中金赵晓光电子行业框架

新财富白金分析师赵晓光：论获取精准化数据，BAT都不是小米对手为什么说今日头条虽然不是一家搜索公司，但是从搜索行业展开，反而可以理解今日头条的企业价值？红极一时的直播平台映客为何销声匿迹？抖音就是“天生”比快手高级吗？亚马逊为什么要做硬件？论获取用户数据，BAT都不是小米的对手？同属出行行业，论商业模式，为什么滴滴天生很好，摩拜却先天不足？无人驾驶未来的突破点在哪里？哪些所谓的新经济公司是一定要被过滤掉，绝对不能碰的？以上这些问题，新财富白金分析师赵晓光在近期和富途证券CEO 邬必伟的一场对话中，都有讲到。

赵晓光现任天风证券副总裁、研究所所长，2010-2016年连续七年获得新财富电子行业分析师第一名。

一位大型公募基金负责投研的副总、做了20多年投资的基金业老人，对赵晓光的评价是，“绝对的大牛。

”赵晓光在和邬必伟这场关于新经济的对话中，谈及十大话题，今日头条、抖音、快手、小米、大疆等热门新经济公司都有分析。

“聪明投资者”经“天风研究”授权，从万字长文中摘取45条最精彩干货，分享给大家。

怎样定义新经济？1，从不同的维度对新经济应该有不同的解读。

从结果的角度看，新经济就应该是对整个社会生产效率的提高，对消费需求满足带来的提升。

从解决或者新经济产生的方式上看，企业的两大构成要素：生产力和生产关系。

生产力就是指技术方面；生产关系，是指商业的组织形态与消费者发生关系的方式。

两者都应该回归到技术上。

2，生产力——技术分两大分类，一类是专用性技术，比如一种新材料制成的沙发。

第二类是工具性技术，帮助各传统行业，重新定义自己的生产力和生产关系，从而带来消费者更多的满足和整个社会生产效率的提升。

3，生产关系——一是企业内部的生产关系。

过去看中国很多优秀的互联网企业，更多看到它商业业态、商业模式的变化。

而背后看到的更多是它组织形态、激励机制、合伙人模式的变化，这是内部激励机制问题。

二是管理模式。

随着大数据、人工智能越来越多地替代人、替代经验后，以大数据和人工智能为核心的管理，变成企业很重要的管理方式。

TMT行业投资逻辑（赵晓光，现就职于海通证券，新财富电子行业最佳分析师。

本文是中欧金融俱乐部赵晓光的一个讲座，他从人性需求变迁和技术创新周期的角度分析了今后大电子行业对于传统行业的渗透，讲了电子互联网行业未来和诸如医疗健康行业、教育及军工安防等行业交叉发展带来的机遇，也分析了未来几大互联网巨头的竞争趋势。

）非常感谢徐总，徐总也是我们基金行业的元老，也是最早一批基金经理人，被徐总这么一说我不太敢讲了，是这样的，今天也是比较荣幸能够受邀跟大家做一个交流。

但是我觉得在座的各位一方面都是我们投资界的前辈，另外一方面也有很多科技界的达人。

所以今天还是以一种交流的形式，也谈不上演讲或者什么的，主要是把我们对科技行业的思考给大家做一个反馈，我们整个科技这个行业还是比较有意思的，它有以下几个特点：第一个就是它的变化是特别快的；第二，它是一个全球性的；第三，它对整个经济的一个伸缩或者这种纵深感就越强。

所以对这个行业研究的话，我觉得总结下来的话基本上应该有以下几个心得：第一个，我觉得这个行业应该是从下游看上游的，它的整个一个产业的逻辑是下游控制上游，所以你必须要考虑清楚这个行业的下游发生的状况，在想什么，然后才能够决定我们上游这个行业。

基本上这个行业，中国最下游的，产业链的最下游就是用户，所以我们就一定要从用户的角度去思考问题，用户会决定他的客户结构，就是说用户在什么时候他想要什么会决定着什么时候是苹果崛起，什么时候是三星崛起，未来苹果能不能崛起，三星能不能崛起又决定了他的上游玩法的不同，所以我觉得这是第一点。

