会计与审计
企业并购动因的理论分析
周达勇 （西南财经大学会计学院，四川成都６１００７４）
摘要：企业并购是市场经济发展中的必然现象，是资本集中的必然要求和主要实现形式。本文首先分析了企业并购
动因的一般理论，进而对目前比较流行的管理者私利理论、自由现金流量理论、长久发展理论、控制权理论进行了总 结分析，最后考虑到我国的特殊国情，重点分析了我国企业并购存在的一些特殊动因。
关键词：管理协同效应；管理者私利理论；长久发展理论；行政性并购
企业并购是市场经济发展中的必然现象，是资本集中的 必然要求和主要实现形式。企业并购作为资本集中的方式，
在历史上出现了多次浪潮，每一次浪潮的产生都有特殊的历
史背景和特征，都对社会经济的发展和生产力的进步产生一 定的影响，并在一定程度上推动社会和经济政策的变革。因
此有必要研究并购理论，为企业并购策划和并购企业的资产
估价等实践活动做出指导，并对有关企业并购活动的可供选 择的商业、经济、社会政策进行评估。
一、企业并购动因一般理论
１．管理协同效应
管理协同效应认为被收购企业的管理者未能充分发挥
其所控制资产的经营潜力，而另一管理团体可能会更有效地
对该资产进行管理，通过优势互补管理的效率会更高。 如果并购企业有一支高水平的管理队伍，但由于受并购
企业规模等的限制，其管理能力未充分发挥，那么并购管理 水平低下的企业就可以发挥管理协同效应。因此，并购不仅
会给参加者带来利益，而且会因整个经济效益水平的提高带
来社会效益。这一理论表明从事相似经济活动的企业最有 可能成为潜在的收购者，这是由于他们能够识别低于行业平
均水平或未充分发挥经营潜力的公司，并且懂得如何改善被
收购公司的经营业绩。
２．经营协同效应 在行业中存在着规模经济，并且在并购之前，公司经营 管理水平达不到实现规模经济的潜在要求，即有效的经济规
模。所谓规模经济，其基本含义是指在投入增加的过程中，
产出增加的比例超过投入增加的比例，单位产品的平均成本 随着产量的增加而降低，这种由于生产规模扩大而获得的好
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企业并购动因分析
作者：汪东生
来源：《沿海企业与科技》2008年第06期
[摘要]企业并购作为企业发展和扩张的一种手段已成为企业发展战略中越来越重要的组成部分。作为企业管理者必须对企业并购有全面的认识，尤其是对企业并购的动因。文章以我国的啤酒行业为例，对企业的并购动因进行分析，以求在并购实务中能为企业决策者们提供决策参考。
[关键词]啤酒行业；并购；动因
[中图分类号]F271 [文献标识码]A [文章编号]1007－7723(2008)06－0076－0003
一、引言
并购，是兼并(Merger)与收购(Acquisition)的合称，并购在经济学上的含义通常可解释为一家企业以一定的成本和代价取得另一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分资产所有权的行为。在实际中，并购(M&A)通常包括公司接管以及相关的公司重组、公司控制、企业所有权结构变更等。自19世纪末20世纪初，世界上先后经历了五次大规模的并购浪潮，最近的一次自20世纪90年代末至今还在延续。近期国内就有美国凯雷收购徐工，宝钢并购八一钢铁、邯郸钢铁、马钢股份，海螺水泥并购巢东水泥，国美收购永乐电器，帝亚吉欧收购水井坊等并购事件。在竞争性经济条件下，企业只有不断发展才能保持和增强其在市场中的相对地位，才能生存下去。一般情况下，企业可以选用两种方式进行发展：(1)通过内部投资新建方式扩大生产能力；(2)通过并购获得行业内原有生产能力。其中，并购是国际企业公认的效率较高、较迅速的方式。本文以我国啤酒行业为例，对企业的并购动因进行分析。
二、文献回顾
