证券投资组合选择

20亿证券投资组合分析

针对当前复杂的经济形势，全球性的量化宽松形势，西方主要国家都实行宽松的货币政策，国际原材料市场全面上涨，国内通胀形势十分严峻，在经济高增长和物价高通胀的"两高"背景下，政府不断出台调控和紧缩措施，如提高"两率"及地产限购等等，从全年角度看，高通胀将成为一种常态，政策将在保增长与防通胀之间寻求平衡。在负利率及宽松的货币环境下，各类资产鸡犬升天，股市已成为价值投资的洼地和货币泡沫最后的"避风港"。纵观未来几年，在内生动力的驱动下，中国经济仍将沿着增长的轨道曲折向上，一旦通胀下行，紧缩趋缓，民间利率回落，从房地产市场流出的资金将涌入股市，A股市场未来增长的前景值得期待。当然由于政策调控及投资者心理预期的变化，市场短期波动在所难免。

针对当前的经济货币形势对于一个20亿规模的投资组合，我研究当前的经济形式选出了下列股票。

中联重科

报告关键要素:完善千亿产业布局，锋头直指海外市场。

事件:中联重科董事会公告，公司拟与江苏省江阴市人民政府达成在江阴市临港经济开发区投资建设中联重科东部工业园的意向，中联重科东部工业园项目一期投资预计为人民币26亿元，其中土地使用成本人民币4.5亿以及配套流动资金人民币4.5亿，投资期限为三年，项目用地1500亩。

点评:建筑起重机生产基地。项目投产后，产能2万台，年产值人民币150亿元。2010年，中联重科起重机械销售收入为110亿元，在收入构成中占比34%。项目建成后，起重机械生产能力翻倍，未来将成为公司利润增长看点。

双鹭药业

公司概况

公司预计今年1~6月，归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为50~80%。公司公告股权激励完成后董事长共持有8571万股，占总股本的22.51%，略高于新

乡化纤成为公司第一大股东。由于股权激励全部行权完毕，股价压制因素得以解除，未来公司股价将回归正常轨道。

新基地加快建设和申报，新产品储备丰富 新基地目前正在申请生产许可证，拿下之后再申请GMP认证，公司计划是力争在今年年内完成上述程序，年底前完成大兴生物医药基地的规划设计和前期基础建设以及昌平基地的新的先进生产线的安装和调试。盐酸吉西他滨、扶济复凝胶剂、替莫唑胺胶囊、重组人新型复合α干扰素和依诺肝素钠水针及粉针等正在申报生产批文。

