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第五章现代证券投资组合理论

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第五章证券投资（答案解析）

第五章证券投资（答案解析）

第五章证券投资（答案解析）一、单项选择题1.下列关于基金的说法不正确的是（）。

A.开放式基金的发行规模不受限制B.开放式基金的基金资产不能全部用来投资C.开放式基金的交易价格由市场供求关系决定D.封闭式基金可以进行长期投资【答疑编号15040,点击提问】【您的答案】【正确答案】 C【答案解析】开放式基金的交易价格取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求关系影响。

所以，C的说法不正确。

【该题针对“投资基金含义与种类”知识点进行考核】2.假设某股票基金持有的三种股票的数量分别为10万股、50万股和100万股，每股的收盘价分别为30元、20元和10元，银行存款为1000万元，该基金负债有两项：对托管人或管理人应付未付的报酬为500万元、应交税费为500万元，已售出的基金单位为2000万，基金资产的账面价值为3000万元。

运用一般的会计原则，计算出基金单位净值为（）元。

A. 1.10 B. 1.0 C. 1.15 D. 1.17【答疑编号15041,点击提问】【您的答案】【正确答案】 C【答案解析】基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，基金单位净值=（基金资产总额－基金负债总额）/基金单位总份额，其中的基金资产总额指的是资产的市场价值，并不是账面价值，所以，本题答案为（10×30＋50×20＋100×10＋1000－500－500）/2000=1.15（元）。

【该题针对“投资基金价值与报价”知识点进行考核】3.下列关于商品期货的说法不正确的是（）。

A.商品期货投资的一个特点是可以以小博大B.投资时必须选择自己最熟悉和最感兴趣的商品C.止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的卖出的价格最低点D.设定当天交易的止损点时，可以采取反向操作、顺势操作等方法【答疑编号15045,点击提问】【您的答案】【正确答案】 C【答案解析】止损点是期货交易者为避免过大损失、保全已获利润，并使利润不断扩大而制定的买入或卖出的价格最高点或最低点。

第5章 证券组合理论(投资学-哈尔滨工程大学,孙伟)

第5章 证券组合理论(投资学-哈尔滨工程大学,孙伟)

第5章 证券组合理论证券组合就是使用不同的证券和其他的资产，目的是在适当的风险水平之下通过多样化以获得最大的预期回报，或者说获得一定的预期回报而使得风险最小。

马克维茨(Markowitz)的证券组合理论给予证券组合的预期回报与风险的定量分析，即均值—方差分析方法。

事实上，在评估一个资产组合的风险时，投资者必须考虑到资产收益之间的相互作用，投资于补偿形式的资产，使之抵消可能遇到的某种风险称之为套期保值。

这一方法可以看成是马克维茨组合投资理论的基本思想。

5．1 资产收益5．1．1 收益的概念假设零时点你购买一项资产，一年后你出售这项资产。

这项投资的总收益定义为：收入额总收益＝投资额或者如果X 0与X 1分别代表投资的货币量与收到的货币量，R 代表总收益，则：10R X X = (5.1) 通常为简单起见，收益一词用来代表总收益。

收益率定义为：收入额－投资额收益率＝投资额或是同样地，如果X 0与X 1分别代表投资的货币量与收到的货币量，r 代表收益率，则：100X X r X -= (5.2) 收益一词也常用来表示收益率，我们通过用大、小写字母区分这两个定义，如R 与r 分别代表总收益与收益率。

而通常当使用收益一词时，上下文将会使其所表示的含义变得清楚。

显然这两个概念有如下关系：R ＝1+r (5.3)而(5.1)式可以写为10(1)X X r =+。

这表明收益率的功能类似于利率。

5．1．2 卖空收益有时可能通过卖空将一项不属于你的资产出售。

为做到这一点，你需要向资产的所有者(如一家经纪公司)借入该项资产，然后你将这项资产出售给其他人并获得收益X 0。

将来某一日你通过以X l 购买该项资产并将其偿还给出借人。

如果X l <X 0，则此过程你将获利X 0－X l 。

因此，当资产价格下跌时进行卖空操作将会获利。

许多投资者认为卖空具有很大的风险——甚至危险，其原因在于潜在的损失是无限的。

如果资产价格上升，则损失为X 1－X 0；由于X 1可以任意上升，因此损失也能够无限增加。

浅谈现代证券投资组合理论

浅谈现代证券投资组合理论

浅谈现代证券投资组合理论姓名：***学号：**********班级：会计十班浅析现代证券投资组合的发展摘要：目前，我国的经济处于复兴和高速发展阶段，导致金融资产投资活动迅速发展和大量投资基金的出现。

