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国际金融第四章

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国际金融第4章 货币自由兑换

国际金融第4章 货币自由兑换

第四章、货币自由兑换与外汇管制
一、货币自由兑换的概念
货币自由兑换是指在一个统一的或较健全的国际 货币体系下，一国货币与它国货币可以通过某 种兑换机制自由地交换。
货币自由兑换是一个历史性的概念，在不同的社 会经济条件下，货币自由兑换具有不同的含义 和不同的表现方式。
在金本位制度下，货币可在国际间不受限制地自 由兑付、流通，这就是所谓的货币自由兑换。 这种货币自由兑换是金本位制度的一个重要内 容或典型特点。
当然从长远看，伴随着全球经济、金融的进一步 一体化，资本输出入也将进一步国际化，货币 实现在资本项目下可兑换，也将成为大多数国 家的一种必然选择。
6
货币完全自由兑换的概念
完全的货币自由兑换，可以简单地概括为， 一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货 币，按市场汇率兑换成他国货币的过程。
其特点是：无论在经常项目下还是在资本项目下， 无论是何种货币持有者，只要有需要，就可把手 持货币换成另一种货币，并实现在国际间转移。
把外商投资企业的外汇买卖纳入银行结售汇体系，为 外商投资企业结算、汇兑、融资提供了便利，而且降 低了外商进行外汇买卖的风险和换汇成本（外汇市场 调剂手续费原为1.5‰，但银行结售汇手续费平均为 1.1~1.2‰）
5．有利于我国构建新型的金融市场，完善金融市场体系 （离岸金融市场）ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
6．有利于促进我国金融监管水平的提高
1
一战期间，各参战国为了筹集战争经费，都放弃 了金本位制，对黄金的输出入进行限制，开始 对纸币实行强制性的兑换率，中央银行不再负 有兑换黄金的义务，停止金币自由流通和外汇 自由买卖。
一战以后，一些国家先后恢复了金本位制，但大 多数国家的货币已不能再兑换成金币，只能兑 换成别的国家的纸币。1929～1933年世界经济 大危机后，黄金退出了流通领域。货币的可兑 换及可兑换程度基本上以一国实行的外汇管制 程度高低来衡量，一国实行严格的外汇管制， 就意味着该国货币不可自由兑换，相反，如果 一国实行宽松的外汇管制或取消外汇管制，就 意味着该国货币可兑换或自由兑换。
国际金融00076第四章外汇实务笔记

国际金融00076第四章外汇实务笔记

第四章外汇实务一、外汇市场及其构成1.【识记部分】（1）外汇市场的定义外汇市场是指进行外汇交易的场所或网络，是经营外汇业务的银行、各种金融机构、外汇需求者、外汇供应者、买卖终结机构以及个人进行外汇买卖、调剂外汇供求的交易场所。

外汇市场有两种基本的交易方式：一种是欧洲大陆式外汇市场，即在具体的交易场所、在规定的交易时间进行交易，这类外汇市场被称为有形市场（以法兰克福、巴黎、奥姆斯特丹等为代表）。

另一种是英美式外汇市场，这类外汇市场没有具体的交易场所，参与者通过电话、电传以及其他通信工具组成的网络进行交易（以伦敦、纽约、东京、苏黎世、新加坡、香港为代表）。

目前，世界上绝大多数外汇交易都是通过无形市场进行的。

（2）外汇经纪人的含义外汇经纪人是存在于中央银行、外汇银行和顾客之间的中间人，其主要功能是起联络作用。

2.【领会部分】（1）外汇市场的参与者①外汇银行：是外汇市场的首要参与者，具体包括专业外汇银行和一些中央银行指定的有外汇交易部的大型商业银行。

外汇银行(Foreign exchange bank)外汇银行又叫外汇指定银行,是经过本国中央银行批准,可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。

（MBA智库）②外汇经纪人：是存在于中央银行、外汇银行和顾客之间的中间人，其主要功能是起联络作用。

③顾客：在外汇市场中，凡是在外汇银行进行外汇交易的公司和个人，都是外汇银行的顾客。

④中央银行：中央银行是外汇市场的统治者或调控者，她参与外汇交易的主要目的是稳定汇率。

（2）外汇市场的三个层次①中央银行与银行之间的外汇交易中央银行出于稳定本国货币的目的，通常在公开市场上虞外汇银行进行即期外汇买卖，将本国货币汇率稳定在某一水平上。

