下载文档原格式
《管理者过度自信、企业成长性与股利分配》摘要：在不考虑管理者过度自信的条件下，企业成长性越高，股利分配程度越低，K.Disappearing dividends：changing firm characteristics or lower propensity to pay，姜付秀，张敏，陆正飞.管理者过度自信、企业扩张与财务困境[J].经济研究，2009，（1）：131-143.张国丽摘要：采用沪深两市2013—2016年数据，研究管理者过度自信这一非理性特征对现金股利分配的影响。
研究发现，过度自信的管理者所在的公司往往会有较高的现金股利水平。
企业成长性是影响股利分配的重要因素之一，因此有必要研究企业成长性对股利分配的影响。
结果表明，在不考虑管理者过度自信的条件下，企业成长性和现金股利分配之间呈负相关关系。
当考虑过度自信时，企业成长性与现金股利支付之间的负相关关系会被减弱。
关键词：过度自信;企业成长性;股利分配中图分类号：F272 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2020）12-0096-01引言股利政策是上市公司面临的重要决策之一，其分配结果直接影响公司未来的筹资能力和经营业绩。
现有理论对股利政策的研究都是基于理性人假设，并不足以解释股利支付的全部特征。
大量的心理学研究表明，人们普遍存在过度自信。
因此，研究管理者过度自信这一非理性特征对股利分配政策的影响是本文的重点。
企业成长性是影响股利政策的重要因素之一，也是判断一个企业未来持续发展的重要指标。
在日趋激烈的市场环境下，通过提升企业成长性来抓住机遇显得尤为重要。
近年来，我国经济持续健康发展，涌现了一大批发展速度快，具有高增值能力的成长性企业，这种高成长性与企业股利分配之间有何种关系呢？之前大多数文献都是基于公司高管背景特征对企业成长性的影响，但关于管理者过度自信这一非理性特征对于企业成长的研究涉及很少。
那么，由过度自信的管理者领导的公司在成长性对股利支付的影响又是怎样的呢？本文从管理者过度自信的角度出发，研究这一特征对公司股利发放的影响，并进行实证分析。
管理者过度自信对企业财务决策影响的研究在企业进行价值创造的活动中,财务决策起着重要作用。
它不仅决定了企业资产的配置,影响着企业现金流的大小,而且决定了资金的来源以及资金成本的高低。
科学合理的财务决策,能促进企业顺利发展,不断提高企业价值,反之,则阻碍企业的发展,损害企业的价值。
从20世纪50年代以来,许多学者对财务决策进行了深入研究,并取得了杰出成果,如资本结构理论、资本资产定价模型、股利政策理论、企业投资理论等,这些理论深化了人们对财务决策的认识,为进行科学财务决策提供了指导。
但是,标准的金融理论借鉴了主流经济学的理性研究范式,将人看作是一个完全理性的人,认为人们能对所有的信息进行正确的加工处理,对未来做出无偏估计,并能按照效用最大化目标进行决策,完全忽视了人的情绪、情感以及认知偏差等对决策的影响。
然而,在现实生活中,人并不是完全理性的,而是有限理性的；人们在决策过程中并不是完全按照效用最大化进行决策,而是按照前景理论进行决策的。
正是由于传统财务理论无视了决策过程中人的行为影响,所以现实世界中的一些财务现象(如企业投资对现金流的敏感性、管理者进行损害企业价值的并购等)得不到圆满的科学合理解释,由此产生了行为公司金融。
所谓行为公司金融,就是将心理学成果与公司金融结合起来,探讨人们的心理特征、情感对企业财务决策的影响。
进入21世纪以来,西方学者,尤其是美国学者对行为公司金融进行了较为深入的研究,在管理者过度自信与企业财务决策方面取得了重要研究成果。
但是,就国内而言,这方面的研究还处于起步阶段,需要进一步研究。
