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可转债价值分析报告

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关于可转债的价值评估报告

关于可转债的价值评估报告

关于可转债的价值评估报告可转债是一种混合金融工具，具备债券和股票的特性。

其特点是在一定期限内，债权人可选择将债券转换成股票，从而参与到公司的股权中来。

对于投资者来说，了解并评估可转债的价格是十分重要的。

下面将从可转债的特点、评估方法和相关要素等方面对可转债的价值进行评估。

首先，可转债的特点决定了其价值的评估需要综合考虑债权和股权两方面的因素。

从债券的角度来看，可转债具有固定的利率和到期日，可以给投资者带来固定的收益。

如果市场利率下降，可转债的价值会上升，因为其固定利率将变得更具吸引力。

而如果市场利率上升，可转债的价值就会下降。

此外，可转债还可以作为债券交易，具备债券的流动性优势。

从股票的角度来看，可转债具备了将债券转换成股票的权利，这使得它具备参与公司股权增值的潜力。

因此，在评估可转债价值时，需要同时考虑债券和股票的特性。

其次，可转债的价值评估可以采用多种方法。

一种常用的方法是利用期权定价模型，例如Black-Scholes模型，来计算可转债的内在价值。

该模型考虑了债券转换成股票的潜在收益，并结合了债券和股权的特点，给出了可转债的理论价值。

另一种方法是利用市场价格和利率等历史数据来进行回归分析，通过拟合得到的回归方程来估计可转债的价值。

此外，还可以利用财务分析方法，如现金流量分析和盈利能力分析等，来评估可转债的价值。

这些方法都可以为投资者提供可转债的合理估值参考。

在可转债的价值评估中，还需要考虑一些相关要素。

首先，公司的财务状况是影响可转债价值的关键因素之一。

投资者需要对公司的盈利能力、现金流量和资本结构等进行综合分析，以判断可转债的潜在价值。

其次，市场因素也需要纳入考虑。

市场利率、股票价格和行业景气度等因素都会对可转债的价值产生影响。

此外，投资者还需要考虑可转债本身的特点，例如转股比率、转换期限和赎回条款等。

这些特点将直接影响可转债的风险和回报，进而影响其价值。

综上所述，可转债的价值评估是一个综合考虑债权和股权的过程。

2018年可转债市场调研分析报告

2018年可转债市场调研分析报告

2018年可转债市场调研分析报告报告编号：OLX-GAO-009完成日期： 2018-08-31目录第一节可转债市场发展环境 (6)一、可转债行业相关政策 (6)二、可转债行业宏观环境 (6)1、国民经济运行情况GDP (6)2、居民消费支出情况 (7)3、消费价格指数分析 (8)第二节可转债行业发展现状 (12)一、金融行业发展现状 (12)二、可转债市场发展现状 (14)第三节债券市场银行板块分析 (19)一、银行业基本面情况 (19)二、银行转债估值 (24)三、个券分析 (25)1、宁波银行 (25)2、光大银行 (35)3、常熟银行 (41)4、无锡银行 (46)四、小结 (49)第四节债券市场券商板块分析 (50)一、券商基本面情况 (50)二、券商转债估值 (53)三、个券分析 (54)1、东方财富 (54)2、国泰君安 (58)3、长江证券 (64)第五节可转债市场发展趋势 (68)图表目录图表1：2011-2018年上半年中国国内生产总值及增速 (7)图表2：2014-2017年可转债发行均值走势 (14)图表3：2017年可转债规模分布 (15)图表4：各行业可转债发行规模占比情况 (16)图表5：SW银行市净率 (19)图表6：商业银行净利润 (19)图表7：商业银行资产规模 (20)图表8：商业银行净息差 (21)图表9：金融机构人民币贷款加权平均利率 (21)图表10：商业银行不良贷款余额及比例 (22)图表11：商业银行关注类贷款占比 (22)图表12：商业银行贷款损失准备金及拨备覆盖率 (23)图表13：转换价值与转股溢价率（5月25日） (24)图表14：银行转债转股溢价率变化 (25)图表15：宁波银行营业收入及增速 (26)图表16：宁波银行归母净利润及增速 (27)图表17：宁波银行生息资产规模与净息差情况 (29)图表18：宁波银行贷款余额情况 (31)图表19：宁波银行贷款业务结构 (31)图表20：宁波银行不良贷款拨备覆盖率 (32)图表21：地区不良贷款率 (33)图表22：宁波银行个人贷款和垫款（千元） (34)图表23：金融机构人民币居民消费贷款月度数据 (35)图表24：光大银行同业资产和一般性贷款规模（万元） (36)图表25：光大银行生息资产结构 (36)图表26：光大银行计息负债结构 (37)图表27：光大银行资本充足率 (38)图表28：光大银行净息差 (39)图表29：光大银行营业收入及增速 (39)图表30：光大银行归母净利润及增速 (40)图表31：光大银行非利息收入 (40)图表32：光大银行不良率与拨备覆盖率 (41)图表33：常熟银行营业收入及增速 (42)图表34：常熟银行同业资产和同业负债 (45)图表35：常熟银行不良贷款情况 (45)图表36：无锡银行营业收入及增速 (46)图表37：无锡银行归母净利润及增速 (46)图表38：无锡银行不良率及拨备覆盖率 (47)图表39：江阴银行营业收入及增速 (48)图表40：江阴银行归母净利润及增速 (48)图表41：江阴银行不良率及拨备覆盖率 (48)图表42：SW证券Ⅱ市净率 (50)图表43：券商行业营收与净利润（亿元） (50)图表44：券商融资融券规模（亿元） (51)图表45：转换价值与转股溢价率（5月25日） (53)图表46：券商转债转股溢价率变化 (53)图表47：东方财富营业收入及增速 (54)图表48：东方财富归母净利润及增速 (54)图表49：东方财富营业收入及其构成（万元） (55)图表50：东方财富基金第三方销售情况 (56)图表51：东方财富基金第三方销售情况（续） (57)图表52：东方财富成本费用比例（%） (58)图表53：国泰君安营业收入及增速 (59)图表54：国泰君安归母净利润及增速 (59)图表55：国泰君安经纪业务收入 (61)图表56：国泰君安投行业务收入 (63)图表57：国泰君安国外业务情况 (63)图表58：长江证券营业收入及增速 (64)图表59：长江证券归母净利润及增速 (65)图表60：长江证券营业费用率 (66)表格目录表格1：2016-2018年5月居民消费价格指数（CPI） (10)表格2：2016-2018年5月工业生产者出厂价格指数（PPI） (11)表格3：截至2018年6月22日待发行公募可转债及可交债发行进度统计 (12)表格4：主要上市银行2017年业绩比较 (28)表格5：主要上市银行不良率与拨备覆盖率’ (32)表格6：主要上市银行资本充足率 (38)表格7：主要上市区域性银行业绩情况 (41)表格8：主要上市区域性银行净息差 (44)表格9：上市券商2017年业绩比较 (52)表格10：市值前20上市券商2017年业绩比较 (60)。

