公司价值评估模型发展.pptx
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连续时间企业价值评估模型研究.页数:23
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中金公司IPO操作流程页数:22
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第五章 公司估值法-乘数估值法页数:33
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第一章 公司价值与公司价值评估页数:32
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中金公司估值模型PPT页数:35
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第八章：企业价值评估页数:24
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公司估值模型精品PPT课件
盈率或预估市盈率
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
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股权现金流量折现模型：两阶段法
公司价值评估的方法PPT23页
根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
公司估值分析 PPT课件
➢ 公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度 ➢ 公司已获得的数据以及数据走势 ➢ 未来2-5年内的市场需求和竞争态势 ➢ 创业团队磨合情况 ➢ 公司未来上市IPO的可能性 ➢ 公司估值多采用可比交易法、可比公司法
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
第5章企业价值评估.pptx
双 方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。
企业价值评估概述
（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值。 企业实体价值=股权价值+债务价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平 市场价值。
债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 2.继续经营价值与清算价值：
现金流量折现模型
现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估 相同点：
都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。 现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。 区别： （1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现 金流折现问题。 （2）现金流分布有不同特征。 （3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在 管理层决定分配时才流向所有者。
由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值） 停止经营，出售资产所产生的现金流量，称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流 量现值； 控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未 来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。
B.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因 此也称“剩余权益现金流量”
C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股 利分配政策.
D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。
企业价值评估概述
（三）企业整体经济价值的类别 1.实体价值与股权价值。 企业实体价值=股权价值+债务价值 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。
股权价值在这里不是所有者权益的会计价值（账面价值），而是股权的公平 市场价值。
债务价值也不是它们的会计价值（账面价值），而是债务的公平市场价值。 2.继续经营价值与清算价值：
现金流量折现模型
现金流量折现模型：增量现金流量原则和时间价值原则。 企业价值评估与投资项目评估 相同点：
都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。 现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。 现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。 区别： （1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现 金流折现问题。 （2）现金流分布有不同特征。 （3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在 管理层决定分配时才流向所有者。
由营业所产生的未来现金流量的现值，称之为持续经营价值（简称续营价值） 停止经营，出售资产所产生的现金流量，称之为清算价值。 一个企业的公平市场价值，应当是续营价值与清算价值中较高的一个。
3.少数股权价值与控股权价值 少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流 量现值； 控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未 来现金流量的现值。二者的差额称为控股权溢价。
