2017年原奶价格趋势分析报告

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年2月正文目录1. 中国乳业概况：上游格局分散议价能力较弱，下游集中度较高相对强势72. 国际：供给侧调整已见成效，原奶复苏趋势越发明确 (9)2.1. 国际原奶价格主要受供给关系决定，周期性突出 (9)2.2. 成熟市场需求平稳，进口大国需求变化对全球供需影响更大 (13)2.3. 供给侧加快调整步伐，供需格局改善有利于奶价复苏 (17)2.4. 国际奶价下半年来持续上涨，复苏趋势不断明确 (19)3. 国内：需求端略有复苏，奶价有望迎来温和上涨 (21)3.1. 下游乳品消费仍较为平淡，库存得到消化后需求端略有复苏 (21)3.1.1. 下游乳品消费增长趋缓，三四线城市仍有提升空间 (21)3.1.1.1. 液奶消费量已处于较高水平，提升空间相对有限 (21)3.1.1.2. 渠道下沉仍有空间，但欠发达地区的消费习惯培育所需时间较长243.1.2. 大包粉库存压力有所减轻，2016年进口恢复增长 (25)3.2. 供给侧波动性仍较高，预计2017年供给量同比基本持平 (28)3.2.1. 回顾历史：政策调整和需求变化对养殖业作用明显 (29)3.2.2. 展望未来：存栏数将小幅下降，单产则会继续提高，整体供给有望温和升 (31)3.3. 国际奶价率先反弹，饲料成本开始上升，国内原奶价格有望随后温和复苏 (35)4. 原奶价格变化直接影响上游盈利能力，中长期影响下游竞争格局 (37)4.1. 原奶价格回升直接利好上游牧业 (37)4.2. 行业促销竞争有望趋缓，下游乳企龙头受益 (38)4.2.1. 直接：原奶价格波动影响下游乳企毛利率水平 (38)4.2.2. 间接：下游竞争加剧，价格战不利于行业良性发展 (39)4.2.2.1. 上游牧业转型下游产品，加剧终端产品竞争 (39)4.2.2.2. 终端市场投入不断扩大，激烈价格战破坏行业价格体系 (41)4.3. 结论：原奶价格回升直接利好上游牧业，行业竞争趋缓利好下游乳企龙头 (43)5. 相关公司分析 (43)5.1. 直接受益改善业绩的上游牧业：西部牧业、现代牧业 (43)5.1.1. 西部牧业：A股最直接相关的原奶标的 (43)5.1.2. 现代牧业：原奶复苏业绩弹性突出 (45)5.2. 间接受益行业格局改善的下游龙头：伊利股份 (46)图目录图1：我国乳制品行业发展概况（截至2015年） (7)图2：不同养殖规模的奶牛数量占比 (8)图3：一般来说奶牛单产在第3-5胎时处于高峰 (8)图4：奶牛成长及产奶周期 (8)图5：最近十年国际原奶价格已经历三个完整涨跌周期 (10)图6：2006年干旱影响了新西兰及澳大利亚产能 (10)图7：2006-2009年欧盟及美国原奶产量增速放缓 (11)图8：2008年危机导致全球经济低迷，GDP增速下降 (11)图9：2008年经济危机全球原奶需求明显下滑 (11)图10：2008年全球奶牛存栏数显著下降 (12)图11：发展中国家乳制品消费增长较快 (12)图12：供需差额再次达到历史低点 (13)图13：2016-2017年需求端增速有望超过供给端 (13)图14：2015年乳制品消费主要国家占比（按金额） (14)图15：前五大新兴国家乳品消费增长占总增长的65% (14)图16：中国乳制品消费复合增长率明显高于其他地区 (15)图17：2011年以来全球整体消费增速均有放缓趋势 (15)图18：中国乳制品消费量增速放缓 (16)图19：2014年以来中国奶粉进口量下跌明显 (16)图20：俄罗斯乳制品进口量近年来出现明显下滑 (16)图21：欧盟配额制取消的一年后原奶产量增加明显 (17)图22：新西兰旺季以来原奶产量同比明显减少 (18)图23：欧盟自2016年6月以来单月产量均同比减少 (18)图24：美国2016年前十月累计产量同比增加 (18)图25：澳大利亚2016年缩产趋势明确 (19)图26：2016年下半年GDT价格指数上涨明显 (19)图27：2016年下半年主产区原奶价格持续上涨 (20)图28：2016年下半年脱脂奶粉价格快速上扬 (20)图29：2016年下半年全脂奶粉价格迅速攀升 (20)图30：21世纪以来我国人均收入水平保持较快提升 (21)图31：乳制品消费量近年来增长放缓 (22)图32：中国液体奶消费已经达到较高水平 (22)图33：宏观经济增速放缓，整体消费随之低迷 (23)图34：消费者信心受宏观经济影响 (23)图35：日本1977年后收入提升对消费拉动有限 (23)图36：我国目前人均可支配收入接近日本1977年水平 (24)图37：经济发达地区乳制品人均消费也相应较高 (25)图38：城镇人均乳制品购买量达农村三倍之多 (25)图39：进口乳制品折原奶比例中奶粉占比超40% (26)图40：中国进口大包粉主要来自新西兰和澳大利亚 (26)图41：2015全年大包粉库存消化较为明显 (27)图42：2016年奶粉进口开始有所复苏 (27)图43：原奶需求缺口不断扩大，进口仍是重要补充 (28)图44：国内外奶价之差开始有所收窄 (28)图45：上下游关系对比：国外和谐共生，中国呈割裂经营 (29)图46：我国养殖业发展迅速，原奶产量全球占比已从1.71%迅速增长至5.62% (29)图47：奶牛养殖近40年发展历程可大致分为五个阶段，始终处于波动发展中 (30)图48：牛肉价格于2007、2008年快速攀升，对奶牛养殖户吸引力增强 (31)图49：大规模养殖下单头奶牛净利润更高 (32)图50：生鲜乳收购价格直接影响养殖户盈利水平 (32)图51：散养农户加速退出，规模化养殖比例不断提升 (33)图52：牛场数量下降，但牛场平均规模持续扩大 (33)图53：奶牛单产与养殖规模正相关 (34)图54：中国奶牛单产远远落后于西方成熟国家 (34)图55：国内原奶价格与国际存在滞后期 (36)图56：国际饲料价格通常先于原奶价格上涨 (36)图57：原奶复苏对上下游企业经营影响分析 (37)图58：伊利液体奶的成本构成 (38)图59：伊利奶粉及奶制品的成本构成 (38)图60：奶价处于低谷时乳企毛利率随之提升 (39)图61：近年来乳企亏损总额加速增长 (39)图62：中国圣牧盈利能力较高点有所下滑 (40)图63：现代牧业2016年上半年亏损超过5亿元 (40)图64：主要上游牧业的原奶销售价格自2014年起持续下滑 (40)图65：现代牧业加工奶业务占比已超30% (41)图66：中国圣牧加工奶业务占比已达50% (41)图67：2014年以来大型乳企销售费用率呈抬头趋势 (42)图68：近两年乳企亏损比例有所提升 (42)图69：2014年以来收入下跌趋势明显 (44)图70：2014年以来受原奶价格影响净利润显著下滑 (44)图71：自产生鲜乳占收入比重较低 (45)图72：外购生鲜乳金额超过自产三分之一 (45)图73：现代牧业收入持续下滑 (46)图74：现代牧业盈利能力持续恶化 (46)图75：2016年上半年蒙牛收入增速高于伊利 (47)图76：2016年上半年伊利净利润增速高于蒙牛 (47)图77：圣牧有机原料奶产量近两年均接近翻倍增长 (48)图78：圣牧有机奶对内使用比例不断提升已超过对外 (48)表目录表1：原奶价格主要跟踪指标对比分析 (9)表2：主要牧业上市公司上游牧场及原奶生产情况对比 (34)表3：国家不断出台相关政策，扶持规模化养殖 (34)表4：近年来国内大型牧场建设加快，规模化养殖比例有望持续提高 (35)表5：2014年以来，乳企终端促销活动广度和力度均不断升级 (42)1. 中国乳业概况：上游格局分散议价能力较弱，下游集中度较高相对强势我国乳制品行业的产业链可主要分为四个环节，从上游的奶牛养殖到原奶生产，再经由乳企加工变成终端产品，最终完成销售到达消费者手中。

2017上半年乳业回顾：原奶价格温和复苏，下游乳企竞争趋缓编者按：国联证券刚刚发布了乳制品行业2017 年半年度策略报告，小编将其中精华部分整理出来，与大家分享。

我国乳制品消费经历了三个阶段1950s-1996，奶源以农户养殖为主，产品结构较为单一（奶粉和巴氏奶），行业的复合增速为 3.2%。

1997-2008年，随着经济发展以及居民收入水平的提高，UHT 奶全国大范围推广，行业乳制品消费进入了快速增长期，复合增速达到16.5%。

2009-2011，受2008年三聚氰胺事件的影响，消费者信心受到重创，消费量首次出现下跌，复合增速下降至5.2%，随后4 年行业处于修复期，2014年消费量回到了三聚氰胺事件前的消费水平，预计后期随着酸奶、豆奶及乳酪市场的不断扩大增速将逐渐回升。