迫切需要回答这样一个问题：投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的收益水平下，使风险分散到最小，或在风险既定的情况下，怎样使收益最大，以满足投资者的需要。

本文阐述了现代投资组合发展中所存在的挑战与解决方法。

关键词：证券投资组合；挑战；发展第一章现代证券投资组合理论的产生二战后，欧美各国的经济处于复兴和高速发展阶段，导致金融资产投资活动迅速发展和大量投资基金的出现。

迫切需要回答这样一个问题：投资基金的管理者应该怎样确定资产组合中各种资产的比例，才能在既定的收益水平下，使风险分散到最小，或在风险既定的情况下，怎样使收益最大，以满足投资者的需要。

传统的投资组合理论无法回答这个问题，现实需求呼唤着理论的创新和发展。

投资组合的目的并不在于提高收益，而在于分散风险，降低不必要的风险。

1952年3月，harry. m .markowitz发表了一篇题为《证券组合选择》(portfolio selection)的论文，对充满风险的证券市场的最优投资问题进行了开创性的研究，并因此获得了1990年诺贝尔经济学奖。

markowitz考虑的问题是单期投资问题：投资者在某个时期（称为期初）用一笔资金购买一组证券并持有一段时期（称为持有期），在持有期结束时（称为期末），投资者出售他在期初购买的证券并将收入用于消费或再投资。

一般地，一个理性的投资者不仅希望收益高，而且希望收益尽可能确定，即投资者在追求“预期收益的最大化”的同时寻求“收益不确定性的最小化”。

markowitz提出和建立的这个现代证券投资组合理论，其核心思想是要解决长期困扰证券投资活动的两个根本性问题。

第一个问题是虽然证券市场上客观地存在着大量的证券投资组合，但为何要进行组合投资，组合投资究竟有何种原理和效应。

证券投资学（第三版）练习与答案5

证券投资学（第三版）练习与答案5

第5章 资本资产定价理论一、判断题1．现代证券投资理论是为解决证券投资中收益－风险关系而诞生的理论。

答案：是2．以马柯维茨为代表的经济学家在19世纪50年代中期创立了名为“资本资产定价模型”的新理论。

答案：非3．证券组合理论由哈里·马柯维茨创立，该理论解释了最优证券组合的定价原则。

答案：非4．证券投资收益的最大化和投资风险的最小化这两个目标往往是矛盾的。

答案：是5．证券组合的预期收益率仅取决于组合中每一证券的预期收益率。

答案：非6．证券投资组合收益率的标准差可以测定投资组合的风险。

答案：是7．有效组合在各种风险条件下提供最大的预期收益率的组合。

答案：是8．投资者如何在有效边界中选择一个最优的证券组合，取决于投资者对风险的偏好程度。

答案：是9、投资者所选择的最优组合不一定在有效边界上。

答案：非1010．．马柯维茨认为，证券投资过程可以分为四个阶段，首先应考虑各种可能的证券组合；然后要计算这些证券组合的收益率、标准差和协方差；通过比较收益率和方差决定有效组合；利用无差异曲线与有效边界的切点确定对最优组合的选择。

答案：是1111．．CAPM的一个假设是存在一种无风险资产，投资者可以无限的以无风险利率对该资产进行借入和贷出。

答案：是1212．．无风险资产的收益率为零，收益率的标准差为零，收益率与风险资产收益率的协方差也为零。

答案：非1313．．根据资本资产定价理论，引入无风险借贷后，所有投资者的最优组合中，对风险资产的选择是相同的。

答案：是1414．．在市场的均衡状态下，有些证券在切点组合T中有一个非零的比例，有些证券在该组合中的比例为零。

答案：非1515．．资本市场线上的每一点都表示由市场证券组合和无风险借贷综合计算出的收益率与风险的集合。

答案：是1616．．资本市场线没有说明非有效组合的收益和风险之间的特定关系。

答案：是1717．．单项证券的收益率可以分解为无风险利率、系统性收益率和非系统性收益率。

投资学 第五讲 投资组合理论

投资学 第五讲 投资组合理论


风险的市场价格

市场资产组合的期望收益为E(rM)，风险 为σ2M，市场资产组合的风险溢价为 E(rM)-rf，则承担单位市场风险的报酬为
E(r M ) - rf
2 σM

这一报酬风险比率就是风险的市场价格
投资者的选择

假定某代表市场平均情况的投资者投资 于市场资产组合的比例为100%，现在 打算通过借入无风险贷款的方式增加比 例为δ的市场资产组合或者某一特定股 票，投资者将如何选择？
E r
2

