多因子模型
▪ 1. 有效因子的选取 ▪ 本案例选取1997—2010年共14
年作为样本期，其中1997—2004年作为因 子检验筛选期（共8年），2005—2010年 作为选股模型的样本外检验期（共6年）。 ▪ 所选股票样本为所有正常交易且上市时间 超过一个季度的A股股票，业绩基准为上证 指数。
多因子模型
▪ 例如，当很多投资者认为低PE的价值型的股 票是好的投资标时，他们纷纷买入低PE的股 票，会使得该股票出现上涨，或者超越大市 。这样就使得低PE这个因子的有效性得到体 现
多因子模型
▪ 一般而言，多因子选股模型有 两种判断方法，一是打分法， 二是回归法。
▪ （1）打分法就是根据各个因子的大小对股 票进行打分，然后按照一定的权重加权得 到一个总分，根据总分再对股票进行筛选
▪ （2）打分法是最简单，也是最稳定的筛选 因子的方法。其中因子的权重对最终的结 果有着至关重要的影响。
多因子模型
▪ （3）回归法就是用过去的股票 的收益率对多因子进行回归，得 到一个回归方程，然后把最新的 因子值代入回归方程得到一个对未来股票收 益的预判，最后以此为依据进行选股
▪ （4）回归法的问题在于很难找到一个精确拟 合的回归方程，存在很大的模型误差，所以 实战中用处不广。
常交易的个股计算每个因子的最新得分， 并按照一定的权重求得所有因子的平均分。 然后根据模型所得出的综合平均分对股票进行排序，然后 根据需要选择排名靠前的股票。例如，选取得分最高的前 20%股票等。 ▪ 5．模型的评价及持续改进 ▪ 由于量选股的方法是建立在市场无效或弱有效的前提之下 ，随着使用多因子选股模型的投资者数量的不断增加，有 的因子会逐渐失效，而另一些新的因素可能被验证有效而 加入到模型中，因此需要不断的修订。
EBITDA 增长率 主营毛利率
主营毛利率变动
收入净利率 收入净利率变动
再投资率
技术面因子 6 个月动量 12 个月动量 1 个月反转 换手率 换手率变动 波动 波动变化 震荡指标
多因子模型
▪ 2. 选股因子有效性的检验
因子
账面市值比 盈利收益率 PEG 股息率 现金收益率 P/SALES EV/EBITDA ROE ROA ROE 变动 ROA 变动 EPS 增长 主营收入增长 EBITDA 增长 主营毛利率 主营毛利率变动 收入净利率
▪ 案例从估值、成长性、资本结构、技术面等角度， 选取了30个较为常见的指标作为模型的候选因子， 具体的因子选取如表所示。
估值因子
账面市值比 盈利收益率 PEG 股息率 现金收益率
成长因子
资本结构因子
ROE ROA ROE 变动 ROA 变动 EPS 增长 主营收入增长率
资产负债率 固定资产比例 流通市值
▪ （2）在下个周期再按同样的方法重新构建n个组 合并持有到周期末，每个周期如此，一直重复到 模型形成期末。
▪ （3）组合构建完毕后，计算这n个组合的年化复 合收益、相对于业绩基准的超出收益、在不同市 场状况下的高收益组合跑赢基准和低收益组合跑 输基准的概率等
多因子模型
▪ 3．有效但冗余因子的剔除
▪ 基本面选股主要有：多因子模型、风格轮动 模型和行业轮动模型。
▪ 市场行为选股主要有：资金流模型、动量反 转模型、一致预期模型、趋势追踪模型和筹 码选股模型。
多因子模型
▪ 经济学解释
▪ 多因子模型是应用最广泛的一种选 股模型，基本原理是采用一系列的 因子作为选股标准，满足这些因子 的股票则被买入，不满足的则卖出。
▪ （2）按月计算个股的不同因子得分间的相关性 矩阵，令第t月的个股因子得分相关性矩阵为：( Score _ Corr t, u , v )，u,v = 1, 2, ..., k，u 和v 为因子序号。
多因子模型
▪ （3）在计算完每月因子得分 相关性矩阵后，计算整个样本
期内相关性矩阵的平均值，计算
▪ 不同的选股因子可能由于内在 的驱动因素大致相同等原因，因 此其中的一些因子需要作为冗余 因子剔除。 具体的方法有很多，比较典型的 是计算相关系数的方式
▪ 假设需要选出k 个有效因子，样本期共m 月 ，那么具体的冗余因子剔除步骤如下：
多因子模型
▪ （1）具体方法：令组合1和n相对 基准的超额收益分别为 AR1 和 ARn，如果AR1<ARn，则将组合i 的分值设为i；反之，AR1>ARn， 组合i的分值为n - i+1 ，即所有组合的分值取1 到 n间的连续整数。组合得分确定后，再将其赋给 每月该组合内的所有个股。
量丁鹏 博士中国量化投资学会 理事长 • 《量化投资—策略与技术》作者 • 《量化投资丛书》主编 • 《量化投资与对冲基金》副主编 • 方正富邦基金公司 投资经理
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▪ 量化选股概述 ▪ 多因子模型 ▪ 风格轮动模型 ▪ 行业轮动模型 ▪ 资金流模型 ▪ 动量翻转模型 ▪ 一致预期模型 ▪ 趋势追踪模型 ▪ 筹码选股模型
多因子模型
▪ 多因子选股模型的建立过程 ▪ 1．候选因子的选取 ▪ 候选因子可能是一些基本面指标，
如 PB、PE、EPS 增长率等，也可能是一些 技术面指标，如动量、换手率、波动等。
▪ 2．选股因子有效性的检验
▪ 一般检验方法主要采用排序的方法检验候选 因子的选股有效性。
多因子模型
▪ （1）对于任意一个候选因子在模型 形成期的第1个周期初开始计算各股 票该因子的大小，按从小到大的顺 序对样本股票进行排序，并平均分为 n个组合，一直持有到周期末。
公式为：
（
1 m
m
Score_Corrt,u,v）
t 1
,u,v 1,2,, k。
▪ （4）设定一个得分相关性阈值 MinScoreCorr，
对得分相关性平均值矩阵中大于该阈值的元素所
对应的因子只保留与其他因子相关性较小、有效
性更强的因子，而其他因子则作为冗余因子剔除
。
多因子模型
▪ 4．综合评分模型的建立和选股 ▪ 在模型运行期的每个周期初对市场中正
内容提要
阿尔法策略
▪ 阿尔法策略有正向阿尔法和反向 阿尔法两种
▪ （1）正向阿尔法就是构建一批 超越市场的股票组合，同时做空股指期货
▪ （2）反向阿尔法就是融券做空一批弱于市 场股票组合，同时做多股指期货
▪ 阿尔法的核心在于：量化选股模型
量化选股概述
▪ 量化选股策略总的来说可以分 为两类：第一类是基本面选股， 第二类是市场行为选股。
