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不同经济周期中我国股市周内效应

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2011年第12期山东社会科学No．12总第196期SHANDONG SOCIAL SCIENCES General No．196不同经济周期中我国股市周内效应研究王俊杰（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061）［摘要］“周内效应”是指证券市场在一周内某一天的平均收益率比其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上具有显著性。

本文将上证A股市场获得的样本数据分成经济繁荣期和经济衰退期两个阶段分别进行检验，考察我国股票市场是否存在显著的周内效应。

实证分析表明，在经济繁荣期内我国股市的周内效应表现为正的周一效应，且比较显著；在经济衰退期我国股市的周内效应也表现出正的周一效应，但由于各方面原因，显著性不高。

［关键词］经济周期；周内效应；股票日收益率［中图分类号］F830［文献标识码］A［文章编号］1003－4145［2011］12－0060－04一、引言有效市场假说是现代标准金融理论的核心与基石。

根据Fama（1970）对有效市场假说的经典定义，有效的金融市场是指这样的市场，即其市场中的证券价格总是可以充分反映所有可获得的相关信息，或者说如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。

但是，有效市场理论也不断地受到与之相悖的“异象”挑战，周内效应就是其中之一。

“周内效应”是指证券市场在一周内某一天的平均收益率比其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上具有显著性。

大量的实证研究表明，“周内效应”是在绝大多数发达国家和某些新兴国家的股票市场上普遍存在的一种现象。

2005年至今，基于经济周期的转换，我国股票市场由牛转熊，且收益波动巨大，对于如何防范股市系统性风险提出了客观要求。

因此，针对我国股票市场应用统计分析方法检验周内效应的存在就具有了理论意义和实践价值。

二、文献综述关于股市周内效应的检验，国内外学者进行了深入而细致地探讨。

Cross（1973）在对1953－1970年期间标准普尔500指数的研究中，发现了星期五的平均收益最高，星期一最低的现象；①French（1980）在对1953－1977期间标准普尔500指数的研究中同样发现这一现象；②而Keim（1984）用更长时期的数据进一步证实了他们的结果。

③此后，有研究者采用除美国以外的其他国家的数据对这一现象进行了进一步的验证。

如Jaffe和Westerfield（1985）对四个主要工业国家股票市场的“周内效应”进行了研究。

研究结果显示，英国和加拿大市场与美国市场相似，最低日平均收益率发生在星期一，而日本和澳大利亚的最低日平均收益率发生在星期二。

④戴国强和陆蓉（1999）对上海和深圳股票市场1993年1月－1998年12月的数据采用自回归条件异方差ARCH模型和广义自回归条件异方差GARCH模型进行周内效应检验，证实上海股市周二的收益显著为负，深圳股市周一的收益显著为负，且最低；周五收益率显著为正，且较其他交易日都高。

⑤奉立城（2000）对中国股票市场1992－1998年的日平均收益进行周内效应的实证分析，发现沪市有显著为正收稿日期：2011－08－22作者简介：王俊杰，男，西安交通大学经济与金融学院产业经济学专业博士研究生。

①Cross，F．，The behavior of stock prices on Fridays and Mondays．Financial Analyst Journal，1973．11：67－69．②French，K．，“Stock returns and the weekend effect”．Journal of Finance，1980，579－596．③Keim，D．B．“A further investigation of the weekend effect in stock returns”．Journal of Finance．1984：809－814．④Jaffe，J．，Westerfield，R．，“The Week－End Effect in Common Stock Returns：The International Evidence”，Journal of Finance，1985．⑤戴国强、陆蓉：《中国股票市场的周末效应检验》，《金融研究》1999年第4期。

的星期五效应及显著为负的星期二效应，而深市存在一定的显著为负的星期二效应与显著为正的星期五效应。

①石柱鲜、吴泰岳（2005）同样利用ARCH 模型对1997－2002年的数据进行实证分析，发现沪市存在显著为正的星期五效应，深市存在显著为负的星期一效应与显著为正的星期五效应。

他们认为，存在这种效应的原因或是结算周期因素抑或是人们的情绪因素。

对于中国股市是否存在“周内效应”所出现的不同观点及解释，究其原因，主要是相对于西方发达国家成熟的股票市场，我国股票市场设立时间较短，相应的法律法规及监管体制有待完善，相关分析表明目前我国股票市场达不到弱式有效性。

因此，会出现如“周内效应”所述的股票市场在一周内某一天的平均收益率异常。

但是，由于国内学者在进行研究时所选取的样本数据时间跨度较小，一般为5－6年，而这种仅选取某一时间段数据进行研究所得到的结论缺乏稳健性，并且所采用的不同的研究方法也对最终的结果产生影响。