B.股权现金流量是扣除了各种费用、必要的投资支出后的剩余部分，因 此也称“剩余权益现金流量”
C.有多少股权现金流量会作为股利分配给股东，取决于企业的筹资和股 利分配政策.
D.加权平均资本成本是与股权现金流量相匹配的等风险投资的机会成本。
《企业价值评估方法》PPT课件
企业价值评估方法
一、现金流量折现模型
n 现金流量
基本公式：价值=
t
t1 (1资本成本 )t
二、相对价值法
精选ppt
1
1.1 现金流量模型的种类
1.1.1 股利现金流量模型 1.1.2 股权现金流量模型 1.1.3 实体现金流量模型
精选ppt
2
1.1.1 股利现金流量模型
（1）计算公式：股权价值 t 1(1股股利权现资金本 t 流 )t成量本
9
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.2 股利增长模型
Ks= DP+01 g 式中：Ks——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——股利的年增长率。
精选ppt
10
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.3 债券收益加风险溢价法
Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——税后债务成本； RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在 此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根 据现金流量模型计算其预测期价值；
第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此
期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率， 可以用简便的方法直接估计后续期价值。
精选ppt
14
2.1 相对价值法
种类
公式
பைடு நூலகம்16
精选ppt
17
精选ppt
18
精选ppt
19
精选ppt
20
精选ppt
11
1.2.1.2 债券成本
到期收益率法
n 利息 本金
p0
t1
(1kd)t
一、现金流量折现模型
n 现金流量
基本公式：价值=
t
t1 (1资本成本 )t
二、相对价值法
精选ppt
1
1.1 现金流量模型的种类
1.1.1 股利现金流量模型 1.1.2 股权现金流量模型 1.1.3 实体现金流量模型
精选ppt
2
1.1.1 股利现金流量模型
（1）计算公式：股权价值 t 1(1股股利权现资金本 t 流 )t成量本
9
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.2 股利增长模型
Ks= DP+01 g 式中：Ks——普通股成本； D1——预期年股利额； P0——普通股当前市价； g——股利的年增长率。
精选ppt
10
1.2.1.1 普通股成本
1.2.1.1.3 债券收益加风险溢价法
Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt——税后债务成本； RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
第一个阶段是“详细预测期”，或称“预测期”。在 此期间，需要对每年的现金流量进行详细预测，并根 据现金流量模型计算其预测期价值；
第二个阶段是“后续期”，或称为“永续期”。在此
期间，假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率， 可以用简便的方法直接估计后续期价值。
精选ppt
14
2.1 相对价值法
种类
公式
பைடு நூலகம்16
精选ppt
17
精选ppt
18
精选ppt
19
精选ppt
20
精选ppt
11
1.2.1.2 债券成本
到期收益率法
n 利息 本金
p0
t1
(1kd)t
价值评估模型课件
收益法是一种基于未来收益预测角度的评估方法，通过预测未来的现金流并折现来得到评估价值。
适用范围：收益法适用于各种类型的资产，尤其是具有稳定收益和现金流的资产，如房地产、酒店等。
注意事项：使用收益法时，需要准确预测未来的现金流和折现率，并考虑风险因素和市场环境的变化，以确保评估结果的准确性。
收益法的基本思路是通过预测被评估资产的未来收益，并选择合适的折现率将其折现到评估基准日，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于具有稳定收益和现金流的资产。
房地产价值评估是对房地产项目的市场价值进行量化的过程，包括住宅、商业、工业等不同类型的房地产。
要点一
要点二
详细描述
房地产价值评估是房地产投资和开发的重要环节，对于投资者和开发商具有重要意义。评估过程中需考虑房地产的市场供求状况、地理位置、建筑质量、规划前景等因素，以及未来的市场走势和经济环境。
价值评估模型的优缺点
市场法是一种基于市场比较角度的评估方法，通过比较类似资产的市场价格来得到评估价值。市场法的基本思路是通过寻找与被评估资产类似的参照物，比较参照物与被评估资产的差异，并根据这些差异对参照物的市场价格进行调整，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于市场发育成熟、存在活跃的资产交易市场的情况。适用范围：市场法适用于各种类型的资产，包括房地产、机器设备、无形资产等。注意事项：使用市场法时，需要选择合适的参照物，并充分考虑市场价格的可比性和可靠性，以确保评估结果的准确性。
价值评估模型课件
价值评估模型概述常用价值评估模型价值评估模型的应用场景价值评估模型的优缺点价值评估模型的案例分析价值评估模型的发展趋势与未来展望
目录
价值评估模型概述
决策支持
价值评估模型可以为决策者提供量化的价值数据，帮助决策者更好地理解企业或项目的价值构成和变化趋势，提高决策的科学性和准确性。
公司估值模型 PPT课件
股，股利增长率为5%，假定股权资本成本率为10%，则该 公司的股票价格为：
10