Financial View| 金融视线MODERN BUSINESS现代商业178证券投资组合选择分析研究陈元 董安琪 安徽财经大学 安徽蚌埠 233000摘要:随着金融市场的不断发展，越来越多的投资者拥有了一定的投资意识，积极投身于广阔的金融市场，以债券、股票、储蓄等多种方式进行理财和投资。但因为曾经金融危机的冲击影响与对房地产过热可能出现经济泡沫的担忧和中国大多数投资者投资态度都趋于保守或稳健等原因，投资者坚持“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”的理念，在渴望足够利益的同时开始关注如何管理、分散甚至规避风险。而证券投资组合理论恰恰满足了投资者的这种需求：它为理性的投资者在既定条件下选择最优资产组合提供了可能。本文以证券投资组合理论作为依据，利用MATLAB软件从股票收益率时间序列中计算期望收益和协方差矩阵；计算均值—方差有效前沿；根据风险—收益最优原则计算有效前沿投资组合的最优资产分配，从而确定如何构建民生银行、清华同方等五只股票的证券组合。关键词:风险管理；证券投资组合；最优风险资产组合；有效前沿一、引言证券组合理论主要研究如何通过构建投资组合分散风险。不同股票的波动时间、波动频率均不同，产生的风险与收益也不同。不同股票间的风险的叠加或分散使得不同股票投资组合风险状况也不尽同。证券投资组合理论是现代金融理论的基石。它给出了如何选择最优资产组合的答案。马科维茨发表的论文《投资组合的选择》标志了现代投资组合理论的诞生。他的证券投资组合理论具有里程碑式的意义，有很强的应用价值与指导意义。投资组合理论早已在实践中被证明在发达的证券市场中是行之有效的，同时在进行资产配置和组合选择时其理论得到了广泛的运用。该理论中，马科维茨为简化分析做出了如下假设：投资者是理性人；市场有效；投资者以期望收益率和方差为依据选择证券；市场无摩擦；证券间收益率的相关性可采用相关系数或协方差表示。本文将根据马科维茨的有效集定理及相关方法确定如何构建最优投资组合。由于现实生活中存在无风险资产和风险资产，同时引进模型分析会比较复杂。为了简化模型同时便于分析，在此本文仅利用5只股票(即仅引入风险资产)来建立模型简单说明证券组合原理，揭示相关理论意义及对相关理论应用给予部分参考。二、模型建立在解释模型前，下面先让我们了解有效集、期望收益率、方差、相关系数、协方差系数等概念，进而说明各个概念在投资分析中的相关作用与应用。为了说明有效集，首先解释可行集。由N种证券所形成的所有可能的投资组合的集合就是可行集。我们假设每个投资者都是理性人：因此他们厌恶风险而且偏好收益。同样的风险水平，他们倾向选择最高收益组合；同样的预期收益，他们会选择最小风险组合。同时能满足这两个条件的证券组合的集合就是有效集，处于有效集中的投资组合成为有效组合。期望收益率就是估计未来收益率的各种可能结果后与对应收益率出现的概率相乘后的平均值。期望收益率可以简单的用金融资产的过去的某段时间内的平均收益率估算。在本文中选择过去若干个月的平均收益率表示。期望收益率是衡量投资组合收益的常见指标。相对的，方差则反映了投资组合的风险，是风险指标。相关系数，也称之为线性相关系数，是衡量两个随机变量之间线性相关程度的指标。在证券投资组合中，相关系数反映了风险分散化效应。它与风险分散化效应成反比。系数越小，则风险分散化效应越强；反之，风险分散化效应越弱。协方差是一规范、缺乏统一性和可比性。(三)会计师事务所审核报告不完善通过对会计师事务所审核报告进行分析发现，其评价范围仅限于与会计有关报表编制相关的内部控制，这可能是与会计界对内部控制的理解着眼于审计有关。可其出具的审核报告的标题并未体现其审核的范围，往往是以内部控制的全称命名，对于内部控制了解不多的信息使用者来说，这可能会使他们误解是对内部控制的整体有效性所进行的评价，这种情况下，注册会计师的鉴证业务风险无疑会大大提高。目前，国内注册会计师对内部控制自我评价报告的鉴证态度不一致，大多数是以消极态度表达审核意见的，极少数是以积极态度表达表达审核意见的。另从审核依据来看，大多数是以《中国注册会计师审计准则第1211号-了解被审计单位及其环境并评估重大错报风险》与《中国注册会计师审计准则第1231号-针对评估的重大错报风险实施的程序》为审核依据的，极少数是以《内部控制审核指导意见》为审核依据，个别是以《中国注册会计师其他鉴证业务准则第3101号-历史财务信息审计或审阅以外的鉴证业务》为审核依据。另外，我们还可以发现，同一家会计师事务所在不同年份对同一家银行采取了不同的审核依据。可见，注册会计师对上市商业银行的内部控制自我评价报告进行评价的依据不统一，较混乱。也正因为如此，上市商业银行内部控制自我评价报告审核报告的格式与内容各有所异。随着监管机构对商业银行信息披露监管的强化，商业银行信息披露日趋规范、披露要素逐步健全、披露方式日益丰富，信息披露的真实性、准确性得以提高，商业银行的透明度得到显著提升。从披露项目来看，各商业银行信息披露的合理性、规范性也得到了显著的提高。