E(r M ) - rf 2σ M
2
投资者的选择——某一股票A

如果投资者选择股票A ，其资产组合为1的市 场组合，δ的股票以及-δ的无风险资产，组 合的收益和风险分别为

rM+δ(rA-rf) σ2=σ2M+δ2σ2A+2 δcov(rA,rM） ≈ σ2M+2δ cov(rA,rM）
组合预期收益
AB 1
0.25 0.215 D （1/3,2/3） C
A（1，0）
F
G
AB 0
x
AB 1
E
0.18 0.02
B（0，1） 0.045 0.06 0.08 组合标准差
2.三种证券组合的可行域（不允许 卖空）


一般地，当资产数量增加时，要保证资产之 间两两完全正（负）相关是不可能的； 一般假设两种资产之间是不完全相关（一般 形态）
ij
组合中证券数量
四、有效组合与有效边界

有效组合（efficient set）,就是按照既定收益 下风险最小或既定风险下收益最大的原则建立 起来的证券组合。 有效边界（efficient frontier）,就是在坐标轴上 将有效组合的预期收益和风险的组合连接而成 的轨迹。
现代证券投资理论

现代证券投资理论


产组合种类选15 25种对机构投资者比较适宜。
五、风险资产A与无风险资产B的组合：
E(rP ) xAE(rA) xBE(rB ) xAE(rA) (1 xA)E(rB )
E(rA) E(rB )xA E(rB )
2 p
x
A2
2 A
xB2
2 B
2xAxB
cov(rA, rB )
xA2
这个组合位于无差异曲线与有效集的相 切点P
E(r)
E(r)
U3 U2
U1
P
K C B
A H
t 1
t 1
证券投资风险衡量应注意的问题
在证券投资风险衡量过程中，须注意以下问 题：
➢ 值不是某证券或证券组合的全部风险，它表示与市场 行情变动有关的系统性风险，同时也存在与企业或企业群 体自身经营状况有关的系统性风险。
➢ 标准差(标准差系数)和 值都是衡量投资风险的指标，
但它们的性质不同。
8.2 资产组合理论
2.有效集的位置
有效集是可行集的一个子集； 必须同时满足收益最大、风险最小的条
件； 因此可行集中A、B两点之间上方边界上
的可行集就是有效集。
3.有效集的形状
是一条向右上方倾斜的曲线，它反映“高 收益、高风险”的原则；
有效集是一条向上凸的曲线； 有效集曲线上不可能有凹陷的地方。
4.有效集的数学推导
概念
资产组合理论(Portfolio Theory)是根据不同 资产的收益和风险特性，选择若干资产构造一 个投资组合，以达到分散风险，获得稳定收益 的一种投资管理方法的总称。该理论解释了如 何通过建立资产组合来分散投资风险，提出了 衡量风险的方法，研究了资产组合的投资风险 与收益之间的数量关系。
金融经济学第五章之三投资组合理论

金融经济学第五章之三投资组合理论


05
投资组合的绩效评估
投资组合绩效评估的方法
01
历史绩效评估
基于历史数据计算投资组合的收 益率、风险等指标，评估其过去 的业绩表现。
02
模拟绩效评估
03
风险调整绩效评估
通过模拟投资组合在不同市场环 境下的表现，预测其在未来可能 的业绩。
将风险因素纳入评估体系，通过 比较相同风险水平下的投资组合 表现，客观评价其业绩。
多样化投资组合的目标是降低投资风险，提高投资收益，并确保投资组合在各种市场环境下都能保持 相对稳定的表现。
多样化投资组合的优点
分散风险
通过将资金分散投资于不同的资 产类别，投资者可以降低单一资 产的风险，减少投资组合的整体 波动性。
提高收益
多样化投资组合可以综合不同资 产类别的收益特点，提高整体投 资组合的收益水平。
04
有效市场假说（EMH）
EMH的基本概念
EMH定义
有效市场假说认为市场中的证券价格能够充分反映所有可获得的信息，因此无法通过分 析信息获得超额收益。
信息分类
有效市场假说将信息分为公共信息和私有信息，公共信息是所有投资者都可以获得的， 而私有信息只被个别投资者拥有。
价格形成机制
在有效市场中，证券价格是由所有可获得的信息共同决定的，价格能够迅速调整以反映 新的信息。
金融经济学第五章之三投资 组合理论
目录
• 投资组合理论概述 • 投资组合的多样化 • 资本资产定价模型（CAPM） • 有效市场假说（EMH） • 投资组合的绩效评估
01
投资组合理论概述
投资组合的定义与组成
投资组合是指投资者将资金分配到多 种不同的资产类别中，以实现风险分 散和收益最大化。
证券投资组合理论(PPT 51页)