股权现金流量折现模型（FCFE） • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
股权现金流折现的基本步骤 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
14
股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
的股票价格 • 与现金流折现法的不同
不需要对一些重要参数，如增长率、权益资本成本进行预测
24
相对估值模型（价格乘数估值模型）
25
可比企业选择
26
企业估值基本方法——绝对估值法和相对估值法的比较
绝对估值法（DCF）
优点
• 较为详细，角度更全面, 考虑公司发展的长期性
•自由现金流不容易被操 纵
•国内上市公司很少进行 现金分红，更适合于应用 自由现金流贴现法
局限
• 需要耗费较长的时间， 须对公司的营运情形与产 业特性有深入的了解
• 数据估算具有高度的主 观性与不确定性
• 较为复杂
• 去除了税收和财务杠杆 的影响 相对估值法（价格乘数） • 简便
• 结果贴近当前市场水平
• 可比公司不一定真的可 比
10
股权现金流量折现模型（FCFE） • 股权现金流折现的基本步骤 • 股权现金流的计算 • 两阶段法 • 三阶段法
11
股权现金流折现的基本步骤 • 第1步：在较短的预测期（通常是5-10年）预测股权现金流
量； • 第2步：在简单假设的基础上预测第1步预测期以后的股权现
)
FCFE1
(1+ g)n-1(1+ gn ) (ke - gn )(1+ ke )n
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股权现金流量折现模型：三阶段法
• 三阶段法假设企业在发展过程中会经历三个阶段：高速增长阶段（ga） 、增长率下降的过度阶段（gt）和增长率保持不变的稳定阶段（gn）。
• 三阶段模型与产品生命周期理论保持一致 • 三阶段模型的折现方法类似于两阶段模型
的股票价格 • 与现金流折现法的不同
不需要对一些重要参数，如增长率、权益资本成本进行预测
24
相对估值模型（价格乘数估值模型）
25
可比企业选择
26
企业估值基本方法——绝对估值法和相对估值法的比较
绝对估值法（DCF）
优点
• 较为详细，角度更全面, 考虑公司发展的长期性
•自由现金流不容易被操 纵
•国内上市公司很少进行 现金分红，更适合于应用 自由现金流贴现法
局限
• 需要耗费较长的时间， 须对公司的营运情形与产 业特性有深入的了解
• 数据估算具有高度的主 观性与不确定性
• 较为复杂
• 去除了税收和财务杠杆 的影响 相对估值法（价格乘数） • 简便
• 结果贴近当前市场水平
• 可比公司不一定真的可 比
第九章企业价值评估ppt课件
适用性 这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资 产为正值的企业。
【教材例9-6】在表8-9中，列出了20×0年汽车制造业6家 上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。 请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的 股价，哪一个更接近实际价格？为什么？
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股） 市净率的评价更接近实际价格。因为汽车
少数股权价值与控股权价值关系
✓ 少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件 下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
✓ 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量 的现值。
✓ 控股权溢价=V（新的）-V（当前）
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现模型 折现模型的参数
S4：所有投资人以回报 （1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的
现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融 资产购入或出售。 债务现金流量=税后利息-净负债增加 （2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现 金流，包括股利分配、股份发行和回购等。 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
=7%+0.75×5.5%=11.125% 甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资
本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）
=14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）
=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期
2.修正的市价比率
影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率 修正市盈率=实际市盈率÷（预期增长率×100） 影响市净率的驱动因素中，关键变量是股东权益净利率 修正市净率=实际市净率÷（预期股东权益净利率×100） 影响市销率的驱动因素中，关键变量是预期销售净利率 修正市销率=实际市净率÷（预期销售净利率×100）
【教材例9-6】在表8-9中，列出了20×0年汽车制造业6家 上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。 请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的 股价，哪一个更接近实际价格？为什么？
按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股） 市净率的评价更接近实际价格。因为汽车