图1，中国液态奶消费量（千吨）图2，中国奶粉消费量（千吨）奶价后期进入上升通道，国际供求端缩产趋势确立主产国2017年奶牛存栏量预计将进一步下降。

奶价上涨的主要驱动因素是供给端去产能，全球主要原奶生产和出口国都在减产，奶牛存栏量持续下降，且短期下降趋势不易逆转。

具体来看，新西兰在经历去年奶牛存栏量大幅下滑后，2017年初又进一步减少1.5%，同时，4月13日新西兰北岛遭遇了超强飓风袭击，北岛奶牛数量占比达到60%，预计飓风引起的强降雨将严重影响未来牧草生长间接影响产奶量，产量将进一步缩减。

欧盟在2016年进行去产能计划，拿出1.5亿欧元对自愿减产的奶农提供补助，在去年四季度减产约106万吨之后，2017年初存栏量同比减少0.7%。

图3、新西兰奶牛存栏量持续减少图4，欧盟近年存栏量呈下降趋势国外大包奶粉对国内原奶的替代优势已经不存在根据美国农业部数据显示，主要生产及出口国的原奶产量自2016年6月以来，已连续9个月同比下跌，至2017年2月，原奶产量跌幅扩大，美国、新西兰、欧盟分别同比下滑1.3%、2.9%和6%。

随着出口国奶量的持续下降，后期奶价上升趋势确立。

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2016年12月正文目录全球原奶供需持续改善，国际原奶价格持续上涨 (4)全球原奶主产区大包粉价格连续几个月上涨 (4)国际国内价差缩小，国内拐点有望加速来临 (5)乳制品主要出口国原奶产量已经连续3个月下滑 (6)全球乳制品进口情况恢复明显 (9)主要乳制品进口国进口需求恢复 (11)新西兰地震预计对新西兰中短期产生较大影响，影响全球供给 (12)新西兰为全球主要的乳制品出口国 (12)震源所在区域为新西兰第二大原奶产区 (13)新西兰受天气及地震灾害影响，供给端继续收缩 (15)图表目录图 1：恒天然全脂奶粉价格（美元/吨） (4)图 2：恒天然脱脂奶粉价格（美元/吨） (4)图 3：国际原奶价格（美元/100kg） (5)图 4：国际主要原奶生产国收奶价格（元/kg） (5)图 5：国内外原奶价格对比 (6)图 6：进口与国内原奶价差 (6)图7：主要出口国月度产量增量（千吨） (7)图 8：欧盟原奶产量 (8)图 9：澳大利亚原奶产量 (8)图 10：阿根廷原奶产量 (8)图 11：美国原奶产量 (9)图12：我国全脂奶粉库存（万吨） (11)图 13：乳制品主要出口国占比 (13)图 14：主要出口国出口乳制品占比（折算成原奶） (13)图15：2015-16产季新西兰奶牛分布 (14)图 16：2015-16产季新西兰各区域原奶产量占比 (14)图 17：新西兰各地区牧场平均奶牛数量（头） (15)图18：新西兰月度原奶产量 (16)全球原奶供需持续改善，国际原奶价格持续上涨全球原奶主产区大包粉价格连续几个月上涨11月15日恒天然全脂奶粉继上次拍卖价格大幅上涨19.8%之后，继续上涨3.2%至3423美元/吨，5个月连续上涨幅度超过65%，脱脂奶粉环比上次拍卖价格大幅上涨9.8%。

11月15日恒天然奶粉第176次拍卖，全脂奶粉继上次拍卖大幅上涨19.8%之后继续上涨3.2%至3423美元/吨，自7月初上涨幅度达到65%。

原奶市场供需预测及行业发展趋势一、中国原奶行业市场规模经济回暖和人均可支配收入、食品乳业人均消费提升.中国GDP增速自2016年三季度开始回暖,直接带动城镇和农村居民人均可支配收入的提升,当前国内人均奶类消费量约12kg,对比日韩等亚洲国家人均消费量35kg,欧美发达国家66-81kg,中国乳品消费成长空间巨大.随着经济回暖和人均居民收入的提升,乳品的需求在稳步提升,乳品需求的持续增长成为中国原奶消费的主要劳动力.2017年中国原奶市场主要集中在内蒙古,黑龙江、湖北、河南、山东五省.其中内蒙古产量693万吨居首位,黑龙江539.5万吨,河北458.1万吨,河南310.5万吨,山东266.2万吨.2012-2017年中国生鲜乳行业平均价格整体呈现上涨态势,从2012年的3.28元/千克增长到2017年的3.48元/千克,其中2014年的达到了3.92元/千克,达到峰值.二、中国原奶行业发展趋势1、中国目前的奶牛养殖仍然主要以散户养殖为主,这造成中国奶质总体无法同国际奶商相比,而根据国家的政策和乳企的发展战略,规模化、现代化将是中国乳业发展的新方向.通过不断升级奶牛养殖技术,提升牧场的现代化水平,中国奶源结构将实现升级和调整,优质生鲜乳将成为奶牛养殖业新的追逐点,国内生鲜乳的竞争力会得到提高,同时产业链的利润空间将会扩大.散养农户养殖奶牛使用的饲料自产自用,饲料成本较低,但奶牛的产量也低.规模化牧场养殖的优势在提高奶牛饲养效率和单产水平,在一定程度上有助于提升奶牛养殖业的利润空间.规模化牧场养殖奶牛,用计算机测定出喂养效率最高的饲料配方来调配饲料；这样虽然饲养成本会增加,但是奶牛单产也会提高；同时大规模养殖场兼具了奶农、奶站、运输商三种角色,产出的牛奶品质较高,能够以较高的单价出售.养殖方式,决定了散养户的原奶质量没有优势,菌落数量远远高于欧盟标准、药物残留、添加剂过多等.随着养殖成本提升、竞争加剧及国家对于乳业的进一步加强质量监管,行业整合将迈开大步.近年,散养户已不堪过高的养殖成本而不断退出市场,规模化的牧场养殖比例逐步提升.预计未来十至二十年中国乳牛畜牧业发展将以整合为主,大型畜牧场是未来原奶行业的主流.2、奶牛存栏收缩趋势应在延续.中国奶牛存栏均在15年达到最高峰,随后生鲜乳价格低迷导致存栏逐步收缩,数据显示16-17年奶牛数量分别为800、750万头,同比-4.8%、-6.3%；根据数据,16年国内奶牛存栏1413万头,同比-6.3%.17年以来,因环保风暴影响,诸多城市周边中小牧场关闭,且环保趋严下牧场扩容难度增加,全国奶牛存栏18年或难有增长,产能收缩趋势应仍在持续.奶牛单产稳步提升&牛群结构优化,18年产量或有低个位数增长.15-17年牛奶产量增速仅为0.8%、-4.1%、-1.6%,好于同期存栏降幅,主要原因在于国内奶牛单产水平呈上升态势,及存栏内部结构逐渐优化,成母牛占比较过往有所提升.从目前看,国内奶牛单产16年平均单产仅6.4吨/年,无论是对比欧美収达国家还是国内规模牧场,均仍有广阔的提升空间,预计每年单产以个位数的速度提升.国内奶牛补栏现象多集中在13-14年奶价高峰期,经过数年演变,小牛已成长为成母牛,牛群结构应已回到合理水平,但继续优化的空间或仍存在.综合看,虽然18年奶牛存栏或难增加,且18年1-2月奶站生鲜乳产量同比下降0.1%,但奶牛单产提升及牛群结构优化,产量或仍有低个位数增长.3、当前中国原奶行业突出的问题是同质化：类似的产品规格,同样的果酸系列,无鲜明特性的包装,微利产品（如塑袋系列产品）占据大部分市场份额.针对以上问题,原奶企业在制订产品战略时可作如下考虑：开发适合家庭经济的大规格液态奶,兼顾各种系列,努力开拓细分市场；开发分年龄阶段的牛奶,淘汰一些没有市场竞争力的低利润含乳饮料品种；重新设计产品包装的统一性与识别性；开发新产品,延伸产品线,实行产品多元化；提高技术水平,延长产品保质期.中国原奶行业品牌优势不明显,顾客不像对待服装品牌一样产生深厚的忠诚度,也不像对待电子通讯产品,只相信名牌产品的质量和信誉.原奶行业作为饮食行业的一种,品牌选择随意性很大,很有利于新原奶企业的发展.所以原奶中小企业坚持以质量和服务为产品核心,不断开发新产品．成为原奶行业品牌是完全有可能的.国内乳品需求空间仍然很大.乳业处在成长期末,尚未进入成熟期；农村乳品需求仍具潜力,城镇乳品消费面临结构升级.国内对于优质乳品的需求将快速增长,规模化牧场将加速扩张,区域资源的整合也将成为大势所趋,乳品行业仍有上升的空间.。