②银行间的外汇交易银行间即期外汇交易的目的在于平衡自身的外汇头寸，防范汇率风险。

③银行与顾客之间的交易顾客出于各种各样的动机，需要与银行进行外汇买卖。

银行与顾客之间的外汇交易一般是零售外汇交易，交易金额比较小，银行并不马上平盘，而是当对客户的买卖累计到一定金额时，才考虑进行抛补交易，轧平买卖头寸，以免因汇率变动造成损失。

第四章 国际金融一体化

第四章 国际金融一体化

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一、国际金融组织

世界银行集团

资金来源

银行股份。各成员国认缴，先交20%，自留80%。


上缴的2%是黄金或美元，18%为本币。 自留部分当世行资金困难时，方要求成员国以黄金、美 元或世行需要的货币支付。
借款。世行的主要资金来源，70%以上资金来源 于债券发行。 转让债权、业务净收益、收回贷款。

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一、国际金融组织

国际货币基金组织

基本职能
监察成员国的汇率政策、货币兑换方面是否遵守 行为准则。 向国际收支困难的成员国提供临时性资金协助， 避免其采用不利于其他国家经济发展的经济政策， 确保全球金融制度运作正常。 为国际货币问题的磋商和协作提供方法。


避免竞争性货币贬值 消除阻碍国际贸易的外汇管制 稳定国际汇率
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一、国际金融组织

国际货币基金组织

组织架构

二十四国集团


77国集团中的24个参加国际货币基金组织和世界银行成 员国组成 。 77国集团（Group of 77）是一个为扭转发展中国家 在国际贸易中被动地位的经济组织，于1964年成立。 中国不是77国集团成员。 宗旨：为发展中国家在国际金融与货币领域内协调立场 和政策，制定发展中国家关于国际货币制度改革、债务 问题与资金转移等重大问题的共同政策和方针。

贷款对象：有偿还能力的发展中国家成员国，它们属于经 济和社会发展水平较高的发展中国家。

成员国官方、国营企业、私营企业。若借款人不是政府，则 要政府担保。 用于工业、农业、能源、运输、教育等诸多领域。 一般需要一年半到两年的时间。
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第四章 《国际金融》PPT课件

第四章 《国际金融》PPT课件


Application of PPP
• Choosing the right initial exchange rate for a newly independent country;
• Forecasting medium- and long-term real exchange rates;
✓ 也可以理解为：汇率水平（E）和相对价格水平（ P*/ P ） 的乘积。
✓ 注意，这里的E是现实世界已知的名义汇率，区别于上面 的根据购买力计算出来的名义汇率e。
✓ 测试购买力平价偏离的程度； a. 如果绝对形式的PPP成立的话，真实汇率应该为1，
但大多时候都不等于1。 b. 如果相对形式的PPP成立的话，真实汇率应该为一
e0
P0 P0*
• 一般化为：
e1
P1 P1 *
P1P0
* *
• 也可以表示为：e *
• One country’s inflation rate can only be higher (lower) than another’s to the extent that its exchange rate depreciates (appreciates).
• There is little empirical support for absolute purchasing power parity.
– The prices of identical commodity baskets, when converted to a single currency, differ substantially across countries.
• Speculation: the activity of holding a good or security in the hope of profiting from a future rise in its price.
国际金融第四章商品的价格

国际金融第四章商品的价格

＝15.56人民币 出口总收入＝148.55+15.56=164.11人民币 2、计算人民币总成本：140＋2＝142人民币 3、盈利＝164.11 – 142 =22.11人民币/PC
盈亏率＝22.11÷142x100%=15.57% 4、退税前换汇成本＝ 142÷ 18.34美元=7.74
退税后换汇成本＝(142-15.56)÷18.34=6.89
＝15.56人民币 出口总收入＝148.55+15.56=164.11人民币 2、计算人民币总成本：140＋2＝142人民币 3、盈利＝164.11 – 142 =22.11人民币/PC
盈亏率＝22.11÷142x100%=15.57% 4、退税前换汇成本＝ 142÷ 18.34美元=7.74
退税后换汇成本＝(142-15.56)÷18.34=6.89
CIF价格＝含佣价X（1－佣金率） ＝750X（1－5％）＝712.5
FOB=CIF-I-F=712.5-100-10=602.5 税前成本＝（4500＋400＋60）÷602.5
=8.23
出口退税＝4500x ______1_____ X13% =500 1+17%
税后成本＝
4500＋400＋60－500 602.5
2.折扣一般由买方在支付货款时扣除。 3.具体的支付时间应该在合同中详细列明。
3、计算
3）如报净价CFR每公吨100美元， 不影响收入的条件下，CFRC5% 价多少？
CFRC5%=105（美元）
CFRC5%=
100
=105.26
1-5%
佣金计算公式： 单位货物佣金额＝含佣价x佣金率
净价＝含佣价－单位货物佣金额 ＝含佣价x(1－佣金率)
价格调整公式
国际金融学 (第四章)