证券投资组合理论(PPT 51页)


E (R )E (W 1) W 01 1 1 1 0 01 1 %
W 0
1 0 0
第二种方法：先计算出各种可能的收益利率，再计算
该股票的预期投资收益率。
E ( R ) 8 % 0 . 0 5 9 % 0 . 1 1 0 % 0 . 2 1 1 % 0 . 3 1 2 % 0 . 2 1 3 % 0 . 1 1 4 % 0 . 0 5 1 1 %
10
风险的衡量
在金融学中，投资风险的高低一般用资产在各种 可能性下的收益率偏离期望收益率的程度，即收 益率的方差或标准差来度量。
（一）单一证券风险的测定
2 Pi Ri ER2
Pi 第i种情形发生的概率 Ri 第i种情形下的收益率
Pi Ri ER2
11
（二）双证券组合的风险测定
组合内部不同证券的风险会相互影响，不确定性可能 相互抵消。先通过协方差和相关系数描述不同证券风 险间的相关性，再通过投资组合的方差度量总体风险。
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
V ar[w A R A
wBRB ]
w A 2A 2 w B 2B 2 2 w A w BA BAB
例：续例6-3，计算投资国债、股票各50%的证券组合 的风险是多少？
影响证券组合风险的因素
每种证券占总投资额的比例
在证券完全负相关时，通过调整投资比重，可完全消除 风险。
假设投资于A的比例为w，则投资于B的比例为1-w，当
w B A B
时，组合的风险为0。
证券收益率之间的相关性
每种证券自身的风险状况
每种证券收益率的标准差大，则组合后的风险也相应较 大。
第五章组合投资理论

第五章组合投资理论


（一）证券组合的收益
1、投资于两种证券的预期收益
投资者将资金投资于1、2两种证券，则两种证券投资 组合的预期收益率等于各个证券预期收益率的加权平 均值，用公式表示如下：
rp = W1r1 + W2r2 W1 = 证券 1的投资比例 W2 = 证券 2 的投资比例 r1 = 证券 1 的预期收益 r2 = 证券 2 的预期收益
s22 = 资产 2 的方差 Cov(r1r2) = 资产1与资产2的协方差
2020/8/8
西南财经大学金融学院
28
二、 证券组合理论
➢资产组合收益与风险的测定（详细介绍） ➢证券组合理论模型的假定 ➢证券组合的可行域与有效边界 ➢最优投资组合的选择 ➢组合投资的特点
2020/8/8
西南财经大学金融学院
1、一般投资收益率
• 任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率 的计算公式为： 收益率（%）=（收入—支出）/支出×100%
• 投资期限一般用年来表示，如果期限不是整数，则转换 为年。
2020/8/8
西南财经大学金融学院
6
一、单一资产的收益与风险
2、期望收益率
• 在通常情况下，收益率受许多不确定因素的影响，因而 是一个随机变量。
24
二、风险偏好与效用函数
（2）无差异曲线族 期望收益
2020/8/8
效用增加
标准差
西南财经大学金融学院
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二、风险偏好与效用函数
任何一个资产组合都将落在某一条无差异曲线上，落 在同一条无差异曲线上的组合带来相同的满意程度； 落在不同无差异曲线上的组合则带来不同的满意程度。
一个组合不可能同时落在两条无差异曲线上，即任意 两条无差异曲线不会相交。
第五章投资组合