如俞乔（1994）认为，上海和深圳股市自开业到1994年4月17日间的日平均收益率存在显著为负的“周一效应”和显著为正的“周五效应”。

②而陈超和钱平（2002）对1992－1999年的研究则认为中国的股票市场几乎不存在“周内效应”。

③三、不同经济周期下我国股市周内效应的实证检验（一）样本选取与数据来源上海A 股市场在我国股票市场中较具代表性，因此本文选取2006年5月8日至2007年4月30日上证综合指数的每日收盘价作为经济繁荣期样本数据，而在经济衰退期则选取2008年10月6日至2009年9月30日上证综合指数的每日收盘价，全部研究数据来源于招商证券通达信交易系统，数据分析和检验均采用EVIEWS5．0统计软件。

（二）实证检验方法在本文中，研究周内效应采用虚拟变量法，用普通最小二乘法（OLS ）进行回归：R t =βl *C 1+β2*C 2+β3*C 3+β4*C 4+β5*C 5其中，R t 为第t 日的股票收益率，设C 1、C 2、C 3、C 4、C 5为虚拟变量，定义如下：C 1=1（周一）0（其他时间{），C 2=1（周二）0（其他时间{），以此类推这一回归模型用于检验一周中周i （i =1、2、3、4、5）的平均收益率与其他各天总体平均收益率的相对大小关系。

如果各系数在统计上显著，那么就表明存在有显著的“周内效应”，或者说具有“周i （i =1、2、3、4、5）效应”。

（三）实证检验结果与分析经济繁荣期经济衰退期①②③奉立城：《中国股票市场的“周内效应”》，《经济研究》2000年第11期。

俞乔：《市场有效，周期异常与股价波动———对上海深圳股票市场的实证分析》，《经济研究》1994年第9期。

陈超、钱平：《中国股票市场“周内效应”再检验》，《经济科学》2002年第1期。

上图给出的是上证A股市场在两个不同的经济周期阶段下日收益率Rt的时间序列图。

从中我们发现收益率序列均呈现很强的波动聚集性，即波动相对大的部分集中在一个时间段，而波动相对小的则集中在另外的时段，往往在较大幅度波动后伴随着较大幅度的波动，在较小幅度波动后面紧接着出现较小幅度的波动。

这意味着收益率的方差出于随时间而变化的趋势尤其在经济衰退期，收益率波动明显大于经济繁荣期，且振幅较大。

出现这种情况的原因主要是，经济繁荣时期，利好消息频发，股票市场飘红，投资者充满信心并看好股市前景，倾向于持股待涨不会频繁的操作，从而导致股票收益率相对稳定。

而在经济衰退期，投资者普遍存在恐慌心理，未来走势的不明朗使投资者信心不足，过分依赖于消息面。

利空消息的发布会导致投资者的大量抛售，利好消息的发布又会导致投资者大量的买入，这种不确定性造成投资者频繁操作，从而使得股票收益率出现大幅波动。

表1经济繁荣期的周内效应实证结果Variable Coefficient Std．Error t－Statistic Prob．C10．0048260．0010774．4799330．0000C20．0017060．0010881．5673510．1184C30．0007560．0010880．6944960．4880C40．0005610．0010770．5207450．6030C50．0005530．0010770．5137860．6079 R－squared0．045797Mean dependent var0．001684 Adjusted R－squared0．029760S．D．dependent var0．007655S．E．of regression0．007540Akaike info criterion－6．916755Sum squared resid0．013532Schwarz criterion－6．844882Log likelihood845．3858Durbin－Watson stat2．072575表2经济衰退期的周内效应实证结果Variable Coefficient Std．Error t－Statistic Prob．C10．0022460．0013531．6603900．0981C2－0．0013090．001339－0．9770560．3295C30．0003380．0013390．2521930．8011C40．0011220．0013810．8129170．4171C5－0．0002110．001395－0．1510500．8801 R－squared0．016078Mean dependent var0．000432 Adjusted R－squared－0．000185S．D．dependent var0．009564S．E．of regression0．009565Akaike info criterion－6．441446Sum squared resid0．022139Schwarz criterion－6．370405Log likelihood800．5185Durbin－Watson stat2．032666表1、表2显示，在第一个样本区间即经济繁荣期，2006年5月8日至2007年4月30日内，只有周一效应的β系数最大（0．004826），且t检验的p值为0．0000（在1%显著性水平下），即在1%的置信水平上显著，因此可以认为存在显著为正的周一效应；而在第二个样本区间即经济衰退期，2008年10月6日到2009年9月30日内，同样是周一的β系数最大（0．002246），t检验的P值为0．0981，即在10%的置信水平上显著，但与表1中的结果相比，其β系数较小，显著程度较低。