可转债价值分析报告

可转债价值分析报告

可转债价值分析报告可转债是由公司发行的一种权益类证券，其价值被认为是投资者的主要参考标准之一。

为了让投资者能够更好地理解可转债的价值，本报告将细致地分析可转债价值的来源，并根据经济环境以及行业发展情况，提出可转债价值分析报告。

一、可转债价值来源1.兑换价值可转债的兑换价值指可转债持有者可以以何种方式将可转债兑换成股票，或者将其兑换成其他证券。

可转债的兑换价格一般由当时证券市场的价格和发行价格综合决定，以及发行时的贴现率等。

2.收益价值可转债的收益价值指可转债每年可以获得多少收益，以及可转债能够在未来投资期限内产生多少收益。

3.避险价值可转债的避险价值指可转债投资者可以通过投资可转债来避免股票投资的风险。

可转债本身拥有一定的避险功能，因为可转债的收益率和价格都会比股票更加稳定。

二、可转债价值研究1.研究投资环境为了进一步深入分析可转债价值，首先需要研究当前的投资环境。

投资环境涉及多个方面，如经济形势、行业发展情况等。

这些因素都会对可转债带来不同程度的影响，因此，研究这些因素是对可转债价值分析报告的正确基础。

2.研究发行机构可转债价值也受发行机构的影响。

发行机构绝不仅仅是把可转债发行出去，还要根据可转债发行价格、贴现率、赎回期限、投资期限等因素，设计出一套具体的投资方案，以实现最大的投资回报。

3.研究发行市场可转债价值还受发行市场的影响。

从发行市场的角度来看，可转债的价值主要取决于投资者的需求量和供给量的均衡情况，以及市场的价格变动情况。

三、可转债价值分析报告1.可转债具有较高的收益价值根据当前经济形势和行业发展情况来看，可转债具有较高的收益价值，因为可转债能够在未来投资期限内产生较高的收益。

2.可转债具有较高的兑换价值针对当前发行价格和贴现率等因素，可转债具备了较高的兑换价值，持有者可以在合适的时机将可转债兑换成其他证券，因此在一定程度上，获得更高的收益。

3.可转债具有较强的避险价值此外，可转债具有较强的避险价值，投资者投资可转债可以有效地避免股票投资的风险，以获得更稳定的收益。

可转债 研究报告

可转债 研究报告

可转债研究报告1. 引言可转债是一种具有债券和股票特性的金融工具。

它是一种特殊的债券，投资者在持有期间可以选择将其转换为发行公司的股票。

本文将通过逐步思考的方式，对可转债进行研究和分析。

2. 可转债的基本特征可转债有以下基本特征：2.1 债券特征可转债作为一种债券，具有以下特征：•有明确的到期日；•提供固定的利息收入；•发行公司承诺按时偿还本息。

2.2 股票特征可转债作为一种股票，具有以下特征：•投资者可以选择将可转债转换为发行公司的股票；•在转换后，投资者将成为发行公司的股东；•投资者可以分享发行公司的盈利和增长。

3. 可转债的投资优势3.1 固定收益可转债在债券期限内提供固定的利息收入，投资者可以在持有期间享受稳定的现金流。

3.2 股票增值潜力与普通债券相比，可转债具有股票增值潜力。

如果发行公司的股票价格上涨，投资者选择将可转债转换为股票，可以分享股票的增值收益。

3.3 风险控制相比于普通股票，可转债的风险较低。

即使发行公司的股票价格下跌，投资者仍然可以保留债券的价值，并继续享受固定的利息收入。

4. 可转债的投资策略在投资可转债时，以下策略可能对投资者有所帮助：4.1 债券期限选择投资者可以根据自身的投资目标和偏好选择不同期限的可转债。

较短期的可转债提供更快的流动性，而较长期的可转债则可能提供更高的利息收入。

4.2 转股条件分析投资者应该对可转债的转股条件进行详细分析。

转股价和转股比例等因素将直接影响到投资者在转换后获得的股票数量和成本。

4.3 发行公司财务状况评估投资者应该对发行公司的财务状况进行评估。

了解发行公司的收入、利润和债务水平等指标，可以帮助投资者判断可转债的投资风险。

5. 可转债市场的发展趋势可转债市场在过去几年取得了显著的发展。

以下是市场的发展趋势：5.1 发行规模扩大随着投资者对可转债的认可度提高，发行规模逐渐扩大。

越来越多的公司选择发行可转债来满足资金需求。

5.2 投资者群体多样化可转债市场的投资者群体逐渐多样化。

我国可转换债券定价分析的开题报告

我国可转换债券定价分析的开题报告

我国可转换债券定价分析的开题报告一、选题背景可转债是指具有转换权的公司发行的一种债券，持有人可以在一定的条件下将其转换为公司的股票，由于可转债具有较高的安全性和较低的风险，同时又有一定的投资收益率，因此备受投资者的青睐。

在我国的证券市场中，可转债已经成为一个重要的投资品种，但是其定价模型尚未建立起来，因此，如何对可转债进行定价成为一个研究的重点。

二、选题目的和意义可转债作为一种复杂的金融产品，其定价模型的研究对于数据分析、风险评估、市场预测、投资建议等方面都有着重要的意义，同时，通过对可转债的分析，可以提高投资者的风险意识和控制风险的能力，进一步促进我国证券市场的规范化和健康发展。

三、主要内容和方案本文将从以下几个方面进行研究：1. 可转债的基本特征和分类，全面介绍可转债的发行形式、转换条件、转换价格、转换比率、赎回条件等方面的基础知识，为本文后续的研究打下基础。