第五章投资组合


)
2
2 A
P
(1 W
) A
W
1 P A
E(RP )
Rf
E(RA) Rf
A
P
35
E(RP)
E(RA)
一种无风险证券与一种风险证券组合的有效集
0﹤W﹤1 贷出
W﹤0,借入 CAL
A
E(RA)- Rf
Rf
36
说明
1、无风险证券和风险证券构成的组合的可行集 也是有效集，是一条直线，称为资本配置线 （CAL）；
1
1.1
1.2
标准差
30
多种证券组合的可行集的一般形状
E(R)
A 最小方差 组合
B
S
C
D
31
三、有效集 efficient set
• 又称有效边界，是可行集的子集， 集合中所有组合满足两个条件：收 益率一定，风险最低；风险一定， 收益率最高。
1、风险证券组合的有效集 证券组合可行集的左上边界（分
• 某投资人风险厌恶系数A=3，资产组合X 的期望收益率是12%，标准差是18%； 资产组合Y的标准差是24%，且年终有概 率相等的现金流是84000元和144000 元。Y的价格为多少时，X、Y是无差异 的？
41
投资者的最优选择
• 最优证券组合：投资者的无差异曲线和有
效集的切点组合。
• 是投资者效用最大时的投资组合。由于不
• 其中WA +WB=1，可以为负数，表示卖 空该股票
• 两种证券组合的预期收益率为：
E(RP ) WAE(RA ) WB E(RB )
3
例5-1
• 投资者投资于预期收益率分别为 29.22%和17.01%的平安银行和宝钢股 份两种股票。问：①如将自有资金10 000元等比例投资于两种股票上，则投 资者的预期收益率是多少？②如先卖空 宝钢股份股票16 000元，然后将所得资 金与自有资金10 000元一起购买平安银 行，则投资者的预期收益率又是多少？
现代证券投资组合理论

现代证券投资组合理论


Markowitz 模型
• Markowitz 模型的基本假设：
– 投资者是理性的
– 收益越多越好 – 风险越小越好 – 追求效用最大化
– 投资者仅以预期收益和风险作为决策依据
Markowitz 模型
• Markowitz 模型的基本假设：
• 多种证券之间的收益都是相关的
• Markowitz 模型的目的是要找到能够满足投
风险的计算方法：

2
r hir i E r
n
2
2
r : 方差
i 1
(二）投资组合的预期收益与风险
• 投资组合的预期收益
E (rp ) E ( x1r1 x2 r2 xn rn )
n
x1 E (r1 ) x2 E (r2 ) xn E (rn ) xi E (ri )
• 有效边缘
• 所有有效组合形成的曲线。
Markowitz 模型
• 无差异曲线
• 同一条曲线上的组合，效用相同 • 相互不能交叉
• 离横轴越远，效用越大
• 最优组合
• 无差异曲线与有效边缘的切点所代表的组合。
Markowitz 模型
Markowitz 模型
Markowitz 模型
• Markowitz 模型的一般表达：
第5章 现代证券投资组合理论
• 【学习目标】 掌握单个证券预期收益与方差的计算；掌 握证券组合预期收益与方差的计算；掌握 无差异曲线的特征；了解Markowitz 模型； 掌握CAPM模型的具体含义；能够运用 CAPM；了解因素模型；了解套利定价模型； 了解APT与CAPM的区别；掌握有效市场假 说的具体含义。
n n 2 min xi x j ij i 1 j 1 x s.t. xi E r i E r p

证券投资学5证券投资组合理论


布的良好效果，请言简意赅地阐述您的观点。
三项资产组合的效率前沿 方差为：
ABCE(aRAbRBCRC) 0.334.6%+0.338.60%+0.3416%
=9.765%
若
将
，相关系数
Var(aRA bRB CRC)
的资产Ｃ引入组合 AB中，
0.332 0.05622+0.332 0.06332+0.342 0.0752
有无风险资产组合的效率前沿
（一）无风险资产的定义
第二节 证券资产组合的效率前沿
（二）允许无风险资产下的投资组合
一．投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形
为了考察无风险贷款对有效集的影响，我们首先要分析由一种无风险资产和一种风险资产组 成的投资组合的预期收益率和风险。
假设风险资产和无风险资产在投资组合中的比例分别为X1和X2，它们的预期收益率分别
1
p
这样，我们可以算出该组合的预期收益率为： 我们可以算出改组合的标准差为： 由上式可得： 代入一式
第二节 证券资产组合的效率前沿
在图中，A点表示无风险资产，B点
表示风险资产，由这两种资产构成的投资组
合的预期收益率和风险一定落在A、B这个
RP
线段上，因此AB连线可以称为资产配置线。 B
由于A、B线段上的组合均是可行的，
率最高。
E（R）
C
比如，相对于区域中的L点，组合N与他的
F
期望收益率相同，但风险却低得多，组合F与L的风
NL
险大小相同，但期望收益率相同。
E
B
A
因此，现在投资者只会在NF之间选择，不
σ
必估计到L的存在
第二节 证 券资产组合 的效率前沿