国际金融学 (第四章)


２．货币分析法的基本理论
货币分析法的基本理论可用以下方程表示：
Ms＝ Md
（4.1.3）
Md ＝Pf (Y，i)
Ms ＝m ( D＋R )
（4.1.4）
（4.1.5）
其中： Ms 表示名义货币供给量， Md 表示名义货币
需求量， f (Y，i)表示实际货币存量需求， D表示国内基础 货币， R表示国外货币供应基数。
放经济运行中的作用，在国际金融中有重要地位。
（2）货币论是一种长期理论，而在短期内，价
格弹性不成立，货币需求也并不是稳定的。
第二节 国际资金流动的微观机理
上一节从宏观角度研究国际资金流动问题，对国际资
金流动与开放经济运行之间的关系进行分析。
以上分析对国际资金流动的考察是不全面的，因为它
对国际资金流动本身的运行机制缺乏深入细致的分析。
（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线 由于当资金完全不流动时，整个国际收支账户 仅仅表现为经常账户，因此国际收支平衡就是经常
账户平衡，则BP曲线退化为CA曲线。由于CA曲线
为垂直线，故此时BP曲线也为垂直线。
说明：由于第三种情况相关内容以在前面作了
较为详细讨论，故后面凡涉及此情况，不再重复。
MPT）的开端 ；
William Sharpe（1963）提出了均值-方差模型的简
化方法－单指数模型（single-index model）；
William Sharpe（1964）、John Lintner及（1965）
Jan Mossin（1966）提出了市场处于均衡状态条件下
的定价模型—CAPM； Richard Roll（1976）对CAPM提出了批评，认为这 一模型永远无法实证检验； Stephen Ross（1976）突破了CAPM，提出了套利 定价模型（arbitrage pricing model , APT)； Fama（1970）提出了有效市场假说。
国际金融--第四章 汇率决定理论

国际金融--第四章 汇率决定理论


第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
第四章外汇、汇率和外汇市场《国际金融》PPT课件

第四章外汇、汇率和外汇市场《国际金融》PPT课件


汇率变动影 响一国的通 货膨胀程度
第4章
外汇、汇率和外汇市场
4.2 汇率的决定与变动
4.2.3 汇率变动对经济的影响
3.汇率变动对世界经济的影响
小国汇率变动只会对贸易伙伴国经济产生轻微的影响，主要工业国汇率的变 动则不然。
第一，主要工业国的货币贬值至少在短期内会不利于其他工业国和发展中国 家的贸易收支，由此可能引起贸易战和汇率战，并影响世界经济的景气。
（2）不规定纸币的含金量
布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制解体，各国政府不再规定纸币的 含金量，纸币的价值不再以金量体现，而是以其所具有的购买一定数量商品的能力表 现出来，因此，纸币所代表的价值一般来说表现在纸币的购买力上。按照等价交换的 原则，两种货币兑换比率的客观基础，应该是两种货币购买力的对比，也称为购买力 平价。它基本上体现了纸币流通中所代表的真实价值的对比。所以这一时期决定汇率 的基础是购买力平价。
外汇、汇率和外汇市场
4.3.1 固定汇率制度
1.固定汇率制度的类型 （3）两种固定汇率制度的比较 ①汇率的调节机制不同。 ②制度形成的基础不同。 ③汇率稳定程度不同。
第4章
4.3 汇率制度
外汇、汇率和外汇市场
4.3.1 固定汇率制度
2.固定汇率制度的优缺点
（1）固定汇率制度的优点
由于固定汇率制使两国货币比价基本固定，或汇率的波动范围被限制在一定 幅度之内，它就便于经营国际贸易、国际信贷与国际投资的经济主体进行成 本和利润的核算，也使进行这些国际经济交易的经济主体面临汇率波动的风 险损失较小，而有利于这些国际经济交易的进行与发展，因而有利于世界经 济的发展。
（1）金本位制度下的固定汇率制
在金本位制度下，固定汇率制是自发形成的。各国金币的含金量是决定各国 中心汇率的基础。并且金币自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则 能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。在金本位制度下，汇率变化 的幅度很小，基本上是固定的。在这种汇率制度下，各个国家的汇率保持相 对稳定。
国际金融--第四章 国际收支调节理论

