沪深300股指期货对A股市场波动性的影响分析

股指期货对现货市场的波动影响分析

中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）05-065-02

摘 要 股指期货是为了满足管理股票现货市场风险、尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货，它对股市的波动性具有免疫作用。本文主要通过对刚上市的沪深300指数期货进行研究并对股指期货的上市对其现货即沪深300点的影响进行分析。

关键词 股指期货 沪深300指数 波动性

一、理论分析

股指期货是指以股价指数为标的物的期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，其主要是用来进行风险规避的作用。市场波动性是市场价格对信息的反应而引起的波动程度，它表示了市场风险程度。股指期货推出最主要的原因和目的就是为股票现货市场投资者提供一种避险工具，通过套期保值交易达到管理风险这个基本功能。由于波动性对于市场运行效率是十分重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密，因此世界各个国家或地区在推出股指期货时，均相当重视其对股票现货市场波动性的影响。有关股指期货推出是否增加了现货市场波动性的问题一直是各个国家或地区所重点关注的焦点。股指期货是通过双向交易来减少股票市场波动，引入股指期货后，才有了真正意义上的空头，投资者的力量由单一方向转为双方向，多空的力量会相互制衡，长期来看波动将减少。尽

管在日内交易中，由于股指期货定价效率高，波动可能较原来大，但是由于日内交易只有数个小时，时间较短，并不会由此形成很大的泡沫。况且在目前t功的交易制度下，市场中绝大部分的投资者仍然使用日收盘价格作为评价风险收益的依据，日内波动对市场风险基本没有什么大的影响。

股指期货的存在可以从三方面影响股市的波动。首先，股指期货具有价格发现的功能，当股市价格受投机影响出现偏离真实价格的异常波动时，股指期货价格为股市价格的未来走势提供了参照标准，从而起到减少泡沫、促进价格平稳的作用。期货市场价格是套期保值者、投机者和套利者根据自己对未来价格的预期而确定的，因而均衡价格足以反映当时市场预期股指在将来的价格，故其变动隐含众多市场参与者对未来价格的预期的波动，从而降低现货价格的波动幅度。其次，当股市价格偏离真实价格时市场中大量套利者将会通过股、期两市的套利操作谋取利差，使得股指、期指的价格趋于一致。期货市场有保证金交易、低成本的特点，吸引大批套期保值者、投机者、套利者进入市场，增加了市场的流动性，使市场参与人员交易目的和交易方法多元化，从而降低市场价格的波动幅度。因此，当股市出现异常的剧烈波动时，股指期货在一定程度上可以起到内在稳定器的作用，减缓股市价格波动，促进股票价值回归。第三，期货交易可以增加市场中交易信息的传递，提供交易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货市场的交易成本相对较低，亦可促进信息传递的速度。因而可以改善市场信

2012年2月内蒙古科技与经济February2012　第4期总第254期InnerMongoliaScienceTechnology&EconomyNo.4TotalNo.254

股指期货对中国股票市场的影响X

贾　岚

(内蒙古财经学院,内蒙古呼和浩特　010050)

摘　要:依据对成熟市场上股指期货运行的一些研究结论,指出我国开展股指期货的可能条件与主

要问题,并依据我国目前的实际情况对这些可能产生的问题进行了相关分析。

关键词:股指期货;股票;期货;金融市场 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1007—6921(2012)04—0039—03

股票指数期货作为买入或卖出相应股票指数面值的合约,是20世纪80年代发展起来的一种金融衍

生产品。它是一种金融期货,具有价格发现、规避风

险和资产配置等功能,能够有效完善证券市场的功能与机制,在国际金融市场中处于越来越重要的地

位。当前在中国开发股票指数期货,发展金融衍生品

市场,同样具有十分重要的意义。我国股票市场在国民经济中的地位与作用越来

越重要,但我国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、市场功能与机制不健全等问题,制约

着股市的进一步发展。股指期货的全称是股票价格

指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未

来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数

的大小,进行标的指数的买卖。而股指期货的推出对于完善股市的功能与机制,提高我国金融市场的国

际化程度具有重大推动作用。

1　股指期货对股票市场的有利影响1.1　对股票市场流动性及波动性的影响

股指期货对于现货市场的资金量和交易活跃程

度存在着正反两方面的影响:股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应,股指期货的推出,会对现

货市场资金产生一定的排挤效应,尤其是部分投机

者和被动型投资者,会将部分资金从现货市场转移到期货市场,在一定程度上减少股市的交易活跃程

第２６卷　２０１２盆　第２期　５月　五邑大学学报（自然科学版）　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＷＵＹＩ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　（Ｎａｔｕｒａｌ　Ｓｃｉｅｎｃｅ　Ｅｄｉｔｉｏｎ）　Ｖｂ１．２６　Ｎｏ．２　Ｍａｙ　２０１２　

文章编号：ｌ００６．７３０２（２０１２）０２．００４５．０７　

沪深３００股指期货价格跳跃行为对现货价格　

及其波动性的影响　

刘建桥，孙文全　（上海大学　经济学院金融系，上海　２００４４４）　

摘要：采集２０１０年４月ｌ６日至２０１１年１２月２３日期间沪深３００指数每日收盘价和沪深３００　指数期货每日结算价等数据，运用ＧＡＲＣＨ（１，１）．ＡＲＪＩ模型扩展的ＧＡＲＣＨ（１，１）．Ｍ．ＡＲＪＩ模型，　探讨了沪深３００股指期货价格的跳跃行为对现货价格及其波动性的影响．研究发现。沪深３００　股指期货价格的跳跃行为具有价格发现功能，当期的期货价格跳跃行为显著地影响当期现货价　格和现货价格的波动．　关键词：沪深３００股指期货；价格跳跃行为；价格发现；ＧＡＲＣＨ（１，１）－Ｍ．ＡＲＪＩ模型　中图分类号：Ｆ８２０．２　文献标志码：Ａ　