投资学05-投资组合理论


E(rP ) rf

E(rA ) rf
A
p
陈艺云
E(rP ) rf

E(rA ) rf
A
p
，
无风险资产与风险资产构成的投资组合
陈艺云
最优风险资产组合：
，
分离定理：最优风险组合的存在将投资者愿意承担多大风
险的所谓金融决策与具体确定持有多种风险资产比例的投 资决策分离开来
陈艺云
B
p
陈艺云
陈艺云
最优资产组合的选择
注意最优资产组合与 有效资产组合的区别
E(rP )
I2
I0 A
E
C
I1
B
p
陈艺云
5.5 无风险资产与资产组合
无风险资产：在持有期间具有确定收益率的资产
标准差为0 无风险资产与任意风险资产之间的协方差为0 并不是所有政府证券都可以视为无风险资产
完全正相关下的组合线 E(rP ) xAE(rA ) (1 xA )E(rB ) P xA A (1 xA) B
E(rP )
A
B
不允许卖空
P xA A (1 xA ) B
p
陈艺云
收益率
A
完全负相关下的组合线
E(rP ) xAE(rA ) (1 xA )E(rB )
P2

x
A2
2 A
(1
xA
)
2

2 B

2xA (1
xA ) A B AB

xA2 A2
(1
xA)2 B2
存在一个方差最小的证券组合
d P2 d A2

现代证券投资理论

一、证券组合理论
❖ （一）证券组合的含义与类型 ❖ 证券组合是各种证券资产的有机结合，其主要目的
是为了降低风险。组合与投资者意愿密切相关。 ❖ 组合类型包括：避税型、收入型增长型等。
❖ （二）现代组合理论形成与发展
❖ 最早是由美国经济学家Harry·Markowitz于1952年系 统 提 出 的 （ 1990 年 获 诺 贝 尔 奖 ） ， 他 在 1952 年 3 月 《金融杂志》发表的题为《资产组合的选择》的论 文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和 方法，建立了均值-方差证券组合模型基本框架，奠 定了现代投资理论发展的基石。
其他：如政策风险
非系统性风险 经营风险 财务风险 违约风险
其他：如流动性风险
由共同因素引起， 影响所有证券的收益，
不可分散的风险。
由特殊因素引起， 影响某种股票收益， 可以通过证券组合来分散
或回避风险。
v 标准差法：或方差（单一证券）
n
σ2 pi(Ri E(R))2 i1
v β值： （系统风险）
n
n —观察数, 满足 P i 1 i 1
（2）相关系数
相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互 关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。 相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间。 相关系数更直观地反映两种证券收益率的相互关系
=1
=0 =-1
AB=
COVAB AB
(3）证券组合的标准差
β系数，某一证券的收益率对市场收益率的敏感性和反映 程度
变异系数：计量每单位期望收益率的风险
CV
E (r )
❖ 2、资产组合理论的前提条件
❖
第一，证券市场是有效的（市场完善、无交易

证券投资组合理论(PPT 51页)