少数股权价值与控股权价值关系
✓ 少数股权价值[V（当前）]：是现有管理和战略条件 下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值。
✓ 控股权价值[V（新的）]：是企业进行重组，改进管 理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量 的现值。
✓ 控股权溢价=V（新的）-V（当前）
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现模型 折现模型的参数
S4：所有投资人以回报 （1）债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的
现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融 资产购入或出售。 债务现金流量=税后利息-净负债增加 （2）股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现 金流，包括股利分配、股份发行和回购等。 股权现金流量=股利分配-股权资本净增加
=7%+0.75×5.5%=11.125% 甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（资
本成本-增长率）=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）
=14.48 甲企业预期市盈率=股利支付率÷（资本成本-增长率）
=70%÷（11.125%-6%）=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期
2.修正的市价比率
影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率 修正市盈率=实际市盈率÷（预期增长率×100） 影响市净率的驱动因素中，关键变量是股东权益净利率 修正市净率=实际市净率÷（预期股东权益净利率×100） 影响市销率的驱动因素中，关键变量是预期销售净利率 修正市销率=实际市净率÷（预期销售净利率×100）
企业价值评估教材(PPT50页).pptx
2020/9/4
渤大财税系
9
10.1.4企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性
企业价值评估的复杂性
企业是复杂的 每个企业又是唯一的 企业所处的环节是复杂的 影响企业价值的因素是复杂的
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10
§10.2企业价值评估的范围界定
10.2.1 企业获利能力载体静态边界及其界定
10.2.1.1企业获利能力载体产权边界 10.2.1.2企业获利能力载体功能边界
4.企业价值评估是一种整体性评估，充分考虑了各 构成要素资产之间的匹配与协调,以及企业资产结构、 产品结构与市场结构之间的协调
【评估对象的差别】资产综合体或获利能力
【影响因素的差别】影响获利能力的因素及风险
【评估结果的差异】持续经营价值：产权价值
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10.1.3 企业评估价值辨析
2.β系数法 Rr＝（Rm－Rg）×β×α
行业风险报酬率=（社会平均收益率-无风险报酬率） ×β系数×α地位系数
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25
风险报酬率及折现率的测算
3.加权资本成本模型
企业评估折现率 ＝长期负债占投资资本比重×长期负债成本＋
所有者权益占投资资本比重×净资产投资要 求的回报率 净资产投资要求的回报率 ＝无风险报酬率＋风险报酬率
P=∑[Ri× (1+r)-i] + Pn × (1+r)-n
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10.4.3 企业收益及其预测
企业收益的界定 1.企业收益的界定标准：正常条件下获得的归企业的所
得额
不归企业权益主体所有的企业纯收入不计；税 凡归企业权益主体所有的企业收支净额，不论其 形式，均视同企业收益。
企业价值评估-PPT
分段法（有限期） 13
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
14
分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
20
§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
21
企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
公司价值评估模型发展PPT共43页
公司价值评估模型发展
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
谢谢你的阅读Βιβλιοθήκη ❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、内外相应，言行相称。——韩非
21、没有人陪你走一辈子，所以你要 适应孤 独，没 有人会 帮你一 辈子， 所以你 要奋斗 一生。 22、当眼泪流尽的时候，留下的应该 是坚强 。 23、要改变命运，首先改变自己。
24、勇气很有理由被当作人类德性之 首，因 为这种 德性保 证了所 有其余 的德性 。--温 斯顿． 丘吉尔 。 25、梯子的梯阶从来不是用来搁脚的 ，它只 是让人 们的脚 放上一 段时间 ，以便 让别一 只脚能 够再往 上登。
谢谢你的阅读Βιβλιοθήκη ❖ 知识就是财富 ❖ 丰富你的人生
71、既然我已经踏上这条道路，那么，任何东西都不应妨碍我沿着这条路走下去。——康德 72、家庭成为快乐的种子在外也不致成为障碍物但在旅行之际却是夜间的伴侣。——西塞罗 73、坚持意志伟大的事业需要始终不渝的精神。——伏尔泰 74、路漫漫其修道远，吾将上下而求索。——屈原 75、内外相应，言行相称。——韩非
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LIM信息方面的拓展和实证