2017年乳业原奶行业深度分析报告内容目录1. 中国乳业概况：上游格局分散议价能力较弱，下游集中度较高相对强势 (5)2. 国际：供给侧调整已见成效，原奶复苏趋势越发明确 (6)2.1. 国际原奶价格主要受供给关系决定，周期性突出 (6)2.2. 成熟市场需求平稳，进口大国需求变化对全球供需影响更大 (8)2.3. 供给侧加快调整步伐，供需格局改善有利于奶价复苏 (10)2.4. 国际奶价下半年来持续上涨，复苏趋势不断明确 (11)3. 国内：需求端略有复苏，奶价有望迎来温和上涨 (12)3.1. 下游乳品消费仍较为平淡，库存得到消化后需求端略有复苏 (12)3.1.1. 下游乳品消费增长趋缓，三四线城市仍有提升空间 (12)3.1.1.1. 液奶消费量已处于较高水平，提升空间相对有限 (12)3.1.1.2. 渠道下沉仍有空间，但欠发达地区的消费习惯培育所需时间较长 (14)3.1.2. 大包粉库存压力有所减轻，2016 年进口恢复增长 (15)3.2. 供给侧波动性仍较高，预计2017 年供给量同比基本持平 (16)3.2.1. 回顾历史：政策调整和需求变化对养殖业作用明显 (17)3.2.2. 展望未来：存栏数将小幅下降，单产则会继续提高，整体供给有望温和上升 (19)3.3. 国际奶价率先反弹，饲料成本开始上升，国内原奶价格有望随后温和复苏 (22)4. 原奶价格变化直接影响上游盈利能力，中长期影响下游竞争格局 (22)4.1. 原奶价格回升直接利好上游牧业 (22)4.2. 行业促销竞争有望趋缓，下游乳企龙头受益 (23)4.2.1. 直接：原奶价格波动影响下游乳企毛利率水平 (23)4.2.2. 间接：下游竞争加剧，价格战不利于行业良性发展 (24)4.2.2.1. 上游牧业转型下游产品，加剧终端产品竞争 (24)4.2.2.2. 终端市场投入不断扩大，激烈价格战破坏行业价格体系 (25)4.3. 结论：原奶价格回升直接利好上游牧业，行业竞争趋缓利好下游乳企龙头 (26)5. 相关公司 (27)5.1. 直接受益改善业绩的上游牧业：西部牧业、现代牧业 (27)5.1.1. 西部牧业：A 股最直接相关的原奶标的 (27)5.1.2. 现代牧业：原奶复苏业绩弹性突出 (28)5.2. 间接受益行业格局改善的下游龙头：伊利股份 (28)图表目录图1：我国乳制品行业发展概况（截至2015 年） (5)图2：不同养殖规模的奶牛数量占比 (5)图3：一般来说奶牛单产在第3-5 胎时处于高峰 (5)图2：奶牛成长及产奶周期 (6)图4：最近十年国际原奶价格已经历三个完整涨跌周期 (7)图5：2006 年干旱影响了新西兰及澳大利亚产能 (7)图6：2006-2009 年欧盟及美国原奶产量增速放缓 (7)图7：2008 年危机导致全球经济低迷，GDP 增速下降 (7)图8：2008 年经济危机全球原奶需求明显下滑 (7)图9：2008 年全球奶牛存栏数显著下降 (8)图10：发展中国家乳制品消费增长较快 (8)图11：供需差额再次达到历史低点 (8)图12：2016-2017 年需求端增速有望超过供给端 (8)图13：2015 年乳制品消费主要国家占比（按金额） (9)图14：前五大新兴国家乳品消费增长占总增长的65% (9)图15：中国乳制品消费复合增长率明显高于其他地区 (9)图16：2011 年以来全球整体消费增速均有放缓趋势 (9)图17：中国乳制品消费量增速放缓 (10)图18：2014 年以来中国奶粉进口量下跌明显 (10)图19：俄罗斯乳制品进口量近年来出现明显下滑 (10)图20：欧盟配额制取消的一年后原奶产量增加明显 (10)图21：新西兰旺季以来原奶产量同比明显减少 (11)图22：欧盟自2016 年6 月以来单月产量均同比减少 (11)图23：美国2016 年前十月累计产量同比增加 (11)图24：澳大利亚2016 年缩产趋势明确 (11)图25：2016 年下半年GDT 价格指数上涨明显 (12)图26：2016 年下半年主产区原奶价格持续上涨 (12)图27：2016 年下半年脱脂奶粉价格快速上扬 (12)图28：2016 年下半年全脂奶粉价格迅速攀升 (12)图29：21 世纪以来我国人均收入水平保持较快提升 (13)图30：乳制品消费量近年来增长放缓 (13)图31：中国液体奶消费已经达到较高水平 (13)图32：宏观经济增速放缓，整体消费随之低迷 (14)图33：消费者信心受宏观经济影响 (14)图34：日本1977 年后收入提升对消费拉动有限 (14)图35：我国目前人均可支配收入接近日本1977 年水平 (14)图36：经济发达地区乳制品人均消费也相应较高 (15)图37：城镇人均乳制品购买量达农村三倍之多 (15)图38：进口乳制品折原奶比例中奶粉占比超40% (15)图39：中国进口大包粉主要来自新西兰和澳大利亚 (15)图40：2015 全年大包粉库存消化较为明显 (16)图41：2016 年奶粉进口开始有所复苏 (16)图42：原奶需求缺口不断扩大，进口仍是重要补充 (16)图43：国内外奶价之差开始有所收窄 (16)图44：上下游关系对比：国外和谐共生，中国呈割裂经营 (17)图45：我国养殖业发展迅速，原奶产量全球占比已从1.71%迅速增长至5.62% (17)图46：奶牛养殖近40 年发展历程可大致分为五个阶段，始终处于波动发展中 (18)图47：牛肉价格于2007、2008 年快速攀升，对奶牛养殖户吸引力增强 (19)图48：大规模养殖下单头奶牛净利润更高 (19)图49：生鲜乳收购价格直接影响养殖户盈利水平 (19)图50：散养农户加速退出，规模化养殖比例不断提升 (20)图51：牛场数量下降，但牛场平均规模持续扩大 (20)图52：奶牛单产与养殖规模正相关 (20)图53：中国奶牛单产远远落后于西方成熟国家 (20)图54：国内原奶价格与国际存在滞后期 (22)图55：国际饲料价格通常先于原奶价格上涨 (22)图56：原奶复苏对上下游企业经营影响分析 (23)图57：伊利液体奶的成本构成 (23)图58：伊利奶粉及奶制品的成本构成 (23)图59：奶价处于低谷时乳企毛利率随之提升 (24)图60：近年来乳企亏损总额加速增长 (24)图61：中国圣牧盈利能力较高点有所下滑 (24)图62：现代牧业2016 年上半年亏损超过5 亿元 (24)图63：主要上游牧业的原奶销售价格自2014 年起持续下滑 (25)图64：现代牧业加工奶业务占比已超30% (25)图65：中国圣牧加工奶业务占比已达50% (25)图66：2014 年以来大型乳企销售费用率呈抬头趋势 (26)图67：近两年乳企亏损比例有所提升 (26)图68：2014 年以来收入下跌趋势明显 (27)图69：2014 年以来受原奶价格影响净利润显著下滑 (27)图70：自产生鲜乳占收入比重较低 (27)图71：外购生鲜乳金额超过自产三分之一 (27)图72：现代牧业收入持续下滑 (28)图73：现代牧业盈利能力持续恶化 (28)图74：现代牧业原奶业务占比较高 (28)图75：现代牧业原奶业务量价均同比下滑 (28)图76：2016 年上半年蒙牛收入增速高于伊利 (29)图77：2016 年上半年伊利净利润增速高于蒙牛 (29)图78：圣牧有机原料奶产量近两年均接近翻倍增长 (29)图79：圣牧有机奶对内使用比例不断提升已超过对外 (29)表1：原奶价格主要跟踪指标对比分析 (6)表2：主要牧业上市公司上游牧场及原奶生产情况对比 (20)表3：国家不断出台相关政策，扶持规模化养殖 (20)表4：近年来国内大型牧场建设加快，规模化养殖比例有望持续提高 (21)表5：2014 年以来，乳企终端促销活动广度和力度均不断升级 (26)1. 中国乳业概况：上游格局分散议价能力较弱，下游集中度较高相对强势我国乳制品行业的产业链可主要分为四个环节，从上游的奶牛养殖到原奶生产，再经由乳企加工变成终端产品，最终完成销售到达消费者手中。

2017年原奶行业分析报告2017年10月目录一、国际：供给收缩，需求稳定，奶价步入上升周期 (4)1、供给：原奶产量增速递减，长期供给可能收紧 (4)（1）全球原奶产量增速下滑，主要出口国持续减产 (4)（2）全球奶粉贸易量收缩，新西兰全脂奶粉出口下滑较为明显 (5)2、需求：平稳增长，未来增量在发展中国家 (6)3、过山车时代结束，全球奶价步入上升通道 (7)（1）国际原奶价格应步入上升通道 (7)（2）奶粉价格环比有波动，长期看价格持续上涨，幅度逐渐温和 (8)二、国内原奶价格温和上涨，或将步入三年新周期 (9)1、国内原奶供给下行趋势明显 (9)2、国际奶价走高，带动国内原奶价格提升 (10)（1）国内外奶价具有明显联动作用 (10)（2）国际奶价走高，带动国内奶价复苏 (10)3、液奶+奶粉消费复苏，推升原奶需求 (12)（1）经济企稳+渠道下沉，市场空间逐步打开，液奶消费复苏 (12)（2）受益二胎政策，奶粉需求将显著提升 (12)4、预计国内奶价将温和上涨，乳企步入盈利时期 (12)（1）国内原奶价格复苏 (12)（2）原奶价格趋势应是平缓向上 (13)（3）原奶进入新周期 (13)三、伊利股份：奶粉+液奶全面恢复，利润弹性更大 (14)国际奶业形势：新一轮奶价复苏开启，供给主导，预计18 年奶价温和上涨。

