大有能源：期待后期资产注入 增持评级
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证券研究报告： 公司研究
2013E 1,293,440
815,507 24,143 26,457 128,728 -742
0 1,830 301,178
0 0 301,178 75,295 225,884 207,813 18,071 1.74
2014E 1,398,200 872,750
25,397 30,113 125,650 2,134
每股净资产（元）
8.37
资产负债率%
37.68
总股本/流通 A 股(亿股)
11.9/1.27
流通 B 股/H 股（百万）
-/-
一年内公司股价与大盘对比走势
20.00% 10.00%
0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00%
大有能源
沪深300
分析师
张红兵
0 1,830 343,985
0 0 343,985 85,996 257,989 237,350 20,639 1.99
请务必阅读正文之后的特别声明部分
4
投资评级的说明：
证券研究报告： 公司研究
——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准
——股票投资评级标准：
100% 100% 100% 100% 100% 100%
12084 8381 2417 15666.32 22083 7015
请务必阅读正文之后的特别声明部分
单位：万吨 探明的（可研） 经济基础储量
6283 3623 2217 11683.62 3136 2613
控制的 经济基础储量
2012 2764
数据来源：上市公司公告、山西证券研究所
产能 (万吨）
90
300 120
90 240
90 420 120 300 90
地质储量 （亿吨）
26 3.09
4.7 2.27 2.63 0.74 1.73
证券研究报告： 公司研究
1133
858
90
3240
5476
120
5763
7584
120
563
30
பைடு நூலகம்
450
183
业绩基本符合我们的预期。2012 年公司营业收入 127.99 亿元，同 比增长 4.15%；营业成本为 86.1 亿元，同比增长 22.17%；营业利润为 23.99 亿元，同比下降 29.28%；净利润为 18.71 亿元，同比减少 29.78%； 归属于母公司的净利润为 17.89 亿元，同比减少 29.57%；每股收益为 1.5 元，扣除非经常性损益后，每股收益为 1.39 元。公司拟每 10 股转增 10 股，派 4.5 元。
7,304 4,285
10,613 4,430 34,730
可采储量 1,864
2,520 3,240
4,930 2,545 15,099
煤种 弱粘煤、
气煤 低变质烟煤 气煤、1/2 中粘煤、
焦煤 无烟煤
焦煤
表 2：公司本部的煤炭资源详细情况
股权占比
总储量
耿村煤矿 常村煤矿 杨村煤矿 千秋煤矿 新安煤矿 跃进煤矿
合计
1381 103049
权益合计
93454
数据来源：上市公司公告、山西证券研究所
2254 3088 3368 695 748 39709 37319
表 3：公司原承诺两年内注入资产情况
权益
新疆义煤昆仑能源有限责任公司
其中：1、屯南煤业
50%
2、新疆昆仑矿业有限责任公司
90%
3、中联润世新疆煤业有限公司
证券研究报告：公司研究
煤炭采选
报告原因：年报点评
2013 年 04 月 12 日 市场数据：2013 年 04 月 11 日
收盘价（元） 一年内最高/最低（元） 市净率 市盈率 流通 A 股市值（亿元）
21.88 25.71/18.1
2.61 12.59 27.89
基础数据: 2012 年 12 月 31 日
1584.19 6021 3183
推断的内蕴 经济资源量
3789 1994 200 2398.51 12926 1219
产能
400 220 170 210 150 150
2
石壕煤矿
100%
4245
孟津公司 义安矿业 李沟矿业
100% 50.50%
51%
11804 16,715
1258
义络煤业
49%
买入： 增持： 中性： 减持：
相对强于市场表现 15%以上 相对强于市场表现 5～15% 相对市场表现在-5%～+5%之间波动 相对弱于市场表现 5%以下
——行业投资评级标准：
看好： 行业超越市场整体表现 中性： 行业与整体市场表现基本持平 看淡： 行业弱于整体市场表现