总体看来，上市银行的信息披露要好于非上市银行，但是通过上文的分析，发现上市商业银行内部控制信息披露仍然存在一些问题，只有解决了上述问题，促使上市商业银行不断改进和完善自身的内部控制信息披露，才能有利于外部投资者与债权人全面了解上市商业银行内部控制方面的信息，同时有利于促进商业银行内部控制的建设和健康发展。 参考文献[1]孙寅. 上市商业银行内部控制信息披露研究.时代金融,2013, (9)[2]刁晓静.我国上市商业银行内部控制信息披露研究--以2011年年报为主要分析对象中国证券期货, 2013,(7)[3]闫小雨.上市商业银行内部控制信息披露状况分析——基于中信银行年报的案例分析. 商场现代化,2015,(4).DOI:10.14097/ki.5392/2015.21.100Financial View金融视线 | MODERN BUSINESS现代商业179个统计指标，用于测量证券组合或投资组合中某一资产相对于另一资产的风险。也就是投资组合中两个资产收益率的相关程度。协方差的绝对值大小与两种资产间收益率关系的密切程度成正比。协方差越大，资产间收益率相关程度越大；反之，资产间收益率相关程度越小。协方差可以通过相关系数计算，协方差系数等于相关系数乘以两项资产间标准差之积。了解上述概念并计算相关数据后我们就可以动手来求有效集了。证券投资组合理论中的优化投资就是要求在一定预期收益率的前提下，使组合的方差(即风险)尽可能的小，这实质上就是求解以下二次规划：它表示在满足上述约束条件的情形下，选择组合的比例系数使方差最小。代表投资者心目中的期望收益率，则代表在给定收益率的条件下组合的风险。每一给定的可以解得对应的标准差。每一对代表(，)的点的组合就可以构成最小方差曲线(有效集)，这也就是本文所提到的有效前沿投资组合。三、数据处理及实证研究1.为了进行资产组合构建，我们采用股票市场实际数据，随机选择了五只股票：清华同方(600100)、洽洽食品(2557)、特变电工(600089)、南都电源(300068)、民生银行(600016)。我们选取了2013年6月1日至2015年5月31日的相关数据，并求出了月收益率(期望收益率)、方差、标准差。求得初步数据如下表：2．相关系数矩阵3. 协方差矩阵(此步骤可以利用MATLAB求解)4、均值-方差有效前沿图上图为在不同的期望收益率与风险时的不同股票的各自的投资权重。利用MATLAB作图如下，下图中横坐标轴为方差，纵坐标轴为期望收益率。曲线就是得到的均值—方差有效前沿。5.构建最优资产组合。在构建最优资产组合时，处于个人偏好、心理素质等众多原因，不同投资者的无差异曲线不同。因此面对同样的五只股票，每个人所构建的最优投资组合都有所不同。风险厌恶的投资者的投资组合风险系数往往比风险偏好者的投资组合的风险系数要低。在本文，我们仅选取一种情形：无风险利率为0.00616，借贷利率为0. 0085，投资者风险厌恶系数为5，考虑无风险资产和借贷情况下最优资产配置。利用MATLAB，我们可以轻易得到最优资产组合：通过MATLAB得到的的输出结果表明在上述条件下，风险资产组合的标准差为0.1187，收益率为0.0705，在构建这只风险资产投资组合时，投资者选择只对清华同方进行投资，风险资产占总资产的91.24%，总资产回报为0.0649，总资产的标准差为0.1083.四、结论与政策建议1.通过以上的分析，我们可以看到，不同的目标收益率常常要进行不同的投资组合决策，同时带来的风险也大不相同。2.投资工具要尽量多元化。多种投资理论、多种投资手段和工具是运用投资组合理论的前提。越丰富的投资品种，能更有利于分散风险，更有利于投资者。3.投资者需要丰富专业化的知识。尽管越来越多的人开始尝试证券投资，然而在进行投资的过程中，无数投资者并不能有效的识别风险，获取需要的信息，往往是铩羽而归。但是专业人才却可以利用自己的专业知识为投资者提供咨询等服务，专业机构分析的结果也常常具有一定的参考意义，这些都有利于投资者做出更合理的投资决策。4. 市场需要规范化。越规范的市场越接近于证券投资组合理论的前提，从而越有利于理论分析，分析结果也更精确。不规范的市场所存在的内幕交易和价格操纵等因素往往不利于资源的有效配置，也会使理论分析结果与实际产生较大差距。不规范有效的市场带来的资产价格等信息未必真实有效。例如中国的证券市场就是弱式有效市场，部分投资者往往可以通过“内幕消息”在市场交易中获利。5．合理借助工具分析。MATLAB作为金融分析的一大工具，具有较强的实用性。实际生活中，读者可以尝试采用多种分析工具与分析方法。五、本文的不足及改进本文的股票随机选取，股票数量较少，选取的数据时期也不是很长，从而估计的收益率等数据必然离真实值有偏差。并且本文中选取的股票作为风险资产的一种，我们没有将债券等无风险资产加入模型进行直观分析。本文在进行资产组合时虽然将投资者按无风险利率借入资金投资于风险资产的情况纳入考虑，但仅仅在第四步骤中简单带过。所以，本文的相关分析是相对简单和浅显的。 参考文献：[1]张际萍,严鹏飞.解读投资组合的相关系数.四川师范大学学报 2007年12月[2]丁忠明，黄华继.《证券投资学》第二版.