国际金融--第四章 国际收支调节理论


0.06/0.14=0.42 0.05/0.14=0.35
0.12/0.14=0.86 0.02/0.14=0.14
合计 1.76 0.77 1.00
第1节国际收支弹性论
1.3 J曲线效应（ J-curve Effect）
界定：在短时间内，即使马歇尔—勒纳条件成立，贬值也不能立
即引起贸易收支的改善，反而可能导致其恶化，只有经过一段
收倾向。c小于1时社会总收入的增加才会大于总吸收的增加
A0是自主性吸收,即独立于收入之外的吸收，是贬值对吸收的直接效 应。
将上式代入式B=Y-A 并整理得 B＝(1-c）Y-A0
取变化形式 则有：dB=(1-c)dY-dA0
dB (1 c) dY dA0
de
de de
因此，贬值的效果表面在三个方面：
用机制:
贸易逆差 本币贬值 出口价格下降 出口上升
贸易收支改善
第1节国际收支弹性论
1.2马歇尔—勒纳条件（Marshall-Lerner condition） • 研究出发点（源由） 在进出口商品供给价格弹性无限大的条件下，本国货币贬值对贸
易收支的作用取决国的出口
B.价格传导阶段：价格变化，数量不变或变化不大； 短期内，本币贬值以后进出口的相对价格发生变化，而进出口供求
对价格变动的反应却相对滞后，从而进出口数量变化不大，贸易 赤字减少的可能性较小。因为短期内寻找可替代商品需要时间， 即进口商品需求缺乏弹性。 C.数量调整阶段：数量和价格都变化。 此时，进出口数量开始能够随着价格变动进行调整，贬值对国际收 支的正常效应开始起作用，国际收支逆差得以改善 出口供给（这是主要的）和进口需求作了相应的调整后，贸易 收支才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半 年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母J形。
第四章国际金融市场

第四章国际金融市场


2024年10月13日星期日
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全球外汇市场一体化运作，交易全天24小时
欧洲市场: 9AM---2PM 纽约市场---3PM 旧金山市场
2024年10月13日星期日
香港，新加坡市场: 27
2024年10月13日星期日
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外汇交易信息处理工具
路透社终端： – 1851年建立路透社 – 1973年路透社金融信息监收系统投入服务 – 主要设备：控制器、键盘、荧光屏、打印机 – 参加银行数千家，每家银行都有一个指定代码 – 提供资讯服务
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2024年10月13日星期日
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2024年10月13日星期日
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IMM国库券期货交易规则
◆ 报价
以指数报价；IMM指数 = 100 – 国库券年收益
◆ 交易金额
每份期货合约交易金额为100万美元
◆ 每份合约价格 =每份合约交易金额×（1–国库券收益率×实际天数/360）
◆ 最小波动价格
0.01倍数
为之服务
2024年10月13日星期日14跨国公司与银行的国际化
对外直接投资增长与银行海外分支行资产增长的一致 性
对外直接投资与海外分支行地理分布的一致性
对外直接投资与国际银行业资金来源和运用的密切关 系
– 跨国公司在生产获得中需要短期的融资与长 期的融资
– 跨国公司需要将公司的盈余投入短期市场以 盈利
交易的对象不仅限于本国货币，还包括国际主 要可自由兑换的货币以及以这些货币标价的金 融工具；
业务活动比较自由开放，较少受某一国政策、 法令的限制。
2024年10月13日星期日
3
二、国际金融市场分类
国际 金融市场
按交易对象分
国际货币市场 国际资本市场 国际外汇市场 国际保险市场
国际金融学第四章 国际收支与国际收支平衡表

国际金融学第四章 国际收支与国际收支平衡表

对于出口行为来说，它意味着本国拥有的资源的减少， 因此应记入贷方。对于资源流出这一行为而言，它意 味着本国在海外的资产的增加，因此应记入借方。进 一步来看，这一资本流出实际上反映在该企业在海外 的存款增加中，而这属于金融账户中的其他投资项目。 因此，这笔交易可记为： 借：在外国银行的存款100万美元 贷：货物出口100万美元
4.2.3国际收支平衡表的内容
1）账户设置（横向分类） 国际收支账户可分为三大类：经常账户、
资本与金融账户、错误与遗漏账户。
4.2.3国际收支平衡表的内容
（1）经常账户。经常账户是指对实际资 源在国际间的流动行为进行记录的账户， 它包括货物、服务、收入和经常转移4个 子项目。
4.2.3国际收支平衡表的内容
第4章 国际收支与国际收支平衡表
4.1国际收支的含义 4.2国际收支平衡表 4.3国际收支账户的分析
4.1国际收支的含义
4.1.1国际收支的概念 国际收支（balance of payments）是一
国居民与非居民在一定时期内因各种往 来而引起的全部货币收付活动或国际交 易。
4.1.2对国际收支概念的理解
4.2.4记账实例
表4-2 八笔交易构成的国际收支账户 单位：万美元
4.2.4记账实例
具体的国际收支平衡表见表4-3（P104）
4.3国际收支账户的分析
国际收支账户提供了开放条件下一国对 外经济交往的系统记录。为全面了解判 断一国对外经济交往的状况，有必要对 国际收支账户进行具体分析，以得出有 价值的结论。
分析：外商以价值1 000万美元的设备投入甲 国，使甲国的实际资源增加，反映进口的实际 资源增加的项目应记入借方。而兴办合资企业 属于金融账户中的直接投资项目下的贷方。