▪ 含义：各种信息因素对超常收益的影响 ▪ 处理方法： Feltham-Ohlson(1996)为例 ▪ 已有研究结果：
Feltham-Ohlson(1995)账面价值因素 Feltham-Ohlson(1996)资产投资额因素 Myers（1998）订货储备因素 等
F-O模型拓展与实证
例： Feltham-Ohlson(1996)资产投资额因素分析
回归方程式
11表示超常收益的持续性，12 表示稳健主义对账面价值的影响， 13表示稳健主义对收益的影响。
F-O模型拓展与实证
引入税收后F-O模型的拓展与实证
▪ 公司所得税
Tao Zeng（2001）
▪ 股利税收
Michelle Hanlona etc（2003）引入股利税收对F-O模型 进行修正，实证结果表明对原来模型的改进不显著，也即个 人所得税对公司价值近乎无影响
EVA 指标
公司价值评估模型发展（理论）
现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model）
《利息理论》中Irving Fisher提出：资产当前价值等 于未来现金流量贴现之和。
V
i 1
CFi (1 r)i
现金流贴现模型是确定条件下的价值评估技术，是 现代评估技术的基础。
公司价值评估模型发展（理论）
1
Et [bt 1 xt (1 r)
bt ]
11
bt
1
Et [xt rbt 1] (1 r)
Et [b ] (1 r)
11
bt
1
Et [xta ] (1 r)
bt
1
ROEt (1 r)
r
bt 1
其中，定义剩余收益（超常收益） xta xt rbt1
基于剩余收益的F-O模型
▪ Olhson等人对自身体系的完善 ▪ LIM信息方面的拓展 ▪ 引入税收后的F-O模型 ▪ F-O解释能力的实证研究 ▪ Etc ： Miles B. Gietzmann（2003）针对公司净资产投
资额不变假设的修正，并提出采用q-Theoretic income 进行公司价值评估
F-O模型拓展与实证
2 (1 r) /[(1 r )(1 r )]
基于剩余收益的F-O模型
F-O贡献：
1）承袭RIV优点，将当前账面价值纳入公司股价
2）明确指出当前可得信息与未来股利贴现值的关系 3）排除了会计方法选取的影响（传统股价模型？） 4）预测的质量大大提高。（ROE vs 现金流）
F-O模型拓展与实证
基于剩余收益的F-O模型
剩余收益（Residual Income）
所有者或者经营者按照现行利率扣除其资本利息 后所留下的经营或管理权益。
又称作超常收益（Abnormal earning）
剩余收益定价模型（RIV） F-O模型
基于剩余收益的F-O模型
F-O模型三假设
▪ 传统股利贴现模型（DDM） ▪ 净剩余关系（CSR：clean surplus relation） ▪ 动态线形信息模型（LIM：linear information model）
文献综述：股票内在投资价值F-O模型
一、公司价值评估模型发展 二、基于剩余收益的F-O模型 三、F-O模型拓展与实证
公司价值评估模型发展
公司估价模型
现金流贴现模型 MM理论 相对 调整帐面 期权定价
估价法 价值法
模型
股利贴现模型 剩余收益模型
DDM
RIV模型
自由现金流模型 FCF
LIM模型
F-O 模型
股利贴现模型（Dividend Discounted Model）
Williams认为股票的内在投资价值表现为“今后
可能领取的全部股息加以资本还原的现在价值之
和”。
V
dt
t1 (1 r)t
扩展形式：
1.零V增 长d DDMV
r
2r.Gdogrdon模V 型
t
n3.d有1(限1增g)长t 期dD1(D1Mg)n 1 (1 r)t r(1 r)t
公司价值评估模型发展（理论）
DCF & DDM 缺陷
1）忽略了企业现期净资产对企业价值的影响。 2）财富源泉：价值分配 VS 价值创造？
《证券分析》与价值投资理念
要素定价法：资产、盈利能力和利润增长率
价值投资的理念使得对内在价值的分析向会计研
究转移
会计盈余、账面净资产
F-O模型
公司价值评估模型发展（实务）
Assumption 3：动态线形信息模型（LIM）
O t 1
xta
vt
1,t1，11111（1 3）
，
vt1 vt 2,t11111111111（1 4）
将等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有动
态特征的模型 Vt bt 1xta 2vt 111（1 5） 其中 1 /(1 r )
公司价值评估模型发展（理论）
自由现金流模型（Free Cash Flow Model）
企业经营活动所产生的现金流净增长额用于支付 维持现有生产经营能力所需的资本支出后，余下的 能自由支配的现金。
V
t 1
FCFt (1 WACC )t
根据现金流在未来增长情况的不同，派生出零增
长、固定增长和有限增长等模型
bt bt1 xt dt111111(2)
其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放
（账面价值只有在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、 股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。）
将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理
基于剩余收益的F-O模型
Vt
1
Et [dt ] (1 r)
▪ EVA（Economic Value Added） ▪ 调整账面价值法
某些因素引起的账面价值扭曲：历史成本计价、自创商誉、 通货膨胀等
▪ 相对估价法
类似的资产应该有类似的定价 通过可比性特征寻找参照公司
▪ 期权定价模型
公司价值评估模型发展（实务）
▪ EVA（Economic Value Added）
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 1：传统股利贴现模型（DDM）成立
Vt
1
E(1t [drt )]111111(1)
成立条件：beliefs are homogeneous individual are risk-neutral