本文首先从财务决策有关理论入手,在全面梳理传统财务决策理论、行为公司金融研究框架以及管理者过度自信对企业财务决策影响的有关文献之后,从心理学和行为公司金融两方面对过度自信理论进行了探讨；其次,在借鉴国内外相关研究文献的基础上,对管理者过度自信影响财务决策的机理进行了理论分析,并以中国上市公司的有关数据对管理者过度自信与财务决策的关系进行了实证研究；最后,对管理者过度自信的效应进行了剖析,并提出了利用和防范管理者过度自信的措施和手段。
管理者过度自信对企业盈余管理的影响管理者对企业盈余的过度自信可能会带来许多负面影响。
这些影响可能会涵盖企业的财务、运营、管理等方面。
下面将就此问题给出详细阐述。
一、过度自信可能导致财务上的缺陷。
当管理者过度自信时，他们可能会高估企业的盈利能力，低估风险。
这可能会导致财务计划的不当编制和不充分的储备。
如果企业发生了意外的风险事件，比如经济下滑、市场变化等，企业很可能会出现流动性问题。
过度自信的管理者可能忽视了风险的可能性，同时也未能为企业创造一个充足的经济储备来应对这些风险。
二、过度自信可能导致企业经营方面的问题。
当管理者过度自信时，他们可能会过分关注复杂的战略计划，而忽略企业日常运营。
例如，他们可能会相信他们的战略一定能成功，而不去细心考虑业务细节和日常问题。
这样，当这些计划开始支离破碎时，企业可能会陷入混乱，并且出现运营方面的问题。
三、过度自信可能导致团队管理上的问题。
当管理者对他们的能力和方法感到过于自信时，他们可能会缺少对团队内部成员的尊重和信任。
这可能会导致不良的协作和不愉快的工作氛围。
此外，管理者也可能因为对自己的过度自信而忽视其他个人的贡献，并给他们带来不平等的待遇。
这会导致团队失去凝聚力，甚至可能会导致关键人员离开或被替换。
四、过度自信可能导致损害企业声誉。
当管理者过度自信时，他们可能会试图通过个人担保或许诺来取悦投资人或其他关键利益相关者。
如果企业无法兑现这些承诺，它们会在市场上受到惩罚，失去公众支持和信任。
例如，如果管理者过度自信地宣称企业将在短期内实现高速增长或高额收益，却无法兑现这些承诺，市场信任度就会下降。
总之，管理者对企业盈余的过度自信可能会对企业带来许多不利影响，包括财务上的缺陷、运营问题、团队问题和声誉问题。
因此，企业管理者应该采用专业知识、谨慎评估和客观分析，避免盲目自信，而需要保持谦逊和实用主义。
管理者过度自信企业成长性与股利分配随着企业竞争的日益激烈，管理者的自信心对企业的发展和经营决策起到了重要的作用。
过度自信的管理者可能会影响到企业的成长性和股利分配。
本文将从管理者过度自信的表现、对企业成长性的影响以及对股利分配的影响等方面进行探讨。
一、管理者过度自信的表现管理者的过度自信表现为其在做出决策时不正确估计自己的能力和企业的情况，常常高估自己的竞争优势和市场前景，低估风险和竞争对手的实力。
具体表现为以下几点：1. 过分自信：管理者对自己和企业的能力有着过高的自信，认为自己能够应对任何挑战和困难，往往高估了自己的判断和能力。
2. 忽略信息：过度自信的管理者往往忽略市场和经济环境的变化，不重视外部信息的收集和分析，从而导致对市场需求和竞争状况的误判。
3. 忽视风险：过度自信的管理者容易忽视项目和经营决策的风险，不进行充分的风险评估和控制，从而可能导致企业陷入困境。
二、管理者过度自信对企业成长性的影响管理者过度自信的态度和行为可能会对企业的成长性产生负面影响。
1. 产业选择错误：过度自信的管理者可能会选择错误的产业，进入竞争激烈的市场或者选择无法持续发展的行业，从而导致企业成长受限。
2. 投资决策不当：过度自信的管理者往往会高估自己的投资能力，过度扩大投资规模或者进行高风险的投资，从而增加了企业的财务风险和不确定性。
3. 创新能力弱化：过度自信的管理者可能认为自己的现有产品和服务已经是市场的最佳选择，不重视创新和产品研发，从而导致企业的竞争力和成长性下降。