国际金融-第四章


分别用Pf和P表示，则有
e
R
Pf
P
实际有效汇率是对实际汇率的加权平均。
27
官方汇率与市场汇率
官方汇率
是指由一国货币当局(财政部、中央银行或外汇 管理当局)规定的汇率。例如，我国国家外汇管 理局公布的外汇牌价。
单一汇率(Single Rate)是指国家机构只规定一种 汇率，所有外汇收支全部按此汇率计算；
11
即期汇率和远期汇率
即期汇率（Spot Rate）
又称现汇汇率，是指买卖双方成交后在当时和两 个营业日内进行外汇交割所采用的汇率。
远期汇率（Forward Rate）
又称期汇汇率，是指买卖外汇双方预先签订合约， 决定在未来某一日按协议交割所使用的汇率。
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远期汇率的报价
直接报价：
与即期汇率报价方式相同，即直接把各种不同价 格期限的远期外汇买入价和卖出价报出来。
1美元从客户手中买入1.2469瑞士法郎, 因 此银行买入1瑞士法郎需支付 108.64/1.2469=87.13日元； 2、银行卖出1.2464瑞士法郎，可得1美元， 接着用1美元购买108.69日元，因此银行 卖出1瑞士法郎需收到 108.69/1.2464=87.20日元；
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因此，在美元标价法下计算交叉汇率，是 将两项基准汇率的买入汇率与卖出汇率分 别交叉相除，规则是小数字除以大数字得 买入汇率，大数字除以小数字得卖出汇率。
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4. 顾客（Customers）
◇指参与外汇交易的公司和个人 ◇根据交易目的，可以分为三类：
（1）交易性的外汇买卖者。包括出口商、跨国 集团的国际业务往来、旅游者、留学人员等， 这些往往都是处于正常经济、生活、活动的实 际需要。
（2）保值性的外汇交易者。例如资产管理机构 手中管理着巨额的资金和有价证券，为了使得 管理资产实现保值、增值从而会在外汇市场上 进行各种各样的交易。

第4章 国际金融市场

第4章国金融市场国际金融市场国融市场概述•4.1国际金融市场概述•4.2国际货币市场•4.3国际资本市场•4.4欧洲货币市场4.5国际金融衍生产品市场•454.1国际金融市场概述41•国际金融市场的含义•国际金融市场的形成与发展•国际金融市场的作用•国际金融市场的分类国际金融市场的含义和特点•国际金融市场是国内金融市场的延伸和扩展，是居民和非居民之间，或者非居民与非居民之间进行资金借贷等活动的场所民之间进行资金借贷等活动的场所。

相对于国内金融市场而言国际金融市•相对于国内金融市场而言，国际金融市场具有以下四个方面的显著特点：•一是国际金融市场业务活动的参加者涉及两个或两个以上国家的居民；•二是国际金融市场业务活动不受任何一国国界的限制；国国界的限制是国金融市场中使用多种货币；•三是国际金融市场中可使用多种货币；四是国际金融市场本身受所在国的干预较少其业务活动也较少或几乎不受所较少，其业务活动也较少或几乎不受所在国政府政策、法令的管辖和约束国际金融市场的形成与发展•国际金融市场形成与发展的原因1、根本原因从根本上说，国际金融市场是随着国际贸易的发展世界市场的形成和国际借贷关贸易的发展、世界市场的形成和国际借贷关系的扩大而逐渐产生的。

国际金融市场发展的推动因素2、国际金融市场发展的推动因素。

国际金融活动直接源于国内贸易，是国内金融活动的延伸，但国际金融活动也有其相对独融活动的延伸但国际金融活动也有其相对独立性，国家纸币作用的国际化、通讯技术的现代化也是国际金融市场发展的重要推动力量3、国际金融市场发展的政策性因素。