2. 可转债定价的理论和方法，综合比较现有的可转债定价理论，包括期权定价、债券定价、东方不散户定价方法等一些相关的定价方法。

通过对这些方法的分析，本文将确定一种适合我国可转债定价的方法。

3. 可转债定价的实证分析，利用所选定的定价方法，进行实证分析，以某个具体的可转债作为案例，分析其市场价格、风险溢价、期权价值等方面的因素，旨在探索出影响可转债价值的主要因素和定价模型中的参数。

4. 基于实证结果的应用价值，通过对实证结果的分析和总结，探讨了可转债定价模型的优缺点，并根据实证结果提出关于投资者和发行方应注意的问题和策略。

四、预期成果和研究贡献本文的预期成果为，建立一种适合我国可转债定价的模型，并对该模型进行实证分析，进一步探讨可转债的定价问题。

本文的研究贡献在于：1. 建立了一种适合我国可转债定价的模型，填补了我国可转债定价模型的研究空白。

2. 对可转债的发行、投资、赎回等方面提出了实用性强的建议和策略，对于进一步优化我国证券市场的规范化发展具有积极的影响。

中国可转债定价研究的开题报告

中国可转债定价研究的开题报告

中国可转债定价研究的开题报告一、研究背景和意义可转债是一种特殊的债券，具有债券和股票的双重属性，也称作债券可转换证券。

在中国，可转债市场发展迅速，成为了融资市场的重要组成部分。

可转债的定价问题一直受到学术界和业界的广泛关注。

本文旨在研究中国可转债的定价模型，探索可转债的价格变动规律，为投资者提供决策参考和市场监管提供参考建议。

二、研究内容和方法1.研究内容本文将研究中国可转债的定价模型和影响因素，探索其价格变动规律。

主要包括以下几个方面：（1）中国可转债的基本特点介绍（2）可转债定价的理论基础分析（3）可转债定价的实证分析（4）影响可转债市场波动的因素分析（5）可转债投资策略与风险控制2.研究方法本文将采用定量分析和定性分析两种方法，具体如下：（1）定量分析：对数据进行分析和处理，使用统计分析和计量经济方法。

（2）定性分析：对问题进行深入的思考和探讨，结合行业数据和其他相关信息，进行分析和解释。

三、研究目标和意义1.研究目标研究中国可转债的定价模型和价格变动规律，分析可转债市场的发展趋势和风险管理问题，为投资者提供相应的投资策略和决策参考。

2.研究意义（1）为中国可转债市场的进一步发展提供参考（2）为投资者提供决策参考，提高投资效益（3）为监管部门提供参考建议，促进市场合理发展四、预期研究结果本文的预期研究结果如下：（1）构建中国可转债的定价模型，分析其影响因素和价格变动规律（2）研究中国可转债市场的发展趋势和风险管理问题（3）为投资者提供相应的投资策略和决策参考（4）为监管部门提供参考建议，促进市场合理发展五、研究计划和进度安排1.研究计划（1）阅读相关文献，完善研究框架（2）收集、整理中国可转债市场的相关数据（3）构建中国可转债的定价模型（4）进行可转债的实证分析（5）对可转债市场波动因素进行分析（6）总结研究成果2.进度安排2022年9月-2022年10月：文献研究和研究框架搭建2022年11月-2023年1月：数据收集和整理2023年2月-2023年5月：可转债定价模型构建和实证分析2023年6月-2023年8月：可转债市场波动因素分析和投资策略研究2023年9月-2023年10月：研究成果总结和结论撰写六、参考文献1. 魏聪，钟扬. 可转换债券市场的发展与风险管控研究[J]. 国际金融研究，2019(1):23-34.2. 龚文敏，高碧英. 我国可转债市场现状分析与对策研究[J]. 财经理论与实践，2019(3):51-55.3. 刘杨，江大成. 我国可转债定价探究[J]. 理论导刊，2019(2):16-19.4. 张三，李四. 可转换债券投资策略和风险控制研究[J]. 经济管理，2019(5):61-65.。