第二个科技行业还有一个很明确的特点，它是一个事在人为的行业，我们在过去几年看很多公司确实看到了很多不可能变成可能，可能变成不可能，最可惜的实际上就是说我们要对企业家精神做一些深入的思考和探索，到底什么样的企业他能够起来实际上我们最终还是对这个老板，对这个人的一个理解和把握。

第三点我觉得还是把一个大的周期要想明白，基本上我们看经济也好，看各个产业也好，基本上它有一个规律是以五年为一个周期，也就是说基本上五年会经历一个产业从兴到衰再重新起来的过程，基本上是一个周而复始的过程。

电子行业前五名1 中金公司研究小组（赵晓光等）2 平安证券研究小组（卢山、肖燕松）3 中信证券研究小组（林振民、张帆）4 申银万国证券研究小组（甯正宇、余斌、张騄）5 招商证券研究小组（鄢凡、张良勇）中小市值研究机构前五名1 申银万国2 国泰君安3 中信证券4 宏源证券5 平安证券纺织和服装行业前五名1 光大证券研究小组(李婕、谢宁铃)2 中信证券研究小组（鞠兴海、李鑫、汪蓉）3 招商证券研究小组（王薇、孙妤、刘义）4 中国银河证券马莉5 华创证券研究小组（区志航等）汽车和汽车零部件行业前五名1 中信证券研究小组（李春波、许英博、高嵩、陈俊斌）2 中国银河证券研究小组（杨华超、戴卡娜、邓学、王绪丽）3 平安证券研究小组（王德安、余兵）4 华泰证券研究小组（姚宏光、冯冲、陈亮）5 中信建投证券研究小组（陈政、刘韧等）家电行业1 中信证券胡雅丽2 国金证券王晓莹3 中国银河证券研究小组（袁浩然、郝雪梅等）批发和零售贸易行业1 海通证券研究小组（路颖、汪立亭、潘鹤）2 广发证券研究小组（欧亚菲、訾猛）3 中信证券研究小组(赵雪芹、孙洋)4 平安证券研究小组（耿邦昊等）（耿邦昊曾任职于华泰证券）5 光大证券唐佳睿海外市场研究机构1 中金公司2 申银万国3 瑞银证券4 高华证券5 招商证券电力、煤气及水等公用事业行业1 中信证券研究小组（吴非、王海旭、马青芳）2 招商证券研究小组（彭全刚、侯鹏）3 国金证券赵乾明4 海通证券陆凤鸣5 国泰君安证券研究小组（王威、张赫黎）交通运输仓储行业前五名1 兴业证券研究小组（曾旭、纪云涛、朱峰等）2 广发证券研究小组（杨志清、董丁、张亮）3 中信证券研究小组（张宏波、苏宝亮、刘正）4 国信证券研究小组（郑武、陈建生、岳鑫、糜怀清)5 招商证券研究小组（常涛、罗嫣嫣）石油化工行业前五名1 中国银河证券研究小组（裘孝锋、王强、胡昂）2 海通证券邓勇3 中信证券研究小组（黄莉莉、荣沉）4 申银万国证券林开盛5 东方证券研究小组（赵辰、王晶）煤炭开采行业1 招商证券研究小组（卢平、王培培、张顺）2 兴业证券刘建刚3 申银万国证券研究小组（刘晓宁等）4 华创证券韩振国5 广发证券研究小组（沈涛、安鹏）钢铁行业前五名1 长江证券研究小组（刘元瑞、王鹤涛等）2 海通证券刘彦奇3 广发证券冯刚勇4 中国银河证券研究小组（胡皓等）5 齐鲁证券研究小组（笃慧等）基础化工行业前五名1 兴业证券研究小组（郑方镳、毛伟、刘曦等）2 申银万国证券研究小组（周小波、邓建、马昕晔等）3 光大证券研究小组（程磊、张力扬、王席鑫、孙琦祥）4 中金公司研究小组（高峥、高兵、王子欣等）5 东方证券研究小组（杨云、王晶）非金属类建材行业前五名1 中信证券曾豪2 国泰君安证券韩其成3 广发证券邹戈4 招商证券王晶晶5 申银万国证券研究小组（王丝语、张圣贤等）有色金属行业前五名1 长江证券研究小组(葛军等)2 广发证券研究小组（巨国贤、肖征）3 国信证券彭波4 国泰君安证券研究小组（桑永亮、蔡鼎尧、万锐）5 申银万国证券研究小组（叶培培等）上海区域最佳销售服务团队前三名1 兴业证券2 东方证券3 国泰君安广深区域最佳销售服务团队前三名1 广发证券2 东方证券3 民生证券北京区域最佳销售服务团队前三名1 光大证券2 长江证券3 