权费所能承受的范围, 投资者将要面临 风险.
2. 期权的实际成交价有可能要低于报价.
例如: 假定投资者持有波音公司的股票, 价格$46, 同时 买入波音公司股票的看跌期权, 期限为3个月, 协定价 格为45美元, 期权费为 2 美元. 画出该投资者的盈亏图.
赢利
0 -3 亏损
多头股票
最大赢利(无限)
45 46
机会损失
48(盈亏平衡点)
最大亏损=3 避免的亏损
2) 看涨期权的保值应用
这是一种 “卖空”的行为, 即出售手 中并没有的股票. 因此, 这是一种充满风 险的业务, 它存在着无限亏损的可能性.
7.2.2 出售看跌期权获取收益
(1) 无保护看跌期权与抵补看跌期权 无保护的看跌期权 (naked puts) 表示空头看跌期权本身;
抵补看跌期权 (covered puts) 表示空头看跌期权和空头股 票头寸的组合结构, 即:
出售抵补看涨期权
但有的时候, 我们却不宜采用出售抵补看涨 期权的策略, 主要是因为:
a. 期权费较高的状况, 主要是在预期市场易 变性很大时才会出现.
b. 不宜出售期限较长的抵补看涨期权, 它的 易变性较高, 风险较大.
(2) 出售无保护的看涨期权 (Writing naked calls) 这种交易策略是: 出售看涨期权; 按市 场价格买入股票, 进行交割.
空头看涨期权$50 期权费 $ 1.25 +1.25 +1.25 +1.25 +1.25 –3.75
净值
Hale Waihona Puke -44.75 -19.75 0 +5.25 +5.25
出售抵补看涨期权的盈亏图
最大赢利 5.25
0
盈亏平衡点
多头股票
44.75
46 50
盈亏平衡点
最大亏损 44.75
(股票每股价格$46,期权协定价格$50,期权费每股$1.25)