我国可转换债券定价分析的开题报告

我国可转换债券定价分析的开题报告一、选题的背景和意义可转换债券是介于债券和股票之间的金融工具，是公司融资和投资者投资的重要方式。

可转换债券给予债券持有者在一定条件下将其转化为公司股票的权利，既能满足持有者的固定收益要求，又能享受公司股票上涨所带来的资本利得，因此备受投资者青睐。

然而，可转换债券是一种复杂的金融工具，其定价模型相对困难。

在我国，尚无专门面向可转债定价模型的研究，而现有的国外研究往往存在局限性，无法通过直接套用来解决我国市场的实际问题。

因此，选取“我国可转换债券定价分析”作为毕业论文的主题，有着重要的理论和实践意义。

通过研究可转债的定价模型，不仅可以为我国金融市场的发展做出贡献，还能为投资者提供有价值的投资决策参考。

二、选题的研究内容和方法本论文的研究内容包括以下方面：1. 市场环境分析：通过对当前我国可转债市场的宏观经济环境、证券市场的运行状况和政策法规的解析，分析市场环境对可转换债券定价的影响。

2. 可转债定价模型的研究：对国内外现有的可转债定价模型进行分析和比较，并结合我国实际情况，提出适用于我国市场的可转债定价模型。

3. 实证分析：通过选取实际存在的几只可转债作为样本，运用所提出的可转债定价模型进行实证分析，检验模型的有效性和适用性。

本论文主要采用文献资料法和实证分析法，通过对相关文献的研究和可转债市场的实证分析，来系统地分析和研究我国可转换债券定价的实际问题。

三、研究的预期结果及其贡献本论文主要预期实现如下结果：1. 提出一种适用于我国市场的可转债定价模型，能够更准确地揭示我国可转债的实际定价规律。

2. 通过实证分析，检验模型的有效性和适用性，为我国可转债市场的投资者提供更为准确和有效的投资决策参考。

3. 为我国金融市场的发展做出贡献，促进我国证券市场的稳步发展，提高我国资本市场的吸引力和竞争力。

四、论文的进度安排本论文的进度安排如下：1. 第一阶段（一个月）：对可转债基本理论和文献资料进行搜集、整理和研究，对市场环境进行分析和研究，为后续研究奠定基础。

2023年可转债分析报告

2023年可转债分析报告概述可转债（Convertible Bond），是指发行人在债券期限内按约定价格将一定数额的债券转换成公司股票的债券。

2023年可转债市场作为一个重要的投资领域，吸引了众多投资者的关注。

本报告将对2023年可转债进行全面的分析，包括市场情况、发行情况、投资策略等方面。

2023年可转债市场情况分析1. 市场规模2023年可转债市场规模预计将达到XX亿元，较去年增长XX%。

可转债市场的规模随着投资者对可转债的认知度提高而不断扩大。

2. 市场趋势2023年可转债市场有以下几个明显的趋势：•资金面宽松：宽松的货币政策将为可转债市场带来流动性支持，投资者的资金成本将降低，预计将有更多的资金流入可转债市场。

•政策支持：政府将进一步出台支持可转债市场发展的政策，为可转债市场提供更加稳定和可持续的发展环境。

•投资者风险偏好改变：在股市波动较大的情况下，投资者更倾向于选择可转债这种相对较为稳定的投资工具，这将推动可转债市场的增长。

•科技行业可转债增多：科技领域的公司经常面临融资需求，因此科技行业的可转债发行数量将有所增加。

3. 行业分析2023年可转债市场中，不同行业的可转债表现存在一定差异：•高新技术行业：由于高新技术行业的成长性和创新性，该行业的可转债更受投资者青睐。

其中，5G、人工智能等领域的可转债发行量较大，表现突出。

•传统制造业：传统制造业的可转债发行量相对较少，但也存在一些表现较好的公司。

投资者在选择可转债时需要仔细分析各个行业的情况。

2023年可转债发行情况分析1. 总体发行情况2023年可转债的总体发行情况如下：•发行数量：预计2023年全年将有XX只可转债发行，相比去年增加了XX%。

•发行规模：预计2023年可转债的发行规模将达到XX亿元，较去年增长XX%。

•发行利率：平均发行利率为XX%，较去年略有下降。

2. 发行主体分析可转债的发行主体多为上市公司，其中按不同行业可以分为以下几类：•创新科技企业：这类公司由于创新性强、成长性好，通常更容易发行可转债，投资者对其风险偏好较高。