Ｔｈｅ　Ｅｆｆｅｃｔ　ｏｆ　ｔｈｅ　ＣＳＩ－３００　Ｆｕｔｕｒｅｓ　Ｐｒｉｃｅ　Ｊｕｍｐ　Ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｏｎ　Ｓｐｏｔ　Ｐｒｉｃｅｓ　ａｎｄ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　

ＬＩＵ　Ｊｉａｎ－ｑｉａｏ。ＳＵＮ　Ｗｅｎ－ｑｕａｎ　（Ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｓｈａｎｇｈａｉ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈａｉ　２００４４４，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｅｓ　ｔｈｅ　ｅｆｆｅｃｔｓ　ｏｆ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｐｒｉｃｅ　ｊｕｍｐ　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｏｎ　ｓｐｏｔ　ｐｒｉｃｅ　ａｎｄ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｂｙ　ｃｏｌｌｅｃｔｉｎｇ　ｔｈｅ　ｄａｉｌｙ　ｃｌｏｓｉｎｇ　ｐｒｉｃｅｓ　ｏｆ　ＣＳＩ　３００　ａｎｄ　ｔｈｅｉｒ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｐｒｉｃｅｓ　ｆｒｏｍ　Ａｐｒｉｌ　１６，２０１０　ｔｏ　Ｄｅｃｅｍｂｅｒ　２３，２０１　１，ａｎｄ　ｅｍｐｌｏｙｉｎｇ　ｔｈｅ　ＧＡＲＣＨ－ＡＲＪＩ　ｍｏｄｅｌ　ｐｒｏｐｏｓｅｄ　ｂｙ　Ｃｈａｎ　ａｎｄ　Ｍａｈｅｕ（２００２）．　Ｔｈｅ　ｓｔｕｄｙ　ｒｅｖｅａｌｓ　ｔｈａｔ　ｔｈｅ　ｊ　ｕｍｐ　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｏｆ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｐｒｉｃｅｓ　ｏｆ　ＣＳＩ　３００　ｉｓ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｐｒｉｃｅ—ｄｉｓｃ０Ｖｅｒｉｎｇ　ｆｕｎｃｔｉｏｎ：ｔｈｅ　ｐｒｉｃｅ　ｊｕｍｐ　ｏｆ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｂｅｈａｖｉｏｒ　ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙ　ａｆｆｅｃｔｓ　ｔｈｅ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｓｐｏｔ　ｐｒｉｃｅｓ　ａｎｄ　ｓｐｏｔ　ｐｒｉｃｅ　ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎｓ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ＣＳＩ　３００　Ｉｎｄｅｘ　Ｆｕｔｕｒｅｓ；ｐｒｉｃｅ　ｊｕｍｐ　ｂｅｈａｖｉｏｒ；ｐｒｉｃｅ　ｄｉｓｃｏｖｅｒｙ；ＧＡＲＣＨ（Ｉ，１）一Ｍ－ＡＲＪＩ　ｍｏｄｅｌ　

财经纵横　

我国股指期货推出对股票市场波动性的　

影响研究　

基于沪深３　００股指期货仿真交易和正式交易　

牟苏婵　

（中央财经大学保险学院，北京１０００８１）　

【摘要］２０１０年４月１６　Ｅｌ我国正式推出股指期货，在这一年中，股票波动受各种因素影响，在股指期货推出一年之后，选取　

沪深３００指数，建立ＧＡＲＣＨ模型探究我国股指期货的推出对我国股票市场波动性的影响，进行实证研究发现，股指期货正式推　

出对股票市场波动性的影响很小。　

【关键词】沪深３００指数；股指期货；股指期货仿真交易；ＧＡＲＣＨ模型　

一、概述　所谓股指期货，就是以某种股票指数为基础资产的标准化　

的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水　

平。我国股指期货于２０１０年４月１６日正式推出上市，在此之　

前，先后有十几只以中国股指为标的物的金融衍生品相继在境　

外市场推出，最早的是香港交易所在１９９７年９月１２日推出的　

恒生中资企业指数期货和期权，影响力最大的是由新华富时公　

司编制的，在新加坡交易所推出的新华富时Ａ５０数期货合约。　

为了争夺资金和资本市场利润，２００６年ｌＯ月３０日，中金所推　

出了仿真指数期货——沪深３００指数仿真期货交易合约，国内　

大量投资者积极参与仿真交易，学习股指期货全新的交易规　

则，这为中国股指期货的正式推出奠定了基础。　

国内外关于股指期货对现货市场即股票市场的波动性的　

研究颇多，很多专家学者分别对美国道琼斯工业指数、Ｓ＆Ｐ５００、　

香港恒生指数、日经２２５指数等作了专门的分析，一种观点认　

为股指期货市场存在众多的投机者，增大了股市价格变动的不　

稳定性；另一种观点认为股指期货可以通过套期保值来减少股　

市的不确定性，有稳定股市的作用。而且这种波动性关联程度　和股票市场的成熟程度、股指期货产品的成熟度等有很大关　

系。　

二．实证研究　

在我国股指期货推出一周年之际，选取沪深３００指数，运　用ｇａｒｃｈ模型的分析方法进行实证研究。沪深３００指数是沪深