一国政府的有关政策措施在国际金融市场的发展中也起了重要的作用•国际金融市场形成的基本条件1、政局稳定。

政局稳定2、发达的商品经济和完善的金融制度与发达的商品经济和完善的金融制度与金融机构。

实行自由外制度3、实行自由外汇制度。

、实行比较灵活的，有利于市场发育的财政•4实行比较灵活的有利于市场发育的财政税收措施。

国际金融学第4章汇率决定理论

需要指出的是，这里的利率一般是指欧洲货币 存款利率。
26
第三节 利率平价说
二、未抛补利率平价 未抛补利率平价是指在没有抛补情况下未来 即期汇率与利率之间的关系。也就是说，投 资者在国外投资时，没有相应地进行远期外 汇交易，投资决策要依据投资者对未来即期 汇率的预期。
27
第三节 利率平价说
由于预期可能和现实汇率有偏差，所以投资者 要承担汇率风险。假设投资者是风险中性者， 即对承担的汇率风险不需要风险报酬（risk premium），那么投资者根据预期汇率来比 较国内外投资的收益率，资金流向收益率高的 货币，最终使得国内外收益率相等。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M M f M M M 0 my d M f M f0 m f y f CA CA ( y d , y f , p d / p f , e s ) KA KA (i d , i f , [ E ( e st ) e s ] / e s ) e s e s ( y d , y f , p d , p f , i d , i f , E ( e st ))
30第三节利率平价说31第四节国际收支说32第四节国际收支说kakacacakacast33第四节国际收支说34第五节货币论35第五节货币论二弹性价格模型两个国家生产一种完全替代的商品购买力平价成立对数形式第五节货币论每个国家各自发行一种货币和一种债券货币是不可替代的债券是完全可以替代的并且资本自由流动则未抛补利率平价成立37第五节货币论名义财富约束债券是完全可以替代的使分析可以局限于货币市场即在汇率决定中债券市场不起作用38第五节货币论39第五节货币论假定货币供给是货币当局外生决定的且货币市场持续处于均衡状态在这个模型中外汇储备的变动为0因为汇率是完全弹性的货币供给的变动等于国内信贷扩40第五节货币论代入购买力平价公式得41第五节货币论结论本国货币汇率与本国货币供应量利率成反比与本国国民收入成正比

国际金融第四章课后作业答案

第四章课后习题答案一、判断题1. X。

补贴政策、关税政策和汇率政策都属于支出转换型政策。

2. X。

外部均衡是内部均衡基础上的外部平衡，具体而言，反映为内部均衡实现条件下的国际收支平衡，它不能脱离内部均衡的条件。

3. X。

丁伯根原则的含义是，要实现N个独立的政策目标，至少需要相互独立的N个有效的政策工具。

将货币政策和财政政策分别应用于影响力相对较大的目标，以求得内外平衡是蒙代尔提出的政策指派原则的要求。

4. X .“蒙代尔分配法则”认为，财政政策解决内部均衡问题更为有效，货币政策解决外部平衡问题更为有效。

6. X。

应使用紧缩的财政政策来压缩国内需求，紧缩的货币政策来改善国际收支。

7.√。

二、不定项选择题1. B2. D3. BC4. BD5. A6. BD7. CDE（说明：一般而言，汇率变动会通过影响自发性贸易余额而引起BP曲线移动，但是，在资本完全流动的情况下，国际收支完全由资本流动决定，贸易收支的变动能够被资本流动无限抵销，此时的BP曲线反映为一条水平线，仅仅与国际利率水平有关）8. ABD 9. CD三、简答题1．按照斯旺模型，当国际收支顺差和国内经济过热时，应当采取怎样的政策搭配？答：斯旺模型用支出转换与支出增减政策搭配来解决内外均衡的冲突问题。

政府的支出增减型政策（譬如财政政策）可以直接改变国内支出总水平，主要用来解决内部均衡问题。

政府的支出转换型政策（譬如实际汇率水平的调节）可以改变对本国产品和进口产品的相对需求，主要用来解决外部平衡问题。

当出现国际收支顺差和国内经济过热时，应当一方面缩减国内支出，一方面促进本币升值，从而使进口增加，并使国内支出中由国内供给满足的部分进一步减少，从而降低国际收支顺差和国内收人水平。

2．在斯旺的内外均衡分析框架中，当内外均衡时，国内的产出水平、就业水平是唯一的吗？答：在斯旺模型中，内部均衡意味着本国生产的产品被全部销售掉，并且国内支出得到满足。