可转债的价值分析与投资策略


事实上，市场对此已有一定的认识。机场转债的情形就是一个例证，参见图2
图2：机场转债的价格表现及转股价值，02年 5月-11月间。
机场转债的转股价是10元，在02年6月底至7月初的一段时间里，其股价稳定在10元以上，但此期间几乎没有转股情况发生。这显然是“转债价格高于转股价值”的规律使然。
结合上述定价影响因素的分析及其它条款的具体情况，我们运用了自行开发的基于数值模拟的可转债定价模型，得出了已上市转债及拟发转债的测算结果。模型测算结果表明，目前可转债的市价基本合理，但也存在相对明显的低估及高估情形；拟发转债（以雅戈尔、新钢钒为例）的价值，并不能作乐观之估计。
概括起来，本报告至少是在试图回答这样几个问题：1）可转债条款极其繁多，但决定价值的关键条款是那些？ 2）可转债的收益特点是搣下有底，上有顶攠 ，搣底攠是没有疑义的，但搣 顶攠在那里呢？3）公司基本面分析必不可少：买股票时，看的是 搣成长性攠；买债券时，看的是搣信用风险 攠；买转债时，看的是什么？
l 条 件：股票价格连续30个交易日低于当期转股价的70%时
l 回 售 价：面值的102%
附加回售条款：发行人改变募集资金投向时，持有人有权按面值102%回售给发行人。
4) 赎回条款：
l 赎 回 期：半年后直至到期，与转股期相同
l 条 件：股票价格连续30个交易日高于当期转股价的130%时
低票面利率及高转股价溢价率，降低了转债的投资价值，是显见的事实。其实转股限制期的长短，对转债投资价值也有重要影响。图1所示情形，就是个典型的说明。
由于转股价（转债可转股数量）是确定的，转股价值就是完全由股价决定的。具体公式是，单位转债的转股价值=单位转债的转股数量×股价。以万科为例，其转债的面值是100元，转债上市日6月28日的股价是13.21元，转股价是12.10元，由此可测算出，转债的转股价值是109.2元，而当日转债的价格仅为103元。