1. 低配股利：过度自信的管理者可能会将企业的利润大量留存，不及时分配给股东，导致股东权益的流失和利益的减少。
3. 低盈利能力：过度自信的管理者可能会导致企业的盈利能力下降，进而影响到企业的股利分配水平。
四、控制管理者过度自信的措施为了避免管理者过度自信对企业的不利影响，需要采取一些措施进行控制。
1. 建立科学决策机制：建立科学的决策机制，强调数据和信息的分析，避免个人主观判断和偏见的影响，从而提高决策的准确性。
管理者过度自信与企业财务决策日期:目录•管理者过度自信现象概述•管理者过度自信对企业财务决策的影响•抑制管理者过度自信的策略与建议•结论与展望管理者过度自信现象概述管理者过度自信是指管理者在决策过程中，对自身的判断和能力过于乐观，出现自我认知偏差。
自我认知偏差管理者往往认为自己的能力和决策水平高于平均水平，容易高估自己的成功概率和低估风险。
优于平均效应管理者在制定企业策略时，往往过于乐观地估计市场前景和盈利能力，忽视潜在的风险和挑战。
决策过于乐观过度自信的管理者更可能选择高风险、高回报的项目，容易忽视项目的潜在问题和不确定性。
偏好高风险项目当决策出现问题时，过度自信的管理者往往不愿承认错误，而是寻找外部原因，导致无法及时纠正错误。
不愿承认错误由于人类认知的局限性，管理者容易出现自我认知偏差，导致过度自信。
认知偏差过去的成功经历可能使管理者产生过度自信，认为自己的决策总是正确的。
成功经历在社会环境中，管理者往往与同行进行比较，为了展现自己的能力和价值，容易产生过度自信倾向。
社会比较当管理者掌握的信息不完整或存在误导时，容易导致过度自信，因为他们无法全面、客观地评估决策的正确性。
信息不对称管理者过度自信的原因分析管理者过度自信对企业财务决策的影响过度乐观的投资评估01过度自信的管理者往往过于乐观地评估投资项目的潜力和回报，导致对投资项目的价值高估。
这可能使得企业投资于风险较高或回报较低的项目，进而增加投资失败的风险。
忽视风险02过度自信的管理者可能忽视投资项目中的风险因素，对潜在的风险未能充分认知和评估。
这样的忽视可能导致企业在面对风险时缺乏应对措施，进而影响投资的成功和企业整体的财务稳定。
偏好高风险高回报项目03过度自信的管理者往往偏好高风险高回报的投资项目，因为他们对自己的决策能力和判断力过于自信。
然而，这样的偏好可能增加企业的财务风险和不确定性。
过度自信的管理者可能更倾向于使用债务融资来满足企业的资金需求。
管理者过度自信、企业扩张与财务困境管理者过度自信、企业扩张与财务困境随着企业竞争日益激烈，许多管理者为了在市场中保持竞争优势，选择通过企业扩张来实现增长。
然而，在管理者过度自信的驱使下，企业扩张常常会导致财务困境的出现。
这个问题引起了广泛的关注和研究，本文将探讨管理者过度自信与企业扩张所带来的财务困境，并提出应对之道。
管理者过度自信是指管理者对自己能力和决策的过度自信，以及对企业前景的过度乐观。
由于自信心的不断膨胀，管理者往往会高估企业的成长潜力和市场需求，从而决策进行企业扩张。
他们相信自己的决策是正确的，会取得成功，并忽视了风险和不确定性。
企业扩张是企业为了追求更大规模、更高竞争力而采取的行动。
企业扩张可以包括开设新的分支机构、收购其他企业、拓展新的市场等。
管理者希望通过扩张来实现企业的增长目标，扩大市场份额，并提高企业的盈利能力。
然而，管理者过度自信和企业扩张相结合，往往会带来一系列的财务困境。
首先，过度自信的管理者往往高估了市场的需求和企业的能力，导致扩张过快、过度投资和资源分散。
这将导致企业在市场竞争中陷入困境，无法实现预期的盈利。
其次，过度自信的管理者在进行决策时往往忽视了风险和不确定性，缺乏全面的风险评估和应对措施。
如果市场发生变化或者出现不可预测的情况，企业就会陷入困境，无法应对并适应变化。
此外，管理者过度自信还会影响企业的资金管理和财务规划。
他们往往高估了企业的盈利能力，预期企业在短期内就能够回收投资并实现盈利。