2．利率风险。利率风险也称货币风险或信用风险，指因银行 利率变动而使得货币市场供应量变动，从而引起证券价格变 动所形成的风险。一般来说，利率与证券价格成反方向变化。
3．购买力风险。购买力风险又叫通货膨胀风险，是指由于通 货膨胀造成的货币贬值，货币购买力下降使投资者遭受损失 的可能性。一般来讲，证券到期日越长，遭受购买力风险的 可能性越大。
n
p wi i i 1
例：假定四种股票系统性风险分别1 0.9, 2 1.6, 3 1.0, 4 0.7 ，若投资组合中这四种股票的比例相等，则组合的 系统性风险为多少？较市场风险高低？（1.05）
非系统性风险
1．经营风险。经营风险是指由于企业经营方面的问题造成盈利 水平下降而给投资者带来的风险。
n
E Rp wiE(Ri ) i 1
wi 表示投资于第i种证券的资产额占总投资额的比 重
wi 1
例6-3: 某投资者将其资产平均投资在股票和债券两种 证券上，预期两种证券在不同市场情况下的收益率状 况如下表所示：
项目
可能收益率（%） 收益率发生概率 预期收益率（%）
国债
牛市
熊市
8
12
相关系数，不仅能看出证券间的相关关系，还能很好 的度量相关程度。
AB A B
相关系数优点：
剔除了变量单位的干扰； 有界性；取值范围介于-1至1之间，绝对值越接近于1 表
示相关性越强，越接近于0表示相关性越弱，等于0时， 完全无关。 可比性；
双证券投资组合预期收益率的方差
2 p
无差异曲线
投资者的一条无差异曲线表示能够给投资者带来相同 满足程度的预期收益与风险的不同组合。
对于厌恶风险的投资者来说，其无差异曲线具有如下 特征：
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第13章 证券投资组合分析
29
ⅰρAB=1（两种资产完全正相关）
E
B xA=0
. xA=1/2
A xA=1
第13章 证券投资组合分析
σ
30
ⅱρAB=-1 （两种资产完全负相关）
E
A
σB/(σA+ σB) ≤xA≤1
xA=1
D xA=0
B
第13章 证券投资组合分析
σ
31
ⅲ一般情形:-1<ρAB<1
– 马柯维茨现代证券投资理论主要揭示了投资者如何 衡量不同的投资风险，如何组建自己的资金以取得 最大收益，认为收益和风险有一定的关系
第13章 证券投资组合分析
8
13.2证券组合分析
• 1. 证券投资的收益与风险 • 2. 证券组合的收益与风险 • 3. 最优证券组合的选择 • 4. 证券组合理论的应用与局限
E
C.
D.
B.
E.
A.
E. F.
G.
第13章 证券投资组合分析
σ
21
某证券左上方的各证券优于该证券，而右下方的 各证券劣于该证券。
E
3
2
C.
D.
. B 1.
E.
A.
E
F.
G.
第13章 证券投资组合分析
σ
22
投资者的个人喜好与无差异曲线
• 一个特定的投资者，任意给定一个证券组 合，根据他对风险的态度，按照期望收益 率对风险的补偿的要求，可以得到一系列 满意程度相同的（无差异）的证券组合。 将这一系列给投资者带来相同满意程度的 证券组合连接起来，就得到将投资者的一 条无差异曲线（等效曲线）。
第五章 现代证券投资 组合理论
Modern Portfolio Theory，简称MPT
第13章 证券投资组合分析
1
• 学院派经济学家尤金·法默(Eugene Fama)，美国经济学者，芝加哥大学商学院 的MBA及经济学和金融学博士。毕业后他 一直留在芝加哥大学执教，他的博士论文 《股票市场的价格行为》，发表在1965年1 月的《商业杂志》(Journal of Business)上。 论文中总结说，“股票市场的价格是不可 预测、随机变动的。”
第13章 证券投资组合分析
9
1. 证券投资的收益与风险
① 收益及其度量 ② 风险及其度量 ③ 风险资产与无风险资产 ④ 风险证券的评价准则
第13章 证券投资组合分析
10
①收益及其度量
•
任何一项投资的结果都可以用收益率来衡量，
通常收益率的计算公式为：
• 收益率＝（收入－支出 ）/支出×100%
•
通常情况下，投资的未来收益是不确定的，
• 假定二：投资者是利益驱动的和风险厌恶 的，即投资者总是期望收益率越高越好，
而方差越小越好。
• 由上述假设可以知道：
第13章 证券投资组合分析
19
投资者的共同偏好准则
① 如果两种证券组合具有相同的收益率标准差 和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益 率高的一种组合;
② 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和 不同的收益率标准差，那么他就会选择标准差较 小的那种组合。
11
n
E r p i ri i 1
E r — 期望收益率
p i — 情况 i出现时的概率 ri — 情况 i出现时的收益率
第13章 证券投资组合分析
12
证券甲预期收益率的估算
第13章 证券投资组合分析
5
6 4 -2 -3 10
13
②风险及其度量
• 风险的涵义？
证券投资风险是指投资收益的不确定性。 在数学上，这种偏离程度由收益率的方差来度量。
第13章 证券投资组合分析
2
• 把一个猴子蒙上双眼后让它向报纸的金
融版掷飞镖而选中的投资组合，和那些专
家小心谨慎选择的投资组合相比，盈利性
可能一样好。
•
伯顿·麦基尔（Burton Malkiel）
• 《漫步华尔街》(A Random Walk Down WallStreet,1973年）
第13章 证券投资组合分析
第13章 证券投资组合分析
35
σ
总风险
资
产
非系统风险
组
合
标
准
系统风险
差
5 10 15
股票数目
第13章 证券投资组合分析
36
3.最优组合的选择
• 给定若干有效组合供投资者选择，投资者 最乐意选择的证券组合即为最优组合 (optimal portfolio)。
• 由于每个投资者偏好不同，因此需要根据 投资者的个人偏好与无差异曲线进行选择。
E A
ρ=-1 ρ=-0.5
ρ=0.8 ρ=0.4 D ρ=0
B
第13章 证券投资组合分析
σ
32
②三个证券组合的收益与风险
E
A
B
C
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σ
33
全部证券的投资组合
E S
T
σ
第13章 证券投资组合分析
34
③资产组合中资产数量与资产组 合风险的关系
• 资产组合理论认为要想有效地降低风险， 至少要有10种左右的资产，15中证券是 比较好的数量。
第13章 证券投资组合分析
4
• 巴菲特总结说，“我们都看到，市场常常是有效的。 但是，他们（有效市场理论经济学家）进而推出市场总 是有效的，这个结论肯定是错误的。”
• 在战胜股市方面，历史上还有其他几个人或者策略取 得成功的例子。在纽约股票交易所内，一些场内交易人 总是能获得比他的同行更高的收益。《财富》杂志评选 出的100家最适于就职的企业的业绩就优于市场的平均 成绩，还有一些期权交易人所取得的骄人成绩也让人惊 叹不已。在杰克·施瓦格（JackSchwager）所著畅销书 《金融怪杰》（MarketWizards）中，他向人们讲述了 一个期货交易人利用股票指数期货，将3万美元变成800 亿美元的故事。这个金融怪杰本来只是个证券分析师， 在七年的从业生涯中，他了解到年度平均回报率的月回 报率是25%（每年超过1350个百分点）；还有一个麻省 理工学院的电子工程系研究生，在16年期间，竟然获得 了2500倍的收益。史华格还有很多类似的关于那些金融 怪杰的故事，这些人真是让人艳羡不已。
准差和相关系数上 • 在一定条件下，为构造理想的投资组合，投
资者可以借钱买股票
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40
证券组合理论局限
• 将收益率的期望值和标准差作为实际收益和 风险与实际有所不同
• 利用股票历史数据求出期望收益率，标准差 及相关系数，用过去的数据推断未来不够准 确
• 需要用复杂的计算机程序来计算
第13章 证券投资组合分析
5
13.1 证券组合理论
• 1. 证券组合的含义和类型 • 2. 证券组合管理 • 3. 现代证券组合理论体系的形成和发展
第13章 证券投资组合分析
6
1. 证券组合的含义和类型
• 证券组合的含义 – 证券组合通常是指个人或机构投资者同时所持有的 各种有价证券的总称，如股票、债券、存单等。
两个证券组合的收益与风险
多个证券组合的收益与风险
资产组合中资产数量与资产组合风险的关 系
第13章 证券投资组合分析
26
①两个证券组合的收益与风险
两个证券组合的收益
E rp xAErA xB ErB
xA xB 1 两个证券组合的风险
σ
2