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我国股市行业轮动现象及相应策略的探讨——从经济周期和货币周期角度出发

我国股市行业轮动现象及相应策略的探讨——从经济周期和货币周期角度出发

文／ 苏 民 逯 字 铎
全 球 股 市 都 有 行业 轮 动 现 象 ， 行业 轮 动 在 国外 一直 被 作 价 的下 跌 以及 市 场 资 金 的 紧 缩 ， 这个 时 候 表 现 最 好 的 是 防 守
为 投 资策 略广 泛 应 用 于 投 资 实践 。 在我 国股 市 的几 轮 牛 市行 型 日用 消 费品； 在收 缩 期 第 二阶 段 ， 当经 济 转 向寻 找 谷底 的 时 情 中， 尤其 是 ２ ０ 年 的大牛 市行 情 ， ０７ 行业 轮 动现 象 非 常 明显 。 候 ， 率 会下 调 以刺 激 经 济 ， 时 候 利 率 敏 感 型行 业 包 括 公 利 这
考察Ｅ ｓ Ｐ 增速 和Ｒ Ｅ 估 值 ＿复 丰 要 考 察 相 对估 值 。 ０， 几 Ｊ 国泰 君 安
本 文 拟 选 择 经 济 周 期 、 币周期 作为 行 业 轮 动 分析 的 背 货
原 资 （ ０ ８ 从 通 缩 的角 度 ， 为 食 品饮 料 、 药 和 日常 消 费 在 景 和 基 础 ， 因 是 经 济 周 期 是所 有 周 期 的 基 础 ， 产 配 置 必 ２０ ） 认 医
资本支 出、 宏观 经济因素等方面出发， 出了许多模型和方 Ｖ ． 提 Ｓ能源 股 ： 当通 胀率 和 利率 下 降 时， 可选 消 费股 表现 优异 。 当
法， 进行 行 业轮 动 规律 与行 业 配 置 方法 的探 析。 ａｌＳ ０ ａ Ｓ Ｉ ｔｖ １ １ ． （９６ 研 究 Ｔ１７年 到 １９ 年 美 国经 济周 期 以及各 行 业 的 １９ ） ９ｏ ９５
个 行业 的Ｂ 及 基 本 面情 况 ， １个 行 、 划 分 为６ 剧 期 性 行 政 周 期在 相 当多 时 候 是 逆 向运 动 的 。 些 期 比其 他 周 期 要 值 把 Ｏ Ｉ 个 有 业 和４ 非 剧 期 性 行 业 。 过 统 计 计 量 分析 ， 个 经 发现 存 货 币扩 张 领 先 ， 比如 ， 动 性 刷期 领 先 股市 周期 ， 问差 在 ３ ｌ月之 问 流 时 一 ２
中国股票市场的日历效应分析

中国股票市场的日历效应分析

文章编号:1002—1566(2000)02—0010—06中国股票市场的日历效应分析Ξ薛继锐　顾　岚(中国人民大学统计学系)摘　要 薛继锐,顾岚.中国股票市场的日历效应分析本文以上证指数和深证指数为代表,对中国股票市场的日历效应进行实证分析.主要从以下三个方面加以讨论:收益率和交易量的均值及方差的日历特征;收益率日历特征的相关分析;收益率周内各日的转移概率特性.关键词:收益率,交易量,日历效应,风险,列联分析,转移概率.中国分类号:O212　C8　F830 文献标识码:A在股票市场上,收益、风险等指标一般都具有随日历变化的特征,称之为日历效应。

日历效应可分为周效应——指标在周内各日表现出不同的特征;月效应——指标在不同月份具有不同的特征。

国内外许多学者对价格变动的日历效应进行了大量研究,发现收益率和交易量都存在显著的日历效应。

Rozeff和K inney(1976)发现股票市场指数收益率在1月份更高一些; Kei m(1980)对这一现象用不同规模的股票组合进行研究,发现1月份的效应和绝大多数小规模的股票有着密切的联系。