1）供给：14-16 年国际奶价持续低迷，主要出口国原奶呈现减产趋势，出口占比最大的新西兰、欧盟17 年产量分别-0.7%、-0.1%，且奶牛存栏量不断下滑。

虽然2H16 国际奶价上涨，但是考虑奶牛补栏滞后于原奶价格变化3 年（养牛周期），加之厄尔尼诺气候影响，预计18 年全球原奶供给略收紧；新西兰是全球奶粉出口第一大国，16 年全脂奶粉出口量-2.6%，奶粉供给略有收紧。

2）需求：中国奶粉库存处于周期低位+俄罗斯乳品进口禁令放松+新兴发展中国家乳品进口小幅增加，预计进口需求缓慢微增。

2017年中国奶业行业市场分析报告目录第一节国际奶业形势：供过于求原奶价格17年弱反弹 (5)一、供给：原奶产量过剩，全球主要出口国2H16减产预期强 (5)二、需求：受中国、俄罗斯和石油输出国影响，全球奶业需求低迷 (10)三、价格：奶粉反弹迹象初现，预计17年奶价弱反弹，温和上涨 (12)第二节国内奶业形势：供给依旧过剩，需求结构升级，预计2H16奶价企稳 (15)一、供给：产量增加，规模化养殖比提高，奶粉库存压力大 (15)二、进口：预计奶粉进口量下滑，液态奶增长近50% (20)三、需求：原料奶需求逐渐复苏，终端消费结构升级 (23)四、价格：国内奶价持续低迷，预计17年涨幅不超过5% (36)第三节奶价涨跌影响力，乳企业绩知多少？ (38)一、奶周期：奶价传导机制和对下游乳企的业绩影响 (38)二、奶价低迷，成本下降提升毛利率 (40)三、主动+被动促销减缓带来乳企费用率改善 (44)第四节重点公司分析 (48)一、伊利股份 (48)二、光明乳业 (49)图表目录图表1：全球主要国家2011-2016原奶产量合计增幅变化（%） (5)图表2：主要出口国2014-2015原奶产量及同比 (6)图表3：全球奶牛头数及乳制品产量供应变化 (6)图表4：全球乳制品出口量有下滑趋势（2000-2016） (7)图表5：2015年主要乳制品出口国占比 (8)图表6：主要国家2016.1-2奶粉出口量及同比增幅 (8)图表7：全球主要国家2011-2016.1-2奶粉出口量及增幅变动（单位：万吨） (9)图表8：全球乳制品进口量稳定，奶制品需求较低迷（2000-2016） (10)图表9：奶粉进口国Top10占62%（2016.1-2） (11)图表10：全球主要奶粉进口国进口量情况（万吨） (11)图表11：IFCN全球原料奶和饲料价格走势 (12)图表12：主要国家奶价持续下滑（单位：元/kg） (13)图表13：恒天然奶粉拍卖价持续下滑，全脂奶粉略有反弹 (14)图表14：主要国家和地区原奶和奶粉库存量变化 (14)图表15：15年原奶总供给4365万吨，同比降1.9%（单位：万吨） (16)图表16：国内规模化养殖比逐步提高 (16)图表17：中国平均养殖规模与发达国家差距大 (16)图表18：中国奶牛单产还有很大提升空间 (17)图表19：奶牛数量变化（单位：万头） (18)图表20：中国奶粉产量（单位：千吨） (18)图表21：中国玉米现货价格走势 (19)图表22：中国奶粮比回落 (20)图表23：国内工业奶粉进口量及价格均大幅下降 (21)图表24：新西兰是我国进口工业奶粉主要来源 (21)图表25：我国液态奶进口规模快速增长 (22)图表26：欧盟是我国主要液态奶进口国 (23)图表27：国内外奶价差大，但是奶粉库存价低于进口价（元/kg） (24)图表28：国内主要乳制品消费量（单位:千吨） (24)图表29：中国液态奶产量及同比增长 (25)图表30：主要液态奶产品销售占比 (26)图表31：重点品类的销售规模预测（单位：亿元）. (27)图表32：2014-2016E不同液态奶销售额增速比较 (27)图表33：2016年重点品类CR3市占率预测 (28)图表34：预计16年主要乳企高端品占比均超过50% (29)图表35：主要乳企产品销量增速（16.1-4月） (30)图表36：乳企常温酸奶的规模及预测（单位：亿元） (31)图表37：常温酸奶的地区销量分布占比（单位：%） (31)图表38：乳品龙头基础品类渠道下沉能力强 (32)图表39：龙头企业的网点数目较为丰富 (33)图表40：2016E三家企业常温酸奶的渠道下沉进程 (34)图表41：乳制品人均消费额不断上升（单位：元） (35)图表42：人均液态奶消费量与发达国家对比 (35)图表43：国内主产区生鲜乳价格走势（单位:元/kg） (36)图表44：奶类CPI复苏，缓慢上升（当月同比） (37)图表45：奶周期与奶价传导机制 (38)图表46：奶价涨跌对上下游乳企业绩的影响 (39)图表47：以伊利为例，原奶收购价持续下降 (40)图表48：中外原奶价差大（元/kg） (41)图表49：国内生鲜乳与恒天然奶粉价差大 (41)图表50：伊利海外并购大事件 (43)图表51：全球主要食品企业毛利率和净利率水平 (43)图表52：以伊利为例，奶价变动与销售费用率负相关性较强 (44)图表53：CR3销售费用率1Q16达到高点 (45)图表54：伊利销售费用率及同比变化（季度数据）同比 (46)图表55：蒙牛销售费用率及同比变化（半年数据） (46)图表56：光明销售费用率及同比变化（季度数据） (47)第一节国际奶业形势：供过于求原奶价格17年弱反弹一、供给：原奶产量过剩，全球主要出口国2H16减产预期强13年全球原奶供给短缺，14年迎来高速上涨后，15年维持平稳，1Q16产量增幅冲高回落，预计下半年供应增速放缓。

2017年原奶行业市场分析报告目录第一节全球原奶产业概述 (5)一、全球乳制品消费概况 (5)二、全球原奶主产区 (8)三、主要国家原奶价格 (9)四、主要国家养殖模式 (11)第二节全球原奶贸易概况 (12)一、全球主要乳制品出口国 (12)二、全球主要乳制品进口国 (14)第三节中国奶业概况 (17)一、我国原奶产量增速1%左右 (17)二、我国规模化水平不断提升，但和国外还有差距 (19)三、国内原奶价格与国际奶价对比 (20)第四节供需改善，国际原奶价格拐点来临 (25)一、全球原奶价格拐点出现 (25)二、全球大包粉价格连续五个月上涨 (26)三、全球主要乳制品出口国，2016年预计产量增速下滑明显 (27)四、主要乳制品进口国进口量企稳 (32)五、国际原奶价格通过影响国内的供需，影响国内原奶价格 (33)图表目录图表1：全球乳制品消费结构 (5)图表2：全球乳制品消费折算为原奶 (6)图表3：乳制品消费量增长稳定 (6)图表4：主要国家乳制品消费结构（折算成原奶） (7)图表5：全球原奶产量增速放缓 (7)图表6：全球奶牛数量增速放缓 (8)图表7：全球各国原奶产量（万吨） (8)图表8：全球各国奶牛数量（万头） (9)图表9：国际原奶价格 (9)图表10：全球各国奶牛单产 (10)图表11：我国和美国养殖规模化 (11)图表12：美国和新西兰奶牛养殖成本对比（美元/英担） (12)图表13：全球乳制品主要出口国占比 (13)图表14：主要出口国出口乳制品结构 (14)图表15：全球乳制品主要进口国（万吨） (14)图表16：主要乳制品进口国贸易占比（折算成原奶） (15)图表17：我国历年乳制品进口量 (15)图表18：2015年我国进口乳制品结构（折算成原奶） (16)图表19：俄罗斯历年乳制品进口量（万吨） (16)图表20：2015年俄罗斯进口乳制品结构（折算成原奶） (17)图表21：我国原奶产量 (18)图表22：我国奶牛养殖规模化程度和美国有一定的差距 (18)图表23：我国近年来乳制品进口 (18)图表24：我国奶牛养殖规模化水平不断提升 (19)图表25：我国奶牛养殖规模化程度和美国有一定的差距 (19)图表26：国际原奶价格与国内原奶价格对比（元/KG） (20)图表27：国内外玉米价格对比 (22)图表28：国内外豆粕价格对比 (22)图表29：美国不同规模奶牛场单产量（吨/年） (23)图表30：我国和美国奶牛单产对比（吨/年） (23)图表31：国际原奶价格 (25)图表32：恒天然脱脂奶粉拍卖价 (26)图表33：恒天然全脂奶粉拍卖价 (26)图表34：主产区大包粉价格 (27)图表35：全球主要乳制品出口国2016年原奶产量增速预计放缓 (27)图表36：全球主要乳制品出口国产量下滑 (29)图表37：全球主要乳制品出口国原奶产量 (29)图表38：欧盟原奶产量同比增量 (30)图表39：欧盟乳制品出口量（万吨） (30)图表40：原奶产量和原奶价格 (31)图表41：欧盟原奶产量（万吨） (31)图表42：我国和俄罗斯进口量企稳 (32)图表43：欧盟脱脂奶粉库存情况和价格关系（欧元/吨） (33)图表44：国际原奶价格对国内原奶价格影响 (33)图表45：国内原奶周期一般滞后于国际原奶周期2个季度 (34)表格目录表格1：全球主要奶牛养殖模式 (11)表格2：中美奶牛养殖成本对比 (21)表格3：饲料成本构成 (21)表格4：美国不同养殖场损益表 (24)表格5：我国不同规模养殖的收入、成本和利润 (25)表格6：全球主要乳制品出口国原奶产量减产情况分析 (28)第一节全球原奶产业概述一、全球乳制品消费概况全球乳制品消费以液体奶和奶酪为主，将乳制品折算为原奶，液体奶、奶酪、黄油、全脂奶粉、脱脂奶粉占比分别为40%、26%、13%、11%、10%。

