资产证券化的真实案例

资产证券化资料汇总

一、资产证券化简介

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。

在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。

资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。

（一）资产证券化的概括

1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：

1 ）资产证券化实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。

2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。

3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和资产支持的证券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。

概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV 将这些资产汇集成资产池（Assets Pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

投资银行学结业论文

题目

资产证券化案例分析

二级学院 经济金融学院

专 业 金融工程

班 级 113020701

学生姓名 詹鑫

学号 ***********

时 间 2016年7月10日

资产证券化案例分析

—— 公路收费证券化

资产证券化是世界金融领域近 30 年来最重大、发展最迅速的金融创新和金融工具。资产证券化起源于美国的住房抵押贷款证券化，并很快被应用于其它资产。巴塞尔新资本协议对银行资本充足率、风险资产的关注和约束极大的刺激了各国金融机构从事资产证券化的需求，从而推动了资产证券化在欧美各国以及亚洲新兴市场经济国家的发展。相对而言，我国资产证券化的起步较晚，但在监管当局的大力推进和金融机构的积极参与下，我国资产证券化经历了从无到有、快速发展和不断突破的过程。2005 年底，国开行 41.77 亿元的 信贷资产支持证券和建行 30.1 9 亿元的个人住房抵押贷款支持证券在银行间市场顺利发行，这也是我国首批政策规范下的资产支持证券，标志着我国信贷资产证券化试点工作取得了阶段性成果。2015年前8个月，中国已发行的资产证券化产品已经达到263亿美元，较去年同期208亿美元的规模大增25%。数据还显示，信贷资产支持证券(CLO)1-8月总计发行了209亿美元，较2014年同期的159亿美元提高了超过三分之一。这些资产证券化产品的发行，不仅加快了我国银行、证券、信托等金融市场的融合，增强了银行信贷资产的流动性，而且丰富了金融市场的产品种类，促进了国内金融市场的不断创新。

华侨城资产证券化案例

华侨城资产证券化项目是我国企业资产证券化在旅游产业中的第一次有益尝试，其发行规模18．5亿元，发行期限5年期，融资成本5．5％至6％，取得了良好的成绩。与银行信贷、债券融资等融资方式相比，具有如下几个特点：

首先，华侨城欢乐谷是以提供娱乐设施为主的旅游服务设施类公司，深圳、北京和上海三家原始权益人资产负债率分别为71％、55％和79％，除华侨城A资产规模较大外，北京与上海两家公司的总资产均为20亿元左右，属于典型的高负债率、轻资产型公司。通过对主题公园人园凭证的证券化，突破了传统融资方法对于高负债率、轻资产型公司的种种限制条件，对于旅游企业具有较强的借鉴意义。

其次，该项目在首期不足3亿元人园凭证收人的基础上，不仅利用5年发行期作为时间乘数实现杠杆放大，同时根据可靠的历史现金流记录合理预估了未来5年的增长，将有效资产规模进一步放大，最终实现了18．5亿元的融资规模和5年期的融资期限。时间乘数以及预期增长两项创新有效挖掘了基础资产的融资潜力，取得了传统融资方法所不能效果，实现了良好的创新效果。

再次，本案例基础资产由位于深圳、北京和上海三地资产集合而成，利用聚集效应，通过统一的冠名将各地有融资需求的不同企业绑定在一起，发挥规模优势满足增信要求并提升评级，实现了全资本市场的公开融资。集合融资模式不仅有效突破了单一企业因为规模小、信用低、成本高所面临的融资困境，而且打破了传统融资方式较强的地域限制，更是在企业资产证券化领域中具有重大创新意义。

最后，与传统融资方式中债券融资明确要求募投项目、银行贷款严格限定资金使用方向有所不同，企业资产证券化中的资金使用相对灵活。例如本次专项计划募集资金就主要用于欢乐谷主题公园游乐设备和辅助设备维护、修理和更新，欢乐谷主题公园配套设施建设和补充日常运营流动资金，尽可能满足原始权益人的资金使用自由度。此外，通过结构化的资产重组技术，本次专项计划将北京、上海和深圳三家独立欢乐谷的人园凭证收入进行打包重组，提升了资产的规模效应；同时采取了5档优先级收益凭证和1档次级受益凭证的优先与次级分层，将专项计划自身的信用等级提高了1至2个等级，降低了融资成本，具有十分有益的推广价值。

第２１卷第３８　２００９年６月　沈　阳　大　学　学　报　ＪＯＵＲＮＡＬ　ＯＦ　ＳＨＥＮＹＡＮＧ　ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ　Ｖｏ１．２１．Ｎｏ．３　Ｊｕｎ．２００　９　

文章编号：１００８—９２２５（２００９）０３—００６５—０４　

证券化资产“真实出售＂的法律标准　

张文佳　

（河北经贸大学研究生院，河北石家庄０５００６１）　

摘　要：阐述了“真实出售”的意义、判断模式及我国“真实出售”制度的现状。论述了与“真实出售”相关　的法律标准问题：追索权问题、资产管理服务提供者问题、发起人剩余财产所有权问题、发起人回购权问题。　对我国“真实出售”制度方法提出二条建议：资产“真实出售”的认定标准必须具有法律的外观，具有实质要件　和形式要件；对于资产转让之后的一系列问题应制定相应的法律标准。　关键词：资产证券化；真实出售；法律标准　中图分类号：ＤＦ　０１　文献标识码：Ａ　

资产证券化（Ａｓｓｅｔ　Ｓｅｃｕｒｉｔｉｚａｔｉｏｎ）是指将资产　通过结构性重组转化为证券的金融活动…１。资　

产证券化的核心是破产隔离。破产隔离涉及两方　

面内容：其一，特殊目的机构要采取何种方式才能　

隔离发起人的风险并避免自身的破产；其二，采取　

何种方式转移资产才能达到隔离发起人风险的目　

的。第一方面主要是特殊目的机构的结构问题，　第二方面主要是资产的“真实出售”问题。在此主　

要讨论资产“真实出售”的相关法律问题。　

一、“真实出售”的界定及必要性　

真实出售是指在资产转移过程中：卖方将资　

产的所有权与风险，即资产的权利与义务全部转　

让给买方，卖方对资产不再享有权利，也不负担义　

务；买方作为资产的新所有人，将独自享有权利和　

承担义务。资产证券化过程中，债权人为发起人，　ＳＰＶ为受让人。资产的真实出售是指发起人将　

与资产有关的权益、风险或控制权一并转移给　ＳＰＶ，使ＳＰＶ获得对资产的合法权利。当发起人　

业绩不佳而发生财务风险时，这些资产与发起人　

的信用和其他资产相隔离，不会被追及或归并为　发起人的破产财产【２］２６２。从法律角度而言，真实