中银国际最佳销售服务团队前十名1 招商证券2 申银万国3 中信证券4 广发证券5 华泰证券6 国泰君安7 银河证券8 国金证券9 兴业证券 10 东方证券传播与文化行业前五名1 中信证券研究小组（皮舜等）2 申银万国证券研究小组(万建军等）3 招商证券研究小组（赵宇杰、杨仁文）4 光大证券研究小组（张良卫等）5 中金公司研究小组（金宇、王禹媚）计算机行业前五名1 民生证券研究小组（尹沿技、卢婷、李晶等）2 国金证券研究小组（易欢欢、赵国栋）3 长江证券研究小组（马先文等）4 国信证券研究小组（段迎晟、高耀华、欧阳仕华）5 申银万国证券研究小组(龚浩等）通信行业前五名1 中信建投证券研究小组（戴春荣、朱律等）2 长江证券研究小组(陈志坚、胡路等)3 中信证券研究小组（宫俊涛等）4 光大证券研究小组（周励谦等）5 东方证券研究小组（周军、吴友文）北京区域最佳销售服务经理前十名1 长江证券程杨2 兴业证券韩吟3 宏源证券解学成4 光大证券孙威5 银河证券齐玲玲6 广发证券孙诚7 中银国际申林英8 光大证券黄怡9 中银国际刘建10 民生证券郭楠广深区域最佳销售服务经理前十名1 华创证券李涛2 兴业证券朱元彧3 东方证券刘欢4 民生证券王仪枫5 国信证券邵燕芳6 银河证券陈春丽7 广发证券喻银军8 招商证券周婕9 广发证券吴丹10 银河证券李雯上海区域最佳销售服务经理前十名1 银河证券张晓鸥2 兴业证券罗龙飞3 宏源证券张珺4 兴业证券邓亚萍5 招商证券黄慧6 广发证券杨名扬7 东方证券袁小可8 华泰证券朱晓敏9 国泰君安奚怿之10 中信证券孙超造纸印刷行业前三名1 申银万国证券研究小组（周海晨、屠亦婷）2 东方证券郑恺3 中信证券朱佳电力设备与新能源行业前五名1 华创证券研究小组（李大军等）2 广发证券研究小组（韩玲、王昊）3 中信证券杨凡4 中银国际证券刘波5 民生证券研究小组(王海生、陈龙、袁瑶）（王海生、袁瑶曾任职于华泰证券）建筑和工程行业前五名1 中信证券研究小组（杨涛、鲍荣富）2 国泰君安证券研究小组（韩其成、王丽妍）3 民生证券王小勇4 申银万国证券研究小组（王胜等）5 兴业证券王挺机械行业前五名1 中国银河证券研究小组（邱世梁、邹润芳、鞠厚林）2 招商证券研究小组（刘荣、蔡宇滨、刘杰）3 国金证券研究小组(董亚光、罗立波、魏萌)4 海通证券研究小组（龙华、何继红）5 申银万国证券研究小组（李晓光、黄夔、王喆）食品饮料行业前五名1 申银万国证券研究小组（童驯、周雅洁等）2 国泰君安证券研究小组（胡春霞、林园远）3 中信证券研究小组（黄巍、闻宏伟）4 宏源证券研究小组（苏青青等）5 招商证券研究小组（朱卫华、董广阳、龙隽）医药生物行业前五名1 国信证券研究小组（贺平鸽、丁丹、杜佐远、胡博新）2 申银万国证券研究小组（罗鶄、娄圣睿等）3 中投证券研究小组（周锐、余方升、江琦、王威等）4 招商证券研究小组（李珊珊、徐列海、杨烨辉）5 国金证券研究小组（李敬雷、黄挺）农林牧渔行业前五名1 齐鲁证券研究小组（谢刚、胡彦超、张俊宇等）2 中信证券研究小组(毛长青、施亮)3 申银万国证券研究小组（赵金厚、王琦等）4 海通证券研究小组（丁频、夏木）5 华泰证券研究小组（蒋小东、裴雷、杨艳艳）社会服务业前三名1 国泰君安证券许娟娟2 国金证券研究小组(毛峥嵘、苏超)3 国信证券曾光非银行金融行业前五名1 广发证券研究小组（李聪、张黎、曹恒乾、潘峰）（李聪、张黎曾任职于华泰证券）2 中信建投证券研究小组（魏涛、缴文超、曾羽、刘义等）3 招商证券研究小组（罗毅、洪锦屏）4 国泰君安证券研究小组（梁静、彭玉龙、崔晓雁）5 中信证券潘洪文银行业前五名1 国泰君安证券邱冠华2 中信证券研究小组(朱琰、肖斐斐、王一峰）3 中金公司研究小组（罗景、黄洁、毛军华）4 海通证券研究小组（戴志锋、刘瑞）（戴志锋曾任职于华泰证券）5 兴业证券吴畏。