2017年原奶行业分析报告2017年2月目录一、中国乳业概况：上游格局分散议价能力较弱，下游集中度较高相对强势 (6)二、国际：供给侧调整已见成效，原奶复苏趋势越发明确 (8)1、国际原奶价格主要受供给关系决定，周期性突出 (8)2、成熟市场需求平稳，进口大国需求变化对全球供需影响更大 (11)3、供给侧加快调整步伐，供需格局改善有利于奶价复苏 (13)4、国际奶价下半年来持续上涨，复苏趋势不断明确 (15)三、国内：需求端略有复苏，奶价有望迎来温和上涨 (16)1、下游乳品消费仍较为平淡，库存得到消化后需求端略有复苏 (16)（1）下游乳品消费增长趋缓，三四线城市仍有提升空间 (16)①液奶消费量已处于较高水平，提升空间相对有限 (16)②渠道下沉仍有空间，但欠发达地区的消费习惯培育所需时间较长 (19)（2）大包粉库存压力有所减轻，2016 年进口恢复增长 (20)2、供给侧波动性仍较高，预计2017年供给量同比基本持平 (22)（1）回顾历史：政策调整和需求变化对养殖业作用明显 (23)（2）展望未来：存栏数将小幅下降，单产则会继续提高，整体供给有望温和上升263、国际奶价率先反弹，饲料成本开始上升，国内原奶价格有望随后温和复苏 (29)四、原奶价格变化直接影响上游盈利能力，中长期影响下游竞争格局 (31)1、原奶价格回升直接利好上游牧业 (31)2、行业促销竞争有望趋缓，下游乳企龙头受益 (31)（1）直接：原奶价格波动影响下游乳企毛利率水平 (31)（2）间接：下游竞争加剧，价格战不利于行业良性发展 (33)①上游牧业转型下游产品，加剧终端产品竞争 (33)②终端市场投入不断扩大，激烈价格战破坏行业价格体系 (34)3、结论：原奶价格回升直接利好上游牧业，行业竞争趋缓利好下游乳企龙头 (35)五、相关企业 (36)1、直接受益改善业绩的上游牧业：西部牧业、现代牧业 (36)（1）西部牧业：A股最直接相关的原奶企业 (36)（2）现代牧业：原奶复苏业绩弹性突出 (37)2、间接受益行业格局改善的下游龙头：伊利股份 (38)乳业发展路径不同于国外，我国原奶行业周期性显著，产能调节主要依据下游需求情况。

2017年原奶价格行业市场调研分析报告目录第一节从产业链看原奶供需关系 (7)一、乳制品产业链概览 (7)二、奶牛存栏量和年均单产量决定原奶供给 (7)三、乳制品终端消费决定原奶需求 (9)第二节全球原奶价格近十年来共经历三次周期变化 (11)一、周期一（2006年6月-2009年2月） (12)1、上涨期：干旱天气导致供给端严重受挫 (13)2、下降期：金融危机爆发，乳制品消费低迷 (16)二、周期二（2009年3月-2012年7月） (20)1、上涨期：出口国收缩供给，叠加发展中国家消费复苏 (20)2、下降期：出口国恢复产能，抵消了消费端增长的积极效应 (23)三、周期三（2012年8月-2016年6月） (26)1、上涨期：主要出口国遭受天气影响减产，进口国需求激增 (26)2、下降期：进口国乳制品消费需求不足，出口国牛奶产能过剩 (29)第三节全球原奶价格筑底回升，2017年有望继续提升 (33)一、饲料价格反超国际奶价，奶农触及盈亏平衡点 (33)二、出口国存栏整体下降，减产预期一致 (35)1、美国存栏量回到历史高位，2017年原奶产量预计小幅增长 (35)2、欧盟奶牛存栏量增长放缓，原奶产量大概率增长停滞 (37)3、新西兰存栏量持续减少，预计明年产量增长停滞 (39)4、澳大利亚产量降幅过大，2017年有望维持低位 (41)三、乳制品消费继续增长，进口国需求有望回升 (43)1、乳制品消费保持增长，发展中国家潜力巨大 (44)2、中国大包奶粉库存降低，进口量有望回升 (45)3、乳制品进口量不断增长，巴西和墨西哥成为新的进口大国 (48)第四节国内原奶价格走势分析 (51)一、过去十年价格分阶段上涨，消费强劲是增长动力 (51)1、阶段一：2006年5月-2009年8月 (52)2、阶段二：2009年9月-2012年9月 (54)3、阶段三：2012年10月至2016年8月 (57)二、奶农饲养成本系统性偏高，导致价高利润低 (59)1、国内饲料成本过高，远超世界平均价格 (60)2、目前国内奶农生产经营接近盈亏平衡点 (62)三、国内供需缺口缩窄，预示拐点接近 (63)1、原奶供需反转，需求超过供应 (63)2、奶牛存栏量逐步下降，未来原奶产量增长有望放缓 (64)3、国内乳品消费有结构性差异，本轮需求回暖不如上一轮强劲 (66)四、国内外奶价具有联动效应，国内上涨滞后于国际 (71)1、全球奶价和国内奶价变化呈现一致性 (71)2、恒天然全脂奶粉拍卖价持续上涨，目前进口完税价已经超过国内价格. 733、国内原奶价格回暖滞后于国际奶价 (77)第五节部分相关企业分析 (79)一、西部牧业 (79)二、先锋新材 (80)图表目录图表1：乳制品产业链示意图 (7)图表2：荷斯坦黑白花奶牛产奶周期：从犊牛到泌乳期要经历24个月 (8)图表3：新西兰奶牛年均单产量 (8)图表4：全球乳制品人均消费情况 (9)图表5：全球主要地区和国家乳制品人均消费情况（2015） (9)图表6：IFCN国际原奶价格走势 (11)图表7：全球主要出口国出口占比 (11)图表8：全球主要进口国进口占比 (12)图表9：新西兰2007年牛奶产量缩减 (13)图表10：美国2007年牛奶产量增速放缓 (13)图表11：澳大利亚2007年遭遇连续干旱牛奶产量减少 (14)图表12：欧盟2007年牛奶产量增长停滞 (14)图表13：新西兰2007年遭遇干旱牛奶单产量骤降 (15)图表14：澳大利亚2007年连续干旱宰牛减少存栏量 (16)图表15：全球黄油消费情况 (16)图表16：全球奶酪消费情况 (17)图表17：全球全脂奶粉消费情况 (17)图表18：全球脱脂奶粉消费情况 (18)图表19：全球液态奶消费情况 (18)图表20：美国奶牛存栏量 (19)图表21：全球乳制品总体消费情况 (19)图表22：美国奶牛存栏量六年来首次下降 (20)图表23：欧盟奶牛存栏量增长无力 (21)图表24：澳大利亚奶牛存栏量连续下降后反弹 (21)图表25：新西兰奶牛存栏量迅速上涨 (22)图表26：全球乳制品进口量（还原成原奶量）2009年和2010年保持高速增长 (22)图表27：美国奶牛年均单产持续增长 (23)图表28：新西兰牛奶产量显著增长 (24)图表29：欧盟牛奶产量增速由负转正 (24)图表30：澳大利亚因为降雨充足产能恢复 (25)图表31：全球人均乳制品消费受发展中国家消费的带动保持持续增长 (25)图表32：美国饲料玉米和豆粕价格处于高位压缩奶农盈利 (26)图表33：中国奶粉进口量激增带动全球奶价回升 (27)图表34：澳大利亚主要产奶州遭遇百年一遇干旱 (27)图表35：新西兰受到干旱天气影响奶牛年均单产骤降 (28)图表36：美国饲料价格降低，牛奶产量恢复增长 (29)图表37：澳大利亚降雨充足，牛奶产量恢复增长 (29)图表38：新西兰存栏量连续三年增长，产能开始释放 (30)图表39：欧盟乳制品出口量未受俄罗斯出口限制影响 (30)图表40：俄罗斯在14年施行进口限制导致进口量锐减 (31)图表41：中国在度过奶荒后14年全脂奶粉进口锐减 (31)图表42：IFCN全球饲料价格和全球牛奶价格走势 (33)图表43：牛奶饲料价格比率走势 (34)图表44：主要出口国存栏量整体下降预示2017年原奶缩产 (35)图表45：美国奶牛存栏量回到2008年高位 (35)图表46：美国奶牛年均单产持续增长 (36)图表47：美国牛奶产量预计2017年创新高 (37)图表48：美国饲料玉米和豆粕农场价位于低点 (37)图表49：欧盟28国奶牛存栏量增长停滞 (38)图表50：欧盟奶牛年均单产增幅下降 (38)图表51：欧盟2016年牛奶产量微量增幅 (39)图表52：新西兰奶牛存栏量持续三年下降 (39)图表53：新西兰牛奶单产14年激增后开始平缓增加 (40)图表54：新西兰乳制品企业平均收购奶价 (40)图表55：新西兰牛奶产量2016年继续减少 (41)图表56：澳大利亚存栏量减少明显 (42)图表57：澳大利亚奶牛年均单产降幅颇大 (42)图表58：澳大利亚缩产明显明年有望略微反弹 (43)图表59：2016年全球乳制品进口量（还原成原奶量）开始恢复 (43)图表60：2017年预计全球经济增速开始回暖 (44)图表61：中国全脂奶粉进口量增长逐渐恢复 (45)图表62：中国脱脂奶粉进口量增长停滞 (45)图表63：中国液体奶进口量继续高速增长 (46)图表64：中国人民币兑美元汇率走弱 (46)图表65：中国全脂奶粉期末库存逐年下降 (47)图表66：中国国内奶粉年消费量和每月平均消费量 (47)图表67：墨西哥乳制品进口量（还原原奶量）逐年增加 (48)图表68：巴西乳制品进口（还原原奶量）增长迅速 (49)图表69：2016年全球乳制品主要进口国进口占比（还原原奶量占比） (49)图表70：中国过去10年生鲜乳价格走势（元/千克） (51)图表71：过去10年乳制品消费(还原原奶量)呈上涨趋势 (52)图表72：中国奶牛存栏量在2007年骤减 (53)图表73：中国人均乳制品消费在2008年下滑 (53)图表74：中国饲料玉米和豆粕的价格在2007年上涨迅速 (53)图表75：中国乳制品消费增长在2008年增幅大幅放缓 (54)图表76：中国奶牛存栏量2010上涨迅速但产能未释放 (55)图表77：中国牛奶产量在2010年骤减之后缓慢回升 (56)图表78：小规模养殖逐渐退出市场 (56)图表79：乳制品消费信心回升消费量开始回暖 (56)图表80：奶牛存栏量12和13年停滞，14年上涨迅速 (57)图表81：牛奶产量13年降幅颇大，14和15年快速回升 (58)图表82：中国2013和2014年大包奶粉进口量激增 (58)图表83：中国乳制品消费量（还原原奶量）15年增速放缓 (59)图表84：国内奶农养殖系统性成本细分 (60)图表85：中国奶农养殖成本中物质与服务费占大比重 (61)图表86：中国国内饲料成本和IFCN饲料价格指数比较 (61)图表87：国内生鲜乳价格偏低奶农接近盈亏平衡点 (62)图表88：2015年奶农宰牛倒奶存栏量下降2% (65)图表89：2017年牛奶产量预计增长停滞 (65)图表90：中国奶农小户散养型不断推出市场 (66)图表91：平均牛场养殖规模（单位：头）不断扩大 (66)图表92：中国乳制品消费结构液态消费为主 (67)图表93：国内液态奶消费量开始回落 (68)图表94：国内全脂奶粉消费量增速放缓 (68)图表95：国内脱脂奶粉消费量持续减少 (69)图表96：中国三四线城市和乡镇的液态奶消费偏低 (69)图表97：全国新生儿数量上涨超过预期 (70)图表98：国内乳品消费升级趋势 (71)图表99：13年后国内和国际奶价联动性增强变化一致 (72)图表100：中国进口乳制品占国内牛奶产量比例逐渐提高 (72)图表101：国际奶价对国内奶价传导示意图 (73)图表102：中国乳制品进口中奶粉平均占比92% (74)图表103：中国进口新西兰奶粉平均占总奶粉进口82% (74)图表104：恒天然拍卖指数和IFCN国际奶价指数变动一致 (75)图表105：新西兰全脂奶粉拍卖交易价 (76)图表106：恒天然全脂奶粉拍卖价格指数和国内生鲜乳价格对比 (77)图表107：西部牧业五年经营情况 (79)图表108：西部牧业主营业务中原奶收入占比下滑 (79)图表109：先锋新材五年经营情况 (81)表格目录表格1：中国国内奶农养殖奶牛单位成本一览 (61)表格2：2016年牛奶产量收缩确立，供需缺口进一步扩大（单位:千吨） (64)表格3：预测二胎政策带来的奶粉消费增加量 (70)表格4：恒天然全脂奶粉进口价格和国内生鲜乳价格对比 (75)表格5：先锋新材收购澳洲最大牧业公司Van Diemen’s Land的经营情况 (80)第一节从产业链看原奶供需关系一、乳制品产业链概览总体来看，乳制品产业链包含上游的养殖奶牛和生产原奶的农场，中游的乳制品加工企业，以及下游的终端消费者。