雪球研报——可转债投资价值分析

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聪明的投资者都在这里
[问] 智猪投资：
对@Grassdog 说：对一个完全不了解可转债投资的人，你能简单介绍一下可转 债投资需要关注的要点吗？
[答] Grassdog：
我认为首先要知道可转债为什么能保底，其次要知道大股东为什么有很大动力促成提 前转股。最后，要以谦卑的姿态面对市场，大概率并不是100%发生，任何时候都要在 安全线内操作，不要以个人之力与市场对抗。
[答] Grassdog：
您好！对于隧道正股的研究，我也没有太大把握，只是感觉短期看没有爆发的潜质。 在5年内上140元的可能性，还是有的。正股有点半公用性质。2、转债其实不是最好 的融资手段，直接IPo和增发显然更快更简单，因此转债始终只是一种融资的补充手 段，只有长期发不出IPO或者不能定增，才会不得已选择转债。因此，那一天会到 来（比如香港），但目前看还不会。起码IPO还是一个泡影：）
延伸阅读： 转债数 据/hq/CN/%E5%8F%AF%E8%BD%AC%E5%80%BA
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聪明的投资者都在这里
访谈时间：10月8日15:00-16:00 （进入雪球查看访谈）
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聪明的投资者都在这里
以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧!
[答] Grassdog：
不敢说纵横，只能说侥幸老而不死而已：） 1、现在的转债市场，由于有巨型转债和石化2这样的奇葩，坑爹指数上涨，但好在中 小转债依然比较孝顺；2、由于今年增加了可转债质押，转债的波动性大了，换言之短 线机会多了，长线买入的机会也多了；3、对于散户来说，只要坚持面值-高价折扣法 ，坚持谨慎放杠杆，坚持精选少量股性活跃转债，风险没有变大，机会反而更多一 些。 对于未来的转债市场，预期随着IPO开闸，可转债发行节奏会放缓。否则会发行得越 来越多。面值-高价折扣法 的精髓依然在，大股东和投资者的贪婪依然在，中国 股市的本质还没有得到彻底扭转，因此依然大有用武之地。但个人建议长持尽量少用 杠杆，多做股性好的中小转债。
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恒丰纸业可转债申购价值分析报告
可转债申购研究报告
投资要点：
1、牡丹江恒丰纸业股份有限公司发行 4.5 亿元可转债，共计
450 万张。恒丰转债存续期为五年，即自 2012 年 3 月 23 日至
2017 年 3 月 23 日，票面利率分别为 0.7%、0.9%、1.1%、1.3%、
金 融 工
1.5%，初始转股价格为 6.88 元/股，申购日期为 2012 年 3 月 23 日。
61.321 54.419 47.155 43.434 39.692 35.977 32.370 142.181 135.279 128.015 124.294 120.552 116.837 113.230
67.231 60.192 52.831 49.091 45.363 41.714 38.261 148.091 141.052 133.691 129.951 126.223 122.574 119.121
6.2
46.450 40.040 33.224 29.684 26.070 22.395 18.674 127.310 120.900 114.084 110.544 106.930 103.255 99.534
6.4
48.685 42.185 35.278 31.696 28.044 24.337 20.599 129.545 123.045 116.138 112.556 108.904 105.197 101.459
6.5
6.7
6.8
6.9
7
7.2
7.5
8
49.810 43.267 36.319 32.718 29.049 25.330 21.588 130.670 124.127 117.179 113.578 109.909 106.190 102.448
52.076 45.451 38.425 34.790 31.094 27.359 23.621 132.936 126.311 119.285 115.650 111.954 108.219 104.481
不容忽视的是，本次恒丰转债发行网下机构投资者申购有 5 倍的杠杆，即定金数量为其全部申购金额 的 20%，机构投资者网下申购的下限为 1000 万元（10 万张），超过 1000 万元（10 万张）的必须是 500 万 元（5 万张）的整数倍；机构投资者网下申购的上限为 22500 万元（225 万张）。
金融工程研究报告
恒丰纸业可转债申购价值分析报告
一、恒丰纸业可转债条款分析
牡丹江恒丰纸业股份有限公司发行 4.5 亿元可转债，每张面值为人民币 100 元，共计 450 万张。申购日期为 2012 年 3 月 23 日。
表 1 主要发行条款股票 简称股票 代码转债简称
恒丰纸业 600356
恒丰转债
募集资金 总额
资料来源：根据相关数据进行模拟
2、基于转股溢价率的市场价格模拟
目前市场的可转债转股溢价率在 0.9%-163.97%之间，我们根据转股溢价率的定义模拟计算了恒丰纸业 可转债的市场价格，结果见表 3，根据二级市场可转债的转股溢价率的走势来判断恒丰纸业可转债的价格 变化态势。
金融工程研究报告
处于底部，投资价值可期，投资者可关注其可转债。
二、恒丰转债投资价值分析评价
（一）纯债价值 恒丰转债的信用评级为 AA，有连带责任保证。参照银行间 AA 级和交易所 AA 级固定利率企业债的 5
年期利差，结合同类性质的转债底价的到期收益率，我们给予其 6.27%的到期收益率，进行纯债价值的计 算，结果债券价值为 80.86 元，债券价值不高。 （二）可转债期权及理论价值