赵晓光（掘金科技产业课程完整版实录）前言今天开始我们深挖科技产业方法论，推出新专辑《掘金科技产业——下一个大浪潮：精准数据重构一切》。

一、白金主讲大师2019年首期大师课天风证券研究所所长，新财富电子行业白金分析师赵晓光作为主讲人。

赵晓光曾在2010-2016年连续7年摘得新财富电子行业分析师第一名。

挖掘过海康威视、大华股份、歌尔股份等多只牛股。

中国电子行业过去12年，从野蛮生长，到浪潮之巅，直到现在处于产业巨变的关键时刻。

赵晓光可以说是见证，甚至领航A股电子行业研究、投资的关键人物。

在“新锐”、“凶猛”这些中国电子行业和赵晓光身上的标签背后，对投资者和从业者最有价值的，莫过于其最前沿的产业视角，和最独到的投资逻辑。

二、实战案例出发在近5个小时的课程中，讲师赵晓光以亲身职业经历、独到产业视角出发，回顾中国电子行业过去12年的格局变迁，透析科技产业商业模式、生态体系，以及赛道趋势。

商业模式分析篇有哪些干货？我们节选了一些亮点：商业最基本的分析包括分类、解构、归纳、总结。

简言之，就是把简单问题复杂化，再把复杂问题简单化，最后得出结论。

商业三要素：企业、用户、销售。

商业模型的三个核心问题：第一如何做好产品，形成独特的竞争优势；第二选取何种方式、渠道和品牌；第三如何卖给目标客户，产业链的商业利益如何进行分配。

生产关系的核心是解决利益分配机制、激励机制的问题，解决人主观能动性的问题——人性即天理！产品本身决定了企业的组织形态、管理形态，即企业的组织架构是“果”，不是“因”。

以全球五大科技企业为例：谷歌以数据为核心，它的组织架构依靠数据把大家凝聚到一起，是相对分散的。

苹果以产品为核心，所以它的组织架构是高度集中的中央集权，以保证高效。

Facebook以用户为核心，它的组织架构就是将用户粘连。

微软以业务为核心，这就决定了它的组织架构以部门为核心。

但是反过来，每一个架构都有其合理性，同时是不可复制的。

我调研最喜欢问的一句话是“过去一年，你挖过什么人？”，一要看企业挖了什么人，二要看什么人新来到公司了。

赵晓光：十年研究万字长文解析电子行业（下）来源| 安信证券作者| 赵晓光2014年：后智能机时代的交替2014年，苹果引领的可穿戴开始成为新的主题，然而时间的验证下，并未成功。

而小米，开始给中国带来互联网的第一次启蒙教育。

2014年，整体电子产业在“智能手机周期结束”和“互联网软的浪潮”双重逻辑夹击下，估值水平处于下降状态，以至于我们分析业绩和股价关系后，2014年，电子股股价和业绩没有线性相关关系。