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录一、国内视角看原奶：触底反弹正式启动 (4)（一）散户退出，规模牧场产能释放，牛奶产量震荡平衡 (4)（二）原奶价格触底反弹正式启动 (6)二、国际视角看原奶：供求再平衡带动奶价上涨 (9)（一）供给端：四大出口国供给收缩 (9)（二）需求端：中国乳制品进口止跌反弹 (12)三、投资视角看原奶：投资机会有迹可循 (14)（一）历史经验：供求再平衡逐渐显现，国内奶价强烈看涨 (14)（二）现代牧业 (16)（三）原生态牧业 (18)（四）西部牧业 (19)图表目录图表 1 奶牛存栏及产量 (4)图表 2 百头以上奶牛存栏占比 (5)图表 3 百头以下奶牛牧场数量（户） (5)图表 4 百头以上奶牛牧场数量（户） (6)图表 5 散户养殖成本分拆 (6)图表 6 大型牧场养殖成本分拆 (7)图表 7 奶牛养殖成本分拆 (7)图表 8 GDT拍卖价格 (8)图表 9 国内奶价与饲料加权成本比较（元/公斤） (8)图表 10 国际奶价与饲料加权成本比较（美元/100kg） (9)图表 11 乳制品贸易表现 (10)图表 12 新西兰月度产奶量（千吨） (10)图表 13 欧盟月度产奶量（千吨） (11)图表 14 美国月度产奶量（千吨） (11)图表 15 澳大利亚月度产奶量（千吨） (11)图表 16 各报告分别出自新西兰初级产业部、欧盟委员会、美国农业部、澳大利亚乳业局 (12)图表 17 乳制品进口（万吨） (13)图表 18 产量及进出口（千吨） (13)图表 19 各国原奶价格比较（欧元/100kg） (14)图表 20 中新自贸区进口关税减让表 (14)图表 21 四大出口国牛奶产量（百万吨，澳洲为百万升） (14)图表 22 四大出口国泌乳牛存栏（千头） (15)图表 23 国内外奶价比较（元/公斤） (15)图表 24 恒天然净利润（百万新元） (16)图表 25 恒天然股价与奶价（美元/公吨） (16)图表 26 现代牧业业务结构 (17)图表 27 现代牧业净利润与奶价（亿元、元/公斤） (17)图表 28 现代牧业股价走势图与GDT价格（元、美元/吨） (18)图表 29 原生态牧业原奶销量及吨价（吨、元/吨） (18)图表 30 原生态牧业净利润与奶价（亿元、元/公斤） (19)图表 31 原生态牧业股价走势图与GDT价格（元、美元/吨） (19)图表 32 西部牧业收入结构及占比（百万元） (20)图表 33 西部牧业净利润与奶价（亿元、元/公斤） (20)图表 34 西部牧业股价走势图与GDT价格（元、美元/吨） (21)一、国内视角看原奶：触底反弹正式启动（一）散户退出，规模牧场产能释放，牛奶产量震荡平衡2015年我国奶牛存栏量为1469万头，位居印度、欧盟（27国）和巴西之后，近五年复合增长率0.5%。

