资本结构理论综述课件

VEDPEEBITEBIT RR RR kg
Kg为企业的总资本成本
2020/11/22
资本结构理论综述
8
一、传统资本结构理论
假定企业只有权益和负债两种融资形式，企业的 总资本成本率（Kg）等于权益资本成本率（Ke） 与负债资本成本率（Kd）的加权平均值，该值也 被称作资本化率（C）。
RRKgV EKeV DKdC
0 的观点是净收益观点。
净收益法通过对净收益进行资本化来计算公司的市场价值。该方法 认为公司的市场价值并非稳定不变，而是随财务杠杆的增大而上升。 其理论基础是：负债的成本Kd和权益的成本Ke均不受财务杠杆的影 响，在此前提下，如果负债成本低于权益成本Kd<Ke，则负债越多， 公司的加权平均资本成本越低，因而公司的市场价值V越大。当负 债程度为100%时，Kg降至最低，此时V将达到最大值。
7. 葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社， 2006年12月。
2020/11/22
资本结构理论综述
3
资本结构理论综述
参考文献：
4. 李刚.：《企业资本结构选择的转型经济学分析》， 中国博士学位论文全文数据库，2002年。
5. 陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》， 北京大学出版社，2005年7月。
2020/11/22
资本结构理论综述
王立元 东北财经大学金融学院
资本结构理论综述
1
资本结构理论综述
参考文献：
1. 沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社， 1999年6月。
2. 沈艺峰、沈洪涛：《公司财务理论主流》，东北财经 大学出版社，2004年8月。
3. 孙杰：《资本结构、治理结构和代理成本 理论、经验 和启示 理论、经验和启示》，社会科学文献出版社， 2006年7月。
2020/11/22
资本结构理论综述
14
2. 净收益理论（依赖假说）
由于负债融资可以降低企业的加权平均资本成本， 因此企业的最优资本结构是100%的负债。
ke
资
企
本 成
kg
业 价
本
Kd 值
0（D/E）0资本结构理论综述V （D/E）
15
3. 折衷观点
认 K g 0 的观点是折衷观点。 (D / E)
2020/11/22
资本结构理论综述
7
一、传统资本结构理论
传统资本结构理论认为，企业市场价值（V）既可以由企业的权益 价值（E）与负债价值（D）加总后决定，也可以由预期收益（PE） 除以投资者所要求的收益率（RR）后决定，而且由于投资者通常 将税前息前收益（EBIT）作为预期收益的参考值，因此企业的市 场价值（V）也可由企业的税前息前收益（EBIT）除以投资者要求 的收益率（RR）后决定。
净经营收益理论 （Net Operating Income ---- NOI）
净收益理论 （Net Income ---- NI）
折衷理论 （Compromising Approach）
2020/11/22
资本结构理论综述
11
1.净经营收益法（独立假说）
认为 K d
(D / E)
0
且
K g (D / E)
6. 张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社， 2001年4月。
7. 葛结根：《资本结构契约论》，中国财政经济出版社， 2006年12月。
2020/11/22
资本结构理论综述
4
资本结构理论综述
企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金 的各项来源、组成及其相互关系。由于企业的资本结构 影响企业的资本成本、市场价值、治理结构和总体经济 的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实 现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直 是财务理论的实践中人们十分关注的问题。到目前为止， 在这个领域的探索和研究已经初步形成了较为完整的理 论体系，即资本结构理论。
资本结构理论综述
1.净经营收益法（独立假说）
企业无论怎样改变其负债率，加权平均资本成本总是固定的， 资本结构对企业总价值没有影响，没有最优资本结构。
ke
资
企
本 成
kg
业 价
本
kd 值
0
（D/E）
0
资本结构理论综述
V （D/E）
2. 净收益理论（依赖假说）
认为
K d (D / E)
0
且
K g (D / E)
2020/11/22
资本结构理论综述
9
杜兰特（Durand，1952）
RRiV Kd (D/ E)
i——边际利率 V——市场价值 （D/E）——资本结构 K d ——债务资本成本随负债权益比变动而变动的比率
(D /E )
2020/11/22
资本结构理论综述
10
在对“企业资本结构变动后资本成本率是否也会变动以及 如何变动”的认识上，传统资本结构理论内部存在差异。
2020/11/22
资本结构理论综述
2
资本结构理论综述
参考文献：
4. 李刚.：《企业资本结构选择的转型经济学分析》， 中国博士学位论文全文数据库，2002年。
5. 陆正飞等：《中国上市公司融资行为与融资结构研究》， 北京大学出版社，2005年7月。
6. 张亦春主编：《金融市场学》，高等教育出版社， 2001年4月。
0 的观点是净经营收益观点。
净经营收益方法是通过对净经营利润进行资本化来计算公司的 市场价值。该方法认为，公司无法利用财务杠杆提高其价值， 其理论基础是，当财务杠杆（D/V）上升时，即使负债成本Kd 保持不变，权益成本Ke也会随之提高（因为负债要求公司定期 支付利息并到期偿还本金，从而增大权益资本面临的风险）， 其附加的财务风险贴水正好抵消较低的负债成本，加权平均 资本成本仍将保持不变。
该理论介于净收益理论和净经营收益理论两个极端理论之间。它认 为：适度的负债经营并不会明显的增加企业负债和权益资本的风险， 所以企业权益资本收益率和负债利率在一定范围内使相对稳定的， 但当企业负债超过一定比例时，由于风险明显增大，企业的负债和 权益资本的成本就会上升，从而企业加权平均资本成本就会增加， 因此企业确实存在一个可以使市场价值达到最大的最优资本结构， 这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得。
2020/11/22
资本结构理论综述
5
资本结构理论综述
一
传统资本结构理论
二
现代资本结构理论
三
新资本结构理论
2020/11/22
资本结构理论综述
6
一、传统资本结构理论
20世纪50年代以前，传统的资本结构理论以 格雷汉姆（Graham）、威廉姆斯（Williams）、 杜兰特（Durand）为代表。1952年，大卫·杜 兰特在“企业债务和股东权益成本：趋势和计 量问题”一文中，系统地总结了资本结构的三种 理论：净收益理论、净经营收益理论和折衷理论。