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天俊义海贡献净利 30%。13 年义洛煤业贡献净利润 9941 万元，李沟 煤业贡献 2681 万元，铁生沟煤业贡献 1163 万元，义安矿业贡献 5828 万元，而天俊义海贡献 54166 万元，占公司净利润的 30%。
成本控制得当，期间费用率下降。12 年公司期间费用率为 3.44%， 较去年下降 0.3 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.04 个百分点，公 司加强管理费用下降 0.21 个百分点，主要原因为煤炭市场低迷期，公司 加强成本管理，公司差旅费、会议费、业务招待费同比均有大幅下降所 致，此外本期银行借款减少导致利息支出减少，同时利息收入较大冲减 利息支出，致财务费用降幅较大。
执业证书编号：S0760511010023 010-82190365 zhanghongbing@
联系人
孙涛 0351-8686884 suntao@ 孟军 010-82190365 sxzqyjfzb@
地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市海淀区大柳树路富海大厦 808
表 1：12 年收购资产详细情况
新疆大黄山 豫新煤业--一号井
七号井 青海义海能源持有的天峻义海
单位：万吨
产能 保有资源储量
100
8,783
60
7,559
120
4,323
河南铁生沟煤矿
120
11,988
阳光煤矿 合计
45
5,057
445
37,711
数据来源：上市公司公告、山西证券研究所
评估可利用资源储量 8,098
数据来源：山西证券研究所
2011A 1,228,943
704,743 26,516 30,569 119,219 7,493 1,226
0 339,178
552 2,656 337,074 70,557 266,517 253,945 12,572 2.14
单位：万元
2012A 1,279,928
861,013 23,890 31,378 121,463 -735 2,571 -491 239,856 3,369 2,904 240,321 53,176 187,145 178,855 8,289 1.50
煤炭采选业务毛利下降 2.97 个百分点。受煤价下跌影响，12 年公 司煤炭采选业营业收入为 93 亿元，同比下降 16.05%，营业成本为 52 亿 元，同比下降 11.38%，毛利率为 43.72%，同比下降 2.97 个百分点。
煤炭贸易规模扩大，贸易毛利率偏低，拉低公司整体毛利率。12 年 公司煤炭贸易收入达 26 亿元，同比增长 426%，营业成本为 25 亿元，同 比增长 446.52%，毛利率为 3.94%，比去年同期减少 3.54 个百分点。
电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司
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大有能源 (600403)
业绩符合预期，期待后期资产注入
增持
维持评级
盈利预测:
公司研究 单位：百万元、%、元、倍
营业收入 增长率 净利润 增长率
2011A
12,289
-16.0 2,539 115
去年四季度收入、净利环比增长较快，但盈利能力偏弱。受注入资 产并表影响，去年四季度营业收入为 52.82 亿元，环比增长 147%，净利
1
证券研究报告： 公司研究 润为 7.08 亿元，环比增长 136%，四季度收入、净利为四个季度中最高 值，但受营业成本环比增长较快的影响，主营业务毛利率仅为 31.1%， 环比下降 0.06 个百分点，四季度净利率为 13.4%，环比下降 0.6 个百 分点。 13 年产量小幅增长。公司计划 13 年煤炭产销量为 2400 万吨，较 12 年增长 7.6%，我们认为其产量增量主要来自孟津矿、铁生沟煤矿投 产，天俊义海产量增加也值得期待。 投资评级：我们预计 2013-2014 年，每股收益为 1.74 元，1.99 元， 对应的 PE 为 12.59 倍，11.02 倍。目前义煤集团仍拥有 10 亿吨以上的 煤炭资源未注入上市公司，集团曾承诺将剩余煤炭注入上市公司以避 免同业竞争，且有明确的时间表，因此公司未来外延增长空间仍大， 我们维持“增持”。 风险提示：天俊义海产量变动较大；煤价下降超预期影响公司业绩。