这导致企业的财务规划缺乏实际基础，容易出现资金紧张和财务危机。
应对管理者过度自信、企业扩张与财务困境的问题，需要采取一系列的措施。
首先，管理者应该保持谦虚和客观的态度，认识到自己的能力和决策也存在局限性。
他们需要充分了解市场和行业的变化，进行全面和准确的市场分析，制定可行的扩张策略。
其次，管理者需要注重风险管理和风险评估。
他们应该意识到市场存在不确定性和风险，制定相应的风险管理和应对措施。
管理者过度自信与公司财务决策研究引言管理者过度自信是指管理者对自己的能力和决策过于自信，从而导致对公司财务决策产生重要影响的一种现象。
过度自信的管理者可能高估自己的能力，低估风险，并做出不理性的决策，从而对公司的财务状况造成负面影响。
本文旨在研究管理者过度自信与公司财务决策之间的关系，并探讨其对公司绩效的影响。
1. 管理者过度自信的特征管理者过度自信常常表现为以下几个特征：•自我评价偏向: 管理者倾向于高估自己的能力和决策的正确性，往往忽视风险和不确定性因素。
•信息选择性: 管理者会选择和接受那些与他们的观点一致的信息，并忽视那些与自己观点相悖的信息。
•对批评的抵制: 过度自信的管理者会对批评持抵触态度，不愿面对自己的错误或不足。
•高度乐观: 过度自信的管理者往往持有过高的预期，坚信自己能够应对各种挑战和压力。
•轻视他人意见: 相信自己的观点是最正确的，往往对他人的意见和建议不以为然。
2. 管理者过度自信与财务决策过度自信的管理者在公司财务决策中可能产生以下不利影响：2.1 高风险决策管理者过度自信会使其高估自己的能力和决策的正确性，从而倾向于做出高风险的决策。
例如，对市场前景的乐观看法可能导致过度扩张或采取过于冒险的投资策略，增加了公司的经营风险。
2.2 忽视潜在风险过度自信的管理者往往忽视或低估潜在的风险因素，对风险的识别和评估不够全面和准确。
这可能导致忽视公司面临的潜在风险，并采取不适当的风险管理策略。
2.3 信息选择性和偏误过度自信的管理者往往选择和接受那些与他们的观点一致的信息，忽视那些与自己观点相悖的信息。
这可能导致决策的信息基础不充分或存在偏误，进而影响财务决策的准确性和有效性。
2.4 忽视他人的意见和建议过度自信的管理者往往轻视他人的意见和建议，偏爱自己的想法和决策。
这可能导致忽略了来自团队和员工的宝贵意见和建议，削弱了决策的多样性和准确性。
3. 管理者过度自信对公司绩效的影响管理者过度自信对公司绩效可能产生以下影响：3.1 市场表现的波动性增加过度自信的管理者可能导致公司经营决策不稳定和不一致，增加了公司的市场表现的波动性。
《管理者过度自信对企业并购效应的影响研究》篇一一、引言在当今商业环境中，企业并购已成为一种常见的战略手段，用以扩大市场份额、提高企业竞争力。
然而，管理者在决策过程中可能出现的过度自信现象，对并购效应产生了深远影响。
本文旨在研究管理者过度自信对企业并购效应的影响，分析其背后的机制和原因，以期为企业并购决策提供参考。
二、文献综述近年来，国内外学者对管理者过度自信与企业并购的关系进行了大量研究。
一些学者认为，管理者过度自信可能导致企业在并购过程中过于乐观地评估目标企业价值，忽视潜在风险。
另一方面，也有研究指出，适度的管理者自信有助于提高决策效率和执行力，从而在并购过程中取得良好效果。
然而，过度自信与并购效应的具体关系仍需进一步探讨。
三、理论框架与研究假设本文基于行为金融学理论，认为管理者过度自信会对企业并购效应产生显著影响。
具体假设如下：假设一：管理者过度自信会提高企业并购的成功率，但可能降低并购后的长期绩效。
假设二：不同行业、不同规模的企业中，管理者过度自信对并购效应的影响存在差异。
四、研究方法与数据来源本研究采用定量与定性相结合的研究方法。
首先，通过文献回顾和理论分析构建研究框架；其次，收集相关企业并购数据，包括企业规模、行业、并购类型等；最后，运用统计软件进行数据分析，验证假设。