2017年原奶价格行业市场分析报告目录第一节原奶周期的分析方法：供需对比决定奶价 (7)一、从乳制品全产业链看原奶供需 (7)二、分析要点1：奶牛养殖计划基于当前奶价水平 (8)三、分析要点2：存栏量增加到产能释放具有逐步性 (8)四、分析要点3：大包奶粉对生鲜乳具有替代性 (9)第二节国内外原奶价格周期梳理 (10)一、2006年以来国际原奶价格周期梳理 (10)二、2006年以来国内原奶价格各阶段梳理 (23)三、国内外奶价各周期特点和波动原因对比与总结 (35)第三节国内外奶价下一步走势分析 (36)一、国际奶价走势分析：周期大势初起，但料是一个缓慢过程 (36)二、国内奶价走势分析：全面回暖时点和幅度将滞后于国际奶价 (41)第四节原奶价格波动对上下游企业影响 (43)一、原奶价格周期波动对国内外上游牧业公司利润影响 (43)二、原奶价格周期波动对国内外下游乳企利润影响 (47)第五节相关公司分析 (50)一、上游原奶相关公司 (50)二、下游乳业相关公司 (57)图表目录图表1：乳制品产业链示意图 (7)图表2：奶牛养殖示意图：小牛到泌乳需28个月. (8)图表3：奶牛单产量逐步增加到峰值(以中国荷斯坦牛为例). (8)图表4：国际奶价对国内奶价的传导示意图 (10)图表5：IFCN国际原奶价格走势 (11)图表6：澳大利亚06-07年原奶缩产明显 (12)图表7：新西兰07年原奶缩产明显 (12)图表8：欧盟06-07年原奶缩产明显 (12)图表9：国际乳制品出口占比（06-08年平均） (13)图表10：全球奶酪消费总量（单位：千吨） (14)图表11：全球黄油消费总量（单位：千吨） (14)图表12：全球全脂奶粉消费总量（单位：千吨） (14)图表13：全球脱脂奶粉消费总量（单位：千吨） (15)图表14：全球液态奶消费总量（单位：千吨） (15)图表15：2008年全球主要乳制品消费明显减少 (15)图表16：2010年全球牛奶产量 (16)图表17：消费者信心指数(CCI) 09年复苏明显 (17)图表18：2011-2012年全球奶类人均消费稳定增长 (17)图表19：2013年新西兰原奶缩产明显 (18)图表20：恒天然奶粉交易价2013年暴涨 (18)图表21：2013年澳大利亚产量减少 (19)图表22：2013年美国产量停滞 (19)图表23：原奶主产国年末存栏数(单位：千头) (19)图表24：原奶主产国原奶产量累计同比 (20)图表25：2014和2015年俄罗斯主要乳制品进口减少 (21)图表26：2015年中国奶粉进口大幅减少. (21)图表27：乳制品主要产品全球总进口量及增速 (21)图表28：IFCN国际原奶价格及饲料价格走势 (23)图表29：2006年以来国内主产区生鲜乳平均价走势 (24)图表30：2006年末国内奶牛存栏数明显减少 (24)图表31：2001-2007年全国人均奶类消费稳定上升 (25)图表32：2007年国内原奶供需发生反转 (25)图表33：2007年豆粕价格大幅上涨 (26)图表34：2007年玉米价格大涨 (26)图表35：2007年饲料价格指数上涨 (26)图表36：2008年国内乳制品消费总量大幅减少 (27)图表37：2010后散户养殖退出加速 (28)图表38：2010-2011年全国原奶出现减产 (29)图表39：2009-2012年国内液态奶人均消费稳定增长 (29)图表40：2013年末国内奶牛存栏数减少 (30)图表41：2013年全国原奶出现减产 (31)图表42：2013年后进口奶粉量明显增加 (32)图表43：2014年后乳制品消费疲软 (32)图表44：奶牛养殖系统性成本细分 (34)图表45：国内生鲜乳单位价格与单位成本对比走势 (34)图表46：恒天然拍卖成交价均价 (36)图表47：恒天然全脂奶粉成交价 (36)图表48：恒天然脱脂奶粉成交价. (37)图表49：新西兰16年原产量累计同比保持稳定 (37)图表50：澳大利亚16年原奶累计同比缩产明显 (38)图表51：欧盟16年原奶累计产量增速减缓 (38)图表52：美国16年原奶累计累计同比增速减缓 (39)图表53：主要进口国16年1-6月黄油进口量（千吨） (39)图表54：主要进口国16年1-6月奶酪进口量（千吨） (40)图表55：主要进口国16年1-6月脱脂奶粉进口量（千吨） (40)图表56：主要进口国16年1-6月全脂奶粉进口量（千吨） (41)图表57：国内外原奶价格走势对比 (42)图表58：现代牧业、西部牧业、原生态牧业和辉山乳业营业利润 (43)图表59：恒天然合作社集团年销售收入及变化 (46)图表60：全国乳企利润总额及变化 (48)图表61：全国牛奶零售价（单位：元/千克） (48)图表62：伊利股份和光明乳业11-15年销售费用率 (49)图表63：现代牧业近5年经营情况 (51)图表64：现代牧业销售加工奶收入占比 (52)图表65：辉山乳业近5年经营情况 (52)图表66：辉山乳业销售液态奶收入占比 (53)图表67：中国圣牧近5年经营情况 (54)图表68：中国圣牧销售有机奶收入占比 (54)图表69：原生态圣牧近5年经营情况 (55)图表70：西部牧业近5年经营情况 (55)图表71：西部牧业销售加工奶收入占比 (56)图表72：先锋新材收购的牧业公司VDL近5年经营情况（单位：百万澳元） . 57图表73：中国酸奶市场规模及在液体乳中占比 (58)图表74：酸奶市场增速与液体乳市场增速对比 (58)图表75：蒙牛各分类产品收入及增速 (58)图表76：2015年蒙牛各类产品销售收入占比 (59)表格目录表格1：国际原奶价格统计 (10)表格2：国际乳制品总供需及缺口测算（单位：百万吨） (22)表格3：2008-2009年国家关于乳制品出台的主要政策或事件 (28)表格4：国内原奶总供需及缺口测算（单位：千吨） (33)表格5：国内奶牛单位养殖成本一览表（元/年） (34)表格6：国内外奶价各周期特点和波动原因对比与总结 (35)表格7：全球各产奶国或地区奶牛养殖模式 (44)表格8：国外主要牧业上市公司 (45)表格9：全球前20大乳企 (49)表格10：相关原奶上市公司基本情况 (50)表格11：相关原奶上市公司原奶业务收入拆分 (51)表格12：先锋新材收购的VDL公司盈利及资产情况统计表（单位：百万澳元） (57)第一节原奶周期的分析方法：供需对比决定奶价一、从乳制品全产业链看原奶供需原奶作为乳制品的生产原料，其价格受供给端和需求端对比直接决定。

2017年乳制品行业分析报告2017年9月目录一、行业复苏趋势逐渐清晰，龙头市占率提升 (4)1、乳制品行业逐步复苏 (4)2、乳制品龙头增速更快，市占率持续提升 (5)二、乳制品消费升级明显，低线城市消费发力 (8)1、消费升级趋势明显，产品持续高端化 (8)2、低线城市消费发力，消费升级明显 (12)三、成本上升拖累乳企毛利率，激烈竞争略有改善 (13)1、包材等成本上升拖累乳企盈利能力，下半年可能继续承压 (13)2、行业竞争略有改善，期待之后销售费用率的下降 (16)3、行业管理费用率普降，带动盈利提升 (18)四、主要风险 (19)1、上游成本持续提升风险 (19)2、需求增长不达预期风险 (19)3、食品安全风险 (20)乳制品行业复苏趋势清晰，龙头市占率提升。

根据尼尔森的数据，2017H1 液态类乳品销售额增长率为7.3%，而2016 年增速为3.8%；2017H1 婴幼儿奶粉零售额增长率为9.4%，而2016 年增速为-1.5%。

再根据上市乳企的半年报，我们可以看出自2016 年Q3 之后，乳企的收入增速逐步改善，尤其是2017 年Q2 增速明显提升，行业改善趋势清晰。

伊利、蒙牛、光明等乳企龙头增速明显快于行业增速，市占率提升，竞争优势越发明显。

对比伊利、蒙牛细分品类的增长，液态奶伊利12.75%的增速快于蒙牛6.78%的增速，主要由常温酸奶、高端白奶等核心品类带动增长；冰淇淋两家公司今年增速均有所加快，实现10%以上的增长；奶粉在去年低基数的情况下，两家公司增速也均有所恢复。

乳制品消费升级趋势明显，低线城市消费发力。

根据尼尔森的数据，2017H1 液体乳销售额增长7%多，其中销售量增长4.9%，另外2%多的增长来自于价格因素，我们认为这主要因为消费升级。

常温产品，常温酸奶和高端白奶增速明显快于行业，安慕希、纯甄增速快于30%，金典、特仑苏也有两位数以上的增长，是带动行业增长的主要动力。

2017年乳制品行业发展和市场数据分析报告目录第一节国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨 (4)一、国内主产区生鲜乳价格 (4)二、国内主产区牧场价格 (4)三、国际奶粉价格普遍上涨 (6)第二节国内乳制品进口量同比下降，国际奶粉出口同比减少 (9)一、国内原奶供给 (9)1、奶源基地建设项目 (9)（1）花花牛集团新蔡瑞亚万头牧场建成投产 (9)（2）内蒙古田牧实业“万头奶牛现代牧场”项目进展 (9)（3）黑龙江推进146个300头以上奶牛场建设进度 (9)2、1-5月进口种牛3.73万头，同比减少18.5% (9)二、国内乳制品进口情况 (10)1、奶粉1-5月进口36.45万吨同比下降0.3% (10)2、婴幼儿配方奶粉1-5月进口9.64万吨，同比增长25.3% (12)3、液态奶1-5月进口23.01万吨，同比减少14.2% (13)三、全球主要国家奶粉出口量同比减少 (14)四、饲料原料价格 (16)1、5月份国内玉米价格环比上涨1.5% (16)2、月份国内豆粕价格环比下跌1.9% (16)3、5月份苜蓿草进口量环比上升21.71% (16)4、5月燕麦干草进口量环比增长10.53% (17)第三节乳制品产量同比增长，产品价格同比小幅上涨 (18)一、国内乳制品产量 (18)二、国内乳制品企业收入 (18)三、国内主要奶产品价格 (19)第四节国内外要闻 (21)一、国际要闻 (21)二、国内要闻 (21)第五节投资分析 (24)图表目录图表1：国内主产区生鲜乳价格（单位：元/公斤） (4)图表2：大洋洲全脂、脱脂奶粉双周平均价格（单位：美元/吨） (6)图表3：美国A级脱脂奶粉平均价格（单位：美元/吨） (6)图表4：欧盟奶粉双周价格（单位：美元/吨） (7)图表5：恒天然奶粉拍卖价（单位：美元/吨） (7)图表6：种牛进口情况 (10)图表7：工业奶粉进口情况 (10)图表8：2017年1-5月我国奶粉进口来源国 (11)图表9：2017年1-5月我国奶粉进口目的地 (11)图表10：婴幼儿奶粉进口量及价格 (12)图表11：2017年1-5月进口婴幼儿配方奶粉主要来源国及比重 (13)图表12：2017年1-5月鲜奶主要来源国及比重 (13)图表13：鲜奶进口情况 (14)图表14：近年来全球主要国家原奶产量及同比 (15)图表15：近年来全球主要国家奶粉出口量及同比 (15)图表16：我国苜蓿草进口情况 (16)图表17：我国燕麦干草进口情况 (17)图表18：国内乳制品产量 (18)图表19：国内乳制品企业营业收入 (18)图表20：国内乳制品企业利润 (19)图表21：主要奶产品价格 (20)表格目录表格1：国内主产区牧场奶价（单位：元/公斤） (4)第一节国内原奶价格小幅下滑，国际奶粉价格普遍上涨6月份，原奶价格小幅下滑，国内主产区生鲜乳最新价较5月均价下降0.9%；国际上，7月18日恒天然全脂奶粉拍卖价同比增49.8%，环比增0.1%。