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 2：净剩余关系（CSR）成立
▪ 含义：各种信息因素对超常收益的影响 ▪ 处理方法： Feltham-Ohlson(1996)为例 ▪ 已有研究结果：
Feltham-Ohlson(1995)账面价值因素 Feltham-Ohlson(1996)资产投资额因素 Myers（1998）订货储备因素 等
F-O模型拓展与实证
例： Feltham-Ohlson(1996)资产投资额因素分析
回归方程式
11表示超常收益的持续性，12 表示稳健主义对账面价值的影响， 13表示稳健主义对收益的影响。
F-O模型拓展与实证
引入税收后F-O模型的拓展与实证
▪ 公司所得税
Tao Zeng（2001）
▪ 股利税收
Michelle Hanlona etc（2003）引入股利税收对F-O模型 进行修正，实证结果表明对原来模型的改进不显著，也即个 人所得税对公司价值近乎无影响
EVA 指标
公司价值评估模型发展（理论）
现金流贴现模型（Discounted Cash Flow Model）
《利息理论》中Irving Fisher提出：资产当前价值等 于未来现金流量贴现之和。
V
i 1
CFi (1 r)i
现金流贴现模型是确定条件下的价值评估技术，是 现代评估技术的基础。
公司价值评估模型发展（理论）
1
Et [bt 1 xt (1 r)
bt ]
11
bt
1
Et [xt rbt 1] (1 r)
Et [b ] (1 r)
11
bt
1
Et [xta ] (1 r)
bt
1
ROEt (1 r)
r
bt 1
其中，定义剩余收益（超常收益） xta xt rbt1
基于剩余收益的F-O模型
▪ Olhson等人对自身体系的完善 ▪ LIM信息方面的拓展 ▪ 引入税收后的F-O模型 ▪ F-O解释能力的实证研究 ▪ Etc ： Miles B. Gietzmann（2003）针对公司净资产投
资额不变假设的修正，并提出采用q-Theoretic income 进行公司价值评估
F-O模型拓展与实证
2 (1 r) /[(1 r )(1 r )]
基于剩余收益的F-O模型
F-O贡献：
1）承袭RIV优点，将当前账面价值纳入公司股价
2）明确指出当前可得信息与未来股利贴现值的关系 3）排除了会计方法选取的影响（传统股价模型？） 4）预测的质量大大提高。（ROE vs 现金流）
F-O模型拓展与实证
基于剩余收益的F-O模型
剩余收益（Residual Income）
所有者或者经营者按照现行利率扣除其资本利息 后所留下的经营或管理权益。
又称作超常收益（Abnormal earning）
剩余收益定价模型（RIV） F-O模型
基于剩余收益的F-O模型
F-O模型三假设
▪ 传统股利贴现模型（DDM） ▪ 净剩余关系（CSR：clean surplus relation） ▪ 动态线形信息模型（LIM：linear information model）
文献综述：股票内在投资价值F-O模型
一、公司价值评估模型发展 二、基于剩余收益的F-O模型 三、F-O模型拓展与实证
公司价值评估模型发展
公司估价模型
现金流贴现模型 MM理论 相对 调整帐面 期权定价
估价法 价值法
模型
股利贴现模型 剩余收益模型
DDM
RIV模型
自由现金流模型 FCF
LIM模型
F-O 模型
股利贴现模型（Dividend Discounted Model）
Williams认为股票的内在投资价值表现为“今后
可能领取的全部股息加以资本还原的现在价值之
和”。
V
dt
t1 (1 r)t
扩展形式：
1.零V增 长d DDMV
r
2r.Gdogrdon模V 型
t
n3.d有1(限1增g)长t 期dD1(D1Mg)n 1 (1 r)t r(1 r)t
公司价值评估模型发展（理论）
DCF & DDM 缺陷
1）忽略了企业现期净资产对企业价值的影响。 2）财富源泉：价值分配 VS 价值创造？
《证券分析》与价值投资理念
要素定价法：资产、盈利能力和利润增长率
价值投资的理念使得对内在价值的分析向会计研
究转移
会计盈余、账面净资产
F-O模型
公司价值评估模型发展（实务）
Assumption 3：动态线形信息模型（LIM）
O t 1
xta
vt
1,t1，11111（1 3）
，
vt1 vt 2,t11111111111（1 4）
将等式（3、4）代回RIV模型，可以得到含有动
态特征的模型 Vt bt 1xta 2vt 111（1 5） 其中 1 /(1 r )
公司价值评估模型发展（理论）
自由现金流模型（Free Cash Flow Model）
企业经营活动所产生的现金流净增长额用于支付 维持现有生产经营能力所需的资本支出后，余下的 能自由支配的现金。
V
t 1
FCFt (1 WACC )t
根据现金流在未来增长情况的不同，派生出零增
长、固定增长和有限增长等模型
bt bt1 xt dt111111(2)
其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放
（账面价值只有在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、 股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。）
将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理
基于剩余收益的F-O模型
Vt
1
Et [dt ] (1 r)
▪ EVA（Economic Value Added） ▪ 调整账面价值法
某些因素引起的账面价值扭曲：历史成本计价、自创商誉、 通货膨胀等
▪ 相对估价法
类似的资产应该有类似的定价 通过可比性特征寻找参照公司
▪ 期权定价模型
公司价值评估模型发展（实务）
▪ EVA（Economic Value Added）
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 1：传统股利贴现模型（DDM）成立
Vt
1
E(1t [drt )]111111(1)
成立条件：beliefs are homogeneous individual are risk-neutral
基于剩余收益的F-O模型
Assumption 2：净剩余关系（CSR）成立