案例二十七：从足球阵型看苹果产业链投资2014年是苹果大屏元年，屏幕的短板补齐加上对手表的期待，会有越来越多的机会。

站在客户角度，面对各种不同类型的苹果供应商，每个公司的特点是什么？思考良久，最终1月6日决定以“从足球阵型看苹果产业链投资”，前锋的安洁科技，前腰的欣旺达，左前卫的立讯精密、右前卫的环旭电子，后腰的大族激光，后卫的歌尔声学。

结果也恰恰如此，位置靠前的进攻性越强。

当年明月说，历史可以写的有趣点。

如果能把研究写的更形象和有趣，也是一种乐趣。

产业需要创新，我们的工作亦然。

案例二十八：可穿戴让我们失望了在智能手机渗透期接近尾声，无论是产业还是投资，都在思索，下一个杀手级产品是什么？可穿戴被寄予厚望。

沿着可穿戴，苹果产业链的环旭电子和立讯精密，非苹果阵营的丹邦科技、中京电子、北京君正、奋达科技等有较大涨幅。

然而，事实上，可穿戴也没有来，苹果没有成功，Jawbone 传出倒闭。

为什么可穿戴没有成功？智能硬件成功之道到底是什么？1，无论是硬件还是软的产品，最核心成功之道是人和人的连接，如果iPhone还只是最开始的玩具，不能联网，也远远达不到今天的成功。

人和人的连接，最容易快速传播和爆发，而连接平台一旦形成，也是最有粘性。

如果可穿戴与微信运动结合，就可能实现人和人的连接。

2，不同的产品，满足的是人的不同需求，智能手机端的需求，由于足够强的规模效应，产生分工专业化的模式，比如软硬专业分工，内容服务和平台专业分工。

消费电子第一人赵晓光：耐心寻找2018年20倍估值公司作者：谭梦桐来源：《投资与理财》 2018年第1期天风证券研究所所长赵晓光, 在天风证券2018 年度策略会上对市场进行展望，认为未来一年依然是股价跟业绩正相关的阶段。

头顶连续六年（2010年-2016年）《新财富》电子行业“排名第一”光环的天风证券研究所所长赵晓光,在天风证券2018年度策略会上对市场进行展望，认为未来一年依然是股价跟业绩正相关的阶段。

展望中，赵晓光从三个维度预测了未来三年整个产业的图景。

值得注意的是，研究电子行业十年的赵晓光所长，在三个维度中均提到了消费电子行业。

赵晓光在谈到未来三年整个产业的图景时表示，从制造业谈起，可以用三个维度看到机会：第一个维度从制造业的角度看未来的机会；第二个维度从整个制造业的下游，就是从硬件的角度看未来的机会；第三个就是从整个TMT的角度，我们能看到的未来的机会。

赵晓光在第一个维度“制造业”的第三个方向“其他智能硬件”中谈到消费电子。

他表示，智能手机时代，中国企业应该说是在不断的追赶过程，现在智能手机做到全球数一数二。

对于AR/VR，可以发现全是中国企业跟国际的巨头们合作，这跟过去是完全不一样的。

在第二个维度整个硬件中，赵晓光对刚刚提到AR/VR进行了详细的解析。

他表示与视频相关的技术依然是未来从下游看最为空间远大的，AR/VR已经到了临界点。

“2013年到2015年讲的所谓的互联网教育、互联网电视、互联网医疗，最终其实只是教育的信息化、医疗的信息化跟电视内容的信息化，它没有互联，没有实行社交。

所以AR/VR 要做的是实现视频的互联。

”第三个维度，赵晓光让大家用TMT的角度思考。

他表示，现在最热的主题人工智能一定是来自于数据，那这个数据怎么来？精准化数据时代，未来无论是To C的世界还是To B的世界，都是要拿到数据进行人工智能的分析处理，然后提高整个商业效率，改变你的商业模型。

那何为精准化数据？赵晓光举了一个形象的例子：100万人搜索天风证券，20万人打开的是这个信息，就应该把这个信息摆在第一位。