当国内产出一定时，如果国内支出扩大，为了满足国内支出，就需要本币升值以减少出口或增加进口。

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出口公司的收入 （人民币）
未对冲时的头寸
6.90m 6.85m 6.80m 6.80 6.85 6.90
用远期合约 对冲后的头寸
RMB/$ 汇率
进口公司的支出 （人民币）
未对冲时的头寸
6.90m 6.85m 6.80m 6.80 6.85 6.90
用远期合约 对冲后的头寸
RMB/$ 汇率
远期升水(forward premium)：当一种外币的远 期价格高于即期价格时，该种外币被称为远期 升水。 远期贴水(forward discount)：当一种外币的远 期价格低于即期价格时，该种外币被称为远期 贴水。 计算远期升贴水的公式： (n) [(Ftd/f – S0d/f)] / (S0d/f) n: 一年中复利期的次数。如3个月远期的报价， 复利期每3个月一次，则一年应该为4次。 （12/3）



国家风险： 有些国家的政治与经济环境不利于投 资。换言之，由于该国的政治与经济不确定性使 投资面临损失的风险。 风险补偿 (risk premium) 指对投资高风险金融产 品而提供的补偿。 投资者对存在国家风险的金融产品投资时，通常 需要风险补偿。即在不抵补套利平价中加入风险 补偿(р)。 假设外国利率高于本国利率，外国货币的远期价 格理论上应当贴水，但加上р之后，贴水率减少， 从而补偿了投资者。 (id – if) ≈ (Ftd/f – S0d/f)/ S0d/f +р
-4%
1% 2%
Fd/f – Sd/f Sd/f
B
-3% -4% C
F
获利的正确之路？



此处我们遇到的问题类似于三角套汇中的问题。即在市场 处于不平衡状态时，我们应当在何处借入资金、在何处投 资，从而获利？ 规则： 如果 (id – if) > (Ftd/f – S0d/f)/ S0d/f, 则在本国按 id 利率借入资 金、在即期市场上按 S0d/f 购入外汇、在外国按 if 利率投资、 同时在远期市场按 Ftd/f 出售外汇。 如果 (id – if) < (Ftd/f – S0d/f)/ S0d/f, 则在外国借入资金(if), 买 入远期外汇(Ftd/f)，投资国内 (id) ，在即期市场上出售外汇 (S0d/f)





金融中介市场：通过金融中介进行交易的场所。金融中介 就是将从资金供应者处吸收的资金贷放给资金需求者的金 融机构。 非金融中介市场：也叫直接市场。在该市场内，政府或大 型企业直接对公众发行证券，不需要金融机构的参与。 国内与国际债券市场 国内债券由国内的公司发行，在该国的国内市场按照交易 惯例交易，债券以该国货币命值。债券的发行与流通受国 内政府监管。 记名债券 (Registered bond)：债券以记名形式发行。债 券发行人有责任记录每一个债券持有人的信息。该种债券 通常每季或每半年派息一次。 不记名债券 (Bearer bond)：任何持有债券者(holder)均可 以获取债券的本金或利息。该债券传统上每年付息一次。
i$
S$ S’$ i2 i1 D$
Q$ Q1 Q2
例题

假设欧洲外汇市场和货币市场上的报价如下： 欧元利率 3.125% p.a. 英镑利率 4.25% p.a. 即期汇率 1.5245 €/₤ 1年期远期汇率 1.4575 €/₤ 计算套利利润。


远期平价 投机活动会使远期汇率大致等于预期的将来即期汇率。即： E[Std/f ] = Ftd/f 这是因为，如果 E[Std/f ] > Ftd/f 投机者会在远期市场购买远 期外汇，远期汇率因而上升。 如果E[Std/f ] < Ftd/f，则投机者在远期市场上抛售外汇，远 期汇率下调。 不抵补套利平价 (Uncovered interest parity) 名义利率的差异是远期汇率差异的写照，反之则反是，因 而： (id – if) ≈ (E[Std/f ] – S0d/f)/ S0d/f 按照该理论，套利者不必利用远期市场对冲多头，因为将 来的即期汇率等于远期汇率。显然套利者将面临风险。
即期英镑市场

随着资金从英国转移到美 国，对美元的需求上升。 对美元需求的上升实际意 味着对英镑供应的增加。 英镑供应曲线右移，英镑 相对于美元贬值，即期英 镑汇率下跌。
S$/₤
S₤ S’₤ $2 $1 D₤
Q₤ Q1 Q2
远期英镑市场


美元投资到期后投资者需 将美元兑换为英镑，因而 对远期英镑的需求上升。 远期英镑需求曲线右移， 远期英镑汇率上升。
IV. 实际利率与实际利率平价 (Real interest parity)

费雪方程式 (Fisher equation) 导出名义利率(i) 和实际利率 (ι) 与 通货膨胀率(p) 的关系。 (1 + i ) = (1 + ι ) (1 + p) 或者：i ≈ (ι + p)
即名义利率约等于实际利率加通胀率。
举例