数据来源主要包括权威数据库、企业年报以及相关研究报告。
五、实证分析（一）描述性统计通过对样本企业的描述性统计，我们发现管理者过度自信在企业并购中普遍存在。
不同行业、不同规模的企业在并购过程中表现出不同程度的过度自信现象。
（二）回归分析通过回归分析，我们发现管理者过度自信与企业并购成功率呈正相关关系，但与并购后的长期绩效呈负相关关系。
这表明，虽然过度自信的管理者可能在短期内成功完成并购，但长期来看，这种过度自信可能导致企业忽视潜在风险，影响并购后的整合和运营，从而降低长期绩效。
（三）分组分析在不同行业、不同规模的企业中，管理者过度自信对并购效应的影响存在差异。
管理者过度自信、企业扩张与财务困境3姜付秀 张 敏 陆正飞 陈才东 内容提要:处于转轨经济与新兴市场中的中国企业具有强烈的扩张冲动。
本文从行为金融学角度,以深沪两市2002—2005年间的上市公司为研究对象,对管理者过度自信与企业扩张之间的关系及其对企业财务困境的影响进行了探讨。
本文的研究结果表明,管理者过度自信对我国企业的扩张产生了显著的影响,具体表现在:管理者过度自信和企业的总投资水平、内部扩张之间存在显著的正相关关系,当企业拥有充裕的现金流时,正相关程度更大。
但管理者过度自信与企业外部扩张(并购)之间的关系并不显著。
本文的联立方程模型的研究结果表明:过度自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。
关键词:管理者过度自信 企业扩张 扩张速度 扩张方式 财务困境3 姜付秀、陈才东,中国人民大学商学院财务与金融系,邮政编码:100872,电子信箱:jfx @ ,chencaidong66@yahoo.com ;张敏、陆正飞,北京大学光华管理学院,邮政编码:100871,电子信箱:zhangm inzip @ ,z flu @ 。
本文为国家自然科学基金(项目批准号为70532002、70872106、70872107)、中国人民大学科学研究基金项目(项目编号07X NA005)的阶段性成果。
作者感谢匿名审稿人所提出的宝贵意见,当然,文责自负。
一、问题的提出建立私人王国是企业家精神的重要组成部分(熊彼特,1990),扩张冲动是企业家最重要的内生性行为特征之一。
现实中,我们可以看到的情况是,无论是国内还是国外,企业都有很强的扩张冲动。
对处于转型经济与新兴市场中的我国企业而言,这一点可能更甚。
这突出表现在:“做大做强”成为近些年来企业的流行语;企业的海外并购案频频发生,并购金额逐年攀升,等等。
从我国上市公司的情况看,企业扩张的速度一直处于较高水平,2002—2005年,上市公司总投资规模的年均环比增长率分别为36183%、27167%、44195%、16166%,呈现出长期高速扩张的势头。
其中,值得我们思考的问题是,企业扩张的经济后果如何?哪些因素影响了企业扩张的速度以及扩张方式的选择?控制着公司资源的管理者的相关特征对企业扩张有什么影响?我国上市公司普遍效率不高,其中一些公司由于连续亏损被ST 、PT ,陷入了财务困境,那么,不同特征的管理者所实施的扩张战略是否对企业陷入财务困境产生了一定的影响?从已有文献看,这些问题并没有引起足够的关注。
企业扩张具有经济后果,即它可能影响到企业的业绩。
同样,扩张也会对企业的风险产生一定的影响,如果不重视对风险的控制,过度的扩张可能给企业带来灭顶之灾。
但是,从已有的相关文献可以看出,无论国内还是国外,学术界更多地是讨论企业行为对企业绩效或者企业价值的影响,而企业行为对企业风险所可能产生的影响却较少探讨。
现实中,企业最关心的可能是如何创造利润和价值,而忽略了随之而来的企业风险。
但是必须认识到,企业风险与企业活动相伴而生,如果仅仅偏重于企业业绩或价值,而忽略了风险,将可能使企业陷入财务困境,甚至陷入破产境地。