x A 2σ
2 A
的联系，企业经营风险、财务风险、流动性风险与违
约风险即属于非系统性风险。
非系统性风险可
以通过资产组合
第13章 证券投资组合分析
来分散 15
• 投资风险的度量
n
2
σ 2 ri E r pi
i 1
σ 2 — 方差
E r — 期望收益率
pi — 情况 i出现时的概率 ri — 情况 i出现时的收益率
第13章 证券投资组合分析
因为未来收益受许多不确定因素的影响，因而
是一个随机变量。为了对这种不确定的收益进
行度量，我们假定收益率服从某种概率分布，
把所有可能出现的投资收益率按其可能发生的 概率进行加权平均计算，我们就对这一投资未 来可能出现的收益率有一个综合估计，这就是 期 望收益率。数学中求期望收益率的公式如下：
第13章 证券投资组合分析
正相关相反系关，，;称 被当为 称ρA完 为B 全 互＝负不－相相1时关关，;。当A的ρA变B ＝动0与时B，的A变与动B绝毫对无
第13章 证券投资组合分析
28
• 由σ2＝xA2σA2+2xAxBcovAB+xB2σA2
• = xA2σA2+2xAxBρABσAσB+xB2σA2
• 可以知道：相关系数ρAB的数值越大， σ2也 越大; ρAB的数值越小， σ2也越小。换句话 说，资产的相关度越高，资产组合的风险 就越大。选择互不相关或者负相关的资产 进行组合可降低风险。
3
• 编辑通过扔飞镖的方式随机选择在纳斯 达克上市的股票，而专业分析师基于基础 性分析或技术分析，小心翼翼地选择他们 最钟爱的股票。这场比赛每6个月进行一次， 一直持续了14年，从1988年开始直到2002 年。有意思的是，专业分析师们以平均 10.2%的回报率胜过了平均回报率只有 3.5%的扔飞镖的人。
刚刚介绍了回报率的均方差即表示该证券的风险，
回报率的期望值和均方差是风险证券的两个属性。
只要期望值和均方程相同，就认为这两种证券等
同。以此为基础的分析通常称为“E－ σ”分析。