证券投资组合理论

［内容提要］本章着重介绍了证券投资的组合及定价理论。共分五节。第一节提出了应如何构建最优风险资产组合，探讨了理性投资者在既定的假设条件下求可行集和有效集以及最优投资组合构建的具体方法；第二节分析了无风险借贷对有效集的影响。第三节介绍了资本资产定价模型的假设前提和推导过程，运用实例分析了该理论的应用及局限性；第四节深入阐述了套利定价理论的基本内涵，并将两种理论进行了比较分析，介绍了两者实证检验的结果。第五节对资本资产定价模型进一步扩展，对跨时的资本资产定价模型和消费资本资产定价模型进行了概述性的介绍。

第一节 最优风险资产组合

投资者必须根据自己的风险-收益偏好和各种证券和证券组合的风险、收益特性来选择最优的投资组合。然而，现实生活中证券种类繁多，这些证券更可组成无数种证券组合，如果投资者必须对所有这些组合进行评估的话，那将是难以想象的。

幸运的是，根据马科维茨的有效集定理，投资者无须对所有组合进行一一评估。本节将按马科维茨的方法，由浅入深地介绍确定最优投资组合的方法。

一、可行集

为了说明有效集定理，我们有必要引入可行集（Feasible Set）的概念。可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。

（一）有效集的定义

对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集（Efficient Set，又称有效边界Efficient Frontier）。处于有效边界上的组合称为有效组合。

（二）有效集的位置

可见，有效集是可行集的一个子集，它包含于可行集中。那么如何确定有效集的位置呢？

我们先考虑第一个条件。在图10.1中，没有哪一个组合的风险小于组合N，这是因为如果过N点画一条垂直线，则可行集都在这条线的右边。N点所代表的组合称为最小方差组合（Minimum Variance Portfolio）。同样，没有哪个组合

证券投资组合管理练习试卷4 (题后含答案及解析)

题型有：1. 单项选择题 2. 多项选择题 3. 判断对错题

单项选择题本大题共70小题，每小题0.5分，共35分。以下各小题所给出的四个选项中，只有一项最符合题目要求。

1． ( )是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。

A．小公司效应

B．低市盈率效应

C．日历效应

D．遵循内部人的交易活动

正确答案：B 涉及知识点：证券投资组合管理

2． ( )是指在每一年的某个月份或每个星期的某一天,市场走势往往表现出一些特定的规律。

A．小公司效应

B．低市盈率效应

C．日历效应

D．遵循内部人的交易活动

正确答案：C 涉及知识点：证券投资组合管理

3． ( )是指内部人往往可以利用其特殊地位提前于投资者获得公司尚未公布的信息,或者掌握比普通投资者更多的信息,并以此获得超额回报。

A．小公司效应

B．低市盈率效应

C．日历效应

D．遵循内部人的交易活动

正确答案：D 涉及知识点：证券投资组合管理

4． 以基本分析为基础的投资策略是以否定( )为前提的,认为公开资料没有完全包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息,因此通过基本分析可以获得超额利润。

A．半弱势有效市场

B．强势有效市场

C．弱势有效市场

D．半强势有效市场

正确答案：D 涉及知识点：证券投资组合管理

5． ( )消极投资策略具有交易成本和管理费用最小化的优势,但同时也放弃了从市场环境变化中获利的可能。

A．简单型

B．复杂型

C．行业型

D．指数型

正确答案：A 涉及知识点：证券投资组合管理

6． ( )消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的,任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益,因此复制一个与市场结构相同的指数组合,就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。