我们认为,西方学术界对企业价值的重视及对企业风险的忽略可能是由于他们认为企业价值包含了市场对公司基本面的判断,譬如说股价既包含了业绩,同时也对风险给出了价格。
但是,由131于信息不对称等原因,市场难以对公司所面临的风险给出准确评估。
不仅如此,诸多企业失败并非因为企业业绩不好或者说没有创造价值,而是因为对风险的把握和控制方面出现了问题。
因此,对企业的风险有必要单独进行研究。
对我国企业而言,由于资本市场的不完善,公司股票价格难以反映公司的基本面,从这一意义上讲,对企业风险的考察可能更具必要性。
现代企业的一个显著特征是所有权与经营权的两权分离,由此导致管理者往往对企业行为有着决定性的影响。
管理者掌握着企业的资源,而所有者对他们行为的约束可能是有限的。
因此,从管理者行为角度出发研究企业扩张问题就显得尤为重要。
但传统理论往往将管理者视为完全理性的“经济人”,认为管理者行为遵守期望效用最大化原则和贝叶斯学习法则,而现实情况是,人们在经济活动中总是或多或少地表现出有限理性的特征。
行为金融学的蓬勃发展已经向人们展示了传统完全理性假设下所未能发现的一些经济规律。
过度自信是心理学的一个专业术语,指人们倾向于高估自己成功的概率,而低估失败的概率的心理偏差(W olosin et al1,1973;Langer,1975)。
大量的心理学研究结果表明,人们普遍存在着过度自信的心理特征(Weinstein,1980;Alicke,1985)。
而这一现象也存在于管理学领域。
许多研究发现,企业管理者的过度自信程度普遍要高于一般大众(C ooper et al.,1988;Landier et al.,2004)。
但是,从文献情况来看,在经理人的决策模型中,行为假定(behavioral assum ptions)却往往被忽视(Barberis and Thaler,2003)。
本文以财务理论和企业理论为基础,运用行为金融理论,研究了管理者过度自信对企业扩张进而对企业财务困境的影响。
我们以2002—2005年中国上市公司为研究对象,实证检验管理者过度自信对企业扩张速度、扩张方式选择以及扩张的经济后果的影响。
研究结果表明:管理者过度自信显著地影响了企业的扩张速度,具体表现在管理者过度自信和企业的扩张规模之间存在显著的正相关关系;同时,管理者过度自信对企业扩张方式也产生了一定的影响,表现在它与内部扩张之间存在显著的正相关关系,当企业拥有充裕的现金流时,正相关程度更大;但管理者过度自信与并购之间的关系并不显著。
本文通过联立方程模型研究了管理者过度自信、企业扩张与企业风险三者之间的相互关系,实证检验结果表明,过度自信的管理者所实施的扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。
本文的主要贡献在于:(1)从行为金融学角度研究了企业扩张问题,探讨了管理者过度自信对企业扩张方式选择的影响;(2)与已有文献不同的是,我们更加关注企业风险,研究了管理者过度自信和企业扩张对企业财务困境的影响。
余文的结构安排如下:第二部分对相关文献进行了简要的回顾;在第三部分,我们结合相关理论以及中国的现实情况提出了本文的假设;第四部分对样本以及主要的变量进行了界定;第五部分运用经济计量模型,对本文的研究假设进行了实证检验;最后是本文的结语。
二、文献回顾在心理学家发现人们普遍存在过度自信心理特征后,经济学家们研究了这一特征在企业管理者中的表现。
C ooper et al.(1988)对美国企业家的调查显示,创业企业家们认为别人的企业成功的概率只有59%,而自己成功的概率则高达81%。
其中,只有11%的人认为别人的成功概率为100%,而相信自己成功的概率为100%的高达33%。
但后续研究却发现,这些被调查企业中有66%以失败告终。
这说明创业企业家们普遍存在着过度自信心理。
