我国债务期限结构研究综述

基于内部治理视角的债务期限结构研究

摘要：本文以沪市a股上市公司为样本，选取2008年至2010年公司治理指标，对公司内部治理对债务期限结构选择的影响进行了实证分析。结果表明：内部治理结构对债务期限选择有较大影响；公司内部治理结构与债务期限结构选择具有内在联系。据此对优化上市公司债务期限结构，提高治理效率提出了相关建议。

关键词：上市公司 公司治理 债务期限结构

一、引言

2005年我国开始股权分置改革，经过7年的努力取得了巨大的成功。企业融资模式向市场经济体制下多元融资模式发展。但是国内研究多集中于股权融资，而忽略了债务期限结构的重要性。债务融资结构是企业利益相关者之间相互博弈的结果，不同的债务融资结构直接决定了企业控制权在利益主体之间的分配转移，进而决定了不同的公司治理模式。反过来在一定的公司治理框架下，融资决策作为各利益相关者在制度约束下得博弈结果，又会改变现存的融资结构。因此，依托我国特殊国情和制度背景，深入研究我国上市公司的债务期限结构，特别是内部治理对于债务期限结构的影响，能够促进企业融资理论的进一步发展，在其现实意义上，可以提高企业融资的规范性，降低企业的经营风险和财务风险。对于协调企业各利益相关者之间的矛盾也有着积极影响。

二、文献综述

（一）国外文献 债务期限结构理论的研究在20世纪70年代兴

起于国外，梅耶斯（myers，1977）对债务期限结构的系统深入的研究被认为是这一研究领域的兴起。之后众多学者纷纷从不同角度对债务期限结构进行了研究与探索。barea、haugen和senbet（1980）认为，与长期负债相比，由于短期债券的价格对企业资产变动相对不敏感，出于对资产替代行为的抑制，公司应适当降低负债期限或选择短期负债。jensen（1986）研究表明股东为了避免管理者的过度投资行为，会采取增加负债，特别是短期负债的比例减少企业存在的过度现金流。willianmson（1988）认为股本和债务与其说是融资工具，不如说是控制与治理结构。hart（1995）、flannery（1986）、kale和noe（1990）从信号传递理论研究表明当企业内部经营者与外部投资者相比处于信息优势时，外部投资者根据债务期限结构判断企业质量，劣质企业内部人则会根据这种偏好，选择短期债务以模仿高质量企业的融资模式误导投资者。berger 等（1997）通过研究负债比率与公司治理机制的关系发现，如果管理层受治理机制的约束程度较低那么将会选择低于企业价值最大化的债务融资比率。stulz（2000）认为短期债务到期时间短，企业频繁地发行短期债务，市场上的投资者、信用评级机构会加强对企业的监督。因此管理者倾向于选择长期债务，以保护自己的利益。pornsit和jiraporn等（2007）也认为在管理层面对弱势的股东时，会降低对短期债务的使用以减少外部监督带来的不便。jarrad和kai（2007）发现强势的董事会将会迫使公司选择更多的短期债务。diamond（1991）在假设管理者与股东利益一致条件下，研究了管

２０１４年２月　

第１７卷第４期　中国管理信息化　Ｃｈｉｎａ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｉｚａｔｉｏｎ　Ｆｅｂ．，２０１４　

ＶｏＩ．１７．Ｎｏ．４　

中国房地产上市公司的债务期限结构实证研究　

张潇予，谭雪芹　

（云南大学工商管理与旅游管理学院，昆明６５００００）　

［摘要】以代理理论为视角研究企业的资本结构具有划时代意义　本文选取２００８－－２０１２年中国房地产行业上市公司作为　

面板数据研究样本，检验了债务期限结构与企业规模及投资行为的关系。实证结果表明：房地产行业的短期债务对由委托　代理关系引发的投资不足和投资过度问题具有约束作用．其债务期限结构又与企业规模存在显著正相关关系　

［关键词】债务期限结构：代理理论：面板数据　

ｄｏｉ：１０．３９６９／ｉ．ｉｓｓｎ．１６７３—０１９４．２０１４．０４．０５２　［中图分类号］Ｆ８３２．４　［文献标识码］Ａ　【文章编号］１６７３—０１９４（２０１４）０４－－０１０１—０２　

０　引　言　资本结构问题实际上是对企业最佳负债率及其结构的决策　

问题。ＭＭ理论及其之前的传统资本结构理论都是将研究重点放　

在如何确定最优的债务权益比例上面．对于企业债务资本的内　部构成并不关注；直到１９７６年Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ提出了代理理　论的分析框架。此后Ｊｅｎｓｅｎ、Ｍｙｅｒｓ等众多西方学者开始以代理　理论的视角深入研究企业最优债务结构．提出了具有划时代意　义的资本结构理论学说　‘　值得一提的是．历史进程中的市场化改革和政府非盈利干　预的独特背景使得中国上市公司的债务结构表现出不同于西方　