2017年原奶行业市场发展分析报告原奶行业市场发展分析报告，本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。

目录第一节全球原奶产业概述 (5)一、全球乳制品消费概况 (5)二、全球原奶主产区 (8)三、主要国家原奶价格 (9)四、主要国家养殖模式 (11)第二节全球原奶贸易概况 (12)一、全球主要乳制品出口国 (12)二、全球主要乳制品进口国 (14)第三节中国奶业概况 (17)一、我国原奶产量增速1%左右 (17)二、我国规模化水平不断提升，但和国外还有差距 (19)三、国内原奶价格与国际奶价对比 (20)第四节供需改善，国际原奶价格拐点来临 (25)一、全球原奶价格拐点出现 (25)二、全球大包粉价格连续五个月上涨 (26)三、全球主要乳制品出口国，2016年预计产量增速下滑明显 (27)四、主要乳制品进口国进口量企稳 (32)五、国际原奶价格通过影响国内的供需，影响国内原奶价格 (33)图表目录图表1：全球乳制品消费结构 (5)图表2：全球乳制品消费折算为原奶 (6)图表3：乳制品消费量增长稳定 (6)图表4：主要国家乳制品消费结构（折算成原奶） (7)图表5：全球原奶产量增速放缓 (7)图表6：全球奶牛数量增速放缓 (8)图表7：全球各国原奶产量（万吨） (8)图表8：全球各国奶牛数量（万头） (9)图表9：国际原奶价格 (9)图表10：全球各国奶牛单产 (10)图表11：我国和美国养殖规模化 (11)图表12：美国和新西兰奶牛养殖成本对比（美元/英担） (12)图表13：全球乳制品主要出口国占比 (13)图表14：主要出口国出口乳制品结构 (14)图表15：全球乳制品主要进口国（万吨） (14)图表16：主要乳制品进口国贸易占比（折算成原奶） (15)图表17：我国历年乳制品进口量 (15)图表18：2015年我国进口乳制品结构（折算成原奶） (16)图表19：俄罗斯历年乳制品进口量（万吨） (16)图表20：2015年俄罗斯进口乳制品结构（折算成原奶） (17)图表21：我国原奶产量 (18)图表22：我国奶牛养殖规模化程度和美国有一定的差距 (18)图表23：我国近年来乳制品进口 (18)图表24：我国奶牛养殖规模化水平不断提升 (19)图表25：我国奶牛养殖规模化程度和美国有一定的差距 (19)图表26：国际原奶价格与国内原奶价格对比（元/KG） (20)图表27：国内外玉米价格对比 (22)图表28：国内外豆粕价格对比 (22)图表29：美国不同规模奶牛场单产量（吨/年） (23)图表30：我国和美国奶牛单产对比（吨/年） (23)图表31：国际原奶价格 (25)图表32：恒天然脱脂奶粉拍卖价 (26)图表33：恒天然全脂奶粉拍卖价 (26)图表34：主产区大包粉价格 (27)图表35：全球主要乳制品出口国2016年原奶产量增速预计放缓 (27)图表36：全球主要乳制品出口国产量下滑 (29)图表37：全球主要乳制品出口国原奶产量 (29)图表38：欧盟原奶产量同比增量 (30)图表39：欧盟乳制品出口量（万吨） (30)图表40：原奶产量和原奶价格 (31)图表41：欧盟原奶产量（万吨） (31)图表42：我国和俄罗斯进口量企稳 (32)图表43：欧盟脱脂奶粉库存情况和价格关系（欧元/吨） (33)图表44：国际原奶价格对国内原奶价格影响 (33)图表45：国内原奶周期一般滞后于国际原奶周期2个季度 (34)表格目录表格1：全球主要奶牛养殖模式 (11)表格2：中美奶牛养殖成本对比 (21)表格3：饲料成本构成 (21)表格4：美国不同养殖场损益表 (24)表格5：我国不同规模养殖的收入、成本和利润 (25)表格6：全球主要乳制品出口国原奶产量减产情况分析 (28)第一节全球原奶产业概述一、全球乳制品消费概况全球乳制品消费以液体奶和奶酪为主，将乳制品折算为原奶，液体奶、奶酪、黄油、全脂奶粉、脱脂奶粉占比分别为40%、26%、13%、11%、10%。

２０１７年乳制品行业深度分析报告报告摘要2017年上半年乳制品行业需求恢复，竞争格局有所好转受益于经济回暖以及居民消费意愿增强，国内乳制品需求有所复苏。

2017年1-5月，国内液态奶行业终端销售额同比增长约7%；上半年，A股9家上市乳制品企业中，有8家营收同比增速高于2016年，7家企业扣非净利润增速高于2016年，业绩环比改善趋势十分明显。

成本端来看，虽然原奶价格尚没有明显上涨，但是由于白糖、包材以及运费成本上涨，大部分上市乳制品企业的毛利率同比均有所降低。

不过，也正是因为成本上升，再叠加行业需求回暖，上半年行业内打价格战态势有所趋缓，液态奶均价稳步提升，伊利和光明等龙头公司销售费用率同比也呈现下降趋势。

常温白奶：基础白奶需求回暖，高端白奶维持两位数增长2017年1-5月，国内基础白奶销售额同比增长约8%，去年同期同比减少 4.5%，需求复苏趋势十分明显。

其中，伊利稳居第一，且市占率进一步提升，拉大和蒙牛差距；另外，伊利的增长主要是因为无菌砖增长较快，利乐枕和百利包占比并未提升，体现出基础白奶消费升级趋势。

2017年1-5月，高端白奶销售额同比增长约11%，继续维持两位数增长。

其中伊利占比第一，为37.2%，同比提升了4.9 pcts；蒙牛为33.7%，同比降低了0.4 pcts，行业CR2进一步提升。

常温酸奶：渠道下沉+产品多元化，高增长有望维持随着一二线城市覆盖率日趋饱和，近两年我国常温酸奶增长主要来自于三四线城市渠道下沉。

2015年和2016年，我国常温酸奶销售额增量中来自于食杂店和便利店铺货的部分比例分别为30%和48%，伊利和蒙牛凭借其在三四线城市渠道和品牌的优势，快速赶超光明。

截止2016年底，我国食杂店铺货率约60%，便利店铺货率84%，覆盖率仍有进一步提升的空间。

另外，新口味的推出也是推动业绩增长的原因之一，伊利先后推出了安慕希原味、蓝莓口味、香草口味、黄桃燕麦口味以及高端畅饮共5款产品，领先蒙牛和光明。

2017年我国乳制品行业发展情况图文分析2018年9月19日主要乳制品出口国奶牛数量停止增长，全球干乳制品库存量增长放缓。

2014年由于供给过剩，全球原奶市场进入调整期。

主要乳制品出口国欧盟、美国、新西兰（欧美新占全球脱脂奶粉总出口量约80%，欧新占全脂奶粉总出口量约80%）的奶牛数量停止增长甚至在2016年出现小幅下滑，2017年调整完成后预计奶牛数量将小幅回升。

在2015-2017的调整期中，全球干乳制品（黄油、奶酪、全脂奶粉、脱脂奶粉）库存量逐渐改善，增速明显下降，预计2017年库存量将出现下滑。

欧盟、美国、新西兰奶牛总数停止增长全球干乳制品库存量改善2015-2016年开始调整后，美国、欧盟的原奶产量增速明显放缓，新西兰更是出现下滑，欧盟2017H1的产量同比也出现了下降。

受益供需失衡好转，2017年开始新西兰、美国、欧盟的原奶价格均出现明显回升。

新西兰原奶产量美国原奶产量欧洲原奶产量2014H2上游进入调整期，2015年增长放缓，2016年供给开始端收缩。

我国奶业从2014H开始进入调整期，根据统计局与奶业年鉴数据，2015年奶牛存栏量与牛奶产量增速下滑到1%以内，2016年出现下降，进入去产能阶段。

我国原奶产量下降我国奶牛存栏量下降开始复苏。

我国原奶从2014H2开始进入调整期，至2017H2调整已经三年，我们认为调整基本结束。

2014H2至2015年市场主要淘汰了抗风险能力最弱的散养农户，2016-2017年主要淘汰中等规模牧场，大型牧场（现代牧业、辉山乳业、圣牧等）奶牛淘汰出现强制性局面，淘汰率上升，至2017H2我们认为本轮调整结束。

2014H2-2017H2我国原奶调整完毕我国主要规划牧场中体量最大的为现代牧业、辉山乳业、中国圣牧，奶牛存栏了均超过10万头，2016-2017H1这些大型牧场也开始调整。

从牧场数量来看，现代牧业2016年关闭1个牧场，辉山2017H1关闭1个牧场，圣牧的牧场数量2016年以来未增加。