恒丰纸业股票在 7 元左右，则上市时其转债价格在 107.0-111.0
元的概率比较高。估计恒丰转债上市时其价格在 105-109 元的
可能性比较大，价值中枢在 107 元，不排除可转债上冲 110 元
以上的可能。但可转债若全部转股，对股本稀释比较大，业绩
摊薄压力较大，这种风险不容忽视。
4、恒丰纸业转债发行规模比较小，流动性比较差，但作为
东北证券金融工程研究小组 分析师:赵旭 执业证书号码：S0550511010005
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小盘转债，估值可能比较高。如果按照 50-60%的原股东配售
比例来计算的话，则可供资金申购的大概有 2.25-1.8 亿元左右。
预计恒丰转债网上和网下申购资金在 700-1000 亿左右，中签
率在 0.23%-0.32%左右。原股东应参与优先配售，配售收益率
为 1.95%左右。假设恒丰转债涨幅在 7-10%左右，则网上申购
1、理论价值 由于恒丰转债是一个轻微价内债券，即是一个轻度价内期权，我们测算其期权价值。根据测算，恒丰
纸业股票近一年的历史波动率在 30.0%左右，由于属于纸业行业，股票波动性比较小，相对稳定，若股价 在 6.5-7.0 之间波动，所计算的期权价值在 29.05-34.24 元之间，以此计算的可转债理论价格在 109.91-115.10 元之间，但实际可转债的市场价格受多种因素的影响，特别是正股走势以及市场变化的影响，目前转债市 场并不活跃，平均价格在 103 元左右，这在某种程度上影响恒丰转债的定价，值得投资者关注。
期限
转股期限
4.5 亿
2012 年 9 月 23 日5年
2017 年 3 月 23 日
资料来源：WIND，东北证券
申购转债 代码
评级结 果
733356
AA
转股价格
初始转 股日
6.88 元/股 4.5 年
评级机构
担保人
担保方式
鹏元资信评估 有限公司
牡丹江市国有 资产投资控股
有限公司
连带责任保 证
股权登记日
级别不高，但经营稳健，债券违约风险低且可控。
3、恒丰转债的债券价值不高，参照银行间 AA 级和交易所
AA 级固定利率企业债的 5 年期利差，给予其 6.27%的到期收
益率，债券价值为 80.86 元，债券价值不高。该转债为价内期
权，若恒丰纸业股价在 6.8-7.5 元之间，恒丰纸业转债的理论
价格在 108-121 元之间。如果转股溢价率在 5%-10%之间，若
55.510 48.772 41.644 37.968 34.243 30.501 26.792 136.370 129.632 122.504 118.828 115.103 111.361 107.652
57.822 51.015 43.828 40.130 36.394 32.657 28.982 138.682 131.875 124.688 120.990 117.254 113.517 109.842
53.216 46.552 39.490 35.840 32.133 28.393 24.662 134.076 127.412 120.350 116.700 112.993 109.253 105.522
54.361 47.659 40.563 36.899 33.183 29.441 25.719 135.221 128.519 121.423 117.759 114.043 110.301 106.579
收益率在 0.016%-0.032%，申购回报一般，网下由于有 5 倍的
杠杆，则收益率达到 0.08%-0.16%，建议机构投资者积极申购。
发布时间：2012 年 3 月 22 日
恒丰转债申购
发行规模 存续期
转股价格 评级 定价
中签率 网上申购收益率 网下申购收益率
4.5 亿 5年 6.88 元 AA 105-111 元 0.23%-0.32% 0.016%-0.032% 0.08%-0.16%
恒丰转债存续期为发行之日起五年，即自 2012 年 3 月 23 日至 2017 年 3 月 23 日，票面利率分别为 第一年为 0.7%，第二年为 0.9%，第三年为 1.1%，第四年为 1.3%，第五年为 1.5%，初始转股价格为 6.88 元/股，可转债期满后 5 个交易日内按面值的 105% （含最后一期利息）向投资者赎回全部未转股的可转债。 信用评级为 AA，资信评估机构为鹏元资信评估有限公司，牡丹江市国有资产投资控股有限公司提供连带 责任保证。该转债规模比较小，流动性一般，但条款和前期转债相比并未有一定的比较优势，票面利率不 高，信用评级一般，转股价格修正条款相对比较宽松，赎回条款相对一般，但亮点是回售条款保护比较好， 回售期较长，转债发行一年后即进入回售期，对投资者的保护比较充分。
发行日
到期日
3 月 22 日
3 月 23 日
2017 年 3 月 23 日
本次发行的恒丰转债向发行人原股东优先配售，原股东优先配售后余额部分采用网下对机构投资者配 售和通过上交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行。原股东优先配售后余额部分网下发行和网上发 行预设的发行数量比例为 50%：50%。根据优先配售后的余额和网上、网下实际申购情况，按照网下配售 比例和网上定价发行中签率趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。值得一提的是，原股东可优 先配售的恒丰转债数量为其在 3 月 22 日收市后登记在册的持有恒丰纸业股份数量按每股配售 1.943 元比例, 再按 1000 元/手的换成手数。目前发行人现有总股本 231,600,000 股，按本次发行优先配售比例计算，原股 东可优先认购可转债约 449,999 手，占本次发行的可转债总额的 99.9997%。鉴于发行人都是流通股股东， 大股东牡丹江恒丰纸业集团有限责任公司持有 31.09%的股份，我们估计原股东配售的积极性相对比较高， 但大部分流通股股东持股比例比较小，估计配售的概率不高，我们估计原股东配售比例在 50-60%左右，以 50%概率更大。