上市公司的特点．由于上市公司的融资结构在不同的行业具有　不同的特性．分行业研究债务融资结构更具有现实价值　近年　

来．房地产行业在我国的经济发展中占有举足轻重的地位．如何　抑制高速增长的房地产投资带来的市场泡沫成为国家的调控热　

点。房地产行业是一个资本密集型行业。其资金来源高度依赖银　行——单一的资金来源有助于将房地产行业的资本结构研究聚　焦于债务期限之上。鉴于此本文对我国房地产行业上市公司进　

一、概述

随着我国经济的快速发展，企业债务规模不断扩大，债务结构日益复杂。为了更好地了解我国企业债务结构现状，本报告从债务规模、期限结构、来源结构等方面进行分析，并提出相应的政策建议。

一、债务规模分析

1. 债务规模现状

近年来，我国企业债务规模持续增长，截至2023年，企业债务总额已超过200万亿元。其中，非金融企业债务总额约为150万亿元，金融企业债务总额约为50万亿元。

2. 债务规模增长原因

（1）经济高速发展，企业投资需求旺盛，融资规模扩大。

（2）金融政策宽松，企业融资渠道拓宽，债务融资比例上升。

（3）市场竞争激烈，企业为扩大市场份额，加大债务投资力度。

二、债务期限结构分析

1. 债务期限现状

我国企业债务期限结构呈现短期债务占比高、长期债务占比低的特点。截至2023年，短期债务占比约为60%，长期债务占比约为40%。

2. 债务期限结构原因

（1）企业融资需求短期化，追求快速扩张。

（2）金融机构对长期债务风险控制严格，审批难度较大。

（3）市场利率波动较大，企业倾向于选择短期融资以规避风险。

三、债务来源结构分析

1. 债务来源现状

我国企业债务来源主要包括银行贷款、企业债券、商业信用等。截至2023年，银行贷款占比约为60%，企业债券占比约为20%，商业信用占比约为20%。 2. 债务来源结构原因

（1）银行贷款作为传统融资渠道，在政策支持和企业需求下，仍占据主导地位。

（2）企业债券市场发展迅速，为企业提供了更多融资选择。

（3）商业信用作为企业间融资的一种形式，在供应链金融等领域的应用逐渐扩大。

四、政策建议

1. 优化债务结构，降低短期债务占比，提高长期债务比例。

2. 鼓励企业通过多元化融资渠道，降低对银行贷款的依赖。

3. 完善金融政策，降低企业融资成本，支持企业创新。

4. 加强金融监管，防范债务风险，维护金融市场稳定。

五、结论

我国企业债务结构存在短期债务占比高、长期债务占比低等问题。为促进经济高质量发展，需从优化债务结构、拓宽融资渠道、降低融资成本等方面入手，推动企业债务结构优化，助力实体经济健康发展。

第1篇

一、引言

近年来，我国政府债务规模持续扩大，引起了社会各界的广泛关注。政府债务的持续增长，一方面反映了我国政府在推动经济社会发展、保障民生等方面发挥了重要作用，另一方面也暴露出地方政府债务风险防控的严峻形势。为深入贯彻落实党中央、国务院关于防范化解地方政府债务风险的决策部署，我们组织开展了此次政府债务化解调研。现将调研情况汇报如下：

二、调研背景

1. 政府债务规模持续扩大。根据最新数据，截至2023年末，全国政府法定债务余额70.77万亿元，其中国债余额30.03万亿元，地方政府法定债务余额40.74万亿元。

2. 地方政府债务风险防控形势严峻。部分地区债务规模较大、风险等级高，容易造成风险隐患。同时，政府债务预算管理有待加强，部分地区融资收益平衡能力不足。

3. 党中央、国务院高度重视防范化解地方政府债务风险。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，我们组织开展此次政府债务化解调研，旨在深入了解地方政府债务风险现状，为制定有针对性的政策措施提供依据。

三、调研方法

1. 文献研究法。查阅相关政策文件、研究报告等，了解政府债务风险防控的理论和实践。

2. 实地调研法。赴部分地方政府开展实地调研，了解地方政府债务风险防控的具体情况。

3. 访谈法。与地方政府、金融机构、专家学者等开展访谈，了解政府债务风险防控的难点和问题。

四、调研结果

（一）政府债务风险现状

1. 地方政府债务规模较大。部分地区债务规模较高，存在一定的风险隐患。

2. 债务结构不合理。部分地方政府过度依赖短期债务，债务期限结构不合理。 3. 债务预算管理有待加强。部分地区债务预算编制、执行和监督存在薄弱环节。

4. 部分地区融资收益平衡能力不足。部分地方政府融资平台盈利能力较弱，融资收益难以覆盖债务成本。

（二）政府债务风险防控难点

1. 地方政府债务风险识别难度大。债务风险涉及多个领域，识别难度较大。

2. 债务化解政策落实难度大。部分地方政府债务化解政策难以落地，存在执行不到位的情况。