对于企业并购行为，经济学家们作了大量研究，尝试从不同角度分析企业并购的动因、效应及如何实现自身发展或解决自身存在的问题，形成了诸多关于企业并购的理论。新古典综合派有关并购动因的理论主要有规模效益理论、市场力假说及税赋效应理论。规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，从而提高利润水平。市场力假说将企业并购的动因归结于并购能够提高市场占有率，由于市场竞争对手的减少，优势企业可以增加对市场的控制能力。税赋效应理论认为并购是由于一个企业有过多的账面盈余，因而必须承担高额税收，为减轻税收负担而采取的行为，被兼并企业往往由于税收负担过重无法持续经营而出售，由于亏损可以在若干年内税前弥补，一个有高额盈余的企业并购一个亏损企业，无疑会带来税收的好处。 龙源期刊网
提要本文简要评述了国内外学者 对企业并购动因相关方面的理论，着重阐 述了现阶段我国并购现象是企业在竞争 中的 要手段和方式． 一、企业并购理论 企业作为一个资本组织，必然谋求资 本的最大增值。不同的企业根据自己的发 展战略确定并购的动因，下面我们逐一加 以介绍。 （一）经营协同效应理论．该理论认 为：行业中存在着规模经济的潜在要求， 通过并购可以扩大企业生产规模，达到规 模经济的生产范围。从而降低生产成本， 提高企业的竞争优势，实现并购双方的优 势互补，因此可以相应提高企业的利润 率，实现企业整体价值大于并购前个别企 业价值之和。 （二）财务协同效应．该理论认为：通 过并购可以降低企业内部融资和外部融 资的资本成本，可以使两家公司的财务结 构互补，还可以使公司从边际利润率低的 生产活动向边际利润率较高的生产活动 转移，从而提高公司的资本分配效率，给 企业在财务方面带来效益。财务协同效应 理论客观上为混合并购提供了理论依据， 因为不同行业的企业财务结构或边际利 润率情况一般差异会比较大。 （三）委托代理理论。该理论认为：代 理问题的产生是由于公司管理层与所有 者两者的利益是不一致的，其根本原因在 于管理者和所有者之间在签订和执行和 约过程中产生成本，即代理成本。通过并 购可以解决代理问题，降低代理成本，通 过公平收购或代理权争夺，公司现任管理 者将会被代替，兼并机制下的接管威胁降 低代理成本。 （四）税负利益理论．该理论认为：通 过并购和采用恰当的财务处理方法，在一 定程度上可以降低企业的税负。如果被并 购企业有较大数额的亏损，被并购企业往 往无法持续经营而出售。由于亏损可以在 若干年内税前弥补，一个有高额盈余的企 业并购一个亏损企业，无疑会带来税收上 的好处。 （五）战略发展理论．该理论认为：企 业面临的经营风险越来越大，为了降低风 经 黜 磬搬ｆ磁硼辩ｌ＆％髓。 企业并购动因浅析 口文／郜建豪 险，企业应该实行多元化发展理论，当一 个企业决定扩大其在某一特定行业的经 营时，一个重要战略是并购那个行业中的 现有企业，而不是依靠自身内部发展。外 部并购可以大幅度地降低进入障碍，获得 时间优势，迅速达到多元化发展目的。 （六）管理协同效应理论。该理论认 为：处在两个不同管理水平上的企业并 购，管理水平低的企业其管理水平将会得 到提高，同时能够提高目标公司的资源效 率，或者双方能够得到互补，从而能够提 高并购双方的管理效率，创造价值。 （七）价值低估理论。该理论认为：由 于种种原因使得目标企业的真实价值被 低估，经营管理潜能未能得到充分的发 挥，而通货膨胀使得目标企业市场价值小 于其重置成本。此时，若并购企业拥有外 部市场所没有的、有关目标企业真实价值 的内部信息时，并购活动就会发生。 （八）市场势力理论。该理论认为：并 购活动的主要动因经常是由于可以借并 购达到减少竞争对手来增强对经营环境 的控制，提高市场占有率，使企业获得某 种形式的垄断或寡占利润，并增加长期的 获利机会。通常在以下三种情况下会发生 以增强市场实力为动机的并购行为：１、生 产能力过剩，需求下降：２、国际竞争使国 内市场遭受外来势力的强烈渗透和冲击： ３ 法律因素的原因使得企业间的多种联 系或垄断行为成为非法．通过并购可以使 企业达到继续控制市场的目的。 （九）资源稀缺理论。该理论认为：是 一连串的资源而不是产品组合构成了决 定企业竞争地位的核心，而且资源具有稀 缺性和有价性，能够形成竞争优势；当这 些资源不能够被对手轻易复制、不可替 代、不可轻易转移时，就能够产生持续的 竞争优势。按照资源学派的观点，上市公 司的战略重组不仅仅限于对有形资源的 置换与整合，还应包括对企业经营管理、 组织结构、企业文化、人力资源等无形资 源的重组，甚至对无形资产的重组在某种 程度上体现重组的效果与结果。 