假设即期 $/￡ = 1.25、 远期 $/￡= 1.20， 美国年利率 8.15%， 英国 年利率是 11.5625%。计算套利利润。 (id – if) = 8.15% – 11.5625% = -3.4125% (Ftd/f – S0d/f)/ S0d/f = (1.2 – 1.25) / 1.25 = -4% 资金流向：英国至美国 步骤 1: 借入￡1m，到期还本付息 ￡1m x (1.115625) = ￡1.115625m 2: 即期市场购入美元：￡1m x ($1.25) = $1.25m 3: 投资美国：收益 1.25m x (1.0815) = $1.351875m 4: 远期市场出售美元： $1.351875/1.2 = ￡1.126563m 净利润： ￡1.126563m –￡1.115625m = ￡0.019083m (不计交易费 用)
II. 远期外汇市场



远期外汇市场是进行远期外汇交易的场所。交 易的金额与价格签订合约时确定，但交易标的 的交割则是在未来确定的日期。 远期汇率是指未来某一日期交割某种货币的价 格。远期汇率的期限可以由买卖双方约定，但 通常银行对远期汇率报价的期限有1个月、3个 月、6个月、1年。 远期外汇交易的金额一般至少1百万美元。
F$/₤
S₤
$2 $1 D₤ Q₤ Q1 Q2 D’₤
英国货币市场


从英国市场借款使得对 英镑的需求增加，英镑 的需求曲线右移。 结果是英镑利率上升。
i2 i1
i₤
S₤
D’₤ D₤ Q₤ Q1 Q2
美国货币市场


资金大量涌入美国市场使 美元可贷资金供应上升， 美元可贷资金的供应曲线 右移。 结果是美元利率下降。
抵补套利平价图示



图中显示了使抵补套利平价 成立的所有利差和远期升贴 水的不同组合。 即这些不同的组合点必须落 在45度线上才能使抵补套利 平价成立。 45度线附近虚线构成的区域 代表交易费用。落在这个区 域内的所有点均表示交易费 用超过套利利润，因而不存 在套利机会。
id – if
IRP
D
2% A




对冲(Hedging)，也被称为保值，是抵消风险 敞口的行为。 外币多头(Long position)指拥有一笔外币或以 外币表示的债权。 外币空头(Short position) 指欠下一笔外币债务。 多头对冲指在远期市场上出售拥有的外币债权。 对冲是使该笔外币债权到期兑换为本币时不受 汇率波动的影响。 空头对冲则是在远期市场上买入外汇，到期时 归还外币债务。同样对冲空头也是为了避免可 能遭受的损失。
3 个月远期 6 个月远期
1.8228
1.8132 1.7998
4.1875 1.93750
12个月远期
1.7761
5.2500
2.28125


抵补套利(Covered interest arbitrage) 如果远期汇率与上述例子中计算的汇率不符， 则存在套利机会。可以从一个市场借入资金， 在另一个市场投资。为保证获利不受汇率波动 影响，在买入即期外汇的同时，在远期市场上 出售该种货币。 抵补套利平价条件 (Covered interest parity) 即利差约等于远期升贴水时，没有套利机会。 (id – if) ≈ (Ftd/f – S0d/f)/ S0d/f



基于模型的汇率预测可分为运用技术分析的预 测和运用经济基本面分析的预测。 运用技术分析是归纳以前汇率走势的规律，从 而预测将来的汇率走向，一般用于短期预测。 经济基本面分析把汇率的变动与一国的基本经 济状况相联系。基本经济状况包括国际收支、 货币供应量、工业生产情况以及消费者信心指 数等。通常适用于预测汇率的长期走势。
利率与汇率
1单位 本国货币
S0d/f
1/S0d/f单位 外国货币
id
if
1 + id 远期资产 或 (Ftd/f/S0d/f)(1 + if)
Ftd/f
(1 + if)/S0d/f 远期资产
$/￡ 远期报价和英国、美国的利率
美元/英镑 汇率 即期汇率 1.8277 英镑利率 % 美元利率 %
1个月远期
第四章
远期外汇市场和国际性平价条件 (Forward Exchange Market and International Parity Conditions)
I. 外汇风险与敞口



外汇风险指由于无法预计的汇率变动而造成的 用本国货币表示的资产、债务或收入、支出的 价值发生波动。 外汇敞口(Foreign exchange exposure)指处于 风险之中的特定标的 (即外汇)。 交易敞口(Transaction exposure)指源于特定 交易的外汇收入或支出由于汇率变动而受到影 响。