F rench(1980)注意到股票收益率的周内各日效应——周一的收益率更低一些;F rench和Ro ll发现方差也具有日历效应,等等。

参考上述方法,文本对我国股票市场的日历效应进行实证分析。

我们以上证和深证指数收益率作为代表,考察是否存在日历影响,分析其具体特征及沪深股市的异同,并与国外股市进行比较。

考虑到我国股市初期的特殊性,我们的样本区间选取为1993.01.01—1999.01.08。

§1.收益率和交易量的日历效应分析设{p t}为股票或股指的价格序列,{V t}为交易量序列。

收益率r t定义为:r t=log p t-log p t-1(1)本文以{logV t}作为交易量的研究对象。

为了对我国股市的日历效应进行分析,我们采用含虚拟变量的回归模型加以描述,分别建立含日历影响的均值模型和方差模型以刻划其日历效应特征。

美元周期对沪深股市羊群效应的影响研究

美元周期对沪深股市羊群效应的影响研究

美元周期对沪深股市羊群效应的影响研究目录1. 内容概览 (2)1.1 研究背景与意义 (2)1.2 国内外研究现状 (3)1.3 研究方法与数据来源 (4)1.4 研究内容与结构安排 (5)2. 羊群效应理论 (6)2.1 羊群效应的概念 (8)2.2 羊群效应的类型 (9)2.3 羊群效应的影响因素 (10)3. 美元周期理论 (11)3.1 美元周期的概念 (13)3.2 美元周期的形成机制 (14)3.3 美元周期对全球金融市场的影响 (15)4. 美元周期对沪深股市羊群效应的影响机制 (17)4.1 美元周期对市场情绪的影响 (18)4.2 羊群效应的传导路径 (20)4.3 影响程度的量化分析 (21)5. 沪深股市羊群效应实证分析 (22)5.1 数据描述与预处理 (24)5.2 羊群效应测度方法 (25)5.3 美元周期与羊群效应的关系分析 (26)5.4 模型构建与实证结果 (27)6. 案例分析 (28)6.1 案例选择与背景介绍 (29)6.2 案例中美元周期与羊群效应的表现 (30)6.3 案例分析结果与启示 (31)7. 结论与政策建议 (32)7.1 研究结论 (33)7.2 政策建议 (34)7.3 研究局限与展望 (35)1. 内容概览本文档旨在深入探讨美元周期对沪深股市羊群效应的影响，首先，我们将对美元周期及其与全球经济关系的理论基础进行梳理，以便为后续研究提供坚实的背景知识。

随后，我们将详细分析沪深股市羊群效应的表现形式和影响因素，重点关注市场参与者行为在美元周期变动下的变化趋势。

接着，本文将通过实证研究方法，利用相关数据对美元周期与沪深股市羊群效应之间的关系进行定量分析。

我们将构建合适的计量模型，探讨不同美元周期阶段对沪深股市羊群效应的影响程度，并分析其背后的经济机制。

此外，本文还将探讨应对美元周期影响下的沪深股市羊群效应的策略，包括投资者教育、市场监管和政策调整等方面。

分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响

分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响

分析我国宏观经济状况及对证券市场的影响摘要:宏观经济走势是影响证券市场水平变量和波动性的最基本因素．作为国民经济的重要组成部分．证券市场的发展既受到宏观经济的大环境影响．同时又反作用于国民经济的发展。

从根本上说．股市的运行与宏观的经济运行应当是一致的，经济的周期决定股市的周期．股市周期的变化反映了经济周期的变动。

经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，一般来说．在经济衰退时期，股价指数会逐渐下跌；到经济危机时期。

股价指数跌至最低点；当经济复苏开始时。

目前，保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系是我国宏观调控的重点。

一、2012年中国宏观经济形势基本展望（一）投资回落，但仍处于较高的水平在国际经济环境有所好转和国内现有政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。

在基数效应、政策刺激力度有所调整，以及中央可能遏制地方政府投资膨胀势头等因素的综合作用下，2010年投资增速出现回落，但由于中长期投资项目的惯性等因素，2010年固定资产投资增速将在27%左右，仍处在较高水平，考虑价格因素，实际投资增速有所放缓。

1. 政府刺激投资的政策将继续推动投资增长2. 中长期贷款的资金将继续支撑项目投资3. 社会投资会有所复苏，但仍不稳定（二）外需改善，但贡献力度有限1. 世界经济的复苏有利于我国出口的反弹2. 贸易政策调整、人民币升值压力加剧等因素将影响出口的改善幅度（三）消费持续增长，贡献不断加大受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上升等因素的影响，2010年全社会消费品零售总额名义增速将超过2009年，我们预计2010年社会品零售总额增速约为17%-18%，但由于物价涨幅的提高，消费实际增长将会略低于2009年，实际增速约为13%-16%。

1. 城市化进程为国内消费提供持续动力2. 收入绝对水平上升、消费刺激政策持续及收入改革政策的深化（四）货币政策方向不变，但力度可能减弱2010年适度宽松的货币政策已经在年终中央经济工作会议得到明确，但根据对2010年我国经济增长形势的预测，我们预计2010年的货币政策将“名松实紧”逐步渐进的退出，在调控效果上逐步回归中性，但这并不意味着政策的收紧，2010年货币政策仍然相当宽松。