二、现阶段我国企业并购的动因 （一）企业并购与国有企业产权问题。 国有企业公司制改造过程中的一个难题 就是国有企业的产权划分问题。对于国有 企业来说，产权结构的变化～般表现为一 个产权所有者到多个产权所有者的变化。 在产权分化的过程中，容易导致企业产权 的过度分化，进而导致代理成本的增加和 资本效率的降低。因此，我国企业在改革 过程中应该保持所有权的相对集中，企业 并购是解决这个问题的有效途径。企业并 购直观地看就是企业间的产权交易，这种 交易直接导致企业产权的变化。～种结果 是产权结构的变化，另一种结果是所有者 易人。即使在国有企业并购国有企业的过 程中，产权仍发生了极为深刻的变化，即 从政府拥有到企业拥有。政企不分的问题 被这种变化一举解决。改革企业制度的外 在动力，一直是许多国有企业进行产权交 易的动机之一。一旦产权制度变了，企业 的其他制度，如法人治理结构、激励机制、 管理制度、用工制度等，都将随之变化。产 权交易最终反映的是企业制度的竞争。一 般来说，有着较优越企业制度的企 业就会 在产品市场中获胜，反之则失败，这实质 性地使优越的企业制度获得推广和扩散。 （二）企业并购与“壳”资源的稀缺性。 对并购事件的关注，我们发现，大量的并 购事件发生在上市公司身上。当然，由于 证券市场的出现，购买企业的成本： 幅度 降低，若要买企业，只需要买股票。同时， ＜合作经济与科技）２００８年４月号上（总第３４２期）
企业并购浪潮理论及动因
自19世纪末开始在西方主要市场经济家兴起并购以来,已先后经历了五次大的浪潮,使得企业并购一直是西方学术界注重的重点1。每次并购浪潮中，企业的并购动因各不相同。西方经济学者通过对并购浪潮的研究提出了一些并购浪潮理论，通过企业的并购行为与其他经济因素相结合来解释并购浪潮的发生。主要包括新古典综合理论、协同效应理论、托付代理理论、交易费用理论。
该理论认为并购是企业应对外部冲击和实行调整的一种手段。西方学者经过研究还发现公司治理也是企业并购的驱动因素之一，认为随着机构持股比重的增加以及资本市场的进展使得企业的并购的防碍减少，这些因素都为企业实行并购提供了有利因素。新古典综合理论主要包括规模经济理论、追求市场力假说及税赋效应理论。规模经济理论认为企业通过并购其他企业来来扩大自己的生产规模，从而降低自己的生产成本，获得经济利益。企业获得规模经济的原因在于通过横向并购来实现生产要素的重新组合，如使用新的技术、新的分工与协作等等。通过纵向并购实现企业相关人员的综合利用、营销成本的节约、融资成本的节约等途径来实现。市场势力理论认为企业通过并购能使得资源向该企业集中，使企业获得市场份额，提升了市场集中度从而获得了相对应的市场势力，以此来提升产品价格，获得垄断利润。同时企业的并购能够实现企业跨地区经营，突破本地市场规模的限制占据另一市场地区达到垄断的目的。税负效应理论认为猎取税负减免是企业实行并购的重要动因，一些亏损的企业因为亏损能够在若干年内补充，所以有一些大的企业想并购一些亏损企业以此达到减少纳税的目的。同时该理论还认为通过实行并购还能够为资金充裕的企业找到出路。
该理论认为并购后企业的经济效益要大于两个企业分产出之和。其主要体现在治理的协同效应、财务协同效应、经营的协同效应等。治理的协同效应理论认为当两个企业治理水平有差异时通过企业之间的并购，将会表现出治理水平的综合大于两个单个企业治理水平之和。该理论认为企业的这种并购本质就是治理资源的合理配置而已。财务协同效应理论认为企业能够通过并购实现税收节约和外部融资成本的节约。当两个企业实现并购之后能够在一定水准上带来税收上的节约；同时企业规模变大，企业就获得了更好的融资条件，在金融市场上的借贷成本能够降低，以此来获得更好的进展条件。经营的协同效应理论认为企业并购的效应主要是通过规模经济和范围经济来实现的。实现规模经济其前提条件是该行业中存有规模经济，并且开始时企业在规模经济之下，所以通过并购来扩大企业规模从而降低成本，获得经济利益。而范围经济效应则是两个生产不同产品企业通过之间的并购来实现机器设备的充分利用、经营人员和工人的合理分工来降低生产成本，获得更多经济利益。