Landier et al.(2004)对法国企业家的调查也得出了同样的结论。
在他们的调查中,56%的创业企业家认为自己的企业能够发展下去,而只有6%的企业家对自己企业的前途感到担忧;而在跟踪调查三年以后,前者的比例下降为38%,而后者的比例上升为17%。
不仅在创业企业,在成熟企业里,这种过度自信特征也很普遍。
Merrow et al.(1981)考察了美231国能源行业设备投资情况,他们发现,企业管理者们往往非常乐观地低估设备投资成本,而实际成本往往是他们所预计成本的两倍以上。
Statman et al.(1985)调查了其他一些行业,发现管理者们在成本和销售预测方面普遍存在过度乐观现象。
以上述研究发现为基础,R oll(1986)开创性地提出了管理者“自以为是”(Hubris)假说,分析了过度自信的管理者对企业并购行为的影响。
他认为,过度自信的管理者往往会高估并购收益,而且相信并购能带来协同效应,从而使得本身不具有价值的并购活动得以发生。
Heaton(2002)是继R oll之后的又一篇经典性论文。
该文提出了一个基于管理者过度自信的投资异化模型,该模型将管理者过度自信、自由现金流结合起来,研究结果表明,在不同的自由现金流下,管理者过度自信会分别导致过度投资和投资不足。
在实证研究方面,Malmendier和T ate(2003,2005)做出了突出的贡献。
他们在两篇分别研究管理者过度自信与企业投资、管理者过度自信与企业并购的论文中,分别发现管理者越过度自信,投资和现金流之间的敏感性越高;管理者越过度自信,越容易实施并购。
Lin,Hu和Chen(2005)采用类似的方法用我国台湾的数据检验了管理者过度自信与企业投资之间的关系,发现了同样的结论。
此外,D oukas和Petmezas(2006)、Brown和Sarma(2006)也研究了管理者过度自信与企业并购的关系,总体而言,都发现管理者越过度自信,越容易实施并购,特别是多元化并购;同时,过度自信管理者所发起的并购带来的回报要低于非过度自信管理者。
在国内,相关的研究并不多见。
郝颖等(2005)采用管理人员持股数量的变化来衡量管理者过度自信,运用中国的数据研究了管理者过度自信与企业投资问题,得出了与Malmendier和T ate (2005)一致的结论。
但是,在我国,上市公司高管持有上市公司的股份是有限的,持有股份的原因也是复杂的,因此,上市公司高管持股的数量是否能真正衡量出管理者过度自信是值得商榷的。
从上述文献可以看出,虽然近年来有些文献研究了管理者过度自信与企业投资的关系,但可能是由于指标界定的困难,这一领域的文献仍旧是有限的。
在我国,由于相关数据难以获取,管理者过度自信更难界定,因此,已有的有限的文献或者是定性研究,或者在定量研究中,管理者过度自信指标的界定难以令人信服,从而在一定程度上也影响了结论的有效性。
同时,从企业成长理论的角度研究管理者过度自信与企业扩张问题及其经济后果,以及过度自信对企业扩张方式选择的影响问题,相关文献也很少见。
本文将对以上问题进行研究尝试。
三、假设的提出委托-代理理论认为,企业扩张最主要的根源来自管理者的自利心理(Jensen,1986;Narayanan, 1985)。
同时,在企业理论中,Marris(1963)认为,经理控制型企业的目标是增长最大化,而非利润最大化,因为增长最大化更符合管理者的利益。
但现实中也能观察到,并不是所有的管理者都是自利的,或者他们并不是在任何时候都是自利的,心理学也已经证实了人们往往会有“利他”倾向。
管理者过度自信理论的引入,让我们从一个新的视角来分析上述问题。
过度自信的管理者的最显著特征是高估收益,而低估风险(Merrow et al.,1981;Statman et al.,1985;Malmendier and T ate, 2003,2005)。
